Bitcoin Halving: Analisis Pasokan, Permintaan, dan Data Statistik

Halving Bitcoin yang keempat akan segera tiba, kami percaya bahwa hasil penelitian dari beberapa siklus sebelumnya harus dipandang dengan hati-hati, karena ukuran sampel yang kecil, sulit untuk memperluas pola tersebut ke masa depan. Munculnya ETF Bitcoin spot di Amerika Serikat telah merombak dinamika pasar Bitcoin, membangun titik acu baru untuk permintaan BTC, menjadikan siklus ini unik. Kami percaya bahwa tren harga saat ini hanyalah awal dari pasar bull jangka panjang, dan masih perlu naik lebih lanjut untuk mendorong dinamika penawaran dan permintaan mencapai keseimbangan.

Kami memiliki lebih dari satu bulan sebelum Halving Bitcoin keempat. Seperti sebelumnya, ini akan mengurangi hadiah penerbitan Bitcoin untuk penambang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC. Meskipun mempelajari siklus Halving sebelumnya dapat memberikan referensi untuk potensi pergerakan harga Bitcoin, kami percaya bahwa tiga contoh peristiwa terlalu sedikit dan mungkin tidak memberikan data yang cukup untuk membangun pola yang jelas atau memprediksi dampak Halving dengan akurat.

Selain itu, kami percaya bahwa kemunculan ETF BTC spot di AS secara fundamental telah mengubah dinamika pasar Bitcoin. Dalam waktu singkat dua bulan, aliran masuk bersihnya mencapai miliaran dolar, secara tidak terbalik mengubah pola. Sekarang, peserta institusi utama dapat berinvestasi melalui alat ini, reaksi Bitcoin terhadap Halving kali ini mungkin tidak dapat tercermin dari tiga siklus sebelumnya. Kami percaya bahwa memahami kondisi penawaran dan permintaan teknis saat ini lebih penting, yang membantu untuk lebih baik memahami potensi Bitcoin.

Sebenarnya, batasan pasokan Bitcoin yang baru hanyalah salah satu dari banyak faktor. Sejak awal tahun 2020, perbedaan antara Bitcoin yang tersedia untuk perdagangan ( dan pasokan yang tidak likuid ) telah menurun, yang merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Namun, data terbaru menunjukkan bahwa sejak awal kuartal keempat tahun 23, jumlah pasokan BTC yang aktif ( telah meningkat secara signifikan sebesar 1,3 juta Bitcoin ) yang telah dipindahkan dalam 3 bulan terakhir, sementara Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150.000. Meskipun pasar lebih mampu menyerap pasokan ini dibandingkan sebelumnya, kami tetap percaya bahwa interaksi kompleks antara dinamika pasar ini tidak boleh disederhanakan secara berlebihan.

Setiap kali 210.000 blok ditambang, hadiah untuk penambang Bitcoin akan mengalami Halving, sekitar sekali setiap empat tahun. Halving kali ini diperkirakan akan terjadi antara tanggal 16 hingga 20 April tahun ini, yang akan mengurangi total penerbitan Bitcoin dari sekitar 900 koin per hari dengan tingkat penerbitan 1,8% menjadi sekitar 450 koin per hari dengan tingkat penerbitan 0,9%. Setelah Halving, produksi Bitcoin bulanan diperkirakan sekitar 13.500, dengan produksi tahunan sekitar 164.250.

Mekanisme Halving akan berlanjut hingga 21 juta Bitcoin selesai ditambang, diperkirakan sekitar tahun 2140. Potensi makna dari Halving adalah meningkatkan perhatian media terhadap keunikan Bitcoin: sebuah rencana pasokan tetap dan deflasi, yang akhirnya membentuk batas pasokan.

Hal ini sering kali diremehkan. Berbeda dengan barang fisik, pasokan Bitcoin adalah inelastis. Selain itu, Bitcoin adalah cerita pertumbuhan, di mana utilitas jaringannya meningkat seiring bertambahnya jumlah pengguna, yang secara langsung mempengaruhi nilai token. Sebaliknya, membeli logam mulia tidak memiliki harapan pertumbuhan seperti itu.

Analisis dampak siklus halving terhadap kinerja Bitcoin terbatas, karena kita hanya memiliki pengalaman dari tiga peristiwa halving. Penelitian tentang korelasi antara halving sebelumnya dan harga Bitcoin harus ditafsirkan dengan hati-hati, karena ukuran sampel kecil, sulit untuk menginduksi pola hanya dari analisis historis. Faktanya, diperlukan lebih banyak siklus halving untuk menarik kesimpulan yang lebih kuat tentang bagaimana Bitcoin "biasanya" bereaksi terhadap halving. Selain itu, korelasi tidak berarti hubungan sebab akibat, faktor-faktor seperti sentimen pasar, tren adopsi, dan kondisi ekonomi makro juga dapat menyebabkan fluktuasi harga.

Sebelumnya, kami berpikir bahwa kinerja Bitcoin dalam peristiwa Halving sebelumnya kemungkinan tergantung pada konteks, yang mungkin menjelaskan perbedaan besar dalam tren harga di berbagai siklus. Dalam 60 hari sebelum Halving pertama pada November 2012, harga relatif stabil, sedangkan dalam periode sebelum Halving kedua dan ketiga pada Juli 2016 dan Mei 2020, harga Bitcoin masing-masing meningkat 45% dan 73%.

Kami percaya bahwa hingga Januari 2013, saat dampak program pelonggaran kuantitatif Federal Reserve ( QE3) terjalin dengan krisis batas utang AS, dampak positif dari Halving pertama kali benar-benar terlihat. Peningkatan laporan media tentang Halving mungkin meningkatkan kesadaran orang tentang Bitcoin sebagai alternatif penyimpanan nilai untuk mengatasi kekhawatiran inflasi. Sebaliknya, Brexit pada tahun 2016 mungkin memicu kekhawatiran tentang keuangan Inggris dan Eropa, menjadi katalis untuk pembelian Bitcoin. Tren ini berlanjut selama gelombang ICO 2017. Pada awal 2020, bank sentral dan pemerintah di seluruh dunia menghadapi pandemi COVID-19 dengan langkah-langkah stimulus yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang menyebabkan likuiditas Bitcoin meningkat pesat lagi.

Perlu dicatat bahwa analisis kinerja historis dapat bervariasi tergantung pada periode pengamatan. Indikator pengembalian harga dapat berubah tergantung pada apakah analisis melihat periode 30, 60, 90, atau 120 hari sejak tanggal Halving. Menggunakan jendela yang berbeda dapat memengaruhi kesimpulan yang diambil dari kinerja harga masa lalu. Kami menggunakan periode 60 hari, karena dapat menyaring kebisingan jangka pendek dan tidak terlalu jauh dari Halving sehingga faktor pasar lainnya tidak mendominasi penggerak harga jangka panjang.

ETF Bitcoin spot di AS sedang merombak dinamika pasar dengan menciptakan titik jangkar baru untuk permintaan Bitcoin. Dalam siklus sebelumnya, likuiditas merupakan penghalang utama bagi momentum kenaikan harga, karena peserta pasar utama ( termasuk penambang ) akan mendorong penjualan saat keluar dari posisi long.

Saat ini, aliran ETF diharapkan dapat menyerap sebagian besar pasokan secara bertahap dan berkelanjutan. ETF kini memiliki volume perdagangan BTC spot harian sekitar 40-50 miliar USD, menyumbang 15-20% dari total volume di bursa terpusat global, dengan likuiditas yang cukup untuk memungkinkan institusi melakukan perdagangan di bidang ini. Dalam jangka panjang, permintaan yang stabil ini dapat berdampak positif pada harga Bitcoin, menciptakan pasar yang lebih seimbang dengan volatilitas yang lebih kecil akibat penjualan besar-besaran.

ETF Bitcoin spot di AS menarik aliran bersih sebesar 9,6 miliar USD dalam dua bulan pertama, dengan total aset yang dikelola mencapai 55 miliar USD. Selama periode ini, ETF memegang BTC(18 juta koin), dengan pertumbuhan bersih kumulatif hampir tiga kali lipat dari pasokan baru 55 ribu Bitcoin yang dihasilkan oleh para penambang. Dilaporkan bahwa semua ETF Bitcoin spot di seluruh dunia saat ini memegang sekitar 1,1 juta Bitcoin, yang merupakan 5,8% dari total pasokan sirkulasi.

Dalam jangka menengah, ETF mungkin akan terus mempertahankan bahkan meningkatkan likuiditas saat ini, karena broker besar belum menawarkan produk ini kepada klien. Di dalam dana pasar uang AS masih terdapat lebih dari 60 triliun USD, ditambah dengan penurunan suku bunga yang akan datang, tahun ini mungkin akan ada banyak modal yang menganggur masuk ke dalam kategori aset ini.

Perlu dicatat bahwa masalah potensi sentralisasi yang dimiliki ETF dalam memegang Bitcoin tidak akan menimbulkan risiko stabilitas bagi jaringan, karena hanya memiliki Bitcoin tidak dapat mempengaruhi jaringan desentralisasi atau mengendalikan nodenya. Selain itu, lembaga keuangan saat ini tidak dapat menyediakan derivatif berdasarkan ETF ini, dan begitu tersedia, dapat mengubah struktur pasar para peserta besar. Namun, persetujuan dari regulator mungkin masih memerlukan beberapa bulan.

Misalkan kecepatan aliran baru ETF AS melambat dari 6 miliar dolar AS pada bulan Februari menjadi aliran bersih bulanan 1 miliar dolar AS, model psikologis sederhana menunjukkan, relatif terhadap sekitar 13.500 BTC yang ditambang setiap bulan setelah Halving, harga rata-rata Bitcoin seharusnya mendekati 74.000 dolar AS. Masalah yang jelas dari model ini adalah bahwa penambang bukan satu-satunya sumber pasokan Bitcoin yang dijual di pasar. Kami percaya ketidakseimbangan antara Bitcoin yang ditambang baru dan aliran ETF hanyalah bagian kecil dari tren pasokan siklus jangka panjang yang mendasarinya.

Salah satu cara untuk mengukur pasokan Bitcoin yang dapat diperdagangkan adalah dengan menghitung selisih antara pasokan yang beredar saat ini (1965 juta BTC ) dan pasokan yang tidak likuid, yang hampir tidak diperdagangkan karena dompet yang hilang, dipegang dalam jangka panjang, atau terkunci dengan cara lain. Menurut data, tingkat pasokan Bitcoin yang tersedia telah menunjukkan tren penurunan selama empat tahun terakhir, dari puncaknya 5,3 juta BTC pada awal 2020 turun menjadi 4,6 juta saat ini. Ini merupakan perubahan signifikan dibandingkan dengan tren kenaikan pasokan yang tersedia yang stabil selama tiga periode halving sebelumnya.

Pada pandangan pertama, penurunan ketersediaan transaksi Bitcoin tampaknya menjadi dukungan teknis utama untuk kinerja Bitcoin, karena kami memiliki permintaan institusi baru dari ETF. Namun, mengingat penurunan sirkulasi Bitcoin baru yang akan datang, dinamika penawaran dan permintaan ini menunjukkan kemungkinan pengetatan pasar dalam jangka pendek. Namun, kami percaya bahwa kerangka ini tidak sepenuhnya menangkap kompleksitas dinamika likuiditas pasar Bitcoin, terutama karena "pasokan non-likuid" bukanlah pasokan yang statis.

Investor tidak boleh mengabaikan beberapa faktor kunci yang mungkin mempengaruhi tekanan penjualan:

• Tidak semua Bitcoin dengan likuiditas rendah "terjebak". Pemegang jangka panjang ( telah memegang lebih dari 155 hari, mencakup 83,5% ) mungkin memiliki sensitivitas ekonomi terhadap posisi yang lebih rendah, tetapi sebagian orang mungkin masih akan merealisasikan keuntungan saat harga naik.
• Beberapa pemegang mungkin tidak berniat untuk menjual dalam waktu dekat, tetapi masih dapat memberikan likuiditas melalui peminjaman. Ini dalam beberapa hal mempengaruhi atribut "non-likuiditas" dari Bitcoin ini.
• Penambang mungkin menjual cadangan ( saat ini total penambang publik dan swasta adalah 1,8 juta BTC ) untuk memperluas bisnis atau menutupi biaya lainnya.
• Jumlah kepemilikan jangka pendek sekitar 3 juta BTC tidak sedikit, dengan fluktuasi harga, spekulan mungkin masih dapat meraih keuntungan untuk keluar.

Tidak mempertimbangkan sumber pasokan yang berarti ini, menganggap bahwa pemotongan hadiah penambangan dan permintaan ETF yang stabil mengarah pada kelangkaan yang tidak terhindarkan adalah terlalu disederhanakan. Kami percaya perlu dilakukan evaluasi menyeluruh untuk menentukan dinamika penawaran dan permintaan yang sebenarnya di balik peristiwa Halving yang akan datang.

Meskipun Bitcoin telah dimasukkan ke dalam ETF, jumlah pasokan yang beredar aktif ( yang mengalami transfer dalam 3 bulan terakhir meningkat jauh lebih cepat dibandingkan dengan total aliran masuk ETF. Sejak kuartal keempat tahun 23, pasokan BTC aktif meningkat sebesar 1,3 juta, sedangkan Bitcoin yang baru ditambang hanya sekitar 150 ribu.

![Coinbase: Analisis mendalam tentang pergerakan Bitcoin setelah Halving dari sudut pandang penawaran dan permintaan])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3d217c2093a99c57c260e6201cfb57d8.webp(

Sebagian pasokan aktif berasal dari para penambang itu sendiri, yang mungkin sedang menjual cadangan mereka, baik untuk memanfaatkan pergerakan harga maupun untuk membangun likuiditas dalam situasi pendapatan yang menurun. Ini mirip dengan praktik di siklus sebelumnya. Namun, laporan menunjukkan bahwa dari 1 Oktober 2023 hingga 11 Maret 2024, saldo bersih dompet penambang hanya berkurang 20.471 Bitcoin, yang berarti pasokan Bitcoin yang baru aktif sebagian besar berasal dari tempat lain.

Dalam siklus sebelumnya, perubahan jumlah pasokan aktif melebihi kecepatan pertumbuhan Bitcoin yang baru ditambang lebih dari lima kali. Dalam siklus 2017 dan 2021, jumlah pasokan aktif hampir dua kali lipat, masing-masing meningkat dari lembah ke 6.1 juta ) dalam 11 bulan dengan penambahan 3.2 juta (, dan dari 3.1 juta ke 5.4 juta ) dalam 7 bulan dengan penambahan 2.3 juta (. Sebagai perbandingan, jumlah Bitcoin yang ditambang selama periode tersebut sekitar 600 ribu dan 200 ribu.

![Coinbase: Dari sudut pandang penawaran dan permintaan, analisis mendalam tentang pergerakan Bitcoin setelah Halving])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b00370f3d79ad8cee5a71636db550bb.webp(

Sementara itu, dalam periode ini, jumlah pasokan Bitcoin yang tidak aktif ) yang tidak bergerak selama lebih dari satu tahun telah turun selama tiga bulan berturut-turut, mungkin menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang mulai menjual. Ini biasanya diinterpretasikan sebagai tanda di tengah siklus. Dalam siklus 2017 dan 2021, dari puncak pasokan yang tidak aktif hingga harga tertinggi siklus tersebut memerlukan waktu sekitar 1 tahun, yaitu masing-masing 12 bulan dan 13 bulan. Jumlah Bitcoin yang tidak aktif pada siklus saat ini tampaknya telah mencapai puncaknya pada bulan Desember 2023.

Namun, saat ini tidak jelas berapa proporsi dari Bitcoin ini yang telah dipindahkan ke bursa ( untuk dijual ), terkunci di jembatan lintas rantai, atau digunakan untuk transaksi finansial lainnya ( seperti perdagangan over-the-counter ). Data menunjukkan, meskipun volume Bitcoin yang masuk ke bursa telah meningkat dua kali lipat tahun ini, saldo Bitcoin di bursa telah turun bersih 80.000. Ini menunjukkan bahwa selain ETF, ada kolam dana lain yang membantu mengimbangi momentum yang dihasilkan oleh pemegang jangka panjang dan pendek yang berpindah ke bursa.

Sebenarnya, dinamika penawaran dan permintaan di pasar spot hanya menangkap sebagian cerita tentang aliran masuk dan keluar modal. Bitcoin menunjukkan efek pengganda derivatif yang mirip dengan komoditas.