Dua Paradigma Tokenisasi Saham: Terbuka dan Tembok

Tokenisasi aset dunia nyata telah menjadi tren penting di bidang keuangan. Khususnya, tokenisasi saham, seiring dengan masuknya perusahaan fintech seperti Kraken dan Robinhood, transformasi yang didorong oleh teknologi blockchain ini sedang berlangsung. Laporan ini akan menganalisis secara mendalam logika internal dari produk tokenisasi saham yang saat ini mainstream, dengan fokus pada "bagaimana cara mencapainya" dan "apa risikonya".

Kami akan melakukan analisis perbandingan dengan dua kasus klasik: xStocks( yang mewakili jalur "Open DeFi" yang diterbitkan oleh Backed Finance, menyediakan perdagangan oleh Kraken dan lainnya) dan Robinhood yang mewakili jalur "Compliance Walled Garden". Dengan menganalisis bagaimana platform ini menyeimbangkan antara regulasi, teknologi, dan peluang pasar, kami akan mengungkap perbedaan mendasar dalam logika dasar dan desain kepatuhan mereka.

I. Logika Dasar dari Dua Mode Utama

Tantangan utama dalam tokenisasi saham adalah kepatuhan. Pasar telah terbentuk menjadi dua jalur kepatuhan yang berbeda: token sekuritas yang didukung aset 1:1 dan token kontrak derivatif. Kedua model ini memiliki perbedaan signifikan dalam struktur hukum dan logika operasional.

Mode Satu:xStocks - Memeluk Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham nyata secara langsung atau tidak langsung. Ini adalah pemetaan saham nyata di blockchain, mengejar keaslian dan transparansi aset.

Kerangka hukum:

• Diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss
• Mendirikan Special Purpose Vehicle (SPV) di Liechtenstein untuk memiliki saham nyata, mewujudkan isolasi risiko.

Strategi dukungan aset dan likuiditas:

• 1:1 terikat, setiap Token sesuai dengan satu saham nyata
• Bukti Cadangan (Proof of Reserve ) Integrasi Chainlink PoR
• Dual Track Liquidity: CEX Maker dan Protokol DeFi

Mode Dua: Robinhood - "Taman Tembok" yang Mengutamakan Kepatuhan

Definisi inti: Koin token saham yang dibeli oleh pengguna secara hukum adalah kontrak derivatif keuangan, bukan kepemilikan saham. Token di blockchain hanyalah bukti digital dari hak kontrak.

Kerangka hukum:

• Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, diatur oleh bank sentral Lithuania
• Produk mengikuti kerangka MiFID II Uni Eropa, diklasifikasikan sebagai derivatif

Desain Teknologi dan Kepatuhan:

• Mengdeploy 213 jenis token saham di jaringan Arbitrum
• KYC dan whitelist di blockchain, membatasi transfer Token
• Kombinasi DeFi yang terbatas
• Rencana mengembangkan Robinhood Chain

Perbandingan dua mode:

xStocks lebih dekat dengan semangat Crypto Native dan DeFi yang terbuka, mengejar "aset di blockchain". Robinhood mencari "jalan pintas" dalam kerangka regulasi yang ada, yang pada dasarnya adalah "bisnis di blockchain".

Dua, Perbedaan Arsitektur Teknologi

Perbedaan antara xStocks dan Robinhood dalam pemilihan teknologi dan desain komponen mencerminkan dua konsep "terbuka" dan "tertutup".

1. Pemilihan rantai publik dasar

xStocks memilih Solana:

• Mengejar kinerja maksimal: throughput tinggi, biaya rendah, konfirmasi cepat
• Namun ada tantangan stabilitas

Robinhood memilih Arbitrum:

• Mewarisi keamanan dan ekosistem Ethereum
• Merencanakan untuk migrasi ke jaringan Layer 2 yang dibangun sendiri di masa depan

2. Komponen Teknologi Inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks: token SPL standar, dapat dipindahkan secara bebas
• Robinhood: logika batas transfer yang terintegrasi

Oracle ( fungsi:

• Menyediakan informasi harga
• Mencapai bukti cadangan )PoR(

Interoperabilitas lintas rantai:

• Menggunakan Chainlink CCIP untuk melakukan transfer aset lintas rantai

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki pagar])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

) 3. Aset di blockchain dan operasi SPV

1. Isolasi aset: membeli saham nyata disimpan dalam SPV
2. Mencetak Token: Setelah konfirmasi SPV, otorisasi pencetakan di blockchain
3. Distribusi Token: melalui bursa atau penjualan langsung kepada investor yang memenuhi syarat
4. Manajemen siklus hidup: menangani tindakan perusahaan ### seperti pembagian dividen, pemecahan saham (
5. Penebusan dan Penghancuran: memastikan keseimbangan 1:1 antara volume sirkulasi di blockchain dan cadangan di luar blockchain.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood memasuki pagar])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

) 1. Model bisnis dan sumber keuntungan

Robinhood:

• Biaya konversi valuta asing###0.1%(
• Potensi pengenalan aliran pesanan untuk pembayaran, layanan anggota, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta

xStocks)Kraken & Backed Finance(:

• Biaya transaksi
• Biaya pencetakan/penebusan
• Layanan tokenisasi aset B2B

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood masuk ke dalam pagar])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) 2. Matriks Penilaian Risiko

• Risiko regulasi: Ketidakpastian peraturan, tantangan kepatuhan lintas batas
• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle
• Risiko pasar: kurangnya likuiditas, fluktuasi harga
• Risiko operasional: KYC/AML tidak berlaku, kesalahan manusia
• Risiko hukum: sengketa kepemilikan, yurisdiksi lintas batas
• Risiko kredit: Wanprestasi pihak lawan, masalah penyimpanan aset

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki pagar]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

Prospek dan Pemikiran Masa Depan

• Dari Isolasi ke Integrasi: Tokenisasi Aset Menghubungkan TradFi dan DeFi
• Inovasi yang didorong oleh regulasi: Aturan yang jelas mendorong inovasi yang patuh
• Masuknya lembaga dan diversifikasi produk
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru

Inti masalah:

• Perdebatan terbuka vs. tertutup: Dua model mungkin dapat berdampingan dalam jangka panjang
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: Bisakah inovasi teknologi mendapatkan kepastian hukum

Tokenisasi saham sedang membentuk kembali paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset, mengarah pada pasar keuangan global yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Para pelaku pasar perlu secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan ini, dengan pemahaman mendalam tentang logika dasar dan risiko potensialnya.

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju keterbukaan, Robinhood memasuki tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

![Dua paradigma tokenisasi saham: xStocks menuju terbuka, Robinhood masuk ke dalam tembok])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(