Revue hebdomadaire des points chauds du marché【6.3 - 6.7】：Analyse de l'émission d'un jeton Pump.Fun et des nouvelles politiques sud-coréennes

Cette semaine, le marché de la cryptomonnaie est globalement dans une phase de consolidation à la recherche d'une direction, principalement marqué par des rebonds suivis de baisses. Du côté positif, un jeton d'une plateforme d'échange a connu une hausse générale en raison d'activités de promotion de la liquidité, des discussions téléphoniques entre Trump et Xi Jinping ont révélé une tendance vers des pourparlers de paix, et l'introduction en bourse de Circle a brillé sous la politique des stablecoins ; les points négatifs se concentrent principalement sur les droits de douane sur l'acier et le débat de vendredi entre Trump et Musk, tandis que la baisse des taux d'intérêt se fait toujours attendre. Cet article se concentre principalement sur l'émission d'un jeton de Pump.Fun, ainsi que sur les politiques cryptographiques de la Corée du Sud et de Singapour.

Une émission d'un jeton Pump.Fun

Le 4 juin, des nouvelles ont rapporté que Pump.Fun prévoit de réaliser une vente de jetons de 1 milliard de dollars avec une valorisation de 4 milliards de dollars. Les jetons seront vendus au public et aux investisseurs privés, et pourraient être émis dans les deux prochaines semaines. Cette nouvelle a rapidement suscité de larges discussions sur le marché.

1.Émission d'un jeton

• Liquidité du marché

Le 18 janvier 2025, Trump a émis un jeton $TRUMP basé sur Solana, attirant une grande attention du marché. Ensuite, en février 2025, le président argentin Milei a lancé le jeton $LIBRA, mais ce jeton a rapidement été impliqué dans un scandale, entraînant une chute de sa valeur. Ces deux événements d'émission de meme à grande échelle ont rapidement épuisé la liquidité du marché à l'époque.

Selon l'analyse des données de l'entreprise, la moitié des adresses de portefeuille des détenteurs de jetons $TRUMP et $MELANIA n'avaient auparavant pas d'historique d'achat de jetons basés sur Solana. Environ 47 % des acheteurs ont créé leur portefeuille le jour même où ils ont obtenu ces jetons. Sous une telle affluence, Doge a chuté de 6 % et PEPE de 10,5 %.

La TVL de Solana a diminué de 10 % pendant l'émission d'un jeton $LIBRA, tandis que la TVL d'Ethereum n'a diminué que de 2 % sur la même période. Après avoir atteint un pic de volume quotidien de 35,5 milliards de dollars le 17 janvier, l'activité sur la blockchain Solana a chuté de manière spectaculaire à 3,1 milliards de dollars le 17 février. Ces deux événements ont suscité une panique sur le marché, de nombreux investisseurs ayant retiré des fonds du marché des cryptomonnaies, ce qui a entraîné une baisse de la liquidité globale.

• Assaut de la plateforme

Depuis la vague de mèmes de l'année dernière, Pump.Fun occupe une position presque monopolistique dans la course des mèmes Solana, mais sa stratégie de vendre des jetons dès qu'ils sont émis et son impact négatif sur l'écosystème Solana ont conduit Believe et LetsBONK.fun à rejoindre la mêlée, grignotant rapidement la position de leader et la part de marché de Pump.Fun.

Depuis longtemps, Pump.fun domine le domaine des plateformes de lancement de meme jetons sur Solana, avec une part de marché dépassant un moment 98%. Cependant, selon les données, au début du mois de mai, la part de marché quotidienne des jetons de Pump.fun a chuté brutalement à 56,2%. LetsBonk détient alors 29% de part de marché, et Launchlab 7%, cette baisse marque la première fois que Pump.fun fait face à une véritable concurrence, soulignant l'essor de nouveaux concurrents.

• La vague de mèmes s'est estompée et les revenus ont chuté

Le volume des transactions sur Pump.fun est passé de 118,9 milliards de dollars en janvier 2025 à seulement 25,1 milliards de dollars, soit une baisse de 79 %.

Avec la diminution régulière du nombre de jetons créés sur la plateforme, les revenus quotidiens ont également chuté de manière spectaculaire. Ce changement indique que l'intérêt pour l'émission d'un jeton spéculatif de type meme s'est rapidement estompé. En mai, la plateforme Pump.Fun a généré 46,6 millions de dollars de revenus, en baisse de 42,85 % par rapport aux 137 millions de dollars de janvier.

Les principaux avantages de Pump.fun résident dans sa rapidité d'émission et ses transactions instantanées, mais il lui manque une technologie ou un modèle économique unique pour protéger sa position sur le marché. Ses revenus dépendent fortement de la prospérité globale de l'écosystème Solana ; si la liquidité ou l'activité des utilisateurs de Solana diminuent, le volume des transactions et les revenus de Pump.fun seront directement affectés.

2. Évaluation

La seule raison pour laquelle la valorisation de Pump peut atteindre un tel niveau est son revenu de flux de trésorerie. On peut voir qu'à partir de son lancement en mars 2024, ses revenus ont déjà approché 700 millions de dollars.

Nous utilisons simplement le P/S (Price-to-Sales Ratio, ratio prix/ventes) comme un indicateur pour évaluer la valorisation. Un P/S bas peut indiquer que la valorisation est sous-évaluée, tandis qu'un P/S élevé reflète l'optimisme du marché quant à la croissance future. Le ratio P/S de Pump.fun est de 9,1, basé sur une valorisation de 4 milliards de dollars et un revenu annualisé d'environ 440 millions de dollars.

Plage générale :

• Plage sous-évaluée : P/S < 5, cela peut indiquer que le projet est sous-évalué, les revenus par rapport à la capitalisation boursière étant relativement élevés, ce qui est intéressant pour les investisseurs axés sur la valeur.
• Plage raisonnable : P/S 5--20, reflète que le projet a un flux de revenus stable et que le marché a certaines attentes de croissance, couramment observé dans les protocoles DeFi, Layer 1/2 matures, etc.
• Plage de surévaluation : P/S > 20, ce qui peut indiquer que le marché a des attentes de croissance future pour le projet trop élevées ou qu'il existe une bulle spéculative, il faut rester vigilant face aux risques.

Dans l'ensemble, la valorisation actuelle de 4 milliards présente un risque élevé, en particulier si les revenus continuent d'être faibles ou si la concurrence érode davantage la part de marché. Il est conseillé de suivre de près la situation de la reprise des revenus, l'efficacité des ventes de jetons et la performance globale de l'écosystème Solana.

Deux, réglementation politique

1.【6.3】Le nouveau président sud-coréen Lee Jae-myung a promis de promouvoir le développement des ETF cryptographiques et des stablecoins en won coréen

• Promouvoir la légalisation des ETF cryptographiques au comptant : Lee Jae-myung s'engage à soutenir la légalisation des fonds négociés en bourse (ETF) pour le Bitcoin et les cryptomonnaies au comptant, afin d'attirer des investisseurs et de favoriser l'intégration du marché cryptographique sud-coréen avec le reste du monde.
• Émission d'un jeton stable en won : Il prévoit de lancer un jeton stable ancré au won, visant à freiner l'évasion des capitaux, à renforcer la souveraineté financière de la Corée du Sud, et à offrir aux investisseurs locaux un outil d'investissement en actifs cryptographiques plus stable. Selon les données de la Banque centrale de Corée, au cours du premier trimestre de 2025, le volume des transactions de jetons stables indexés sur le dollar a atteint 57 000 milliards de wons, représentant plus de la moitié du volume total des transactions de jetons stables.
• Encourager l'investissement institutionnel : Lee Jae-myung prévoit d'inciter des institutions nationales telles que le Fonds de pension national de Corée à allouer des actifs cryptographiques, ce qui est considéré comme une politique audacieuse. Il estime que l'entrée des investissements institutionnels augmentera considérablement la taille du marché et pourrait propulser les prix des actifs cryptographiques majeurs, comme le Bitcoin, à des niveaux record. Le Fonds de pension national de Corée est l'un des plus grands fonds de pension au monde, avec une gestion d'actifs de plus de 8000 milliards de dollars. Si une partie de ces actifs est allouée aux actifs cryptographiques, cela aura un impact profond sur le marché.
• Optimisation de la régulation : La régulation actuelle des cryptomonnaies en Corée est relativement stricte. La loi sur les informations des transactions financières spécifiques de 2021 exige que les échanges effectuent une authentification réelle et opèrent avec une haute conformité, ce qui limite la flexibilité du marché. Lee Jae-myung prévoit de réduire la charge fiscale et les frais de transaction liés au commerce des cryptomonnaies par des ajustements politiques, allégeant ainsi le fardeau d'investissement pour les petits investisseurs et les institutions, et attirant davantage de participants sur le marché. Il pourrait également réviser les exigences de haute conformité de la loi sur les informations des transactions financières spécifiques (mise en œuvre en 2021) afin d'améliorer l'efficacité opérationnelle des échanges.

2.【6.2】L'autorité de régulation financière de Singapour interdira les services de cryptomonnaie étrangers non autorisés

Tous les fournisseurs de services de cryptomonnaie enregistrés ou opérant à Singapour, s'ils n'ont pas obtenu de licence DTSP, doivent cesser de fournir des services aux clients étrangers avant le 30 juin 2025, la MAS a clairement indiqué qu'il n'y a aucun délai de grâce.

• Exigences strictes en matière de licence DTSP :

Toutes les entités enregistrées ou établies à Singapour, qu'elles fournissent des services de jetons numériques (y compris l'émission d'un jeton, le trading, la garde, le transfert, l'exploitation de nœuds, le conseil et la publication de rapports de recherche) à l'intérieur ou à l'extérieur du pays, doivent obtenir un permis DTSP délivré par la MAS. Alternativement, elles doivent détenir un permis existant selon la Loi sur les services de paiement, la Loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme ou la Loi sur les conseillers financiers. Les entreprises qui ne respectent pas les règlements feront face à de lourdes sanctions, y compris une amende maximale de 250 000 SGD (environ 200 000 USD) et une possible peine d'emprisonnement.

• Définition étendue de "lieu d'affaires" :

"Lieu d'exploitation" comprend tout endroit utilisé pour mener des affaires (y compris les stands mobiles), avec une portée très large, les employés d'entreprises étrangères travaillant à domicile peuvent être exemptés, mais la définition est floue, MAS a le dernier mot sur l'interprétation.

• La définition des services de jetons numériques est large :

Couvre l'émission d'un jeton, le trading, la garde, le conseil et la publication d'analyses ou de rapports de recherche liés aux jetons numériques (sous forme électronique, imprimée, etc.), et la publication de contenus de recherche par des KOL peut également nécessiter une autorisation.

• Pas de période de transition et approbation stricte :

La nouvelle réglementation entrera en vigueur directement le 30 juin 2025, sans période de transition. La MAS a déclaré qu'elle approuverait les licences DTSP avec une "extrême prudence", en les accordant uniquement dans des "situations extrêmement limitées", avec des exigences de conformité très élevées.

De plus, la MAS permet aux employés d'entreprises étrangères de travailler à domicile à Singapour, mais la définition de "employé" est floue, il appartient à la MAS de décider si les fondateurs de projet ou les actionnaires sont considérés comme des employés.

La phase trois de la loi FSM (entrée en vigueur le 30 juin 2025) marque le passage de Singapour d'une approche "ami des cryptomonnaies" à une réglementation stricte grâce à un cadre de régulation DTSP rigoureux, mettant fin à l'ère de l'arbitrage réglementaire. Les principaux points incluent des exigences de licence étendues, une définition floue de "lieu d'affaires", une portée de services étendue, aucune période de transition et des mesures AML/CFT strictes. À court terme, les petits et moyens projets pourraient se retirer en raison des coûts de conformité élevés ou fusionner avec de grandes institutions. À long terme, les nouvelles régulations pourraient renforcer la confiance du marché, mais elles pourraient également affaiblir l'attrait de Singapour en tant que centre d'innovation Web3. Au cours du mois prochain, Hong Kong, Dubaï, Tokyo, la Malaisie et les États-Unis pourraient devenir les destinations privilégiées pour les projets à la recherche de retrait.

3.【6.4】JPMorgan prévoit de permettre à ses clients d'utiliser des ETF Bitcoin comme garantie pour des prêts

Lorsque le BTC peut être utilisé comme garantie de prêt, ses propriétés financières sont considérablement renforcées, passant de "actif statique" à "capital liquide", augmentant ainsi son taux d'utilisation du capital, sa prime d'évaluation et la demande globale du marché. Les clients peuvent obtenir des prêts en utilisant des ETF de Bitcoin comme garantie, sans avoir à vendre d'actifs, offrant ainsi aux investisseurs de nouvelles manières d'utiliser leurs fonds et d'optimiser leurs stratégies d'investissement.

En tant que banque d'importance systémique mondiale (G-SIB), le fait que JPMorgan accepte les ETF Bitcoin comme garantie indique que les actifs cryptographiques sont reconnus par les institutions financières traditionnelles comme des outils d'investissement légitimes, similaires à l'or ou aux actions. Cela confère aux ETF Bitcoin le statut d'"actif solide", ce qui pourrait inciter d'autres banques à suivre cet exemple et à accroître l'acceptation institutionnelle des actifs cryptographiques.