DEX: Evolusi dari Alat Pinggiran ke Pusat Keuangan on-chain

Dalam ekosistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang memikirkan. Ia tampaknya selalu online, tidak mengalami downtime, tidak disensor, dan tidak kabur, tetapi telah berada di posisi pinggiran untuk waktu yang lama: antarmuka yang rumit, likuiditas yang rendah, kurangnya perhatian. Ketika DeFi meledak, ia dianggap sebagai alternatif untuk bursa terpusat; setelah pasar beruang datang, ia dianggap sebagai "warisan era DeFi". Ketika fokus perhatian industri beralih ke narasi baru seperti blockchain publik, AI, dan tokenisasi aset fisik, DEX tampaknya telah kehilangan kehadirannya.

Namun, jika kita memperpanjang garis waktu dan melihat strukturnya, kita akan menemukan bahwa DEX telah tumbuh secara diam-diam dan mulai menggoyang logika dasar keuangan on-chain. Uniswap yang pernah populer hanyalah salah satu titik dalam proses perkembangannya, sementara proyek-proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya adalah berbagai bentuknya. Ketika kita mengamati evolusi AMM, agregator, dan DEX jaringan lapisan kedua, yang mendorongnya sebenarnya adalah proses evolusi diri dari dasar keuangan terdistribusi.

Oleh karena itu, saya mencoba melampaui sudut pandang "perbandingan produk" dan "tren jalur", meninjau garis waktu sejarah, dan menjelaskan logika evolusi strukturnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat menjadi logika evolusi struktur di on-chain
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode
• Mengapa ketika kita membahas peluncuran proyek, cold start, dan organisasi komunitas, DEX masih menjadi topik yang tidak bisa dihindari

Ini adalah sejarah evolusi DEX, sebuah pengamatan struktural tentang "overflown" fungsi yang terdesentralisasi, dan juga pengembangan sebuah jalur sejarah. Saya juga berusaha menjawab sebuah pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari:

Mengapa dalam membahas Web3, setiap proyek tidak dapat menghindari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Selama Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Desentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berjaya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam memulai eksperimen aneh di on-chain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat pada waktu yang sama, pengalaman trading di EtherDelta bisa dibilang hampir bencana: perdagangan memerlukan input manual data on-chain yang rumit, interaksi mengalami latensi yang sangat tinggi, antarmuka pengguna setara dengan halaman web primitif dari abad ke-20, hampir membuat trader biasa mundur.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya untuk kemudahan, tetapi untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna itu sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di jaringan Ethereum, tanpa perlu perantara yang mengelola, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum Vitalik Buterin bahkan telah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap perdagangan terdesentralisasi di rantai sebagai salah satu arah aplikasi nyata blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar dari pandangan karena keterbatasan teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak dapat diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX mulai tidak lagi hanya menjadi alat perdagangan, melainkan menjadi suatu ekspresi praktik yang menentang sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang di pasar saat itu, tetapi telah menanam benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset pengguna, pencocokan pesanan on-chain, tanpa perlu kepercayaan kustodian - tepatnya ciri-ciri ini, menjadi kerangka dasar untuk evolusi, derivasi, dan perluasan DEX di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi ( Munculnya AMM )

Jika EtherDelta mewakili "prinsip dasar" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap adalah yang membuat ideal ini memiliki jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk pertama kalinya.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis versi v1 dan pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) secara on-chain, yang sepenuhnya memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasarnya sederhana namun revolusioner - x * y = k: Rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas menetapkan harga secara otomatis, tanpa pihak lawan atau order yang tertunda. Selama Anda menempatkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain sesuai dengan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa order yang tertunda, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan sama dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" di DEX awal yang membuat perdagangan tidak mungkin, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga menginspirasi inovasi variasi mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk mengatur bobot dan distribusi aset mereka sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mencapai pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

Sebuah DEX terkenal menambahkan insentif token dan mekanisme pemerintahan di atas Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini secara bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produk protokol". Berbeda dengan generasi pertama DEX yang terutama didorong oleh ideologi dan bentuk yang kasar, generasi kedua DEX telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan perdagangan, tetapi juga merupakan dasar struktur peredaran aset, pintu masuk partisipasi pengguna dalam likuiditas, dan bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, dapat tumbuh, dan dapat mengumpulkan pengguna serta modal - bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang diterapkan, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX generasi ketiga: dari alat menjadi pusat, ekspansi fungsi dan integrasi ekosistem

Memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase integrasi" di mana fungsionalitas meluas dan integrasi ekosistem berjalan berdampingan. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar menjadi "tempat menukar koin", tetapi secara bertahap berkembang menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek yang dingin, bahkan sebagai pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif di periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di Solana on-chain, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "automated market making + passive order" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan lapisan harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada fakta bahwa ia bukan hanya "optimalisasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di on-chain. Bagi proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat interaksi antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• Sebuah DEX telah menambahkan penambangan perdagangan, token pemerintahan, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola;

• DEX lainnya menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, menyelesaikan operasi platform DEX di suatu blockchain.

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol alih-alih hanya melayani pengguna;

• Jupiter berperan sebagai penghubung beberapa DEX dan jalur aset di ekosistem Solana melalui peran agregator jalur, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" yang sebenarnya.

Ciri khas dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi tujuan akhir dari protokol, melainkan jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus menangani "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, sekaligus menyematkan "aliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang mencakup tata kelola, insentif, penetapan harga, agregasi, dan lainnya.

DEX, kini terlepas dari identitas "protokol pulau terpencil", menjadi node pusat di dunia DeFi (hub primitive) - sebuah komponen konsensus on-chain yang sangat cocok dan dapat dikombinasikan.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Transformatif dalam Arus Multi-Rantai, adalah Agregasi, L2 dan Uji Coba Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah mutasi paradigma teknologi, maka fase ketiga Raydium adalah upaya penyambungan modul fungsional. Sejak tahun 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia tidak lagi didominasi oleh tim tertentu dalam "upgrade versi", tetapi seluruh struktur on-chain memaksa untuk melakukan perubahan adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman." Sementara itu, di Optimism, Velodrome menggunakan model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, melainkan berakar di rantai tertentu dengan cara sebagai "infrastruktur ekosistem."

Sementara itu, jenis lain dari patch struktural juga sedang terbentuk: pengumpul.

Ketika jumlah DEX meningkat, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan pengguna di "mana untuk berdagang" di blockchain secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, yang dengan cepat berkembang di blockchain Solana, adalah karena ia secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain, Router Protocol, dan lainnya diluncurkan, mengajukan pertanyaan yang lebih berani: dapatkah kedua belah pihak dalam transaksi menyelesaikan pertukaran tanpa berada di satu rantai? "Cross-chain DEX" mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar rantai melalui pembuatan lapisan validasi sendiri, pengiriman pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks dibandingkan dengan DEX satu rantai, kemunculannya melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah terlepas dari satu rantai publik, dan bergerak menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk dikategorikan hanya dengan "tipe": itu bisa menjadi titik masuk likuiditas ( 1inch ), bisa juga menjadi koordinator protokol ( Velodrome ), dan lebih mungkin merupakan mekanisme pertukaran antar rantai ( ThorChain ). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, melainkan lebih mirip "tertekan oleh struktur".

Pada tahap ini, DEX bukan hanya alat, tetapi juga merupakan reaksi lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk mengakomodasi perubahan struktur jaringan, perpindahan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan manifestasi dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "Masuk" ke Launch

Melihat kembali jalur pengembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena suatu desain fungsi yang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di on-chain - dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga agregasi, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian yang alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip dengan "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur on-chain. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik pengguna, atau cross-chain yang ingin mengagregasi, DEX berperan semakin banyak dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".