Saat Senja Industri Enkripsi: Mencari Peluang di Tengah Krisis

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami perubahan besar. Tiga peristiwa Black Swan besar yaitu Luna, 3AC, dan FTX, memiliki daya hancur dan pengaruh yang jauh lebih besar dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Melihat kembali ke sumbernya, krisis telah lama disiapkan: masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke runtuhnya Luna, dan dokumen internal yang baru-baru ini terungkap juga mengonfirmasi bahwa banyak defisit FTX berasal dari periode yang lebih awal.

Mengamati sumbernya, orang-orang yang familiar dengan prinsip DeFi dapat memahami bahwa ledakan cepat Luna tahun ini adalah contoh klasik dari skema Ponzi: pasar yang tidak normal, penarikan cepat, nilai pasar Luna yang bernilai ratusan miliar menghilang dalam seketika. Dalam peristiwa ini, banyak institusi terpusat tidak cukup siap terhadap ekspektasi pasar, mengakibatkan eksposur risiko yang terlalu besar, seperti 3AC yang dengan cepat berubah dari hedge fund yang netral risiko menjadi penjudi sepihak.

Setelah itu, krisis satu demi satu terjadi. Pada bulan Juni, banyak lembaga di pasar memegang posisi asimetris, dengan leverage tinggi untuk membeli Bitcoin dan Ethereum, secara membabi buta percaya bahwa beberapa titik harga tertentu tidak akan ditembus, yang menyebabkan lembaga saling meminjam, memicu kejadian 3AC. Pada bulan September, setelah penyelesaian Merge Ethereum, pasar mulai pulih, tetapi satu kejadian tak terduga kembali memicu ledakan FTX.

Mengenai kejadian FTX, dari sudut pandang persaingan bisnis, mungkin merupakan tindakan serangan terhadap pendanaan pesaing. Namun, situasi ini secara tak terduga berubah menjadi kepanikan pasar, lubang keuangan Sam dipublikasikan, memicu penarikan cepat, dan akhirnya menyebabkan runtuhnya kekaisaran bisnis FTX dengan cepat.

Tiga peristiwa angsa hitam ini mengungkapkan beberapa pertanyaan yang patut direnungkan:

1. Institusi juga bisa bangkrut. Lembaga besar di Barat memiliki kesalahpahaman tentang manajemen risiko dan dunia enkripsi, yang menyebabkan reaksi berantai. Pemberian kredit tanpa jaminan antar institusi sangat kuat.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar saat menghadapi peristiwa ekstrem. Penurunan pasar yang tajam menyebabkan ketidakpercayaan terhadap institusi, pelarian modal, kekurangan likuiditas, dan tim pembuat pasar secara pasif mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi penguncian dan tidak dapat menarik dana.

3. Tim manajemen aset juga terkena dampak. Mereka mencapai hasil α melalui pinjaman dan penerbitan token, mengakumulasi banyak aset pinjaman dan derivatif. Kebangkitan lembaga menyebabkan reaksi berantai, menghadapi dampak dalam keadaan pasar yang ekstrem.

Masalah ini langsung mengarah pada masalah operasi lembaga terpusat. Peristiwa FTX juga menandai kedatangan senja bursa terpusat. Ketidaktransparanan terhadap cryptocurrency, terutama bursa terpusat, menyebabkan kepanikan yang ekstrem di seluruh dunia. Data menunjukkan bahwa dalam sebulan terakhir, banyak pengguna yang memindahkan aset mereka di blockchain.

Sebelum senja, kunci privat kalah dalam perang melawan manusia. Meskipun kepemilikan aset dasar di dunia enkripsi dijamin melalui kunci privat, selama 10 tahun terakhir, bursa terpusat kekurangan lembaga kustodian pihak ketiga yang wajar untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, tidak dapat melawan masalah kemanusiaan dari pengelola bursa, sehingga bursa memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Dalam insiden FTX, pengaruh kemanusiaan sudah terlihat. Sam selalu sangat sibuk, tidak membiarkan dirinya dan dananya menganggur. Pada masa DeFi Summer, Sam sering memindahkan aset besar dari dompet panas bursa ke berbagai protokol DeFi untuk mengejar keuntungan. Ketika hasrat manusia menginginkan lebih banyak kesempatan, sulit untuk menahan godaan. Banyak aset pengguna disimpan di dompet panas bursa, menggunakan aset untuk mendapatkan imbal hasil tanpa risiko tampaknya merupakan langkah yang wajar. Dari Staking ke penambangan DeFi, hingga investasi di proyek-proyek awal, ketika imbal hasil semakin besar, pengalihan mungkin semakin parah.

Peristiwa ini memberi kita pelajaran: untuk regulasi dan lembaga besar, harus belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat, agar bursa terpusat tidak lagi menjalankan tiga peran sekaligus sebagai bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga. Pada saat yang sama, diperlukan alat teknologi untuk memisahkan kustodian pihak ketiga dan aktivitas perdagangan, agar kepentingan tidak saling terkait. Jika perlu, regulasi dapat dilibatkan. Dan di luar bursa terpusat, lembaga terpusat lainnya juga perlu melakukan perubahan.

Lembaga Terpusat: "Terlalu Besar untuk Jatuh" hingga Membangun Kembali dengan Benar

Angsa hitam tidak hanya mempengaruhi bursa terpusat, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Mereka terpengaruh oleh krisis, salah satu alasannya adalah mengabaikan risiko pihak lawan (, terutama risiko dari bursa terpusat ). "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan terhadap FTX. Ini adalah kali kedua saya mendengar konsep ini: pada awal November, dalam beberapa grup obrolan, sebagian besar orang berpikir FTX "terlalu besar untuk gagal". Kali pertama adalah ketika SuZhu secara langsung berkata: "Luna terlalu besar untuk gagal, jika jatuh akan ada yang datang untuk menyelamatkan."

Mei, Luna jatuh. November, giliran FTX.

Dunia keuangan tradisional memiliki lender terakhir. Ketika lembaga keuangan besar mengalami peristiwa yang ekstrem, sering kali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga pemerintah yang menjamin restrukturisasi kebangkrutan untuk mengurangi dampak risiko. Sayangnya, dunia enkripsi tidak memiliki itu. Karena transparansi yang mendasarinya, orang akan menganalisis data on-chain melalui metode teknis, yang menyebabkan keruntuhan terjadi dengan sangat cepat. Sedikit petunjuk, dapat memicu kekacauan.

Ini adalah pedang bermata dua. Keuntungannya adalah mempercepat ledakan gelembung buruk, membuat hal-hal yang tidak seharusnya terjadi cepat menghilang; kerugiannya adalah hampir tidak memberikan jendela kesempatan kepada investor yang tidak peka.

Dalam proses perkembangan pasar, insiden FTX secara fundamental menandai datangnya senja bursa terpusat. Di masa depan, mereka akan secara bertahap berevolusi menjadi jembatan yang menghubungkan dunia fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah seperti KYC dan setoran melalui cara tradisional.

Dibandingkan dengan cara tradisional, operasi yang lebih terbuka dan transparan di blockchain semakin dianggap menjanjikan. Pada tahun 2012, komunitas telah mendiskusikan keuangan di blockchain, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja. Seiring perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci pribadi di bawahnya, keuangan terdesentralisasi di blockchain termasuk bursa derivatif terdesentralisasi juga akan mulai muncul secara bertahap.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah getaran krisis. Fondasi pembangunan kembali masih merupakan penguasaan kepemilikan aset.

Oleh karena itu, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Menguasai kepemilikan aset sendiri, melalui pengawasan pihak ketiga dan penandatanganan bersama dengan bursa untuk melakukan transfer dan perdagangan aset dengan aman, hanya membiarkan perdagangan terjadi dalam jendela waktu yang singkat, semaksimal mungkin mengurangi risiko pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan Terdesentralisasi: Mencari Peluang di Tengah Kesulitan

Apakah situasi DeFi akan lebih baik ketika bursa terpusat dan lembaga sangat menderita?

Dengan banyaknya aliran dana keluar dan kenaikan suku bunga di lingkungan makro, DeFi menghadapi guncangan yang cukup besar: imbal hasil keseluruhan saat ini tidak sebanding dengan obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Mengingat risiko dan imbal hasil secara keseluruhan, DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Dalam lingkungan yang agak pesimis, pasar masih mengolah inovasi. Pertukaran terdesentralisasi yang berfokus pada produk keuangan derivatif secara bertahap muncul, dan inovasi strategi pendapatan tetap juga berkembang dengan cepat. Dengan masalah kinerja blockchain publik yang perlahan-lahan teratasi, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin dicapai juga akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini berada dalam tahap yang rentan: peristiwa black swan menyebabkan para pembuat pasar enkripsi menderita kerugian, likuiditas pasar secara keseluruhan sangat kurang, dan ini juga berarti bahwa manipulasi pasar dalam situasi ekstrem sering terjadi.

Aset dengan likuiditas yang baik di awal, sekarang sangat mudah untuk dimanipulasi. Begitu harga dimanipulasi, karena ada banyak kombinasi antar protokol DeFi, akan menyebabkan banyak entitas yang tidak jelas terkena dampak fluktuasi harga token pihak ketiga, dan secara tidak bersalah juga muncul utang.

Dalam lingkungan pasar seperti itu, operasi investasi mungkin akan menjadi lebih konservatif. Saat ini, lebih suka mencari cara investasi yang stabil, mendapatkan peningkatan aset baru melalui Staking. Selain itu, juga telah mengembangkan sistem bernama Argus, yang digunakan untuk memantau secara real-time berbagai situasi abnormal di blockchain, melalui ( setengah ) untuk meningkatkan efisiensi operasi secara keseluruhan. Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan seluruh pasar akan mengalami perubahan.

Mengharapkan pembalikan pasar, faktor internal dan eksternal sama-sama penting

Tidak ada yang akan selalu menikmati krisis. Sebaliknya, kita semua menunggu perubahan. Namun, untuk memperkirakan kapan arah angin akan berubah, kita harus memahami dari mana angin itu datang.

Putaran volatilitas pasar sebelumnya kemungkinan besar berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena aset yang mereka bawa relatif besar, ditambah dengan lingkungan makro yang cukup longgar, semua itu menciptakan kondisi pasar yang sangat panas. Saat ini, mungkin kita harus menunggu hingga suku bunga turun ke tingkat tertentu, agar uang panas dapat kembali mengalir ke pasar enkripsi, dan pasar beruang dapat mengalami pembalikan.

Selain itu, sebelumnya diperkirakan secara kasar, total biaya harian seluruh industri enkripsi, termasuk mesin penambangan dan pelaku, berada di antara puluhan juta hingga seratus juta dolar AS. Saat ini, situasi aliran dana di blockchain menunjukkan bahwa aliran dana harian jauh dari perkiraan biaya, sehingga seluruh pasar masih berada dalam tahap permainan stok.

Pengetatan likuiditas, ditambah dengan permainan dari stok yang ada, serta lingkungan yang tidak baik di dalam dan luar industri dapat dilihat sebagai faktor eksternal yang menyebabkan pasar tidak dapat berbalik arah. Sedangkan faktor internal yang dapat mendorong industri enkripsi untuk naik berasal dari titik pertumbuhan yang dihasilkan oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi dalam putaran bullish terakhir mulai memudar, saat ini masih belum terlihat dengan jelas titik pertumbuhan baru di dalam industri. Saat jaringan layer kedua seperti ZK perlahan diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, kinerja blockchain publik semakin baik, tetapi pada kenyataannya, kami masih belum melihat aplikasi pembunuh yang jelas. Tercermin pada tingkat pengguna, kami masih belum jelas bentuk aplikasi apa yang dapat menarik aliran aset pengguna biasa dalam jumlah besar ke dunia enkripsi. Oleh karena itu, berakhirnya pasar bearish memiliki dua syarat: pertama, pencabutan suku bunga makro eksternal, dan kedua, menemukan titik pertumbuhan baru di mana aplikasi pembunuh berikutnya meledak.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum di bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah berikutnya yang akan datang untuk Bitcoin di tahun 2024, yang pertama sudah terjadi, sedangkan yang kedua dari sudut pandang industri juga tidak terlalu jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang sudah ada dalam 4 tahun siklus di dalam komunitas juga mungkin akan terputus. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih lama melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang membalikkan pasar tidak dapat dipisahkan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi dan harapan kita dengan tepat, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Semuanya tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta dalam industri enkripsi, menjadi seorang pembangun yang solid, bukan sekadar penonton yang kehilangan kesempatan.

Lampiran: Intisari Sesi Tanya Jawab

Tanya: Apa arah inovasi utama di pasar enkripsi di masa depan?

Jawaban: Ada dua arah utama:

1. Masalah kinerja/TPS. Saat ini, kemungkinan terbesar untuk ZK ada di jaringan lapisan kedua, tetapi penggunaan nyata mungkin masih memerlukan waktu setidaknya dua tahun.

2. Masalah keseimbangan keamanan kunci pribadi dasar dan aplikasi. Dompet tanpa kunci berbasis MPC mungkin membuat pengalaman pengguna dan ambang batas lebih seimbang.

Ini adalah masalah inti yang harus diselesaikan oleh seluruh industri.

Tanya: Bagaimana pandangan tentang kondisi pasar saat ini, dan bagaimana prospeknya di masa depan?

Jawaban: Saat ini adalah keadaan pasar bearish dengan permainan inventaris. Penarikan aset telah mencapai sekitar 80%, mungkin berada di zona dasar, tetapi durasi dan peristiwa risiko berikutnya sulit untuk dipastikan.

Dua titik balik yang mungkin:

1. Siklus kenaikan suku bunga berakhir, setidaknya akan berlanjut hingga pertengahan tahun 2023.
2. Munculnya titik pertumbuhan dan titik ledak baru di dalam industri.

Dari sudut pandang penambang, sinyal siklus dasar yang khas telah muncul - biaya penambangan sulit untuk menutupi biaya marginal. Namun, karena sebagian besar penambang berada di negara maju, kemungkinan besar mereka tidak akan menutup lokasi penambangan secara besar-besaran.

Ini adalah waktu yang baik bagi investor individu. Jika ada kas cadangan, bisa secara bertahap memilih waktu untuk masuk, dalam jangka panjang seharusnya bagus, siklus mungkin adalah 1-2 tahun atau 3-5 tahun.

Tanya: Bagaimana persiapan lembaga untuk memasuki jalur DeFi?

Jawab: DeFi memiliki 4 arah utama:

1. Stablecoin - Baru-baru ini mungkin ada stablecoin baru yang muncul.
2. Pinjaman - Setelah mengalami kondisi ekstrem, perlu iterasi untuk menangani masalah isolasi aset yang tidak normal.
3. DEX - relatif matang, mungkin akan diperbaiki dengan metode order book seiring diluncurkannya ZK.
4. Derivatif dan Manajemen Risiko - Meskipun lebih awal, setelah kejadian FTX, volume perdagangan futures dan opsi di blockchain meningkat pesat, mungkin menjadi titik pertumbuhan baru.

Institusi perlu membangun kesadaran, menciptakan alur kerja DeFi internal. Investor individu dapat memperhatikan staking satu koin untuk mendapatkan hasil yang stabil, sambil mengamati titik pertumbuhan baru. Meriview pengalaman pasar bearish sebelumnya sangat penting untuk mempersiapkan putaran berikutnya.