Tiga Tantangan Stablecoin: Interpretasi Laporan BIS dan Prospek Masa Depan

Dalam bidang aset digital, stablecoin tanpa diragukan lagi adalah inovasi yang paling diperhatikan dalam beberapa tahun terakhir. Dengan janji keterikatan pada mata uang fiat, mereka telah menjadi "tempat berlindung" nilai di dunia kripto, dan secara bertahap menjadi infrastruktur penting untuk keuangan terdesentralisasi dan pembayaran global. Namun, Bank for International Settlements (BIS) dalam laporan ekonomi terbarunya memberikan peringatan keras tentang stablecoin, menunjukkan bahwa itu bukanlah mata uang sejati, dan terdapat risiko sistemik yang mungkin mengguncang seluruh sistem keuangan.

Artikel ini akan menguraikan secara mendalam teori "tiga pintu" mata uang yang diusulkan dalam laporan BIS, yaitu kesatuan, fleksibilitas, dan integritas, serta menganalisis tantangan yang dihadapi stablecoin dalam ketiga aspek ini. Selain itu, kami juga akan membahas pertimbangan penting lainnya di luar kerangka BIS untuk secara komprehensif mengevaluasi arah pengembangan masa depan stablecoin.

Pintu Pertama: Masalah Kesatuan

"Kesatuan" mata uang adalah dasar dari sistem keuangan modern, yang berarti bahwa pada setiap waktu dan tempat, satu unit mata uang harus memiliki nilai yang sama persis. BIS berpendapat bahwa mekanisme pengikatan nilai stablecoin memiliki cacat bawaan dan tidak dapat menjamin pertukaran 1:1 dengan mata uang fiat secara mendasar.

"Era Bank Bebas" dalam sejarah dapat berfungsi sebagai peringatan. Pada waktu itu, bank swasta yang disetujui oleh negara bagian di Amerika Serikat dapat menerbitkan uang kertas mereka sendiri, yang secara teoritis dapat ditukarkan dengan logam mulia, tetapi nilai sebenarnya bervariasi tergantung pada reputasi bank penerbit. Situasi kekacauan ini menyebabkan biaya transaksi yang sangat tinggi, yang sangat menghambat perkembangan ekonomi.

Kejadian penurunan nilai stablecoin algoritmik UST baru-baru ini, semakin menunjukkan betapa rapuhnya "stabil" ketika rantai kepercayaan putus. Bahkan untuk stablecoin yang dijamin aset, komposisi aset cadangan, audit, dan likuiditasnya juga selalu dipertanyakan.

Pintu Kedua: Kesedihan Fleksibilitas

"Fleksibilitas" mata uang mengacu pada kemampuan sistem keuangan untuk secara dinamis menciptakan dan mengurangi kredit berdasarkan permintaan ekonomi, yang merupakan kunci untuk penyesuaian diri dalam ekonomi pasar. BIS menunjukkan bahwa, terutama stablecoin yang mengklaim memiliki 100% aset likuiditas berkualitas tinggi sebagai cadangan, sebenarnya adalah model "bank sempit" yang sepenuhnya mengorbankan fleksibilitas mata uang.

Sistem perbankan tradisional menciptakan kredit melalui sistem cadangan sebagian, mendukung operasi ekonomi riil. Sementara itu, sistem stablecoin "mengunci" dana, tidak dapat menciptakan kredit berdasarkan permintaan endogen ekonomi, dan kekurangan kemampuan untuk menyesuaikan diri.

Jika sejumlah besar dana berpindah dari bank komersial ke stablecoin, ini akan langsung menyebabkan penurunan dana yang dapat dipinjam oleh bank, yang dapat memicu pengetatan kredit, meningkatkan biaya pembiayaan, dan akhirnya merugikan usaha kecil dan menengah serta kegiatan inovasi.

Pintu Ketiga: Kekurangan Integritas

Persyaratan "integritas" mata uang mengharuskan sistem pembayaran aman dan efisien, serta mampu mencegah aktivitas ilegal secara efektif. BIS berpendapat bahwa anonimitas dan karakteristik desentralisasi stablecoin menimbulkan tantangan serius bagi "integritas" keuangan.

Transfer bank internasional tradisional meskipun efisiensinya rendah, tetapi berada dalam jaringan regulasi yang ketat. Sebaliknya, karakteristik teknis stablecoin secara fundamental menantang model regulasi berbasis lembaga perantara. Sebuah sistem mata uang yang tidak dapat secara efektif mencegah kejahatan keuangan, sulit untuk mendapatkan kepercayaan akhir dari masyarakat dan pemerintah.

Namun, seiring dengan kematangan alat analisis data on-chain dan penerapan kerangka regulasi global, kemampuan untuk melacak dan memeriksa kepatuhan terhadap transaksi stablecoin semakin meningkat. Di masa depan, stablecoin "ramah regulasi" yang sepenuhnya patuh, transparan dalam cadangan, dan diaudit secara berkala mungkin akan menjadi arus utama.

Pemikiran tambahan: Kerentanan teknologi dan guncangan sistem keuangan

Selain tantangan di tingkat ekonomi, stablecoin juga memiliki kerentanan di tingkat teknologi. Ini sangat bergantung pada internet dan jaringan blockchain, dan jika terjadi pemadaman atau serangan jaringan secara besar-besaran, seluruh sistem bisa terhenti. Perkembangan teknologi canggih seperti komputasi kuantum juga dapat mengancam sistem kripto yang ada.

Kebangkitan stablecoin masih bersaing dengan bank tradisional untuk menarik simpanan, tren "de-medisasi finansial" ini dapat melemahkan kemampuan bank komersial dalam melayani ekonomi riil. Selain itu, proses di mana stablecoin mendukung nilai dengan membeli obligasi AS sebenarnya dibatasi oleh cadangan sistem perbankan, dan tidak dapat diperluas tanpa batas.

Prospek Masa Depan: Di Antara "Pengepungan" dan "Penerimaan"

Masa depan stablecoin berada di persimpangan, menghadapi "serangan" regulasi, tetapi juga melihat kemungkinan untuk dimasukkan ke dalam sistem keuangan arus utama. Pada dasarnya, ini adalah permainan antara vitalitas inovatifnya dan tuntutan sistem keuangan modern terhadap stabilitas, keamanan, dan kontrol.

BIS mengusulkan solusi "buku besar terpusat" yang "ditokenisasi" berdasarkan mata uang bank sentral, simpanan bank komersial, dan obligasi pemerintah, yang bertujuan untuk menyerap keunggulan teknologi tokenisasi, sambil menempatkannya di atas dasar kepercayaan yang dipimpin oleh bank sentral.

Evolusi pasar mungkin menunjukkan diferensiasi: sekelompok penerbit stablecoin akan secara aktif menyambut regulasi, mencapai transparansi penuh; sementara kelompok lain mungkin memilih untuk beroperasi di wilayah dengan regulasi yang lebih longgar, terus melayani pasar niche tertentu.

Dilema stablecoin tidak hanya mengungkapkan kekurangan internalnya, tetapi juga mencerminkan kekurangan sistem keuangan yang ada. Kemajuan di masa depan mungkin terletak pada penggabungan hati-hati antara desain tingkat atas dan inovasi pasar, menemukan keseimbangan antara "penyerangan" dan "pengakuan", menuju masa depan keuangan yang lebih efisien, aman, dan inklusif.