Apakah valuasi Hyperliquid wajar? Tinjauan singkat tentang kondisi produk dan model ekonominya

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah sorotan terbesar di pasar kripto baru-baru ini, setelah AI dan Meme. Strategi yang tidak menerima investasi dari modal ventura, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna platform telah menarik perhatian pasar. Praktik pembelian kembali HYPE secara langsung dari pendapatan membuat kapitalisasi pasar HYPE dengan cepat melampaui UNI dan memasuki 25 besar cryptocurrency, sekaligus meningkatkan data bisnis platform secara keseluruhan.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan keadaan perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan melakukan analisis terhadap valuasi HYPE saat ini, berusaha menjawab pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

Konten ini hanya mewakili pemikiran penulis pada saat penerbitan, yang mungkin berubah di masa depan. Pandangan bersifat subjektif dan mungkin mengandung kesalahan fakta, data, atau logika penalaran. Kami menyambut kritik dan saran dari rekan-rekan dan pembaca, tetapi artikel ini tidak merupakan saran investasi.

Sebagian konten mengacu pada laporan penelitian Hyperliquid yang diterbitkan oleh ASXN pada bulan September, yang merupakan laporan penelitian Hyperliquid paling komprehensif dan mendalam yang pernah saya baca. Jika pembaca ingin tahu lebih banyak tentang rincian mekanisme Hyperliquid, mereka dapat merujuk pada laporan tersebut.

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini memiliki dua bagian utama dalam bisnisnya: bursa derivatif dan bursa spot. Mereka juga berencana untuk meluncurkan EVM universal - HyperEVM di masa depan.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, merupakan produk unggulannya, dan berada di posisi sentral dalam ekosistem produk secara keseluruhan.

Dalam aspek mekanisme produk inti, Hyperliquid tidak mengadopsi logika produk inovatif lainnya karena batasan kinerja di blockchain ( seperti GMX, SNX, dll ), tetapi memilih Buku Pesanan Batas Sentral ( Central Limit Order Book, CLOB ) yang paling banyak digunakan oleh berbagai bursa di seluruh dunia, dan juga merupakan mekanisme yang paling dikenal oleh semua pengguna perdagangan dan pembuat pasar, serta berusaha untuk meningkatkan kinerjanya.

Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di atas Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

HyperBFT adalah algoritma konsensus yang dimodifikasi oleh tim Hyperliquid berdasarkan LibraBFT yang dikembangkan oleh tim blockchain Meta, yang dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja dasar yang kuat, Hyperliquid telah mengintegrasikan komponen inti dari bursa derivatif seperti buku pesanan dan lembaga kliring ke dalam blockchain, yang pada akhirnya membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya sama dengan beberapa bursa terpusat, tidak hanya dalam hal pengalaman perdagangan dan struktur produk, tetapi juga dalam hal tarif perdagangan dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan adalah Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid sudah menyediakan fitur Vault sejak awal pembentukan produk, mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat. Siapa pun dapat menyetor dana ke Vault mana pun, yang dikelola oleh pengelola Vault untuk diinvestasikan, dengan 10% dari hasil dibagikan kepada pengelola Vault, sambil menjaga konsistensi kepentingan, pengelola harus memastikan untuk memegang setidaknya 5% dari saham Vault.

Namun, berdasarkan TVL saat ini, 95% dari TVL berada di Vault HLP resmi.

Berbeda dengan Vault biasa, HLP karena merupakan Vault resmi, sebenarnya berfungsi sebagai lawan dari banyak transaksi di platform, sehingga HLP dapat memperoleh berbagai biaya dari platform, termasuk biaya transaksi (, biaya dana, dan biaya likuidasi ). Dari sudut pandang ini, HLP relatif mirip dengan kolam likuiditas dari DEX tertentu, perbedaannya adalah: kolam likuiditas DEX tertentu berfungsi sebagai lawan bagi semua transaksi di platform, dengan strategi yang pasif dan publik; sedangkan strategi HLP bersifat tidak publik, lawan transaksi pengguna bisa jadi HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP juga bisa disesuaikan kapan saja.

Sejak diluncurkan pada Juli 23, HLP hampir selalu mempertahankan posisi short bersih, menyediakan likuiditas untuk trader ritel, dan tetap mendapatkan keuntungan dengan posisi short bersih di tengah pasar bull jangka panjang, saat ini TVL adalah 350 juta USD, PNL adalah 50 juta USD. Dari kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Dari sisi volume perdagangan dan jumlah posisi terbuka, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan harga yang terus meningkat, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Dalam bidang pasar derivatif terdesentralisasi, dari segi volume perdagangan, Hyperliquid telah memegang posisi terdepan sejak bulan Juni tahun ini, dan dalam 2 bulan terakhir, jarak antara bursa derivatif terdesentralisasi lainnya dan Hyperliquid semakin besar, saat ini sudah ada jarak yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini objek perbandingan yang lebih cocok untuk Hyperliquid adalah bursa terpusat.

Data Hyperliquid baru-baru ini mengalami penurunan yang signifikan ( dengan volume perdagangan tertinggi dalam satu hari mencapai 10,4 miliar dolar AS, dalam beberapa hari terakhir volume perdagangan kurang dari 5 miliar dolar AS ), meskipun jumlah posisi yang dimiliki masih sekitar 10% dari suatu bursa terpusat, volume perdagangan mencapai 6% dari bursa tersebut; jumlah posisi dan volume perdagangan juga kira-kira setara dengan level 15% dari beberapa bursa. Pada saat paling populer ( dari 17-20 Desember ), jumlah posisi yang dimiliki Hyperliquid dapat mencapai 12% dari suatu bursa terpusat, dengan volume perdagangan mencapai 9% dari bursa tersebut; data jumlah posisi dan volume perdagangan keduanya mendekati 20% dari beberapa bursa.

Secara keseluruhan, bursa derivatif Hyperliquid berkembang pesat, telah memiliki keunggulan yang cukup solid dalam bidang bursa derivatif terdesentralisasi, dan jaraknya dibandingkan dengan bursa terpusat terkemuka telah menyusut menjadi di bawah 10 kali.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa spot Hyperliquid juga memiliki bentuk buku pesanan, dalam hal struktur produk dan standar biaya, konsisten dengan bursa derivatif.

Saat ini, bursa spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, dan tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1( desentralisasi koin )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token dari jaringan Hyperliquid. Namun, berbeda dengan ERC-20 dan SPL-20, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan pembuatan token HIP-1 juga berarti kelayakan untuk terdaftar di bursa spot Hyperliquid.

HIP-1 Hyperliquid akan dilakukan secara terbuka dengan metode拍荷兰, lebih tepatnya:

Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, harga awal lelang adalah dua kali lipat dari harga transaksi lelang terakhir, dan akan terus menurun secara linier dalam waktu 31 jam hingga 10000U( nilai ini dapat disesuaikan, sebelumnya lebih rendah, baru-baru ini disesuaikan menjadi 10000U), pengembang yang pertama kali berhasil menawar akan mendapatkan kualifikasi untuk membuat TICKER, TICKER ini dapat terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid, jumlah tawaran dibayarkan dengan USDC.

HIP-2(AMM Hyperliquid)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk buku pesanan, likuiditas untuk koin baru sulit dijamin. Hyperliquid mengajukan HIP-2 untuk mengatasi masalah likuiditas awal dari token yang dibuat melalui HIP1.

Secara sederhana, HIP2 menyediakan satu set sistem pembuatan pasar otomatis, yang memungkinkan pengembang untuk melakukan pembuatan pasar secara otomatis melalui token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuatan pasar adalah pembuatan pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menetapkan batas harga atas dan bawah untuk rentang pembuatan pasar, serta titik pembelian dan penjualan. Sistem secara otomatis mengatur pembuatan pasar setiap perubahan harga 0,3% sebagai satu kotak, secara otomatis melakukan pembuatan pasar dalam rentang tersebut.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid yang baru dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM Hyperliquid ini. Saat ini total jumlah USDC dari HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Rata-rata volume perdagangan spot harian Hyperliquid dalam 30 hari terakhir sekitar 400 juta dolar AS, berada di sepuluh besar DEX, dan sebanding dengan volume perdagangan beberapa DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan pertukaran spot yang berjalan di RustVM disebut Hyperliquid L1, sementara HyperEVM disebut EVM. Berdasarkan definisi dalam dokumentasi resminya, HyperEVM bukanlah rantai yang independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM umum sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai yang terpisah, melainkan dijamin keamanannya dengan mekanisme konsensus HyperBFT yang sama dengan bagian lain dari L1. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Dan mengenai HyperEVM, menurut dokumen tim kami tahu:

• Berbeda dengan RustVM yang saat ini digunakan oleh Hyperliquid untuk spot dan bursa, HyperEVM adalah tanpa lisensi, yang berarti setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset (FT atau NFT ) di atasnya.
• HyperEVM dan L1 Hyperliquid memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, sementara transfer beberapa jenis mata uang juga dapat dilakukan antara dua VM. ( tidak dapat sepenuhnya terhubung, karena aset di L1 bersifat "izin", hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sementara aset HyperEVM jauh lebih banyak ).
• HyperEVM akan menggunakan token asli Hyperliquid $HYPE sebagai Gas, sedangkan L1 saat ini dari Hyperliquid tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Penulis sebelumnya belum pernah melihat arsitektur produk serupa di dunia kripto, dan kami juga tidak jelas bagaimana dalam arsitektur saat ini, kasus klasik "menyimpan ETH di Lido untuk mendapatkan stETH, kemudian menyimpan stETH di platform tertentu untuk meminjam USDC, dan kemudian menggunakan USDC untuk membeli token Meme PEPE" dapat direalisasikan di HyperEVM dan Hyperliquid L1, yang mungkin menjadi standar untuk menentukan apakah itu satu rantai atau dua rantai. Namun, dalam pemahaman penulis saat ini, hubungan antara HyperEVM dan Hyperliquid L1 mungkin lebih mirip dengan "hubungan L2 yang memiliki interoperabilitas tertentu dengan L1", atau hubungan antara bursa terpusat dan rantai EVM bursa tersebut, seperti beberapa bursa dengan rantai publik mereka.

Saat ini, jaringan uji HyperEVM sudah berjalan normal, dan sudah banyak validator yang mulai berpartisipasi dalam validasi jaringan uji HyperEVM, termasuk beberapa node validator terkenal.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan RustVM Hyperliquid masih sedikit, sebagian besar merupakan alat bantu perdagangan:

Seperti robot trading Telegram Hyperfun( token HFUN), robot trading sosial Telegram pvp.trade, terminal trading tealstreet dan Insilico, serta agregator trading derivatif Ragetrade dan lainnya.

Dan HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dengan rencana banyak proyek yang akan diluncurkan di HyperEVM. Selain proyek-proyek yang telah berhasil mendapatkan token HIP-1 yang disebutkan sebelumnya, situs Hypurr.co juga mencantumkan sejumlah proyek yang cukup signifikan.

Mekanisme spesifik HyperEVM dan hubungannya dengan Hyperliquid L1, kita masih perlu menunggu peluncuran resminya untuk mengetahui lebih lanjut. Saat ini, pihak resmi belum memberikan waktu peluncuran rencana HyperEVM.

Ringkasan: Hyperliquid saat ini memiliki posisi bisnis keseluruhan yang mirip dengan kelompok perdagangan terkemuka, dengan bisnis inti berupa perdagangan + operasi L1, yang telah menjadi pesaing langsung bagi berbagai kelompok perdagangan besar. Meskipun model bisnisnya serupa, yang membedakan Hyperliquid dari kelompok perdagangan terkemuka yang ada adalah pilihan untuk membangun bisnis perdagangannya di atas rantai, dibandingkan dengan CEX yang memerlukan izin dan memiliki data yang tidak transparan, keuntungan dari platform perdagangan Hyperliquid adalah akses tanpa izin ( tanpa KYC ), data bisnis yang transparan dan dapat diverifikasi, kombinasi yang lebih baik, serta biaya operasi keseluruhan yang lebih rendah, yang juga memungkinkannya untuk lebih banyak mendistribusikan pendapatan dan keuntungan kepada tokennya HYPE.

3. Tim Hyperliquid, Model Ekonomi Token, dan Penilaian

( 3.1 Tim