Perkembangan Saat Ini dan Prospek Masa Depan DEX Perpetual Futures

Dalam pasar kripto saat ini, DEX Perpetual Futures sedang mengalami perkembangan yang cepat. Dari segi efisiensi, kecepatan, dan skalabilitas, platform semacam ini telah menunjukkan kemajuan yang signifikan. DEX Perpetual Futures tidak hanya terbatas pada skenario perdagangan, tetapi juga memperluas cakupan aplikasi blockchain, membuka jalan untuk adopsi besar-besaran web3.

Bursa adalah inti dari pasar kripto, yang mendukung operasi pasar melalui perilaku perdagangan antar pengguna. Tujuan utama dari setiap bursa adalah untuk mencapai pencocokan perdagangan yang efisien, cepat, dan aman. Untuk itu, DEX telah melakukan banyak inovasi di atas CEX, seperti menghilangkan asumsi kepercayaan, menghindari perantara dan kontrol terpusat, memungkinkan pengguna mempertahankan kendali atas dana, dan memungkinkan partisipasi komunitas dalam iterasi produk.

Namun, melihat kembali perjalanan perkembangan DeFi, meskipun DEX memiliki beberapa keunggulan, sering kali harus membayar dengan latensi yang lebih tinggi dan likuiditas yang lebih rendah, yang terutama terbatas oleh throughput dan latensi blockchain. Saat ini, volume perdagangan spot DEX telah menyumbang 15%-20% dari total volume perdagangan pasar kripto, sementara perdagangan Perpetual Futures hanya menyumbang 5%.

Mengembangkan bisnis Perpetual Futures di DEX menghadapi banyak tantangan, karena perdagangan Perpetual Futures di CEX memiliki beberapa keunggulan:

1. Pengalaman produk lebih baik
2. Kontrol efisien dari pembuat pasar menyediakan spread yang lebih halus
3. Likuiditas lebih baik
4. Kombinasi satu atap dengan berbagai fungsi

Sentralisasi dan monopoli CEX telah menjadi masalah yang tidak dapat diabaikan oleh pengguna, terutama dengan kebangkrutan FTX yang semakin memperburuk tren sentralisasi. Saat ini, bidang CEX hampir sepenuhnya didominasi oleh beberapa raksasa, dan sentralisasi ini membawa risiko sistemik bagi ekosistem kripto. Meningkatkan penggunaan DEX dan pangsa pasar dapat secara efektif mengurangi risiko semacam itu, serta mendorong keberlanjutan seluruh ekosistem kripto.

Berkembangnya Layer2 Ethereum dan ekosistem multi-rantai memberikan inovasi untuk sumber likuiditas dan UX, menciptakan kondisi yang baik untuk perkembangan DEX. Saat ini adalah kesempatan yang baik untuk perkembangan DEX Perpetual Futures.

Perpetual Futures dalam Kesesuaian Pasar Produk Ekosistem Kripto

Perpetual Futures memungkinkan trader untuk memegang posisi tanpa batas waktu, ini mirip dengan perdagangan kontrak berjangka OTC di pasar keuangan tradisional selama bertahun-tahun. Yang berbeda adalah, Perpetual Futures memperkenalkan konsep biaya pendanaan, yang membuat cara perdagangan berjangka yang sebelumnya hanya ditujukan untuk investor terakreditasi di pasar keuangan tradisional menjadi lebih umum, sekaligus membentuk "efek underdamping", yang pada tingkat tertentu mencegah ketidakseimbangan yang berlebihan dalam struktur long-short.

Saat ini, volume perdagangan bulanan di pasar Perpetual Futures telah melebihi 120 miliar USD, skala sebesar ini berkat bursa yang menyediakan pengalaman pengguna yang baik, mekanisme buku pesanan yang meningkatkan efisiensi perdagangan, serta sistem penyelesaian yang terintegrasi secara vertikal yang membuat penyelesaian cepat dan aman.

Selain itu, proyek seperti Ethena yang menggunakan Perpetual Futures sebagai mekanisme dasar, membawa berbagai penggunaan untuk Perpetual Futures selain spekulasi. Secara umum, Perpetual Futures memiliki empat keunggulan dibandingkan kontrak berjangka tradisional:

1. Menghilangkan biaya perpanjangan dan biaya terkait lainnya
2. Hindari kontrak berjangka yang lebih mahal
3. Sistem biaya dana menyediakan keuntungan dan kerugian secara real-time yang berkelanjutan, menyederhanakan proses pengolahan backend.
4. Menyediakan proses penemuan harga yang lebih halus, menghindari fluktuasi yang tajam yang disebabkan oleh kekasaran granularitas harga.

Sejak BitMEX memperkenalkan Perpetual Futures pada tahun 2016, DEX Perpetual Futures mulai berkembang pesat. Saat ini, sudah ada lebih dari 100 DEX yang mendukung Perpetual Futures di pasar. DEX Perpetual Futures awalnya berukuran kecil, pada tahun 2017 dYdX diluncurkan di ekosistem Ethereum dan telah lama mendominasi pasar Perpetual Futures. Saat ini, ada DEX Perpetual Futures yang aktif di berbagai blockchain, dan perdagangan kontrak telah menjadi bagian yang tak terpisahkan dari ekosistem kripto.

Berbagai penelitian menunjukkan bahwa seiring dengan pertumbuhan volume perdagangan Perpetual Futures, pasar Perpetual Futures telah memiliki fungsi penemuan harga ketika pasar spot tidak aktif. Volume perdagangan Perpetual Futures di DEX meningkat dari 1 miliar dolar AS pada Juli 2021 menjadi 120 miliar dolar AS pada Juli 2024, dengan tingkat pertumbuhan tahunan komposit sekitar 393%.

Namun, DEX untuk Perpetual Futures menghadapi kendala karena batasan kinerja blockchain. Untuk mendorong perkembangan lebih lanjut dari pasar Perpetual Futures, dua masalah inti yaitu likuiditas rendah dan latensi tinggi harus diselesaikan. Likuiditas tinggi dapat mengurangi slippage, membuat transaksi lebih lancar; latensi rendah dapat memungkinkan pembuat pasar untuk menawarkan harga yang lebih ketat, meningkatkan kelancaran pasar.

Model Penetapan Harga DEX Perpetual Futures

Dalam DEX Perpetual Futures, mekanisme penetapan harga adalah kunci untuk memastikan bahwa harga pasar mencerminkan dinamika penawaran dan permintaan dengan akurat. Berbagai DEX Perpetual Futures telah menerapkan berbagai mekanisme penetapan harga untuk menyeimbangkan likuiditas dan mengurangi volatilitas. Pola utama termasuk:

Mode Oracle

Mode oracle merujuk pada DEX kontrak berkelanjutan yang mendapatkan data harga dari bursa utama dengan volume perdagangan yang besar dan menyediakan layanan. Meskipun ada risiko manipulasi harga, ini dapat mengurangi biaya penetapan harga DEX. Misalnya, bursa kontrak berkelanjutan terdesentralisasi GMX menggunakan oracle Chainlink untuk mendapatkan data harga, memastikan akurasi dan integritas, menciptakan lingkungan perdagangan yang ramah bagi penerima harga, sekaligus memberikan imbalan yang besar bagi penentu harga. Namun, bursa semacam itu sangat bergantung pada sumber data harga dari bursa utama, hanya dapat berfungsi sebagai penerima harga, dan tidak dapat secara aktif melakukan penemuan harga.

Pembuat Pasar Otomatis Virtual vAMM

Virtual Automated Market Maker ( vAMM ) model terinspirasi oleh model AMM Uniswap, tetapi pool dana vAMM bersifat virtual, tidak benar-benar menyimpan aset, hanya mensimulasikan perilaku jual beli pasangan perdagangan melalui model matematika untuk menetapkan harga.

Model vAMM dapat mendukung perdagangan Perpetual Futures, tanpa perlu menginvestasikan banyak dana, dan juga tidak harus terkait dengan spot. Saat ini, model vAMM telah diadopsi oleh Perpetual Protocol, Drift Protocol, dan DEX Perpetual Futures lainnya. Meskipun ada masalah slippage tinggi dan kerugian tidak permanen, namun karena transparansi dan karakteristik desentralisasi, ini tetap merupakan mekanisme penentuan harga on-chain yang sangat baik.

buku pesanan off-chain menggabungkan penyelesaian on-chain

Untuk mengatasi batasan kinerja pencocokan pesanan di blockchain, beberapa DEX mengadopsi model campuran buku pesanan off-chain dan penyelesaian on-chain. Pencocokan transaksi dilakukan di luar rantai, sementara penyelesaian transaksi dan penyimpanan aset dilakukan di dalam rantai. Aset pengguna selalu berada di bawah kendali mereka sendiri, yaitu "self-custody". Sementara itu, karena pencocokan transaksi dilakukan di luar rantai, risiko seperti MEV berkurang secara signifikan. Desain ini mempertahankan keamanan dan transparansi dari keuangan terdesentralisasi, sekaligus menyelesaikan masalah MEV dan menyediakan lingkungan perdagangan yang lebih aman dan dapat diandalkan bagi pengguna.

Proyek terkenal seperti dYdX v3, Aevo, dan Paradex mengadopsi model hibrida ini. Pendekatan ini meningkatkan efisiensi sambil juga menjamin keamanan, sejalan dengan konsep Rollup.

Buku Pesanan Seluruh Rantai

Buku pesanan rantai penuh sepenuhnya menerbitkan dan memproses semua data dan operasi yang terkait dengan pesanan perdagangan di dalam rantai, merupakan pilihan terbaik dalam solusi tradisional untuk menjaga integritas perdagangan. Buku pesanan rantai penuh hampir merupakan solusi yang paling aman, tetapi jelas terpengaruh oleh keterlambatan dan batasan throughput blockchain.

Selain itu, model buku pesanan seluruh rantai juga menghadapi risiko seperti "perdagangan depan" dan "manipulasi pasar". Perdagangan depan mengacu pada pengguna lain ( yang biasanya adalah Pencari MEV ) yang memantau transaksi yang sedang diproses, mengambil tindakan sebelum transaksi target dieksekusi untuk mendapatkan keuntungan. Hal ini lebih umum terjadi dalam model buku pesanan seluruh rantai, karena semua data pesanan dicatat secara terbuka di blockchain. Pada saat yang sama, karena semua pesanan transparan, beberapa peserta mungkin memanfaatkan hal ini untuk mempengaruhi harga pasar melalui pesanan besar, memperoleh keuntungan yang tidak sah.

Meskipun ada masalah di atas, buku pesanan seluruh rantai tetap menarik dalam hal desentralisasi dan keamanan. Jaringan publik seperti Solana dan Monad sedang berusaha untuk meningkatkan infrastruktur untuk mempersiapkan penerapan buku pesanan seluruh rantai. Proyek-proyek seperti Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX, dan Kuru Labs terus memperluas cakupan model buku pesanan seluruh rantai, baik dengan berinovasi di jaringan publik yang ada atau membangun rantai aplikasi mereka sendiri untuk mengembangkan sistem buku pesanan seluruh rantai berkinerja tinggi.

Perolehan Likuiditas DEX dan Peningkatan UX

Likuiditas adalah fondasi yang diperlukan setiap bursa untuk bertahan hidup, tetapi mendapatkan likuiditas awal adalah masalah rumit bagi bursa. Dalam perkembangan DeFi, DEX yang muncul umumnya mendapatkan likuiditas melalui insentif dan kekuatan pasar. Insentif sering kali merujuk pada pertambangan likuiditas, sementara kekuatan pasar merujuk pada penyediaan peluang arbitrase antara berbagai pasar untuk trader. Namun, seiring bertambahnya jumlah DEX, pangsa pasar setiap DEX menurun, sehingga sulit untuk menarik cukup banyak trader untuk mencapai "critical mass" likuiditas.

Critical mass atau "skala efektif" mengacu pada suatu hal yang mencapai ukuran yang cukup, sehingga dapat melampaui biaya minimum yang diperlukan untuk mempertahankan perkembangan hal tersebut dan memperoleh keuntungan maksimum dalam jangka panjang. Baik melebihi atau tidak mencapai skala efektif, produk tidak akan dapat mencapai maksimisasi keuntungan, produk yang baik harus beroperasi dalam skala efektif untuk jangka waktu yang lama.

Dalam DEX, critical mass merujuk pada volume transaksi dan ambang likuiditas, hanya dengan mencapai ambang tersebut, dapat menyediakan lingkungan perdagangan yang stabil dan menarik lebih banyak pengguna. Dalam DEX Perpetual Futures, likuiditas disediakan secara sukarela oleh LPs, jadi cara umum untuk mencapai critical mass adalah dengan mengatur kolam LP yang memiliki insentif ekonomi. LPs menyimpan aset ke dalam kolam dan mendapatkan insentif, mendukung perdagangan di DEX.

Banyak DEX tradisional menawarkan tingkat pengembalian tahunan yang tinggi (APY) atau kegiatan airdrop untuk menarik LP, tetapi metode ini memiliki kelemahan. Untuk memenuhi APY tinggi dan keuntungan airdrop, DEX harus menggunakan sebagian besar Token sebagai hadiah penambangan LP, dan model ekonomi seperti itu tidak dapat bertahan lama, akan terjebak dalam "penambangan LP yang berputar jahat" dari "menggali, menarik, dan menjual", DEX juga bisa segera jatuh dan tidak dapat beroperasi secara berkelanjutan.

Untuk masalah perolehan likuiditas awal DEX, baru-baru ini muncul dua ide baru: gudang likuiditas aktif yang didukung komunitas dan perolehan likuiditas lintas rantai.

DEX Hyperliquid di Arbitrum dengan kontrak berjangka Perpetual adalah contoh tipikal dari kas likuiditas aktif yang didukung oleh komunitas. Kas HLP adalah salah satu produk inti Hyperliquid, menggunakan dana pengguna komunitas untuk menyediakan likuiditas bagi Hyperliquid. Kas HLP menghitung harga wajar dengan mengintegrasikan data dari Hyperliquid serta bursa lainnya, dan menjalankan strategi likuiditas yang menguntungkan di berbagai aset. Keuntungan dan kerugian yang dihasilkan dari operasi ini (P&L), dibagikan berdasarkan bagian peserta komunitas di kas.

Alokasi likuiditas lintas rantai diusulkan oleh Orderly Network dan LogX Network. Proyek-proyek ini memungkinkan pembuatan antarmuka frontend untuk perdagangan Perpetual Futures di rantai mana pun, dan mewujudkan leverage likuiditas di semua pasar. Yang disebut "leverage likuiditas antar pasar" mengacu pada pengintegrasian dan pemanfaatan sumber daya likuiditas yang melintasi beberapa pasar atau blockchain publik, sehingga platform perdagangan dapat memperoleh likuiditas di pasar atau blockchain publik yang berbeda.

Dengan menggabungkan likuiditas asli di blockchain, likuiditas agregat lintas rantai, dan menciptakan kolam AMM untuk aset diskrit netral (DAMN), LogX dapat mempertahankan likuiditas selama periode volatilitas pasar yang ekstrem. Kolam-kolam ini menggunakan aset stabil seperti USDT, USDC, dan wUSDM, serta memanfaatkan oracle untuk mewujudkan perdagangan kontrak berjangka. Saat ini, infrastruktur ini juga memungkinkan pengembangan berbagai aplikasi.

Di bidang DEX saat ini, persaingan dalam pengalaman pengguna (UX) semakin ketat. Ketika DEX baru muncul, perbaikan sederhana pada antarmuka pengguna sudah dapat secara signifikan meningkatkan UX, namun seiring dengan semakin seragamnya antarmuka pengguna, DEX mulai bersaing dalam UX dengan memperkenalkan fitur seperti transaksi tanpa gas, kunci sesi, dan login sosial.

Sebenarnya, CEX biasanya memiliki integrasi yang lebih dalam dalam ekosistem, tidak hanya menyediakan layanan perdagangan inti, tetapi juga berfungsi sebagai pintu masuk pengguna dan jembatan lintas rantai, sementara DEX biasanya terbatas dalam ekosistem tunggal. Saat ini, DEX lintas rantai sedang mengatasi batasan ini, misalnya agregator DEX dapat mengintegrasikan likuiditas dan informasi harga dari beberapa DEX ke dalam satu antarmuka, membantu pengguna menemukan pasangan perdagangan dan slippage yang optimal, dapat dipahami sebagai router perdagangan.

Banyak agregator DEX, seperti Vooi.io, sedang mengembangkan sistem routing cerdas yang mengintegrasikan beberapa DEX dan fungsi jembatan lintas rantai, menawarkan pengalaman perdagangan yang sederhana dan ramah. Agregator DEX semacam ini dapat menemukan jalur perdagangan yang paling efisien di berbagai rantai, membuat proses perdagangan lebih sederhana dan biaya lebih rendah. Yang terpenting, pengguna hanya perlu mengelola jalur perdagangan yang kompleks melalui satu antarmuka yang sederhana.

Selain itu, robot trading Telegram juga terus mengoptimalkan UX. Robot semacam itu dapat memberikan peringatan trading secara real-time, mengeksekusi trading, dan mengelola portofolio, dan dapat dilakukan langsung di antarmuka obrolan Telegram. Integrasi mendalam ini meningkatkan kenyamanan dan keterlibatan trading, membuat trader lebih mudah mendapatkan informasi dan menangkap peluang pasar. Tentu saja, robot Telegram juga memiliki risiko besar: pengguna perlu memberikan kunci privat kepada robot, yang dapat menghadapi risiko keamanan.