Laporan Penelitian Prospek Pasar Kripto Paruh Kedua Tahun 2025

I. Ringkasan

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus menghadapi ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan penurunan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki tahap penantian dan tarik-ulur, sementara peningkatan tarif dan konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Laporan ini dari lima dimensi makro, menggabungkan data on-chain dan model keuangan, secara sistematis menilai peluang dan risiko pasar kripto pada paruh kedua tahun ini, serta mengajukan tiga kategori saran strategi inti, mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur derivatif DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Paruh Pertama 2025)

Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global melanjutkan karakter ketidakpastian yang beragam, di bawah berbagai faktor seperti pertumbuhan yang lesu, inflasi yang kaku, prospek kebijakan moneter yang kabur, dan peningkatan ketegangan geopolitik yang terus berlanjut, preferensi risiko global mengalami penyusutan yang signifikan. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah bertransformasi dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai area perintis perubahan likuiditas global juga menunjukkan fluktuasi sinkron yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.

Federal Reserve sekali lagi memilih "menangguhkan pemotongan suku bunga" dalam pertemuan Juni dan menurunkan perkiraan jumlah pemotongan suku bunga untuk tahun 2025 melalui grafik titik, dari tiga kali penyesuaian di awal tahun menjadi dua kali, dengan perkiraan suku bunga dana federal di akhir tahun tetap di atas 4,9%. Ini menandakan bahwa kebijakan moneter sedang beralih dari panduan "berbasis arah" ke manajemen "berbasis titik waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.

Di sisi lain, pada paruh pertama tahun 2025, juga muncul fenomena "perpecahan yang semakin parah" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Pemerintah mendorong proses legislasi kepatuhan untuk stablecoin dolar, berusaha untuk menyebarkan aset dolar melalui produk Web3 dan teknologi finansial, untuk menyuntikkan likuiditas tanpa secara signifikan memperluas neraca. Serangkaian langkah stabilitas pertumbuhan yang dipimpin fiskal ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "menjaga suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", membuat pengelolaan ekspektasi pasar semakin kompleks.

Kebijakan tarif juga menjadi salah satu variabel dominan yang menyebabkan gejolak pasar global pada paruh pertama tahun ini. Sejak pertengahan April, Amerika Serikat secara bertahap mengenakan tarif baru antara 30%-50% untuk produk teknologi tinggi, mobil listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam untuk memperluas cakupan lebih lanjut. Langkah-langkah ini bukan sekadar balas dendam perdagangan, tetapi lebih bertujuan untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor", yang pada gilirannya mendorong penurunan suku bunga.

Sementara itu, pemanasan geopolitik yang terus berlanjut memberikan dampak substansial terhadap sentimen pasar. Ukraina berhasil menghancurkan pesawat pembom strategis Rusia pada awal Juni, memicu pertukaran kata-kata yang intens antara NATO dan Rusia; sementara di kawasan Timur Tengah, infrastruktur minyak penting Saudi mengalami serangan yang diduga terjadi pada akhir Mei, mengakibatkan ekspektasi pasokan minyak mentah terganggu, harga minyak mentah Brent melampaui 130 dolar, mencetak rekor tertinggi sejak 2022.

Dari perspektif aliran modal global, terdapat kecenderungan "de-emerging market" yang jelas pada paruh pertama tahun 2025. Data IMF dan pelacakan modal lintas batas menunjukkan, arus keluar bersih dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai level tertinggi dalam satu kuartal sejak pandemi Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara memperoleh arus masuk dana bersih yang relatif karena daya tarik stabil yang dihasilkan oleh ETF. Pasar kripto tidak sepenuhnya terpisah. Meskipun arus masuk bersih ETF Bitcoin selama tahun ini melebihi 6 miliar dolar, menunjukkan kinerja yang kuat, token kapitalisasi kecil dan produk turunan DeFi mengalami arus keluar dana besar-besaran, menunjukkan tanda-tanda "stratifikasi aset" dan "rotasi struktural" yang signifikan.

Tiga, Rekonstruksi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Enkripsi

Sejak tahun 2020, sistem dolar sedang mengalami restrukturisasi struktural terdalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Restrukturisasi ini bukan berasal dari evolusi alat pembayaran di tingkat teknis, tetapi berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks volatilitas makro yang tajam pada paruh pertama tahun 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal serta tantangan dari eksperimen mata uang multilateral yang menantang otoritas, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.

Dari segi struktur internal, masalah terbesar yang dihadapi oleh sistem kredit dolar AS adalah "keruntuhan logika pengikatan kebijakan moneter". Selama lebih dari satu dekade terakhir, bank sentral sebagai pengelola target inflasi yang independen, memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi: memperketat saat ekonomi overheating, melonggarkan selama periode penurunan, dan menjadikan stabilitas harga sebagai tujuan utama. Namun, pada tahun 2025, logika ini secara bertahap tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah". Pemerintah dibentuk kembali dengan strategi "fiskal prioritas", yang intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar secara global untuk secara terbalik mengekspor inflasi domestik, secara tidak langsung mendorong bank sentral untuk menyesuaikan jalur kebijakan mereka seiring dengan siklus fiskal.

Manifestasi paling langsung dari kebijakan yang terputus ini adalah Kementerian Keuangan yang terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, pada Mei 2025, Kementerian Keuangan mengusulkan "kerangka strategi stablecoin yang sesuai" yang secara jelas mendukung aset dolar untuk diterbitkan secara on-chain di jaringan Web3 sehingga dapat mencapai penyebaran global. Di balik kerangka ini adalah niat untuk mengubah "mesin negara keuangan" dolar menjadi "platform teknologi negara", yang pada dasarnya adalah membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dolar digital melalui infrastruktur keuangan baru, sehingga dolar dapat terus memberikan likuiditas kepada pasar negara berkembang tanpa harus melewati pelebaran neraca bank sentral. Jalur ini akan mengintegrasikan stablecoin dolar AS, obligasi negara on-chain, dan jaringan penyelesaian komoditas AS menjadi "sistem ekspor dolar digital", dengan tujuan untuk memperkuat efek jaringan dari kredit dolar di dunia digital.

Namun, strategi ini juga memicu kekhawatiran pasar tentang "hilangnya batas antara fiat dan aset enkripsi". Dengan dominasi stablecoin dolar yang terus meningkat dalam perdagangan kripto, esensinya telah secara bertahap berevolusi menjadi "representasi digital dolar" alih-alih "aset kripto asli". Sejalan dengan itu, aset enkripsi terdesentralisasi murni seperti Bitcoin dan Ethereum, bobot relatifnya dalam sistem perdagangan terus menurun. Dari akhir 2024 hingga Q2 2025, data menunjukkan bahwa dalam total volume transaksi di platform perdagangan utama global, proporsi pasangan perdagangan USDT terhadap aset lainnya meningkat dari 61% menjadi 72%, sementara proporsi perdagangan spot BTC dan ETH mengalami penurunan. Perubahan struktur likuiditas ini menandai bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar enkripsi, stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru di dunia kripto.

Sementara itu, dari sudut pandang tantangan eksternal, sistem dolar sedang menghadapi ujian berkelanjutan dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil sedang mempercepat kemajuan penyelesaian mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan pembangunan jaringan aset digital yang terkait dengan komoditas, dengan tujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong sistem "de-dollarization" untuk secara bertahap terwujud. Meskipun saat ini belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal terhadap jaringan penyelesaian dolar. Misalnya, e-CNY yang dipimpin China sedang mempercepat konektivitas antarmuka pembayaran lintas batas dengan beberapa negara di Asia Tengah, Timur Tengah, dan Afrika, serta mengeksplorasi penggunaan mata uang digital bank sentral (CBDC) dalam skenario transaksi minyak dan gas serta komoditas besar. Dalam proses ini, aset enkripsi terjepit di antara dua sistem, sehingga masalah "asal institusi" mereka menjadi semakin kabur.

Bitcoin sebagai variabel khusus dalam pola ini, perannya sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset tahan inflasi yang tidak berdaulat" dan "saluran likuiditas di bawah celah institusi". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan daerah untuk mengimbangi depresiasi mata uang lokal dan kontrol modal, terutama di negara-negara dengan ketidakstabilan mata uang seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, di mana "jaringan dolar akar rumput" yang terdiri dari BTC dan USDT menjadi alat penting bagi penduduk untuk mengimbangi risiko dan menyimpan nilai. Data on-chain menunjukkan bahwa hanya pada kuartal pertama tahun 2025, jumlah BTC yang mengalir ke kawasan Amerika Latin dan Afrika melalui platform perdagangan peer-to-peer meningkat lebih dari 40% dibandingkan tahun sebelumnya, transaksi semacam ini secara signifikan menghindari pengawasan bank sentral negara tersebut, memperkuat fungsi Bitcoin sebagai "aset lindung nilai abu-abu".

Namun yang perlu diwaspadai adalah, karena Bitcoin dan Ethereum belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, kemampuan mereka untuk menghadapi "ujian tekanan kebijakan" masih terlihat kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, regulator terus meningkatkan pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, terutama terhadap jembatan lintas rantai dan node relay MEV dalam ekosistem Layer 2, yang mendorong sebagian dana memilih untuk keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar kembali mendominasi narasi pasar, aset enkripsi harus memposisikan kembali perannya, tidak lagi sebagai simbol "independensi finansial", melainkan lebih mungkin menjadi alat untuk "integrasi finansial" atau "hedging institusi".

Peran Ethereum juga sedang mengalami perubahan. Seiring dengan evolusi ganda ke lapisan data yang dapat diverifikasi dan lapisan pelaksanaan keuangan, fungsi dasarnya secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak aktivitas yang akan memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhan mereka. Lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di blockchain yang kompatibel dengan Ethereum seperti Base dan Polygon, membentuk "lapisan institusi" dengan ekosistem DeFi yang asli. Ini berarti bahwa posisi institusi Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya tidak tergantung pada "tingkat desentralisasi", tetapi pada "tingkat kompatibilitas institusi".

Sistem dolar sedang mendominasi pasar aset digital kembali melalui tiga jalur: limpahan teknologi, integrasi sistem, dan penetrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk menghapus aset enkripsi, tetapi untuk menjadikannya sebagai komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang akhirnya membentuk "sistem dolar umum 2.0" yang berlandaskan dolar dan diwakili oleh penyelesaian di blockchain. Dalam sistem ini, aset enkripsi yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", tetapi menjadi "peluang arbitrase di area abu-abu sistem". Logika investasi di masa depan tidak lagi sekedar "desentralisasi yang membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang dapat menyematkan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki keuntungan sistem".

Empat, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru pada Struktur Pendanaan dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks yang "terjalin antara pengendapan struktural dan pemulihan marginal". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin (LTH) kembali mencapai titik tertinggi dalam sejarah, pola pasokan stablecoin mengalami perbaikan signifikan, dan ekosistem DeFi menunjukkan pemulihan aktivitas yang kuat sambil tetap menunjukkan pengendalian risiko yang tinggi. Indikator-indikator ini mencerminkan esensi dari emosi investor yang berayun antara menghindari risiko dan mencoba, serta proses rekonstruksi struktur dana yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.

Pertama, sinyal struktural yang paling representatif berasal dari rasio pemegang jangka panjang di blockchain Bitcoin yang terus meningkat. Hingga Juni 2025, lebih dari 70% Bitcoin di blockchain telah tidak bergerak selama lebih dari 12 bulan, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Tren peningkatan kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar tidak tergoyahkan, tetapi juga mencerminkan penyusutan pasokan yang dapat diperdagangkan, memberikan dukungan potensial bagi pembentukan harga. Menurut data, kurva distribusi waktu kepemilikan Bitcoin sedang "geser ke kanan", semakin banyak koin di blockchain yang terkunci dalam jangka waktu 2 tahun, 3 tahun atau lebih. Perilaku ini tidak lagi hanya mencerminkan emosi "penimbun koin", tetapi lebih kepada dana struktural ------ terutama kantor keluarga, lembaga pensiun, dan dana tradisional lainnya ------ mulai mendominasi logika distribusi BTC di blockchain. Sebaliknya, aktivitas jangka pendek jelas menurun. Frekuensi transaksi di blockchain menurun, dan indikator Coin Days Destroyed (jumlah hari koin yang dihancurkan) terus menurun, semakin menguatkan tren peralihan perilaku pasar dari "perdagangan frekuensi tinggi" ke "alokasi jangka panjang".

Endapan struktural ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku institusi. Dari analisis dompet multi-tanda tangan dan inferensi distribusi entitas di blockchain, saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terpusat dan telah lama tidak bergerak. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik konsentrasi yang jelas,