Insight Glassnode: Bitcoin Flash Frach
Ringkasan Eksekutif
Pasar mengalami penjualan besar-besaran minggu lalu, mengirim harga BTC di bawah $25k, dan mengakhiri periode volatilitas rendah secara historis.
Pasar telah mengiris beberapa model dukungan harga penting, menempatkan bulls di belakang.
Salah satu faktor utama yang tampaknya menjadi penyebabnya adalah penghapusan leverage di pasar derivatif, dengan lebih dari $2,5 miliar nilai kepentingan terbuka dibersihkan hanya dalam beberapa jam.
Pasar opsi telah menyesuaikan harga premi volatilitas dari level terendah sejarah, meskipun minat terbuka tetap stabil.
Pasar spot masih relatif ‘top heavy’, dengan lebih dari 88,3% pasokan Pemegang Jangka Pendek sekarang dipegang dengan kerugian yang belum direalisasikan.
Kami memperkenalkan indikator responsif eksperimental yang membantu mengidentifikasi titik-titik perubahan profitabilitas dan tren di pasar.
Kerusakan Teknis
Pasar aset digital mengalami penjualan yang sangat tajam minggu lalu, menandai akhir dramatis dari kekurangan volatilitas yang mendominasi sejak Juli. Seperti yang kami bahas dalam dua edisi terakhir (WoC 32, WoC 33), aksi harga untuk BTC telah mencapai beberapa tingkat volatilitas terendah yang pernah tercatat, dan pasar opsi terutama telah sangat mengabaikan kemungkinan volatilitas downside yang signifikan.
Setelah beberapa minggu diperdagangkan sedikit di atas $29,3k, harga BTC meledak turun, memotong beberapa rata-rata bergerak jangka panjang, termasuk 111-hari, 200-hari, dan 200-minggu. Dengan pasar menutup minggu di sekitar $26,1k, ini mewakili kerugian dukungan pasar yang signifikan, dan para ‘bulls’ sekarang memiliki pekerjaan yang sulit di depan mereka.
Penjualan juga menekan harga di bawah basis biaya Pemegang Jangka Pendek, sebuah model harga on-chain yang secara historis memberikan dukungan selama tren naik yang kuat. Dengan Harga Terealisasi dan basis biaya Pemegang Jangka Panjang diperdagangkan beberapa jarak di bawah ($20,3 ribu), ini menempatkan pasar dalam posisi yang agak tidak menentu dari segi psikologis.
Seperti yang kami catat minggu lalu (WoC 33), pasokan yang dipegang oleh kohor Pemegang Jangka Pendek agak ‘terlalu berat’, dengan sebagian besar memiliki dasar biaya di atas $29.0k. Ini adalah topik yang akan kami ulangi nanti dalam edisi ini.
Aksi harga mingguan diperdagangkan turun -11,3%, yang merupakan penurunan yang signifikan, tetapi bukan yang paling signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Performa ini sedikit lebih rendah dari pergerakan deviasi standar jangka panjang sebesar -12,6%, tingkat yang dilanggar selama peristiwa capitulation besar seperti peristiwa keruntuhan FTX, 3AC, dan LUNA.
Namun, secara harian ini adalah penjualan tunggal terbesar sepanjang tahun hingga saat ini, jatuh -7,2% pada tanggal 17 Agustus. Ini melebihi pergerakan satu standar deviasi ke bawah, mengejutkan para pembeli.
Volatilitas Harga Ulang Opsi
Volatilitas tersirat di pasar opsi telah mencapai rekor terendah pada awal minggu, diperdagangkan 50% di bawah garis dasar jangka panjang yang terlihat sepanjang 2021-22. Tentu saja, saat penjualan minggu ini dimulai, volatilitas segera dipatok ulang. Volatilitas tersirat lebih dari dua kali lipat untuk kontrak berjangka pendek dengan jatuh tempo hingga akhir September.
Opsi jual secara alami mengalami penyesuaian tercepat, dengan 25-Delta Skew benar-benar berbalik, mengalami reli dari level terendah sejarah -10% menjadi lebih dari +10%. Secara keseluruhan, para pedagang opsi terbangun secara tiba-tiba dari tidur mereka, dipaksa untuk mengevaluasi kembali harapan volatilitas ke depan.
Menariknya, minat terbuka untuk kedua opsi beli dan jual tetap stabil, dengan sedikit perubahan bersih mengingat aksi harga yang meledak. Ini menunjukkan bahwa sementara volatilitas kemungkinan salah harga, tidak ada banyak deleveraging paksa di pasar opsi.
Salah satu perkembangan yang kami soroti dalam WoC 32 adalah besarnya minat terbuka di Bitcoin Pasar opsi sekarang sebanding dengan pasar berjangka, artinya analis harus memperhatikan keduanya.
Volume perdagangan opsi memang melonjak tajam, meningkat lebih dari 200% menjadi $620 juta/hari untuk pembelian, dan $326 juta/hari untuk penjualan. Masih harus dilihat apakah rezim volatilitas yang tinggi ini akan bertahan, atau apakah lingkungan likuiditas rendah saat ini akan kembali menjadi pasar yang kurang antusias.
Futures Flush-out
Tidak seperti pasar opsi, pedagang berjangka memang mengalami peristiwa deleveraging besar yang memiliki kesamaan luar biasa dengan keruntuhan FTX. Sementara skalanya lebih kecil, lebih dari $ 2,5 Miliar kontrak berjangka abadi ditutup dalam satu hari. Ini mewakili penurunan -24,5%, dan pelepasan total semua leverage meningkat hingga Juli-Agustus.
Total $230M dalam posisi long dilikuidasi dan dipaksa ditutup dalam waktu beberapa jam, menjadikan ini sebagai peristiwa likuidasi terbesar sejak LUNA runtuh pada Mei 2022. Peristiwa likuidasi ini memiliki magnitudo yang lebih besar daripada short squeeze yang memicu reli 2023 pada Januari, menunjukkan bahwa ini mungkin memiliki potensi perubahan tren.
Pasar berjangka juga mengalami dislokasi negatif akibat penjualan paksa, mendorong harga berjangka jauh di bawah indeks pasar spot. Tingkat pendanaan menjadi negatif untuk menciptakan insentif bagi pembuat pasar untuk membuka posisi long dan arbitrase perbedaan harga.
Ini adalah tingkat pendanaan negatif terdalam sejak penjualan Maret hingga $19,8 ribu, meskipun dislokasi minggu lalu lebih kecil dalam besaran. Secara umum, ini menunjukkan bahwa penumpukan leverage dan deleveraging berikutnya di pasar futures adalah faktor utama yang mendorong penjualan ini.
Pasar Spot Top Heavy
Konsep yang kami revisi minggu lalu (WoC 33) adalah gagasan tentang ‘pasar yang terlalu tinggi’, di mana volume pasokan spot signifikan memiliki basis biaya dekat atau di atas harga saat ini. Ketika harga BTC bergerak tiba-tiba, kita dapat melihat besarnya pasokan yang mengalami kerugian melalui perubahan dalam metrik Persentase Pasokan dalam Keuntungan.
Di sini kita melihat bahwa 12,8% (2,48M BTC) dari pasokan mengalami kerugian yang belum direalisasikan minggu ini, menciptakan level terendah dalam metrik ini. Ini menunjukkan bahwa ‘kecanggungan atas’ di pasar spot juga mungkin menjadi faktor yang berperan.
Jika kita melihat respons dari Long-Term Holders (LTHs), kita dapat melihat bahwa hampir tidak ada respons. Kohort LTH tidak secara signifikan meningkatkan volume yang dikirim ke bursa, dan saldo agregat mereka bahkan naik ke ATH baru minggu ini.
Dengan demikian, kita dapat menyimpulkan bahwa Pemegang Jangka Pendek (STHs) lebih relevan untuk dinilai.
Dengan pasokan LTH pada ATH, kita juga dapat melihat bahwa pasokan STH tetap berada pada level terendah dalam beberapa tahun. Namun, grafik di bawah ini melampirkan proporsi pasokan STH yang dipegang dengan kerugian yang belum direalisasi.
Perhatikan bagaimana lonjakan tajam dalam pasokan STH dalam kerugian cenderung mengikuti ‘pasar yang terlalu berat’ seperti Mei 2021, Desember 2021, dan lagi minggu ini. Dari 2,56 juta BTC yang dipegang oleh STH, hanya 300 ribu BTC (11,7%) masih dalam keuntungan.
Momentum Kerugian yang Tercapai: Penjelajahan Mendalam
Akhirnya, kami akan menutup dengan salah satu alat yang lebih canggih dan responsif yang sedang dikembangkan oleh tim Glassnode. Tujuan dari alat ini adalah untuk mengidentifikasi titik balik pasar yang signifikan, seperti ‘pasar yang terlalu banyak atau terlalu sedikit’. Alat ini dirancang sebagai berikut:
Selama tren makro naik, investor umumnya menjadi semakin menguntungkan, dengan kerugian menjadi lebih jarang terjadi (dan sebaliknya pada tren menurun).
Ini menghasilkan rasio antara Realized Profit/Loss (P/L) yang tetap di atas 1.0 untuk jangka waktu yang berkelanjutan selama tren pasar naik. Sebaliknya, Rasio Loss/Profit (L/P) tetap di atas 1.0 selama downtrend.
Jika kita membandingkan Rasio P/L dengan rata-rata bergerak 1 tahun, kita dapat menetapkan indikator Momentum P/L 🟢 yang akan melonjak lebih tinggi ketika dominasi keuntungan meningkat dengan cepat. Ini sering terjadi setelah rezim dominan kerugian (seperti pada titik infleksi bawah yang berat). Momentum L/P serupa 🔴 dapat dihitung untuk mengidentifikasi titik infleksi yang berat di bagian atas.
Sebuah osilator dominasi (di bagian bawah grafik) juga dapat dibangun untuk memberikan perspektif lain dalam mengidentifikasi titik-titik perubahan.
Variant dari metrik ini yang ditunjukkan di bawah ini khusus untuk Pemegang Jangka Pendek yang menjadi kelompok yang paling reaktif terhadap volatilitas pasar. Kita dapat melihat bahwa setelah beberapa bulan dominasi keuntungan yang menurun, momen kerugian dan dominasi telah meningkat dengan signifikan. Sinyal palsu memang terjadi seperti saat koreksi Maret 2023, dan sinyal-sinyal ini secara historis pulih dengan cepat.
Namun, penurunan yang berkelanjutan juga telah terjadi sebelum tren penurunan yang lebih serius seperti pada Mei dan Desember 2021, membuat penjualan minggu ini menjadi yang perlu diperhatikan.
Ringkasan dan Kesimpulan
Pasar Bitcoin terguncang keras minggu ini, menjual -7,2% pada 17 Agustus, yang merupakan penurunan terbesar dalam satu hari sepanjang tahun ini. Banyak indikator menunjukkan penurunan pasar di masa depan sebagai pendorong yang paling mungkin, dengan para pedagang opsi juga terpaksa memikir ulang dan menentukan kembali premi volatilitas.
Pemegang Jangka Panjang tetap tidak terpengaruh dan tidak responsif, yang merupakan pola perilaku khas dari kelompok ini selama periode hangover pasar beruang. Pemegang Jangka Pendek, bagaimanapun, menarik perhatian lebih besar, dengan 88,3% pasokan mereka yang dipegang (2,26 juta BTC) sekarang berada dalam kerugian yang belum direalisasikan. Hal ini diperparah oleh percepatan kerugian yang direalisasikan oleh Pemegang Jangka Pendek yang dikirim ke bursa, serta hilangnya dukungan rata-rata bergerak teknis kunci, yang membuat para pengejar naik kuda.
Penafian: Laporan ini tidak memberikan saran investasi apa pun. Semua data disediakan hanya untuk tujuan informasi dan pendidikan. Tidak ada keputusan investasi yang didasarkan pada informasi yang diberikan di sini dan Anda bertanggung jawab penuh atas keputusan investasi Anda sendiri.
