Stablecoin: Kekuatan Baru Broad Money on-chain dan Dampaknya terhadap Sistem Keuangan

Ringkasan

Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS secara diam-diam sedang membangun sistem Broad Money on-chain. Saat ini, total sirkulasi stablecoin utama telah mencapai antara 2200-2560 miliar dolar AS, yang sekitar 1% dari M2 AS. Sekitar 80% dari cadangan stablecoin ini dialokasikan dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repos, menjadikannya sebagai peserta penting di pasar utang berdaulat.

Tren ini sedang memberikan dampak yang mendalam:

1. Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan jumlah kepemilikan yang dapat dibandingkan dengan negara berukuran menengah.

2. Volume transaksi on-chain melonjak, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada 2025, melebihi total semua perusahaan kartu kredit utama.

3. Kebijakan fiskal baru diperkirakan akan menyebabkan peningkatan besar pada utang publik, stabilcoin diharapkan dapat menyerap pasokan baru obligasi negara ini.

4. Regulasi yang akan datang akan menetapkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan pasokan stablecoin.

Mekanisme Ekspansi Stablecoin dan Dampaknya

Proses penerbitan stablecoin meskipun sederhana, memiliki dampak makroekonomi yang penting:

1. Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit.
2. Penerbit menggunakan dana ini untuk membeli Obligasi Pemerintah AS dan mencetak stablecoin senilai.
3. Obligasi pemerintah disimpan sebagai aset jaminan di buku penerbit, stablecoin beredar secara bebas di on-chain.

Proses ini membentuk mekanisme "duplikasi koin", yang pada kenyataannya memperluas pasokan Broad Money. Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, total stablecoin dapat mencapai 2 triliun dolar AS, sekitar 9% dari M2.

Dengan memasukkan obligasi negara jangka pendek ke dalam cadangan yang mematuhi peraturan, Amerika Serikat secara efektif menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan obligasi negara secara otomatis. Mekanisme ini tidak hanya sebagian memprivatisasi pembiayaan utang Amerika, tetapi juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar on-chain.

Dampak pada Portofolio

Untuk portofolio aset digital, stablecoin adalah lapisan likuiditas dasar di pasar kripto, dan total pasokannya dapat berfungsi sebagai indikator sentimen investor. Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh hasil dari obligasi pemerintah, tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin, yang merupakan perbedaan struktural dengan dana pasar uang tradisional.

Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin semakin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk obligasi negara jangka pendek. Jika permintaan stablecoin terus berkembang, diperkirakan akan mempengaruhi imbal hasil obligasi negara jangka pendek dan bentuk kurva imbal hasil.

Dampak Makroekonomi

Stablecoin memperkenalkan saluran ekspansi mata uang yang menghindari bank tradisional. Kecepatan peredarannya yang tinggi dapat memperbesar tekanan inflasi di beberapa daerah. Sementara itu, preferensi global terhadap dolar digital juga sedang mengakumulasi utang dolar eksternal jangka panjang bagi Amerika Serikat.

Permintaan yang berkelanjutan terhadap stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS jangka pendek mungkin mempengaruhi efektivitas alat kebijakan moneter, dan di masa depan mungkin diperlukan kebijakan yang lebih agresif untuk mencapai efek pengetatan yang sama.

Transformasi Infrastruktur Keuangan

Infrastruktur stablecoin telah mencapai skala yang tidak dapat diabaikan, dengan total transaksi melebihi perusahaan kartu kredit utama. Mereka menawarkan penyelesaian hampir instan, kemudahan pemrograman, dan biaya rendah untuk transaksi lintas batas.

Sementara itu, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan untuk pinjaman keuangan terdesentralisasi. Alat on-chain yang melacak obligasi negara jangka pendek juga berkembang dengan cepat, mengaburkan batas antara uang tunai dan sekuritas.

Sistem perbankan tradisional juga mulai memperhatikan tren ini, menunjukkan kekhawatiran terhadap migrasi rantai dana pelanggan ke on-chain. Namun, mekanisme penyelesaian cepat dari stablecoin juga membawa risiko sistemik yang potensial, terutama dalam situasi tekanan pasar.

Fokus Strategis dan Arah Pengamatan

1. Memahami kembali atribut moneter dari stablecoin, menganggapnya sebagai generasi baru euro dan dolar.

2. Perhatikan pengaruh penerbitan stablecoin terhadap suku bunga jangka pendek dan penerbitan obligasi pemerintah.

3. Saran alokasi portofolio:

   • Investor kripto dapat mempertimbangkan untuk menggunakan stablecoin tanpa bunga untuk transaksi sehari-hari, mengalokasikan dana menganggur untuk produk on-chain yang melacak obligasi negara.
   • Investor tradisional dapat memperhatikan kepemilikan dan produk terstruktur terkait dari penerbit stablecoin.

4. Mencegah risiko sistemik, mensimulasikan dampak skenario ekstrem seperti penebusan besar-besaran terhadap utang kedaulatan dan pasar repurchase.

Stablecoin sedang berkembang dari sekadar alat transaksi kripto menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro, membentuk kembali sistem sirkulasi dolar global. Memahami dan menghadapi tren ini sangat penting bagi para investor dan pembuat kebijakan.