Dua Tahun Transformasi Ethereum: Analisis Data Mengungkap Alasan di Balik Kelemahan Harga ETH

Transformasi Ethereum menjadi mekanisme PoS selalu dianggap membantu mencapai deflasi dan memenuhi kebutuhan aplikasi berskala besar, yang menguntungkan harga ETH. Namun, pada peringatan dua tahun transformasi, Ethereum menghadapi banyak keraguan. Secara superficial, keraguan ini terutama berasal dari kinerja ETH yang kurang baik dalam siklus pasar terbaru, terutama dibandingkan dengan BTC dan SOL pada periode yang sama, di mana kenaikan harganya tidak sesuai harapan.

Secara mendalam, keraguan ini mencerminkan dua tantangan besar dalam perkembangan Ethereum: pertama adalah hubungan kompetitif dan kolaboratif antara Layer1 dan Layer2, inti dari masalah ini adalah bagaimana menentukan peran Layer2 dan hubungannya dengan Ethereum; kedua adalah kontradiksi antara staking dan likuiditas, inti dari masalah ini adalah bagaimana menentukan atribut ETH.

Analisis menyeluruh terhadap perubahan biaya transaksi Ethereum, biaya Blob dan perubahan permintaan Layer2, serta perubahan jumlah staking dan jumlah yang terkunci menunjukkan:

1. Ethereum telah menurunkan biaya transaksi, tetapi Layer2 telah mengalihkan permintaan aktivitas di blockchain, dan berinteraksi dengan Ethereum dengan harga yang lebih rendah, yang menyebabkan tantangan bagi umpan balik dan akumulasi nilai ETH.

2. Jika ETH diposisikan sebagai mata uang penyelesaian, diharapkan Ethereum memiliki permintaan tinggi yang berkelanjutan untuk mencapai apresiasi nilai ETH yang stabil dalam jangka panjang, tetapi ketika menghadapi persaingan yang ketat, keinginan pasar untuk membayar harapan jangka panjang ini mungkin terguncang.

Temuan utama termasuk:

1. Dalam 2 tahun terakhir, kenaikan ETH terhadap USD sekitar 44,28%, tetapi penurunan ETH terhadap BTC sekitar 48,70%, dan penurunan ETH terhadap SOL sekitar 63,55%.

2. Pendapatan bulanan biaya transaksi Ethereum dalam 2 tahun terakhir ( hanya mempertimbangkan biaya Tip ) secara keseluruhan menunjukkan tren pertumbuhan yang jelas, dengan rata-rata bulanan sekitar 32,81 juta USD. Namun, mulai bulan Agustus tahun ini, pendapatan bulanan biaya transaksi mengalami penurunan.

3. Setelah memperkenalkan Blob, TPS harian Arbitrum One, Base, dan OP Mainnet masing-masing meningkat sebesar 122,00%, 694,69%, dan 54,94%. Arbitrum One dan Base memiliki TPS harian yang lebih tinggi dibandingkan Ethereum sebesar 60,24% dan 158,85%.

4. Pengaju pembayaran Blob peringkat 20 teratas telah mengumpulkan 263,93 Blob, dengan total pembayaran sebesar 599,14 juta dolar, rata-rata biaya per Blob sekitar 2,27 dolar. Di antara semua, Base yang mengalami pertumbuhan TPS tercepat hanya membayar total 10,93 juta dolar.

5. Total staked Ethereum meningkat sekitar 150,18% dalam 2 tahun, tetapi pertumbuhan marginalnya lambat. Dalam 9 bulan pertama tahun ini, rata-rata laju pertumbuhannya 0,06% per hari, turun lebih dari 0,1 poin persentase dibandingkan dengan laju pertumbuhan rata-rata 0,17% per hari tahun lalu.

6. Total locked value DeFi di Ethereum meningkat 50,12% tahun ini, tetapi Solana meningkat 242,20%. Berdasarkan estimasi statis rata-rata pertumbuhan bulanan tahun ini, diperkirakan dalam 12 bulan ke depan total locked value Solana akan melebihi Ethereum.

ETH dan BTC serta SOL mengalami penurunan nilai tukar, pendapatan biaya transaksi Ethereum beralih dari peningkatan ke penurunan

Alasan langsung di balik keraguan terhadap Ethereum adalah kinerja ETH yang kurang memuaskan, namun jika dilihat dari pergerakannya sendiri, ETH setelah transformasi tetap menunjukkan tren kenaikan yang jelas. Menurut data, dalam 2 tahun terakhir, kenaikan ETH sekitar 44,28%, selama periode tersebut sempat menembus kembali 4000 dolar AS, dengan puncak mencapai 4071 dolar AS, saat ini harga di atas 2300 dolar AS masih berada di level tertinggi dalam dua tahun terakhir.

Namun, ketika ETH dibandingkan dengan BTC dan SOL pada periode yang sama, performanya kurang memuaskan. Dalam dua tahun terakhir, rasio ETH/BTC turun dari 0.0807 menjadi 0.0414, penurunan sekitar 48,70%, dan secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan yang jelas. Rasio ETH/SOL pada umumnya dapat mempertahankan di atas 50 sebelum September 2023, dan secara keseluruhan menunjukkan tren pertumbuhan, dengan puncaknya mencapai 125.1895. Namun, setelah September, rasio ini turun dengan cepat, yang mengakibatkan penurunan rasio keseluruhan dalam hampir dua tahun. Saat ini 1 ETH hanya dapat ditukar dengan 17.4939 SOL, dengan penurunan keseluruhan sekitar 63,55%.

Beberapa skeptis berpendapat bahwa penyebab langsung dari kinerja ETH yang buruk adalah penurunan pendapatan biaya transaksi. Namun, data menunjukkan bahwa dalam dua tahun terakhir, pendapatan biaya transaksi Ethereum per bulan ( hanya mempertimbangkan biaya Tip ) menunjukkan tren pertumbuhan yang jelas. Rata-rata bulanan selama 25 bulan terakhir adalah 31,844,500 USD, tanpa menghitung bulan September tahun ini, yaitu 32,815,600 USD. Dari November 2023 hingga Juli 2024, pendapatan bulanan semuanya di atas 33,000,000 USD, jauh lebih tinggi daripada sebagian besar waktu sebelumnya, dan pernah melampaui 60,000,000 USD.

Namun, pendapatan biaya transaksi bulanan turun menjadi 27,96 juta dolar AS pada bulan Agustus tahun ini. Berdasarkan estimasi rata-rata 10 hari di bulan September, mungkin akan turun lebih lanjut menjadi 25,6847 juta dolar AS. Ini secara tidak langsung mengkonfirmasi kekhawatiran pasar tentang akumulasi nilai masa depan ETH.

3 Layer2 meningkatkan TPS setelah memperkenalkan Blob, 20 pengirim Blob teratas hanya membayar total 5,99 juta dolar

Biaya transaksi Ethereum yang terus menurun seharusnya sudah diperkirakan, tetapi alasan yang mungkin muncul baru-baru ini adalah bahwa keseimbangan antara permintaan aktivitas on-chain dan harga biaya transaksi belum terbentuk.

Ekspektasi ideal adalah, Ethereum melalui Layer2 dan peningkatan lainnya mengurangi biaya transaksi, secara langsung atau jangka panjang mendorong permintaan aktivitas di blockchain, mencapai keseimbangan, dan ETH tetap dapat mengakumulasi nilai. Namun kenyataannya adalah permintaan total aktivitas di blockchain tidak cukup, ditambah dengan Layer2 yang menanggung lebih banyak aktivitas langsung di blockchain, dan berinteraksi dengan Ethereum pada harga yang lebih rendah. Dalam situasi ini, pengurangan biaya transaksi yang berkelanjutan menyebabkan tantangan terhadap umpan balik nilai dan akumulasi ETH. Singkatnya, skema optimasi biaya transaksi yang dirancang oleh Ethereum pada periode permintaan tinggi menghadapi kesulitan yang tidak tepat waktu pada periode permintaan rendah.

Data menunjukkan, setelah memperkenalkan transaksi Blob, saat ini volume terkunci tertinggi dari tiga Layer2 mengalami peningkatan TPS yang signifikan, dan dua di antaranya melampaui Ethereum. Optimisasi biaya transaksi Ethereum secara objektif mendorong perkembangan Layer2, terutama Base.

Sejak awal tahun hingga 14 Maret, rata-rata TPS harian Arbitrum One, Base, dan OP Mainnet masing-masing adalah 9,68, 4,33, dan 4,15, sedangkan dari 14 Maret hingga sekarang meningkat menjadi 21,49, 34,41, dan 6,43, dengan persentase kenaikan masing-masing sebesar 122,00%, 694,69%, dan 54,94%.

Selain itu, setelah pengenalan Blob, rata-rata TPS harian Arbitrum One dan Base telah lebih tinggi daripada Ethereum sebesar 60,24% dan 158,85%. Meskipun OP Mainnet masih lebih rendah dari Ethereum, tetapi selisihnya semakin menyusut.

Pertumbuhan permintaan Layer2 diuntungkan oleh pengenalan transaksi Blob, tetapi biaya yang dibayarkan untuk Blob sangat rendah. Data menunjukkan bahwa 20 penyetor teratas yang membayar biaya Blob telah membayar total 5,991,400 USD, yang mencakup lebih dari 99% dari total biaya. Di antara mereka, Base yang memiliki pertumbuhan TPS tercepat hanya membayar 109,300 USD, Arbitrum membayar 643,500 USD, dan OP Mainnet membayar 49,400 USD. Taiko, yang membayar paling tinggi, hanya membayar 2,407,900 USD.

Para pengirim ini telah mengumpulkan total 263,93 Blob, dengan biaya rata-rata sekitar 2,27 dolar AS per Blob. Ini didasarkan pada situasi saat ini di mana permintaan di jaringan kurang, jika di masa depan permintaan aktivitas di jaringan Ethereum meningkat pesat, menyebabkan kemacetan jaringan, harga Blob juga akan naik, Layer2 harus membayar lebih banyak biaya ke Ethereum. Pada saat itu, apakah Blob dapat menggantikan pendapatan biaya transaksi yang dialokasikan oleh Ethereum masih perlu diamati lebih lanjut.

Pertumbuhan permintaan Layer2 sebagian tercermin dalam perubahan volume yang terkunci. Setelah pengenalan Blob, volume yang terkunci di Ethereum turun 22,13%, hanya lebih tinggi dari Blast dan Optimism. Volume yang terkunci di Base, yang mengalami pertumbuhan TPS tercepat, meningkat 105,33%, sementara Linea, yang membayar biaya Blob terbanyak kedua, meningkat 414,02%. Meskipun Arbitrum turun 19,13%, penurunannya lebih kecil dibandingkan dengan Ethereum.

Kecepatan Staking Ethereum Menurun, TVL Meningkat tetapi Pertumbuhannya Lebih Rendah daripada Solana

Tantangan lain setelah transformasi Ethereum adalah bagaimana mencapai keadaan stabil antara jumlah staking dan jumlah yang terkunci, memastikan bahwa aktivitas di blockchain tetap aman pada tingkat tertentu. Perubahan saling antara harga ETH dan suku bunga staking akan menjadi kunci untuk mencapai keseimbangan ini. Pada dasarnya, ini akan menentukan apakah ETH memiliki likuiditas yang cukup dan permintaan yang memadai, yang juga merupakan persyaratan penting bagi ETH untuk menjadi mata uang penyelesaian. Persyaratan lain adalah ETH dapat mempertahankan nilai seiring waktu, yang berarti fluktuasi tajam atau lonjakan besar dalam waktu singkat tidak diharapkan.

Menerima penentuan mata uang penyelesaian, yaitu mengharapkan Ethereum memiliki permintaan tinggi yang berkelanjutan dalam jangka panjang untuk mencapai apresiasi stabil ETH dalam jangka panjang. Masalahnya adalah, apakah pasar bersedia membayar untuk harapan jangka panjang ini. Ketika harapan jangka panjang ini tidak cukup, keraguan secara alami muncul.

Dari data sisi permintaan, total jumlah staking Ethereum saat ini adalah 34,384,200 ETH, meningkat sekitar 150,18% dibandingkan dua tahun lalu, dengan kenaikan yang jelas. Namun, dari segi laju pertumbuhan jumlah staking, laju pertumbuhan harian rata-rata setiap bulan menunjukkan tren penurunan, yaitu pertumbuhan marginal total staking semakin lambat. Pada bulan September, laju pertumbuhan harian rata-rata telah turun menjadi 0,02%, sementara untuk sembilan bulan pertama tahun ini, laju pertumbuhan harian rata-rata adalah 0,06%, turun lebih dari 0,1 poin persentase dibandingkan dengan 0,17% sepanjang tahun lalu.

Tiga entitas dengan jumlah staking tertinggi saat ini adalah Lido, Coinbase, dan ether.fi, di mana Lido sendiri sudah melebihi 9,75 juta ETH. Sejak awal tahun ini, pertumbuhan staking yang pesat terutama didorong oleh Renzo, ether.fi, dan Everstake, dengan laju pertumbuhan masing-masing lebih dari 7457%, 3128%, dan 2044%.

Ketika total staking tumbuh perlahan pada posisi tinggi, jumlah DeFi yang terkunci di Ethereum mencapai puncak jangka pendek sebesar 67,901 juta USD pada bulan Juni tahun ini, saat ini 44,468 juta USD, meningkat 50,12% tahun ini, dan meningkat 50,53% dalam dua tahun terakhir. Tahun ini, permintaan di lapisan aplikasi Ethereum menunjukkan pemulihan.

Namun dibandingkan dengan Solana, daya pendorong permintaan Ethereum kurang. Solana saat ini memiliki total nilai terkunci sekitar 4,781 juta USD, sekitar 1/10 dari Ethereum. Namun pertumbuhannya tahun ini sebesar 242,20%, dan pertumbuhan hampir 2 tahun sebesar 267,89%, berkembang pesat.

Analisis statis sederhana, jika Solana terus tumbuh dengan kecepatan rata-rata bulanan tahun ini, diperkirakan dalam 9 bulan ke depan jumlah kunci akan mencapai lebih dari 46 miliar dolar. Jika Ethereum juga tumbuh dengan kecepatan rata-rata bulanan tahun ini, diperkirakan dalam 12 bulan ke depan jumlah kunci Solana akan melebihi Ethereum. Persaingan mungkin menjadi salah satu alasan pasar mulai meragukan apakah harapan jangka panjang untuk Ethereum dapat terwujud.