Eksplorasi Model Valuasi Aset Enkripsi

Seiring dengan terus mengalirnya dana institusional, bidang mata uang kripto telah menjadi salah satu sektor paling dinamis dan berpotensi dalam teknologi finansial. Bagaimana melakukan penilaian yang wajar terhadap berbagai proyek kripto menjadi masalah kunci. Aset finansial tradisional memiliki sistem penilaian yang matang, seperti model diskonto arus kas dan metode penilaian rasio harga terhadap laba. Namun, proyek kripto sangat beragam, termasuk blockchain publik, token platform perdagangan, proyek DeFi, dan meme coin, masing-masing memiliki karakteristik, model ekonomi, dan fungsi token yang unik. Oleh karena itu, perlu untuk mengeksplorasi model penilaian yang sesuai untuk setiap segmen.

Penilaian Blockchain Publik: Hukum Metcalfe

Inti dari hukum Metcalfe adalah nilai jaringan berbanding lurus dengan kuadrat jumlah node. Ekspresi tersebut adalah: V = K*N², di mana V adalah nilai jaringan, N adalah jumlah node yang valid, dan K adalah konstanta.

Hukum ini telah diakui secara luas dalam prediksi nilai perusahaan internet. Misalnya, sebuah penelitian 10 tahun tentang Facebook dan Tencent menunjukkan bahwa nilai perusahaan-perusahaan ini menunjukkan karakteristik hukum Metcalfe seiring dengan jumlah pengguna.

Begitu juga, hukum ini berlaku untuk penilaian proyek blockchain publik. Penelitian menemukan bahwa kapitalisasi pasar Ethereum memiliki hubungan linier logaritmik dengan jumlah pengguna aktif harian, yang pada dasarnya sesuai dengan hukum Metcalfe. Secara spesifik, kapitalisasi pasar jaringan Ethereum sebanding dengan pangkat 1,43 dari jumlah pengguna, dengan konstanta K bernilai 3000. Rumus perhitungannya adalah sebagai berikut:

V = 3000 * N^1.43

Data statistik menunjukkan bahwa penilaian menggunakan hukum Metcalfe memiliki korelasi tertentu dengan tren nilai pasar sebenarnya dari Ethereum.

Namun, pendekatan ini memiliki keterbatasan ketika diterapkan pada blockchain publik yang sedang berkembang. Untuk proyek blockchain awal dengan basis pengguna yang lebih kecil, seperti Solana dan Tron, mungkin tidak cocok untuk menggunakan hukum Metcalfe dalam penilaian. Selain itu, metode ini juga tidak dapat mencerminkan dampak rasio staking terhadap harga token, dampak jangka panjang dari biaya pembakaran di bawah mekanisme tertentu, serta faktor-faktor seperti kemungkinan ekosistem blockchain berdasarkan rasio keamanan terhadap total nilai yang terkunci dalam permainan.

Estimasi Nilai Token Platform Perdagangan: Model Pembelian Kembali dan Penghancuran yang Menguntungkan

Token platform bursa terpusat mirip dengan sertifikat kepemilikan, nilai nya terkait erat dengan pendapatan bursa (seperti biaya transaksi, biaya listing, dll), perkembangan ekosistem blockchain publik, dan pangsa pasar. Token jenis ini biasanya menggunakan mekanisme buyback dan burn, beberapa juga memiliki mekanisme pembakaran dalam blockchain publik.

Estimasi nilai token platform perlu mempertimbangkan keseluruhan pendapatan platform, dengan memperkirakan nilai intrinsiknya melalui diskonto arus kas di masa depan, sambil juga mempertimbangkan mekanisme penghancuran token untuk menilai perubahan kelangkaannya. Metode estimasi nilai model pembelian kembali dan penghancuran yang disederhanakan adalah sebagai berikut:

Tingkat pertumbuhan nilai token platform = K * tingkat pertumbuhan volume transaksi * tingkat penghancuran pasokan (K adalah konstanta)

Sebagai contoh token platform dari bursa terkenal, cara pemberdayaannya telah melalui dua tahap: tahap awal menggunakan mekanisme pembelian kembali yang menguntungkan, dan tahap selanjutnya beralih ke mekanisme penghancuran otomatis ditambah mekanisme penghancuran secara real-time.

Misalkan tingkat pertumbuhan volume perdagangan bursa pada tahun 2024 adalah 40%, tingkat penghancuran pasokan token adalah 3.5%, ambil konstanta K sebagai 10, maka:

Tingkat pertumbuhan nilai token = 10 * 40% * 3.5% = 14%

Ini berarti bahwa berdasarkan data ini, token tersebut seharusnya naik 14% pada tahun 2024 dibandingkan dengan tahun 2023.

Namun, dalam menerapkan metode penilaian ini secara praktis, perlu memperhatikan perubahan pangsa pasar bursa dengan cermat. Selain itu, perubahan kebijakan regulasi juga memiliki dampak besar terhadap penilaian token platform perdagangan, ketidakpastian kebijakan dapat menyebabkan perubahan ekspektasi pasar terhadap token platform.

Penilaian Proyek DeFi: Metode Diskonto Arus Kas Token

Valuasi proyek DeFi dapat menggunakan metode diskonto arus kas token (DCF). Logika intinya adalah memprediksi arus kas yang dapat dihasilkan token di masa depan, dan menghitung nilai saat ini dengan tingkat diskonto tertentu.

Sebagai contoh suatu proyek DeFi, anggaplah pada tahun 2024 pendapatannya sebesar 98,9 juta, dengan tingkat pertumbuhan tahunan 10%, tingkat diskonto 15%, periode proyeksi 5 tahun, tingkat pertumbuhan abadi 3%, dan rasio konversi arus kas bebas 90%.

Dengan menghitung arus kas masa depan selama lima tahun dan nilai diskonnya, ditambah dengan nilai terminal yang didiskonto, estimasi valuasi proyek ini sekitar 1 miliar. Ini mendekati nilai pasar saat ini sebesar 1,16 miliar, tetapi perlu dicatat bahwa valuasi ini didasarkan pada asumsi pertumbuhan 10% setiap tahun selama 5 tahun ke depan, dan situasi aktual mungkin berbeda tergantung pada kondisi pasar.

Valuasi protokol DeFi menghadapi beberapa tantangan utama: pertama, token tata kelola biasanya tidak secara langsung menangkap nilai pendapatan protokol; kedua, sulit untuk memprediksi arus kas di masa depan karena volatilitas pasar yang besar; ketiga, penentuan tingkat diskonto yang kompleks; keempat, mekanisme pembelian kembali dan penghancuran yang digunakan oleh beberapa proyek dapat mempengaruhi kelayakan metode valuasi.

Penilaian Bitcoin: Pertimbangan Metode Beragam

Valuasi Bitcoin dapat dilihat dari berbagai sudut.

1. Metode penilaian biaya penambangan: Dalam lima tahun terakhir, waktu di mana harga Bitcoin berada di bawah biaya penambangan mesin penambang utama hanya sekitar 10%, menunjukkan bahwa biaya penambangan memiliki peran pendukung yang penting terhadap harga Bitcoin.

2. Model alternatif emas: Bitcoin dianggap sebagai "emas digital", yang dapat menggantikan sebagian fungsi penyimpanan nilai emas. Saat ini, nilai pasar Bitcoin menyentuh 7,3% dari nilai pasar emas. Jika proporsi ini meningkat menjadi 10%, 15%, 33% atau 100%, harga per Bitcoin akan mencapai 92.523 dolar, 138.784 dolar, 305.325 dolar, atau 925.226 dolar.

Namun, Bitcoin dan emas memiliki perbedaan yang signifikan dalam atribut fisik, pengakuan pasar, dan skenario aplikasi, sehingga perlu mempertimbangkan dengan baik pengaruh faktor-faktor ini terhadap nilai nyata Bitcoin saat menggunakan model ini.

Kesimpulan

Model valuasi yang rasional sangat penting untuk mendorong perkembangan sehat industri enkripsi, dapat membantu investor menemukan proyek yang benar-benar bernilai saat pasar bergejolak. Terutama selama periode bear market, kita perlu mencari proyek yang memiliki nilai jangka panjang dengan standar yang ketat dan logika dasar, seperti menemukan Google dan Apple saat gelembung internet tahun 2000 pecah, menggali raksasa masa depan di pasar enkripsi saat ini.