Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Alt Season Telah Muncul, Institusi Mengadopsi Mendorong Terjadinya Bull Run Selektif

I. Titik Balik Makro Telah Tiba: Regulasi yang Menghangat dan Dukungan Kebijakan Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, situasi makro telah berubah secara diam-diam. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini beralih menjadi kekuatan pendorong institusional. Dalam konteks tiga latar belakang: berakhirnya siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun oleh Federal Reserve, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulasi, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodatif" regulasi kripto di seluruh dunia, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro AS sedang memasuki jendela pergeseran kunci. Meskipun Federal Reserve masih menekankan "ketergantungan pada data" di tingkat resmi, pasar telah mencapai konsensus tentang pemotongan suku bunga pada tahun 2025, dengan perbedaan yang semakin besar antara ketertinggalan dot plot dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih awal. Tekanan terus-menerus dari Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisasi alat kebijakan moneter, menandakan bahwa suku bunga riil AS akan perlahan-lahan turun dari posisi tinggi antara paruh kedua tahun 2025 dan 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama dalam hal penilaian aset digital. Lebih penting lagi, dengan terpinggirkannya Powell dalam permainan politik, serta munculnya "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi mungkin juga menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, upaya di sisi fiskal juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh "Undang-Undang Kecantikan Besar" membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Trump menggelontorkan dana besar di sektor industri manufaktur, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada kenyataannya membentuk "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya merestrukturisasi siklus internal dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal untuk aset digital ------ terutama di tengah latar belakang pencarian modal untuk premi risiko tinggi. Bersamaan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga cenderung lebih agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut akan ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" sekali lagi menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan fundamental dalam sinyal kebijakan lebih terlihat pada perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto telah mengalami perubahan yang signifikan. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh regulator AS bahwa aset digital dengan struktur imbal hasil dapat masuk ke dalam sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan peluang bersejarah bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulasi Beta tinggi", untuk diakomodasi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai merumuskan standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan untuk membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika regulasi dari "dinding pemisah" menjadi "rekayasa pipa", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pola pikir regulasi ini tidak hanya terjadi di Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia semakin memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berlomba-lomba merebut keuntungan kepatuhan untuk stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Circle telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, Tether juga sedang merencanakan stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong, dan raksasa Tiongkok seperti Jingdong dan Ant Group juga mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren integrasi antara modal kedaulatan dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan, stablecoin tidak lagi hanya menjadi alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di balik ini ada permintaan sistemik yang meningkat untuk likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul mengalami rebound secara bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan peningkatan tingkat aktivitas pengguna di platform seperti platform tertentu, semuanya mengeluarkan sinyal: modal risiko sedang kembali, dan putaran arus kembali ini tidak hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai melakukan penilaian ulang terhadap blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural on-chain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi dan lebih visioner daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya dilonggarkan, struktur pengawasan beralih ke "pengawasan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset kripto telah lama keluar dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dua penggerak kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk menarik kesimpulan: bibit bull run baru tidak didorong oleh emosi, tetapi merupakan proses penilaian ulang nilai yang didorong oleh institusi. Bukan Bitcoin yang akan lepas landas, tetapi pasar modal global mulai "membayar premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, kembali dengan cara yang lebih lembut namun lebih kuat.

Dua, Pergantian Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Berikutnya

Perubahan struktural yang paling menarik perhatian di pasar kripto saat ini bukan lagi fluktuasi harga yang tajam, tetapi logika mendalam bahwa kepemilikan sedang secara diam-diam berpindah dari ritel dan modal jangka pendek ke pemegang jangka panjang, perbendaharaan perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan restrukturisasi, struktur partisipan di pasar kripto sedang mengalami "perombakan" historis: pengguna yang berfokus pada spekulasi semakin terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan pendorong yang menentukan untuk putaran bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun tren harga tidak menunjukkan gejolak, namun token yang beredar sedang mempercepat "penguncian". Menurut pelacakan data dari beberapa lembaga seperti QCP Capital, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net buy ETF dalam periode yang sama. Beberapa perusahaan, perusahaan rantai pasokan NVIDIA, dan bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, kini melihat Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini terdapat pemahaman mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, pembelian langsung Bitcoin oleh perusahaan menawarkan fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, serta kurang terpengaruh oleh emosi pasar, dengan daya tahan kepemilikan yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menghilangkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui disetujuinya ETF staking Ethereum, tidak hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan disetujuinya ETF spot Solana semakin membuka ruang imajinasi; begitu mekanisme pendapatan staking dimasukkan ke dalam paket ETF, hal ini akan secara fundamental mengubah pemahaman pengelola aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, hanya volatilitas", dan juga akan mendorong institusi beralih dari lindung nilai risiko ke alokasi pendapatan. Selain itu, sejumlah dana kripto besar di bawah suatu perusahaan telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, yang menandakan bahwa "dinding" antara mekanisme pengelolaan dana tradisional dan mekanisme pengelolaan aset blockchain sedang dipecahkan.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan antara "investasi over-the-counter" tradisional dan dunia on-chain. Bitmine secara langsung menambah kepemilikan ETH dalam bentuk private placement senilai 20 juta USD, sementara DeFi Development mengeluarkan 100 juta USD untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan sedang berpartisipasi secara nyata dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru. Ini bukan lagi logika investasi ventura yang terlibat dalam proyek awal seperti sebelumnya, melainkan suntikan modal yang bernuansa "akuisisi industri" dan "penataan strategis", dengan tujuan mengunci hak atas aset inti infrastruktur keuangan baru dan hak distribusi pendapatan. Efek pasar yang ditimbulkan oleh perilaku ini bersifat ekor panjang, tidak hanya menstabilkan suasana pasar tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.

Dalam bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga sedang aktif berinvestasi. Kontrak berjangka Solana di CME mencapai 1,75 juta kontrak terbuka, mencetak rekor tertinggi dalam sejarah, dan volume perdagangan bulanan XRP untuk pertama kalinya melampaui 500 juta USD, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan pendorong di balik ini adalah masuknya dana hedge fund, penyedia produk struktural, dan dana CTA multi-strategi ------ para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, melainkan berfokus pada arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan pengoperasian model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang fundamental.

Namun, dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan aktivitas ritel dan pemain jangka pendek yang signifikan justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data interaksi pencarian on-chain dan dompet cenderung stabil, yang menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode akumulasi". Meskipun kinerja harga pada tahap ini relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pergerakan pasar yang terbesar. Dengan kata lain, kepemilikan tidak lagi di tangan ritel, sementara institusi sedang diam-diam "membuat dasar investasi".

Lebih tidak bisa diabaikan adalah bahwa "kemampuan produk" institusi keuangan juga sedang cepat terwujud. Dari beberapa bank besar hingga beberapa platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan transaksi, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar dapat "digunakan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan mereka atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi"------memiliki ekosistem keuangan yang lengkap dengan pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit.

Secara esensial, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar rotasi posisi, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset kripto, serta merupakan restrukturisasi logika penemuan nilai yang menyeluruh. Pemain yang mendominasi pasar kini bukan lagi "generasi uang cepat" yang didorong oleh emosi dan tren, melainkan institusi dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah hingga panjang, logika alokasi yang jelas, dan struktur keuangan yang stabil. Sebuah bull run yang benar-benar terinstitusionalisasi dan terstruktur sedang perlahan-lahan dipersiapkan, tidak akan menggelegar, tidak akan membara semangat, tetapi akan lebih solid, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Selektif"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering muncul di benak adalah suasana pasar yang menggelegak dan meriah seperti pada tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "alt season" sedang memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan harga secara menyeluruh, melainkan digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kedewasaan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, modal dari aset altcoin mainstream telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dengan cepat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH dalam waktu yang sangat singkat, dan transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa modal utama telah mulai melakukan penetapan harga ulang terhadap aset utama seperti Ethereum. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di posisi rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran berikutnya: tanpa emosi berlebihan, tanpa lonjakan jumlah ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Dari pengalaman sejarah, justru pada saat pasar "nampak naik tetapi tidak naik, nampak stabil tetapi tidak stabil" inilah sering kali muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dari tahun-tahun sebelumnya, kali ini pasar altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "masing-masing terbang". Pengajuan ETF menjadi jangkar untuk struktur tema putaran baru. Terutama ETF spot Solana, yang telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di jaringan Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, para investor telah mulai menyusun strategi di sekitar aset staking, seperti JTO, MNDE, dan lainnya.