Pasar stablecoin berkembang pesat, pola regulasi global mulai muncul

Aplikasi utama di dunia kripto saat ini tidak berbeda secara esensial dibandingkan lima atau sepuluh tahun yang lalu. Meskipun skala terus berkembang, Defi menjadi sorotan, namun yang benar-benar keluar dari lingkaran di pasar kripto tetaplah aplikasi mata uang, terutama Bitcoin dan stablecoin.

Bitcoin diakui karena kurva pertumbuhannya yang luar biasa, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Namun, dari sudut pandang praktis, stablecoin adalah aset kripto yang benar-benar mewujudkan adopsi massal secara global. Saat ini, nilai pasar global stablecoin telah mencapai 243,8 miliar USD, dengan volume perdagangan 33,4 triliun USD dalam 12 bulan terakhir, jumlah transaksi 5,8 miliar kali, dan alamat aktif sebanyak 250 juta.

Penggunaan yang sering dan berskala besar menunjukkan bahwa permintaan dan logika aplikasi stablecoin sudah cukup matang, tetapi regulasi masih dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin global terus diperbaiki, dan Senat AS baru saja menyetujui "Undang-Undang GENIUS", yang kembali membersihkan hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang menonjol

Stablecoin menyediakan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan mata uang fiat dan aset dasar lainnya, bertujuan untuk menghilangkan volatilitas cryptocurrency, serta memberikan pengguna alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Sebagai ukuran nilai di pasar crypto, ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar AS, kini mendekati 250 miliar dolar AS, dan pasar crypto global juga telah meningkat dari kurang dari 1 triliun menjadi 3 triliun.

Bull market ini dapat dianggap sebagai bull market stablecoin. Setelah peristiwa FTX, pasokan stablecoin global turun dari 190 miliar menjadi 120 miliar dolar AS, dan sejak itu tumbuh secara stabil, terus meningkat dalam 18 bulan. Sebaliknya, BTC merangkak dari dasar 17.500 dolar AS ke lebih dari 100.000 dolar AS. Likuiditas di bull market ini sebagian besar berasal dari lembaga eksternal, dan institusi yang terlibat lebih memilih stablecoin sebagai media, sehingga menunjukkan karakteristik peningkatan likuiditas eksternal dan pembesaran skala stablecoin.

Ada berbagai jenis stablecoin, yang dapat diklasifikasikan berdasarkan pusat kontrol, jenis fiat, apakah dikenakan bunga atau tidak, jaminan, dan sebagainya. Berbeda dengan kasus penggunaan lainnya, stablecoin sebagai alat penetapan harga inti tidak digunakan untuk spekulasi, dan jarang memiliki pembatasan resmi, dapat diadopsi secara global, yang menjadi dasar bagi pembentukan mata uang global.

Dari segi cakupan, selain daerah arus utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan basis keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Laporan dari sebuah perusahaan pembayaran menunjukkan bahwa penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran barang dan jasa (39%) dan pembayaran lintas batas (39%).

Stablecoin sedang melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting untuk integrasi pasar kripto dengan ekonomi global. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menyumbang 99% pangsa pasar stablecoin, dijuluki "cabang dolar".

Secara terperinci, karena efek skala mata uang, kekuatan yang kuat terus menguat dan konsolidasi terjadi merupakan karakteristik di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan pangsa pasar USDT sebesar 152 miliar USD, mencakup 62,29%, USDC sekitar 60,3 miliar USD, mencakup 24,71%, total keduanya lebih dari 80%. Ketiga adalah USDe yang semi-terpusat, dengan skala 4,9 miliar USD. Stablecoin algoritmik menurun, hanya USDS sekitar 3,5 miliar USD, DAI sekitar 4,5 miliar USD. Dari sisi blockchain, Ethereum menguasai 50% pangsa pasar, diikuti oleh Tron(31,36%), Solana(4,85%), dan BSC(4,15%).

Penerbitan stablecoin adalah bisnis dengan risiko rendah dan imbal hasil tinggi. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marginal mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital dengan uang tunai memberikan keuntungan yang signifikan bagi penerbit. Sebuah lembaga penerbit melaporkan laba bersih 13,7 miliar dolar AS pada tahun 2024, dengan aset bersih 20 miliar dolar AS, hanya dengan 165 karyawan. Imbal hasil yang tinggi menarik berbagai pihak untuk terlibat, lembaga keuangan tradisional seperti perusahaan pembayaran tertentu dan platform pembayaran internet tertentu aktif melakukan penataan, perusahaan internet juga mulai tertarik. Baru-baru ini, proyek keluarga politik tertentu meluncurkan stablecoin USD1, setelah peluncuran awal pada 12 April, proyek tersebut dengan cepat berkembang dan telah mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Penyesuaian regulasi dipercepat, Senat AS menyetujui RUU GENIUS

Dengan lembaga yang berebut, regulasi pun tiba sesuai jadwal. Saat ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, Hong Kong, dan tempat-tempat lain telah mulai atau menyempurnakan kerangka legislasi stablecoin. Sebagai pusat kripto, Amerika Serikat jelas merupakan daerah yang menjadi sorotan dunia.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah mengalami proses dari ketidakpastian tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres AS tidak mengeluarkan undang-undang khusus tentang stablecoin dan cryptocurrency, sehingga berbagai lembaga regulasi mendefinisikan stablecoin berdasarkan undang-undang yang ada, bersaing untuk menguasai regulasi. Hal ini menyebabkan fragmentasi regulasi, bahkan munculnya kekacauan regulasi, yang menghadirkan ketidakpastian tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri.

Dengan diangkatnya pemerintahan baru, regulasi stablecoin dipercepat. Pada bulan Februari, Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat masing-masing mengajukan RUU STABLE dan RUU GENIUS. Pada bulan Maret, Gedung Putih mengadakan KTT kripto pertama, di mana presiden menyatakan bahwa stablecoin adalah model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan", dan berharap Kongres dapat mengajukan legislasi terkait ke kantor presiden sebelum libur bulan Agustus.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat menyetujui RUU GENIUS. Pada 26 Maret, RUU STABLE diserahkan versi revisi, dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan. Kedua RUU memiliki fokus yang sedikit berbeda, STABLE menekankan pengelolaan terpusat oleh federal, sementara GENIUS cenderung pada pengelolaan paralel antara tingkat negara bagian dan federal.

Perkembangan RUU GENIUS lebih cepat. Pada 9 Mei, pemungutan suara pertama di Senat tidak berhasil, karena Partai Demokrat meminta penguatan ketentuan anti-korupsi. Versi yang diperbarui kemudian melalui mekanisme regulasi pembagian skala, menambah pembatasan partisipasi perusahaan teknologi, dan lain-lain. Pada 19 Mei, Senat dengan 66 suara mendukung dan 32 suara menolak menyetujui mosi prosedural RUU GENIUS, menghapus hambatan untuk legislasi akhir.

Disahkannya undang-undang ini merupakan tonggak sejarah aset kripto di AS, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin, mendorong perkembangan industri stablecoin di AS, dan memfasilitasi mainstreamisasi industri kripto. Bagi AS, ini akan memperkuat pengaruh dolar melalui stablecoin, dan pasar kripto mungkin menjadi afiliasi dominasi dolar. Perlu dicatat bahwa undang-undang ini mengharuskan pemegang stablecoin untuk memegang obligasi pemerintah AS, dolar, dan lainnya, sehingga menciptakan permintaan baru untuk pembelian obligasi AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang MiCA, yang memberikan kerangka regulasi komprehensif untuk aset kripto, termasuk stablecoin. MiCA mengkategorikan stablecoin menjadi token referensi aset dan token mata uang elektronik, melarang stablecoin algoritmik, dan mengharuskan penerbit untuk mempertahankan cadangan modal 1:1 serta mematuhi aturan transparansi. Otoritas Asuransi dan Manajemen Pensiun Profesional Eropa menyarankan agar perusahaan asuransi yang memegang aset kripto menerapkan manajemen modal yang ketat.

Hong Kong juga merupakan pemimpin dalam regulasi stablecoin. Pada bulan Desember 2024, RUU Stabilcoin akan diajukan, dengan rencana untuk melanjutkan debat bacaan kedua pada 21 Mei. Hong Kong mengadopsi sikap yang hati-hati dan inklusif, menerapkan sistem lisensi yang mengharuskan penerbit untuk menetap di Hong Kong, memiliki sumber daya keuangan yang cukup, dan membayar tidak kurang dari 25 juta HKD sebagai modal, untuk memastikan cadangan 1:1. Pada bulan Juli tahun lalu, daftar peserta "sandbox" untuk penerbit stablecoin diumumkan, termasuk beberapa perusahaan teknologi dan bank.

Singapura dan Dubai juga telah terlibat dalam regulasi stablecoin. Singapura merilis kerangka regulasi pada tahun 2023, dan Dubai mencantumkan stablecoin dalam "Peraturan Layanan Token Pembayaran."

Secara keseluruhan, perbedaan regulasi stablecoin di seluruh dunia terbatas, dan pendatang baru banyak mengadopsi pengalaman dari yang lebih dahulu. Negara-negara memfokuskan regulasi pada penerbit melalui lisensi, menetapkan ketentuan mengenai cadangan penerbitan, isolasi risiko, dan pencegahan pencucian uang, dengan perbedaan yang terutama terletak pada kategori stablecoin yang diizinkan, pembatasan pada penerbit, dan persyaratan kepatuhan lokal.

Kawasan utama di seluruh dunia secara berturut-turut meluncurkan regulasi untuk stablecoin, mencerminkan peran stablecoin dalam pasar keuangan global yang berubah dari diabaikan menjadi banyak suara, menjadi bagian penting dari pasar mata uang. Ini tidak hanya meningkatkan kekuatan bicara pasar kripto, tetapi juga memberikan kontribusi yang signifikan terhadap aplikasi killer di bidang kripto. Di sisi lain, negara-negara dunia ketiga menggunakan stablecoin untuk penyelesaian global, dalam beberapa hal mewujudkan visi aliran bebas uang elektronik.