Kebijakan Bea Cukai, Pelonggaran Moneter dan Prospek Pasar Kripto

Trump sekali lagi menggunakan kebijakan tarif, dengan niat untuk membalikkan ketidakseimbangan perdagangan jangka panjang. Kebijakan ini mungkin dalam jangka pendek akan membentuk kembali struktur perdagangan dan arus modal AS, tetapi juga dapat memberikan dampak baru pada pasar utang AS. Kebijakan tarif mungkin menyebabkan penurunan permintaan asing terhadap utang AS, dan Federal Reserve mungkin perlu mengambil lebih banyak langkah pelonggaran untuk menjaga stabilitas pasar utang.

Dari beberapa aspek:

1. Struktur Perdagangan: Tarif tinggi bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi lokal, dan memperkecil defisit perdagangan. Namun, tindakan ini dapat membawa efek samping, seperti meningkatkan tekanan inflasi dan memicu tarif balasan dari negara lain. Ketidakseimbangan perdagangan mungkin mereda sementara, tetapi restrukturisasi rantai pasokan dan sakitnya kenaikan harga sulit untuk dihindari.

2. Arus modal internasional: Penurunan impor Amerika Serikat berarti pengurangan dolar yang mengalir ke luar negeri, yang dapat memicu "kekurangan dolar" secara global. Cadangan dolar mitra dagang luar negeri yang berkurang, pasar berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas, sehingga pola arus modal global berubah.

3. Permintaan dan penawaran obligasi AS: Tarif yang mengurangi aliran keluar dolar dapat menyebabkan kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS menurun. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan obligasi pemerintah terus meningkat. Jika permintaan luar negeri melemah, siapa yang akan mengambil alih obligasi AS yang terus muncul? Ini dapat menyebabkan imbal hasil obligasi AS meningkat, biaya pendanaan meningkat, dan bahkan risiko kekurangan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif secara makro mungkin adalah meminum racun untuk mengatasi haus: perbaikan jangka pendek terhadap ketidakseimbangan perdagangan, namun melemahkan daya dorong dolar dalam sirkulasi global. Penyesuaian neraca ini tidak berbeda dengan memindahkan tekanan dari pos perdagangan ke pos modal, pasar obligasi AS menjadi yang pertama terkena dampak. Suatu penyumbatan aliran dana makro di satu tempat, dengan cepat akan meledak di tempat lain, dan Federal Reserve mungkin harus bersiap-siap dengan langkah-langkah penanggulangan.

Ketika pasokan dolar AS di luar negeri menyusut akibat penurunan perdagangan, Federal Reserve pasti harus turun tangan untuk meredakan ketegangan likuiditas dolar. Tanpa cukup dolar, asing akan kesulitan membeli obligasi AS, hanya bank sentral dan sistem perbankan domestik AS yang dapat mengisi kekosongan ini. Ini berarti Federal Reserve mungkin perlu memulai kembali kebijakan pelonggaran kuantitatif.

Sebenarnya, Ketua Federal Reserve Powell baru-baru ini telah mengisyaratkan kemungkinan untuk segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif dan menekankan pembelian obligasi pemerintah AS. Ini menunjukkan bahwa pihak berwenang juga menyadari bahwa menjaga pasar obligasi pemerintah tidak dapat dipisahkan dari penyaluran likuiditas dolar tambahan. Singkatnya, kekurangan dolar hanya dapat diselesaikan melalui "pencetakan uang besar-besaran". Ekspansi neraca Federal Reserve, penurunan suku bunga, dan bahkan penggunaan sistem perbankan untuk bersama-sama membeli obligasi, semuanya mungkin menjadi opsi.

Namun, penyelamatan likuiditas ini pasti dihadapkan pada dilema: penyaluran likuiditas dolar yang tepat waktu dapat menstabilkan suku bunga obligasi pemerintah dan mengurangi risiko kegagalan pasar; tetapi banjir likuiditas pada akhirnya akan menimbulkan inflasi dan melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar yang awalnya ketat berubah menjadi berlimpah, nilai dolar pasti akan berfluktuasi dengan tajam. Dapat diperkirakan, dalam proses "mengeringkan terlebih dahulu, kemudian mengalirkan air", pasar keuangan global akan mengalami ayunan tajam dari penguatan dolar ke pelemahan dolar. Federal Reserve harus mencari keseimbangan antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini, menjaga stabilitas pasar obligasi pemerintah adalah prioritas utama, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandakan perubahan besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari pengetatan kembali ke pelonggaran. Pengalaman sejarah menunjukkan, begitu Federal Reserve membuka keran likuiditas, akhirnya likuiditas akan mengalir ke berbagai bidang, termasuk pasar kripto dan aset berisiko lainnya.

Sinyal Federal Reserve yang memulai kembali mesin pencetak uang hampir merupakan berita baik bagi aset kripto seperti Bitcoin. Alasannya sederhana: ketika dolar melimpah dan ekspektasi devaluasi mata uang kredit meningkat, modal yang rasional akan mencari tempat penampungan yang tahan inflasi, dan Bitcoin menjadi "emas digital" yang banyak diperhatikan. Dengan pasokan Bitcoin yang terbatas, daya tariknya meningkat dalam konteks makro ini, dan logika dukungan nilainya tidak pernah sejelas ini: ketika mata uang fiat terus "menjadi lebih ringan", aset mata uang keras akan "menjadi lebih berat".

Harga Bitcoin sangat tergantung pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa depan. Ketika investor memperkirakan bahwa pasokan dolar akan meningkat secara signifikan dan daya beli uang kertas menurun, dana yang mencari perlindungan akan mengalir ke Bitcoin, aset yang tidak dapat dicetak tanpa batas. Mengingat situasi tahun 2020, setelah Federal Reserve melakukan pelonggaran kuantitatif secara besar-besaran, Bitcoin dan emas melonjak secara bersamaan sebagai bukti. Jika kali ini kebijakan pelonggaran kembali diterapkan, pasar kripto sangat mungkin akan mengulang adegan ini: aset digital akan mengalami gelombang peningkatan valuasi yang baru.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makro ini juga akan memperkuat narasi "emas digital". Jika Federal Reserve mengeluarkan uang yang memicu ketidakpercayaan pasar terhadap sistem mata uang fiat, publik akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpan nilai yang tahan terhadap inflasi dan risiko kebijakan, seperti orang-orang pada masa kekacauan di masa lalu yang memeluk emas fisik. Dapat diperkirakan, seiring meningkatnya harapan pelonggaran kuantitatif dolar, aliran dana aman akan meningkat, dan citra Bitcoin sebagai "emas digital" akan semakin mengakar dalam benak masyarakat dan institusi.

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga memiliki dampak yang mendalam pada stablecoin dan bidang DeFi. Stablecoin dolar AS sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman di jaringan juga akan berubah seiring dengan kondisi makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, baik dolar menguat atau melemah, permintaan yang kaku untuk stablecoin hanya meningkat: baik karena kekurangan dolar dan mencari penggantinya, atau karena khawatir terhadap devaluasi mata uang fiat dan memindahkan dana ke blockchain untuk menghindar sementara. Terutama di pasar negara berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru menguatkan keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto". Dapat diperkirakan, jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor untuk menjaga aset mungkin akan lebih bergantung pada stablecoin untuk berputar di pasar kripto, sehingga mendorong nilai pasar stablecoin mencapai rekor tertinggi baru.

Dalam hal kurva hasil DeFi, ketatnya likuiditas dolar akan diteruskan ke pasar pinjaman DeFi melalui suku bunga. Pada masa kekurangan dolar, dolar di blockchain menjadi sangat berharga, dan suku bunga untuk meminjam stablecoin melonjak, menyebabkan kurva hasil DeFi menanjak curam. Sebaliknya, ketika Federal Reserve mencetak uang yang menyebabkan kelebihan dolar di pasar dan suku bunga tradisional menurun, suku bunga stablecoin dalam DeFi menjadi relatif menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk masuk ke blockchain untuk mendapatkan hasil.

Seiring dengan penurunan suku bunga, lebih banyak dana mungkin akan beralih ke on-chain untuk mendapatkan hasil yang lebih tinggi, yang akan mempercepat tren ini. Beberapa analis memperkirakan bahwa dengan meningkatnya permintaan kredit enkripsi, imbal hasil tahunan koin stabil di DeFi diperkirakan akan kembali ke lebih dari 5%, melampaui tingkat pengembalian dana pasar uang AS. Ini menunjukkan bahwa DeFi memiliki potensi untuk menawarkan hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Perlu dicatat bahwa jika pelonggaran Federal Reserve akhirnya memicu ekspektasi inflasi yang meningkat, suku bunga pinjaman stablecoin juga mungkin akan kembali naik untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva imbal hasil DeFi mungkin akan mengalami penetapan harga kembali dalam fluktuasi "turun dahulu, naik kemudian": pertama karena likuiditas yang melimpah membuatnya datar, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara keseluruhan, selama likuiditas dolar berlimpah, tren masuknya banyak modal ke DeFi untuk mencari imbal hasil akan menjadi tidak terbalik, yang akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik dan menekan tingkat suku bunga tanpa risiko, membuat seluruh kurva imbal hasil bergeser ke arah yang menguntungkan bagi peminjam.

Secara keseluruhan, reaksi berantai makro yang ditimbulkan oleh kebijakan tarif akan berdampak mendalam pada semua aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, sampai pada pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan efek kupu-kupu: perang dagang memicu badai mata uang, di saat dolar berfluktuasi tajam, Bitcoin bersiap untuk meluncur, stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan di celah tersebut. Bagi investor kripto yang tajam, badai makro ini adalah risiko sekaligus peluang. Meskipun tidak boleh ditafsirkan secara berlebihan, namun saat ini tampaknya perubahan lingkungan makro ini dapat membawa peluang pengembangan baru bagi pasar kripto.