Krisis Utang AS dan Era Baru Uang Digital: Transformasi Diam-Diam Sistem Keuangan Global

Amerika Serikat sedang menghadapi eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara sebesar 36 triliun dolar, mencoba untuk mengubah dunia kripto menjadi "penyelamat" utang AS. Sementara itu, sistem moneter global sedang dengan diam-diam dibentuk kembali.

Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat sedang mempercepat kemajuan legislasi yang disebut "Undang-Undang Indah". Laporan terbaru Deutsche Bank mengklasifikasikannya sebagai "Rencana Pennsylvania" Amerika Serikat untuk menghadapi utang yang sangat besar—dengan memaksa pembelian obligasi pemerintah AS menggunakan stabilcoin, serta memasukkan Uang Digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan "GENIUS Act", yang telah mewajibkan semua stablecoin dolar AS untuk sepenuhnya didukung oleh uang tunai, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi stablecoin. Rancangan undang-undang tersebut mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan 1:1 dalam dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek), dan melarang stablecoin algoritmik, sekaligus membangun kerangka regulasi ganda di tingkat federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

• Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk diarahkan ke pasar utang AS. Diperkirakan, pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun dolar AS, dengan 1,6 triliun dolar AS mengalir ke utang AS, memberikan saluran pendanaan baru untuk defisit anggaran AS.

• Memperkuat Dominasi Dolar: Saat ini 95% koin stabil dipatok pada dolar, undang-undang ini meluluskan "dolar→koin stabil→pembayaran global→pengembalian utang AS" yang memperkuat "hak pencetakan uang" dolar dalam ekonomi digital.

• Mendorong harapan penurunan suku bunga: Laporan menunjukkan bahwa pengesahan undang-undang ini memberikan tekanan pada Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga guna menurunkan biaya pembiayaan utang AS, sekaligus mengarahkan pelemahan dolar untuk meningkatkan daya saing ekspor AS.

Danau Penampungan Utang AS, Stablecoin Menjadi Alat Kebijakan

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar kembali pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar. Menghadapi "danau penahanan utang" ini, pemerintah sangat membutuhkan jalur pembiayaan baru. Sementara itu, stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang dulunya berada di tepi regulasi, secara tidak terduga menjadi kunci untuk menyelesaikan masalah ini.

Menurut sinyal yang disampaikan dari seminar terkait, stablecoin sedang dikembangkan sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. Seorang penasihat investasi secara gamblang menyatakan: "Stablecoin menciptakan permintaan tambahan yang signifikan untuk pasar obligasi negara."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan ke dalam obligasi pemerintah AS atau perjanjian repo, dengan skala sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% dari pasar utang AS, namun laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank memperkirakan bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai antara 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, skala obligasi AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk memasuki jajaran pemegang obligasi AS terbesar.

Stablecoin telah menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar. Stablecoin terkemuka memegang hampir 200 miliar dolar AS dalam utang, setara dengan 0,5% dari utang negara AS; jika skala meningkat menjadi 2 triliun dolar (80% dialokasikan untuk utang AS), jumlah kepemilikan akan melebihi negara mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Membengkokkan pasar keuangan: Permintaan obligasi AS jangka pendek melonjak, menekan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan kontrol modal di pasar berkembang: Aliran lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang terjadi di Sri Lanka pada tahun 2022 karena pelarian modal).

Pisau Bedah Undang-Undang, Rekayasa Keuangan untuk Arbitraj Regulasi

"Undang-Undang Keindahan" dan "GENIUS Act" membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa koin stabil menjadi "penyerap" utang AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk siklus tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin seharga 1 dolar, penerbit harus membeli surat utang AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan sekaligus mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Salah satu penerbit stablecoin besar melakukan pembelian bersih surat utang AS sebesar 33,1 miliar dolar pada tahun 2024, melompat menjadi pembeli surat utang AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem pengawasan yang tersegmentasi semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligarki: stablecoin dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS akan langsung diawasi oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang Uang Digital stabil yang bukan dolar beredar di AS, kecuali jika diterima pengawasan yang setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan bagi beberapa Uang Digital stabil yang baru muncul.

Rantai Alih Utang, Misi Stabilitas Koin dalam Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menyambut peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan dapat memenuhi permintaan. Seorang kepala strategi bank menunjukkan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi Menteri Keuangan."

Desain mekanisme bisa dibilang sangat canggih:

• Setiap penerbitan 1 koin stabil senilai 1 dolar, perlu membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek, secara langsung menciptakan saluran pembiayaan.

• Pertumbuhan permintaan koin stabil telah beralih menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah

• Penerbit terpaksa terus menambah cadangan aset, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri.

Seorang manajer portofolio mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang melakukan konsultasi tentang kerjasama koin stabil, menanyakan "bagaimana meluncurkan solusi koin stabil dalam delapan minggu." Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Namun, ada devil dalam detailnya: stablecoin terutama terikat pada obligasi pemerintah AS jangka pendek, tanpa bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan permintaan dan penawaran obligasi pemerintah AS jangka panjang. Selain itu, ukuran stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi pemerintah AS—total ukuran stablecoin global adalah 232 miliar USD, sementara bunga tahunan obligasi pemerintah AS melebihi 1 triliun USD.

Dominasi Baru Dolar, Kebangkitan Kolonialisme di Blockchain

Strategi mendalam dari undang-undang ini terletak pada peningkatan digital dari dominasi dolar. 95% dari koin stabil di seluruh dunia terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di Asia Tenggara, Afrika, dan daerah lainnya melakukan pengiriman uang lintas batas menggunakan stablecoin, menghindari sistem SWIFT, dan mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar negara berkembang.

Dampak yang lebih mendalam adalah revolusi paradigma sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank seperti SWIFT

• Stablecoin disematkan dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"

• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "dominasi digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran sehari-hari dari koin stabil non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk koin stabil berskala besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan Uang Digital Euro, tetapi kemajuan berjalan lambat.

Hong Kong mengambil strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan OTC dan layanan kustodian. Otoritas moneter juga berencana untuk merilis panduan operasional tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyebaran Risiko, Hitungan Mundur Bom Waktu

Rancangan undang-undang menanamkan tiga risiko struktural.

Tingkat Pertama: Utang AS - spiral kematian stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus stablecoin, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai → harga utang AS jatuh bebas → cadangan stablecoin lainnya terdepresiasi → kolaps total. Pada tahun 2022, ada stablecoin yang sempat terlepas dari ikatan karena kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan mempengaruhi pasar utang AS karena skala yang lebih besar.

Lapisan kedua: Risiko keuangan terdesentralisasi meningkat. Setelah stablecoin masuk ke ekosistem DeFi, melalui penambangan likuiditas, staking pinjaman, dan operasi lainnya, terjadi penggandaan leverage. Mekanisme Restaking membuat aset dipertaruhkan berulang kali di berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometri. Begitu nilai aset dasar jatuh drastis, bisa memicu likuidasi beruntun.

Tingkat ketiga: hilangnya independensi kebijakan moneter. Laporan langsung menunjukkan bahwa undang-undang akan "mendorong Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah memperoleh "hak mencetak uang" secara tidak langsung melalui stablecoin, yang dapat mengabaikan independensi Federal Reserve—Powell baru-baru ini telah menolak tekanan politik, mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin terjadi.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melampaui 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, atribut aset stabil dari stablecoin akan dalam bahaya.

Papan Catur Baru Global, Rekonstruksi Urutan Ekonomi di Jalur Blockchain

Menghadapi tindakan Amerika Serikat, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

• Aliansi Regulasi Terintegrasi: Otoritas pengawas bank Kanada mengumumkan telah siap untuk mengawasi koin stabil, kerangka kerja sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di Amerika Serikat, membentuk situasi kolaborasi di Amerika Utara. Sebuah platform perdagangan akan meluncurkan kontrak abadi gaya Amerika pada bulan Juli, menggunakan koin stabil untuk menyelesaikan biaya dana.

• Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan dalam jalur regulasi. Hong Kong mengadopsi pendekatan yang hati-hati dan ketat, menganggap stablecoin sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "sandbox stablecoin", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi dan melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

• Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi menggunakan stablecoin sebagai "aset lindung nilai", yang melemahkan sirkulasi mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Dan sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur campuran", rencana reformasi saat ini menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi Mata Uang Diversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Yuan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

• Kompetisi Uang Digital: 130 negara mengembangkan Uang Digital Bank Sentral (CBDC), Renminbi digital telah melakukan uji coba perdagangan lintas batas, mungkin akan membentuk kembali efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah penyerahan kedaulatan.

• Fragmatisasi ekstrim: Jika konflik geopolitik meningkat, atau membentuk blok mata uang dolar, euro, dan BRICS yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat.

Seorang eksekutif perusahaan pembayaran menunjukkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi Uang Digital yang stabil". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi sedang menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan memprediksi, seiring dengan diterapkannya "Undang-Undang Kecantikan", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Dan pada tahun 2030, ketika stablecoin memegang utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin telah diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain—dominasi dolar AS terintegrasi dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang yang baru!