Pourquoi Ethena est-il le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème de chiffrement sur la chaîne?

Avec l'arrivée du printemps, je souhaite revisiter l'article "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par des humains, qui n'existe pas en fonction du système bancaire traditionnel. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts en cryptomonnaie pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommé "Nakadollar", car j'envisageais d'utiliser les contrats à terme "perpétuels" à découvert de Bitcoin et XBTUSD comme un moyen de créer des dollars synthétiques. À la fin de l'article, je m'étais engagé à faire tout mon possible pour soutenir une équipe de confiance pour mettre cette idée en pratique.

Les changements en une année sont vraiment grands. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds de couverture d'une valeur de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines spécifiques tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert le problème des Shitcoins lors de l'été DeFi qui a commencé en 2020, et depuis, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il voulait créer un stablecoin dollar synthétique utilisant l'ETH, plutôt que d'utiliser le BTC. Du moins, c'était le cas au début.

La raison pour laquelle Guy choisit ETH est que le réseau Ethereum offre des revenus natifs. Pour garantir la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement des gains de staking d'ETH. De plus, étant donné qu'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour que les transactions à terme, futures et swaps perpétuels ETH/USD aient un premium par rapport aux échanges au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capturer ce premium. En combinant le staking physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à rendement élevé. À la fin de cette semaine, le rendement annuel en dollars sUSDe (ETH au comptant) est d'environ >50%.

Si une équipe capable d'exécuter n'existe pas, même la meilleure idée n'est qu'un discours vide. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer ce protocole rapidement et en toute sécurité. En mai 2023, je suis devenu conseiller fondateur et en échange, nous avons obtenu des jetons de gouvernance. Par le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours et accomplissent leur tâche de manière exceptionnelle. Douze mois plus tard, le stablecoin d'Ethena, USDe, est officiellement lancé, et trois semaines après son lancement sur le réseau principal, l'émission approche près de 1 milliard d'unités (TVL de 1 milliard de dollars ; 1USDe=1 dollar).

Laissez-moi mettre de côté mes genouillères et discuter franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena dépassera une certaine plateforme de trading pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années pour se réaliser. Cependant, je voudrais expliquer pourquoi une certaine plateforme de trading est à la fois la meilleure et la pire des affaires dans le monde des cryptomonnaies. Dire que c'est la meilleure, c'est parce que c'est peut-être l'intermédiaire financier qui génère le plus de profits pour chaque employé dans les secteurs financier traditionnel et des cryptomonnaies. Dire que c'est la pire, c'est parce que l'existence d'une certaine plateforme de trading est destinée à plaire à ses partenaires bancaires traditionnels les plus pauvres. La jalousie des banques et les problèmes qu'une certaine plateforme de trading apporte aux gardiens du système financier américain en paix pourraient immédiatement causer la perte de cette plateforme.

Pour tous les FUDsters trompés par une certaine plateforme de trading, je tiens à clarifier. Cette plateforme de trading n'est pas une fraude financière et ne ment pas sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et opèrent cette plateforme. Cependant, permettez-moi de dire qu'Ethena va révolutionner cette plateforme.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, j'expliquerai pourquoi la Réserve fédérale américaine (Fed), le Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire une certaine plateforme de trading. Ensuite, j'explorerai en profondeur Ethena. Je présenterai brièvement comment Ethena est construit, comment il maintient son lien avec le dollar américain, ainsi que ses facteurs de risque. Enfin, je fournirai un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires physiques désignent des devises dont l'émetteur détient des monnaies fiduciaires sur un compte bancaire, comme certaines plateformes de trading, certaines plateformes ou certains plateformes de cryptomonnaies. Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires synthétiques désignent des devises dont l'émetteur détient des cryptomonnaies et des produits dérivés à court terme comme Ethena.

Envie, jalousie, haine

Une plateforme de trading (code : USDT) est la plus grande stablecoin calculée en fonction du volume de circulation des jetons. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre des portefeuilles sur diverses chaînes publiques comme Ethereum. Pour maintenir le peg, la plateforme de trading détient 1 dollar dans un compte bancaire pour chaque unité de USDT en circulation.

Si une plateforme de trading n'a pas de compte bancaire en dollars américains, elle ne pourra pas remplir ses fonctions de création de USDT, de conservation des dollars américains soutenant le USDT et de rachat de USDT.

Créer : Sans compte bancaire, il est impossible de créer des USDT, car les traders n'ont aucun endroit où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars : Si vous n'avez pas de compte bancaire, il n'y a nulle part où conserver des dollars soutenant l'USDT.

Rachat de USDT : Sans compte bancaire, il est impossible de racheter des USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Avoir un compte bancaire ne suffit pas à garantir le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui acceptent des dépôts en dollars, mais seules certaines banques possèdent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des opérations de compensation en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le pouvoir total de décider quelles banques peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agent.

Il y a trois banques : le siège de la banque A et de la banque B est situé dans deux juridictions non américaines. La banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. Les banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier des devises fiduciaires. Elles demandent chacune à utiliser la banque C comme banque d'agent. La banque C évalue les clientèles des deux banques et leur accorde son approbation.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Faisons quelques modifications à l'exemple, en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine disposant d'un compte principal. La banque A désigne la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B désigne la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est que la banque C transfère 1000 dollars de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D dépose finalement 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars par télégraphie à l'échelle mondiale. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être réglés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser au chiffrement en 2013. En général, les banques qui stockent des devises fiat pour les échanges de chiffrement ne sont pas des banques enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent dépendre d'une banque américaine ayant un compte principal pour traiter les dépôts et retraits de devises fiat. Ces petites banques non américaines sont avides de dépôts et de services bancaires pour les entreprises de chiffrement, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement désireuses d'obtenir des fonds en dollars bon marché, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les dépôts et retraits de dollars en dehors de leur pays d'origine. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiat liés aux activités de chiffrement, pour une raison ou une autre, certains clients de chiffrement sont parfois exclus des petites banques à la demande des banques correspondantes. Si une petite banque ne respecte pas les réglementations, elle perdra sa relation avec la banque correspondante ainsi que sa capacité à transférer des dollars à l'international. Une banque qui perd sa liquidité en dollars est comme un mort-vivant. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours les clients de chiffrement.

Lors de l'analyse de la solidité des partenaires bancaires d'une plateforme de trading, le développement de ces services bancaires d'agents est crucial.

Partenaires bancaires d'une plateforme de trading :

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union de Capital
• Ansbacher
• Deltec Banque et Fiducie

Parmi les cinq banques énumérées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques n'a de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un négociant agréé qui aide la Réserve fédérale à exécuter des opérations sur le marché ouvert, telles que l'achat et la vente d'obligations. La capacité d'une plateforme de trading à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise à l'agence bancaire capricieuse. Étant donné la taille du portefeuille de titres du Trésor américain d'une plateforme de trading, je pense que leur relation de collaboration avec Cantor est essentielle pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu des parts d'une plateforme de négociation en échange de services bancaires par la négociation, alors ils sont idiots. Lorsque je présenterai plus tard les indicateurs de revenus moyens des employés de cette plateforme de négociation, vous comprendrez la raison.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires d'une certaine plateforme de trading ne performent pas bien. Ensuite, je voudrais expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'apprécie pas le modèle commercial d'une certaine plateforme de trading, et pourquoi cela est fondamentalement lié à la manière dont fonctionne le marché monétaire en dollars plutôt qu'aux cryptomonnaies.

Banque de réserve intégrale

D'un point de vue financier traditionnel, une plateforme de trading est une banque à réserve intégrale, également appelée banque au sens étroit. Une banque à réserve intégrale n'accepte que des dépôts et ne délivre pas de prêts. Son seul service est le transfert de fonds. Elle paie presque aucun intérêt sur les dépôts, car les déposants ne sont pas confrontés à des risques. Si tous les déposants demandent simultanément à retirer leur argent, la banque peut immédiatement satisfaire leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserve intégrale". En comparaison, les banques à réserve partielle ont des montants de prêts supérieurs aux montants des dépôts. Si tous les déposants demandent simultanément le remboursement de leurs dépôts à une banque à réserve partielle, la banque fera faillite. Les banques à réserve partielle paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants sont confrontés à des risques.

Une plateforme d'échange est essentiellement une banque avec des réserves en dollars, offrant des services de transaction en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserves complètes, non pas en raison de qui sont leurs clients, mais en raison de la façon dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserves complètes, je dois discuter du mécanisme de l'assouplissement quantitatif (QE) et de ses impacts.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes sur les prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont des fonds que les banques déposent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille le niveau des réserves des banques en fonction du montant total des prêts non remboursés. Après 2008, la Réserve fédérale a veillé à ce que les banques ne manquent jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a procédé à des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, entraînant une expansion du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas causé d'inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation COVID étaient directement remises au public pour une utilisation libre. Si les banques prêtent ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmentera immédiatement, car cet argent sera entre les mains des entreprises et des particuliers.

L'existence des banques à réserves fractionnaires est de délivrer des prêts ; si les banques ne délivrent pas de prêts, elles ne peuvent pas gagner d'argent. Par conséquent, dans des conditions similaires, les banques à réserves fractionnaires sont plus disposées à prêter des réserves.