Analisis Perbedaan Model Bisnis Staking antara Ethereum dan Solana

Baru-baru ini, proyek restaking di jaringan Solana, Solayer, telah mendapatkan pendanaan sebesar 12 juta dolar yang dipimpin oleh Polychain dan pendanaan dari Binance Labs, menjadi salah satu sorotan di bidang DeFi. TVL-nya terus meningkat, saat ini telah melampaui Orca, dan menduduki peringkat dua belas dalam TVL di jaringan Solana.

Sebagai jalur staking yang merupakan segmen asli kripto, sekaligus juga jalur kripto dengan TVL terbesar, token perwakilannya seperti LDO, EIGEN, ETHFI, dan lainnya justru menunjukkan kinerja yang sangat sulit pada siklus kali ini. Selain berada di jaringan Ethereum, apakah ada alasan lain?

Artikel ini akan membahas beberapa pertanyaan berikut:

• Bagaimana daya saing protokol staking dan restaking dalam ekosistem staking secara keseluruhan?
• Apa perbedaan antara restaking Solayer dan restaking Eigenlayer?
• Apakah restaking Solayer adalah bisnis yang baik?

Persaingan dan Pola Perkembangan Staking dan Restaking di Jaringan Ethereum

Logika bisnis dan struktur pendapatan Lido

Logika bisnis Lido:

Karena Ethereum berpegang pada desentralisasi, mekanisme PoS ETH membatasi batas staking untuk satu node, sehingga ambang partisipasi pengguna biasa dalam staking ETH cukup tinggi. Lido mengembangkan konsep LST, dengan keunggulan dalam efisiensi modal dan komposabilitas yang tetap kokoh.

Pendapatan dari protokol Lido berasal dari dua bagian utama:

1. Pendapatan lapisan konsensus: Pendapatan penerbitan PoS jaringan Ethereum, relatif tetap
2. Pendapatan lapisan eksekusi: termasuk biaya prioritas yang dibayarkan pengguna dan MEV, berfluktuasi cukup besar seiring dengan perubahan panasnya jaringan.

Logika bisnis dan struktur pendapatan Eigenlayer

Konsep Restaking yang diajukan oleh Eigenlayer telah menjadi narasi baru di bidang DeFi baru-baru ini.

Definisi Restaking Eigenlayer: Pengguna yang telah melakukan Stake ETH, dapat melakukan staking ulang ETH yang telah di-stake di Eigenlayer ( untuk mendapatkan pendapatan tambahan ).

Eigenlayer menyediakan layanan verifikasi aktif AVS( ), untuk memberikan layanan kepada berbagai protokol yang memerlukan keamanan, termasuk sidechain, lapisan DA, mesin virtual, oracle, jembatan, dan lainnya.

Logika bisnis Eigenlayer:

• Sisi pasokan: Mengumpulkan aset dari staker ETH dan membayar biaya
• Sisi permintaan: protokol yang memiliki permintaan AVS membayar untuk menggunakan layanannya
• Eigenlayer sebagai "pasar keamanan protokol" menghubungkan dan menghasilkan biaya dari sana.

Saat ini, imbal hasil nyata dari proyek restaking masih merupakan token ( atau poin ) dari protokol terkait, dan masih ada ketidakpastian di sisi permintaan.

Liquid restaking(Etherfi) cara bertahan hidup

Proyek seperti Etherfi menyediakan Liquid Restaking Tokens ( LRTs ) untuk mengatasi masalah kompleksitas operasi native restaking Eigenlayer.

Proses operasi eETH di Etherfi:

1. Pengguna menyetor ETH ke Etherfi, mendapatkan eETH
2. Etherfi melakukan staking ETH untuk mendapatkan imbal hasil dasar.
3. Mengatur sesuai dengan proses native restaking Eigenlayer untuk mendapatkan hasil restaking

eETH menguasai 90% dari TVL Etherfi, memberikan kontribusi lebih dari 6 miliar USD TVL pada puncaknya, menjadikannya entitas staking terbesar keempat.

Logika bisnis jangka panjang dari protokol LRT: membantu pengguna berpartisipasi dalam staking dan restaking dengan cara yang lebih sederhana, untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Mirip dengan agregator imbal hasil spesifik ETH.

Prasyarat adanya protokol LRT:

1. Lido tidak menyediakan layanan liquid restaking
2. Eigenlayer tidak menyediakan layanan liquid staking

Ini terutama ditentukan oleh situasi khusus Ethereum:

• Pandangan Vitalik tentang penggunaan kembali konsensus Ethereum membatasi perkembangan restaking
• Pembatasan dari Yayasan Ethereum terhadap Lido membuat Lido terpaksa menjadikan "sejalan dengan Ethereum" sebagai fokus bisnis.
• Eigenlayer mengontrak peneliti dari Ethereum Foundation sebagai penasihat, untuk "selaras dengan Ethereum"

Analisis Protokol Ekosistem Staking Ethereum

Berkaitan dengan perilaku staking, selain insentif token dari pihak terkait, ada tiga sumber pendapatan jangka panjang:

1. Pendapatan dasar PoS: Jaringan PoS membayar token asli untuk pemeliharaan konsensus.
2. Pendapatan urutan transaksi: Biaya yang diperoleh dari proses urutan pengemasan node
3. Pendapatan sewa aset yang dipertaruhkan: Biaya yang diperoleh dari menyewakan aset yang dipertaruhkan kepada protokol lain.

Ada tiga jenis protokol terkait perilaku staking di jaringan Ethereum:

1. Protokol liquid staking ( seperti Lido ): mendapatkan hasil jenis 1 dan 2
2. Protokol Restaking ( seperti Eigenlayer ): Dapatkan 3 jenis keuntungan
3. Protokol liquid restaking ( seperti Etherfi ): secara teori dapat memperoleh semua 3 jenis imbalan

Saat ini, imbal hasil dasar ETH PoS sekitar 2,8%, imbal hasil urutan transaksi dalam enam bulan terakhir sekitar 0,5%, dan imbal hasil sewa aset yang dipertaruhkan relatif kecil.

Tantangan yang dihadapi oleh protokol terkait staking di jaringan Ethereum:

• Protokol LST: langit-langit pasar terlihat, tingkat pengembalian terus menurun
• Protokol Restaking: Ukuran pasar AVS tidak jelas
• Protokol LRT: Valuasi awal yang terlalu tinggi mempengaruhi harga token

Staking dan Restaking Solana

Mekanisme operasi protokol liquid staking Solana pada dasarnya sama dengan Ethereum, tetapi mekanisme restaking-nya berbeda.

Mekanisme kualitas layanan berbobot staking swQoS( Solana):

• Produsen blok menentukan prioritas transaksi berdasarkan jumlah staking
• Staker dengan rasio staking x% dapat mengajukan transaksi x%
• Melalui transaksi "terbenam" untuk penjamin kecil, prioritas untuk melindungi hak-hak penjamin besar.

restaking Solayer:

• Pengguna target: protokol yang memiliki kebutuhan akan kelancaran/keandalan perdagangan ( seperti DEX )
• Menyediakan "AVS endogen": pada dasarnya adalah "platform sewa yang dapat diperdagangkan"
• Dukungan inti: mekanisme swQoS Solana

Solayer membangun kembali restaking dalam ekosistem Solana, menggunakan Stake sebagai cara untuk melindungi bandwidth jaringan APP.

Apakah restaking Solayer adalah bisnis yang baik?

Proses bisnis partisipasi pengguna dalam restaking Solayer:

1. Pengguna menyetor SOL, mendapatkan sSOL
2. Staking SOL di Solayer untuk mendapatkan imbal hasil dasar
3. Pengguna dapat mendelegasikan sSOL ke protokol permintaan untuk mendapatkan penghasilan tambahan

Tiga jenis imbal hasil terkait staking di jaringan Solana:

1. Pendapatan dasar PoS: sekitar 6,5%, relatif stabil
2. Pendapatan urutan transaksi: sekitar 1,5%, dengan fluktuasi yang cukup besar
3. Hasil sewa aset yang dipertaruhkan: Belum dalam skala besar

Dibandingkan dengan Ethereum, protokol terkait staking Solana memiliki pasar dan potensi yang lebih besar:

1. Pendapatan dasar PoS lebih tinggi dan kesenjangan semakin besar
2. Pendapatan urutan perdagangan ( REV ) menunjukkan tren naik, baru-baru ini melampaui Ethereum
3. Mekanisme swQoS membawa permintaan sewa throughput transaksi tambahan
4. Protokol dapat dengan fleksibel memperluas bisnis sesuai dengan logika bisnis

Keunggulan protokol staking Solana di masa depan dibandingkan dengan Ethereum mungkin akan semakin meluas. Meskipun belum dapat dipastikan apakah PMF telah ditemukan, staking dan restaking Solana memiliki prospek perkembangan yang lebih baik dibandingkan Ethereum.