Percakapan dengan Direktur Riset dan Investasi Kelas Satu Stewart: Evolusi Investasi Nilai dan Eksplorasi Alpha di Siklus Baru

Sebagai penggemar lama dari kelas satu, saya mengundang direktur penelitian dan investasi mereka Stewart untuk berbicara tentang bagaimana mereka bisa mendapatkan 1000 kali lipat AAVE di siklus sebelumnya dan perubahan filosofi "investasi nilai" di siklus ini, serta membahas metodologi untuk menemukan Alpha di siklus ini, merangkum beberapa poin yang mengesankan bagi saya.

I. Strategi Investasi:

1. Volume dan proporsi alokasi dana: ukuran keseluruhan dana kelas satu adalah sekitar puluhan juta dolar, dengan ketentuan bahwa setiap manajer investasi tidak boleh mengelola lebih dari 10 posisi. Utama berinvestasi di altcoin.

2. Hasil yang diharapkan: Mengungguli kenaikan BTC.

3. Penarikan yang dapat ditoleransi: Berapa pun penarikan yang dapat ditoleransi. Baik itu milik sendiri maupun perusahaan, tidak ada batas penarikan yang dipaksakan, kecuali jika selama proses kepemilikan ditemukan bahwa perkembangan proyek berjalan buruk, baru akan dijual.

4. Logika perdagangan: Proyek bagus + harga bagus, relatif untuk memegang jangka panjang.

Dua, ringkasan konten periode ini adalah sebagai berikut:

1. Apa metodologi investasi untuk menangkap 1000 kali lipat AAVE?

Kerangka penilaian keseluruhan adalah berdasarkan fundamental proyek dan harga yang sesuai untuk membeli dan menahan.

• Apa itu fundamental?

Setiap proyek memiliki tujuan yang telah ditentukan, bisa berupa keuntungan, atau bisa juga tidak menguntungkan tetapi banyak orang yang menggunakannya. Selama proyek tersebut berkembang ke arah tujuan yang telah ditentukan dengan semakin baik, maka proyek tersebut dianggap memiliki fundamental.

Sebagai contoh AAVE, seluruh proses investasi adalah:

1. Sejak Juni 2019, mulai melakukan investasi tingkat kedua dengan menyaring proyek, dan menemukan AAVE (pada saat itu masih disebut ETH Lend) di jalur yang disebut Open Finance.

2）Setelah melihat proyek, tanyakan pada diri sendiri tiga pertanyaan: Apakah ada permintaan untuk hal ini? Seberapa besar permintaannya? Apakah proyek ini dapat memenuhi permintaan tersebut dengan baik?

3）AAVE menjawab positif untuk dua pertanyaan pertama. Apakah ada permintaan? Ada, permintaan pinjam meminjam berasal dari orang-orang yang ingin mengungkit keuntungan saat berpartisipasi dalam pasar cryptocurrency; Seberapa besar permintaan? Permintaan sangat besar, bisa dilihat dari volume perdagangan kontrak. Namun jawaban untuk pertanyaan ketiga adalah negatif, karena AAVE saat itu menggunakan model peer-to-peer, efisiensi dana rendah, dan likuiditas buruk, sehingga tidak ada pembelian.

4. Namun saat itu cukup yakin bahwa sektor Open Finance akan mengalami pertumbuhan yang eksplosif, dan tanpa ada target yang baik, AAVE dijadikan sebagai "peserta awal" yang terus diamati dan diikuti. Keyakinan terhadap Open Finance/DeFi didasarkan pada logika bahwa "sebagian besar permintaan di dunia cryptocurrency masih untuk trading".

5）Setelah dua atau tiga bulan, ketika melihat AAVE untuk kedua kalinya, saya menemukan bahwa ia telah berubah menjadi model kolam titik, dan saya memutuskan untuk membuka posisi. (Segera setelah transformasi, saya berinvestasi dan membeli di titik terendah)

6. Pada bulan Februari dan Maret 2021, sekitar saat AAVE dijual seharga lima ratus hingga enam ratus dolar.

• Apa harga yang tepat?

Valuasi sebenarnya dapat dibagi menjadi dua kategori, yaitu yang bersifat konsep dan yang bersifat bisnis.

Perwakilan dari jenis konsep adalah MEME, dengan ciri bahwa plafonnya bisa sangat tinggi, selama dana bersedia mendorongnya ke ketinggian itu.

Jenis bisnis harus mengandalkan data, di sini dibagi menjadi jalur lama dan jalur baru.

1）Metode yang cukup umum digunakan di lintasan lama adalah metode perbandingan, yang membandingkan dengan pemimpin pasar saat ini. Ini sedikit mirip dengan konsep rasio harga terhadap laba (PER), kita menggunakan rasio data bisnis inti proyek pemimpin / nilai pasar sebagai referensi besar. Data inti di lintasan pinjaman adalah total nilai yang dipinjam (TVL), jika rasio TVL/FDV dari pemimpin pinjaman tertentu adalah 3, maka rasio ini untuk proyek pinjaman lainnya jika 2 atau 4, dianggap dapat diterima, tetapi jika 15 atau 20, jelas terasa undervalued, jika 0.5, maka terasa overvalued, kecuali proyek tersebut memiliki potensi pertumbuhan yang sangat besar. Tentu saja, metode perbandingan ini hanyalah salah satu faktor referensi, faktor yang benar-benar membentuk nilai pasar sangat kompleks.

2. Tidak ada metode yang terlalu akurat untuk jalur baru, seperti LIDO, yang merupakan pemimpin di jalur Staking Ethereum, dengan TVL yang sangat tinggi, tetapi tidak dapat dipastikan berapa rasio terhadap kapitalisasi pasar, hingga hari ini rasio yang tercermin dari valuasi LIDO juga jauh berbeda dari nilai yang diharapkan. Secara umum, untuk proyek pinjaman, jika TVL mencapai 5 miliar dolar, kapitalisasi pasar bisa mencapai 1 miliar dolar; untuk DEX, jika TVL 3 miliar dolar, kapitalisasi pasar bisa mencapai 1,5 miliar dolar. Jadi biasanya dikatakan bahwa TVL adalah kelipatan angka tunggal dari kapitalisasi pasar, tetapi sekarang TVL LIDO mencapai 30 miliar dolar, sementara kapitalisasi pasarnya hanya 1,7 miliar dolar, dengan kelipatan 17 kali, lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya (karena dianggap jika TVL mencapai 10 miliar, maka kapitalisasi pasar setidaknya akan mencapai 1 miliar). Dalam kondisi di mana tidak ada perbandingan dalam keuangan arus utama, valuasi untuk jalur baru ini ditentukan oleh pemimpin.

2. Apa saja karakteristik dari Alpha putaran ini?

Mari kita mulai dengan fitur dari putaran Alpha sebelumnya:

1. Pelopor atau pemimpin jalur baru. Ada dua keuntungan dari jalur baru: Pertama, hal-hal baru tidak mudah dipahami dalam waktu singkat, sehingga sangat mudah untuk "meroket", dan kemudian FOMO untuk ikut serta, oleh karena itu jenis aset ini selama proses kenaikannya, cukup baik untuk menciptakan pembelian ritel; Kedua, jalur baru masih berada di tahap awal, masih ada jarak waktu yang aman sebelum terbukti atau dibantah, periode ini memberikan batas atas valuasi dan ruang narasi.

2. Ada data bisnis yang sangat bagus yang bisa berbicara, terlepas dari apakah data ini berasal dari insentif token. Contohnya adalah Axie yang merupakan Alpha di GameFi, BNB dan Solana adalah blockchain publik, PUNK dan BAYC adalah NFT. Industri ini sangat suka membicarakan narasi besar, jika orang melihatnya terlalu banyak, mereka akan menjadi mati rasa, pada saat ini sebuah koin harus naik menjadi puluhan miliar bahkan ratusan miliar dolar, selain narasi, benar-benar perlu ada beberapa data besar yang ditampilkan, yang dapat meyakinkan orang lain.

**Dan sebenarnya Alpha di putaran ini sangat sulit ditemukan, karena karakteristik siklus ini adalah "uang sedikit, tiket banyak, dan pasar besar", sehingga hanya ada kondisi pasar lokal. Dan sampai saat ini, sektor-sektor dengan kondisi pasar lokal yang baik, seperti MEME, Inscription, dan SOLANA, juga telah memberikan Stewart perubahan dalam metodologi investasinya: **

Tidak lagi melihat apa yang akan digunakan pasar, tetapi berpikir tentang apa yang akan diperdagangkan pasar.

Melihat kembali Inskripsi dan MEME, keduanya memiliki logika spekulasi yang sangat baik.

1. Inscription: Setiap siklus bull market yang besar, beberapa kelompok penting di dunia cryptocurrency pasti harus merasakan partisipasi mereka di dalamnya dan perlu mendapatkan beberapa imbalan. Inscription adalah cara yang sangat baik untuk memberikan pendapatan tambahan kepada penambang Bitcoin, sehingga dari sudut pandang keuntungan bisnis, tren inscription sangatlah wajar.

2. MEME: Ada dua poin. Pertama, langit-langitnya tinggi, dalam proses mendorong nilai pasar tidak perlu menyampaikan data atau fundamental yang mencolok; kedua, struktur kepemilikannya cukup cocok untuk pelaku utama untuk mendorong, tidak peduli seberapa tinggi dorongannya, semua orang dapat menerima, dan ada Dogecoin sebagai contoh sukses di depan, yang dapat memberikan ruang imajinasi bagi semua orang, bahkan jika sudah tahun 2024, masih dapat memberikan harapan bagi orang-orang untuk mendapatkan kekayaan dalam semalam, jadi MEME juga merupakan salah satu aset yang sangat sesuai dengan pasar.

3. Bagaimana cara memastikan tidak akan melewatkan hal-hal baru?

Dalam hal sikap, tidak lagi terobsesi dengan investasi nilai. Jika tetap pada investasi nilai, bahkan jika waktu kembali 100 kali, tidak akan pernah menyentuh inskripsi.

Secara logis/berpikir, bukan lagi melihat apa yang akan digunakan pasar, tetapi berpikir tentang apa yang akan diperdagangkan oleh pasar. Secara spesifik, ketika melihat jalur baru atau sesuatu yang terdengar mengejutkan, reaksi pertama bukanlah menolaknya (karena tahun lalu, sebenarnya ada peneliti yang merekomendasikan Mingwen dan SOL, tetapi karena keterbatasan pemahaman, tidak memperhatikannya) tetapi berpikir tentang kelompok mana yang akan memperdagangkannya? Bagaimana cara memperdagangkannya? Jika ada perdagangan, seberapa besar kenaikan harga yang mungkin terjadi?

Secara tindakan, baik berpartisipasi atau tidak, harus mengamati dan mengumpulkan sampel.

4. Apa itu Stop Doing List?

Ada dua poin:

1. Jangan lagi memiliki prasangka, jangan lagi terobsesi pada beberapa poin yang sebelumnya sangat penting dalam struktur investasi, seperti harus terwujud, harus memiliki bisnis yang nyata, dan lain-lain.

2. Jangan lagi melakukan trading dengan semangat. Kejahatan karena semangat berarti tidak direncanakan, hanya karena terstimulasi dan terpicu untuk melakukan kejahatan. Sedangkan trading dengan semangat berarti, sebenarnya koin ini tidak ada dalam pandangan, tetapi dalam waktu tertentu harganya naik dengan baik, setelah diteliti ternyata memang menarik, teman juga bilang bagus, jadi ikut serta. Dalam siklus sebelumnya, trading dengan semangat bisa berhasil dua dari tiga kali, karena saat itu berada dalam kondisi pasar yang sangat menguntungkan, tetapi dalam putaran ini, hasil total dari cara ini tidak ideal.

5. Siapa saja trader yang direkomendasikan untuk diikuti?

Ada dua:

Yang pertama adalah kopi bos Stewart, ada beberapa alasan:

1. Kemampuan sangat kompleks. Beberapa orang sangat baik dalam trading MEME, tetapi mungkin kurang dalam investasi nilai. Beberapa orang mampu bertahan, memegang dalam waktu yang lama dan mendapatkan banyak kali lipat, tetapi mungkin tidak dapat menangkap peluang jangka pendek, sedangkan kopi sangat serbaguna.

2. Berpikir dengan prinsip-prinsip dasar. Prinsip-prinsip dasar dapat dipahami dengan sederhana sebagai "semua berpikir untuk mencapai tujuan akhir, tanpa dipengaruhi oleh orang lain atau praktik sebelumnya". Prinsip dasar investasi adalah mengejar pengembalian aset akhir, dan berdasarkan itu membuat perubahan yang sesuai dengan pasar saat ini. Sebagai contoh, dalam diskusi internal tentang dampak ETF terhadap harga Bitcoin, Stewart dan seorang kolega lainnya pernah meramalkan harga Bitcoin kali ini berdasarkan fenomena di mana emas mengalami pasar bullish besar selama beberapa tahun setelah ETF diperkenalkan di AS, sementara bosnya menyimpulkan bahwa perubahan volume dan harga Bitcoin sebelum dan setelah ETF tidak selalu berarti bahwa aliran dana ETF adalah penyebab kenaikan Bitcoin, melainkan hanya hasil dari kenaikan tersebut. Jadi, jika harga turun, ETF juga akan mulai mengalami aliran keluar bersih. Pandangan yang dihasilkan dari pemikiran prinsip dasar ini tidak populer di pasar, tetapi menurut Stewart, itu adalah benar.

3. Mampu melawan sifat manusia, tidak FOMO. Semua orang mengerti alasannya, tetapi bisa menahan diri ketika harus menahan diri, bisa mengambil tindakan ketika saatnya tiba, dan bisa keluar ketika saatnya pergi, sebenarnya adalah hal yang lebih mudah dikatakan daripada dilakukan.

Kedua, Kevin Zhou dari Galois Capital (Twitter @Galois_Capital) (terkenal karena posisinya melawan LUNA), alasannya adalah: keputusan perdagangan berasal dari pemikiran yang sangat kuantitatif dan tepat, yang tidak dapat dilakukan oleh kebanyakan orang saat bertransaksi. Disarankan untuk mendengarkan podcast Jason Choi dan Laura Shin yang menampilkan Kevin Zhou, di mana dia menjelaskan secara rinci mengapa dia melakukan short LUNA. Tautan podcast sebagai berikut:

Selain trader yang direkomendasikan untuk diikuti, Stewart juga memberikan daftar Must Read-nya, yang hampir tidak memanggil order, penuh dengan informasi berguna: @fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Jika ingin memahami peristiwa penting di industri dan hanya bisa memilih satu situs, saya akan memilih ChainFeeds. Terakhir, teruslah berkomunikasi dengan orang-orang di sekitar, seiring waktu Anda akan menyaring sekelompok teman dengan kualitas informasi yang lebih tinggi dan menjaga kontak yang sering dengan mereka.

Tiga, tulisan terakhir:

Saya dan Stewart sebenarnya sangat mirip, kami berdua terus berinvestasi di garis depan, sekaligus mengikuti "nilai investasi". Namun, perubahan lingkungan pasar di siklus ini dan kehilangan beberapa tren baru, membuat saya mulai merenung, saatnya untuk menemukan cara baru dalam investasi nilai, mengubah dimensi pemikiran dan pengambilan keputusan. Meskipun kita semua tidak tahu apa yang akan terjadi di paruh kedua pasar bullish, tetapi melalui dialog yang terus menerus, keterlibatan yang terus menerus, percobaan dan kesalahan yang terus menerus, serta pengamatan yang terus menerus, kita mungkin sudah sangat dekat dengan hal itu.