RUU Stablecoin Amerika: Sebuah Perubahan Sistem Keuangan yang Bermakna

Pada tanggal 19 Mei 2025, Senat Amerika Serikat dengan hasil suara 66-32 menyetujui mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi analisis mendalam terhadap logika politik dan ekonomi di baliknya menunjukkan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang AS yang besar saat ini, serta perbedaan pendapat antara pemerintah dan bank sentral dalam kebijakan moneter, waktu untuk memajukan undang-undang stablecoin layak untuk direnungkan.

Krisis Utang AS: Pendorong Kebijakan Stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat mengambil kebijakan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pasokan uang M2 Federal Reserve melonjak dari $15,5 triliun pada Februari 2020 menjadi $21,6 triliun saat ini, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncaknya di 26,9%, jauh melebihi tingkat pada krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80.

Sementara itu, neraca Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar AS, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar AS, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total pengeluaran dari 13 perang besar dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, dalam dua tahun, AS telah menambah sekitar 7 triliun dolar AS dalam pasokan uang, yang menimbulkan risiko untuk inflasi dan krisis utang di masa mendatang.

Pengeluaran bunga utang pemerintah Amerika Serikat sedang mencapai rekor tertinggi. Hingga April 2025, total utang pemerintah AS telah melebihi 36 triliun dolar, dengan total pokok dan bunga utang yang diharapkan harus dibayar kembali pada tahun 2025 sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun dolar.

Dalam sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah AS diperkirakan akan mencapai 138.000 triliun dolar, dan proporsi pengeluaran bunga utang negara terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin terpaksa meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang keduanya akan berdampak negatif pada ekonomi.

Pemerintah dan Bank Sentral: Perbedaan Penurunan Suku Bunga

Sikap pemerintah: segera diperlukan penurunan suku bunga

Pemerintah saat ini sangat membutuhkan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, alasan yang jelas: suku bunga tinggi secara langsung mempengaruhi hipotek dan konsumsi, yang merupakan ancaman bagi prospek politik pemerintah. Lebih penting lagi, pemerintah selalu menganggap kinerja pasar saham sebagai indikator prestasi, lingkungan suku bunga tinggi menekan kenaikan lebih lanjut di pasar saham, ini secara langsung mengancam data inti yang digunakan pemerintah untuk menunjukkan prestasi.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, yang kemudian mendorong tingkat harga domestik naik dan menambah tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat, dalam batas tertentu, mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan tren perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan untuk masa jabatan kedua.

Sikap bank sentral: mempertahankan penilaian independen

Misi ganda Federal Reserve adalah untuk mencapai lapangan kerja penuh dan menjaga stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan pemerintah yang didasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Federal Reserve bertindak dengan metodologi yang ketat berdasarkan data, tidak membuat penilaian prediktif terhadap ekonomi, tetapi menilai pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan hanya mengeluarkan kebijakan yang sesuai untuk memperbaiki masalah ketika ada masalah dengan target inflasi atau pekerjaan.

Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga secara umum sesuai dengan target jangka panjang 2%. Mengingat dampak dari kebijakan tarif, resesi ekonomi yang mungkin terjadi belum tercermin dalam data nyata, dan Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan apa pun. Federal Reserve percaya bahwa kebijakan tarif pemerintah "sangat mungkin setidaknya untuk sementara meningkatkan inflasi", dan "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama". Mengingat data inflasi belum sepenuhnya kembali ke target 2%, menurunkan suku bunga secara sembarangan dapat memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusannya. Tujuan awal pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa penyusunan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi negara secara keseluruhan, bukan untuk memenuhi tuntutan politik jangka pendek. Menghadapi tekanan dari pemerintah, Federal Reserve berpegang pada mempertahankan independensinya.

RUU GENIUS: Saluran Pembiayaan Baru untuk Utang AS

Data pasar secara memadai membuktikan pengaruh penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Penerbit stablecoin terbesar telah membeli bersih obligasi negara AS senilai 33,1 miliar USD pada tahun 2024, menjadikannya pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia, dengan total kepemilikan obligasi AS mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin terbesar kedua memiliki kapitalisasi pasar sekitar 60 miliar USD, yang juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi jangka pendek.

Undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan dengan rasio setidaknya 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka undang-undang GENIUS, akan menciptakan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar.

dampak positif dari undang-undang

1. Efek pembiayaan langsung yang jelas: setiap kali 1 dolar stabilcoin diterbitkan, secara teoritis harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek atau aset setara, ini secara langsung memberikan sumber pendanaan baru untuk pembiayaan pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi negara tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah undang-undang diterapkan, lebih banyak penerbit stablecoin akan terpaksa membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang terukur.

4. Premi regulasi: Pemerintah melalui undang-undang mengontrol standar penerbitan stablecoin, yang pada kenyataannya memperoleh kekuasaan untuk mempengaruhi pengalokasian kolam dana yang besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah memanfaatkan inovasi untuk memajukan tujuan pembiayaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial dari undang-undang

1. Risiko kebijakan moneter terjebak oleh politik: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" untuk menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan pemotongan suku bunga untuk merangsang ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek para politisi.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, secara kasat mata uang tidak bertambah banyak, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai terbagi menjadi dua bagian: 1 dolar stablecoin di tangan pengguna + 1 dolar obligasi negara jangka pendek yang dibeli penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi uang dalam sistem keuangan—likuiditas tinggi, bisa dijadikan jaminan, dan digunakan bank untuk mengelola likuiditas. Ini berarti, fungsi uang dari 1 dolar sekarang terbagi menjadi dua, sehingga likuiditas efektif dalam seluruh sistem keuangan meningkat, mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, inflasi pasti akan menghadapi tekanan naik.

3. Pelajaran Sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat, dalam menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas, yang mengubah sistem mata uang internasional secara drastis. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang semakin parah dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan timbul dorongan politik untuk memisahkan stablecoin dari utang AS, yang pada akhirnya akan membuat pasar menanggung biayanya.

DeFi: Pendorong Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—penambangan likuiditas, peminjaman dan jaminan, berbagai farming, dll. Melalui serangkaian operasi seperti peminjaman DeFi, staking dan re-staking, serta investasi obligasi negara yang tertokenisasi, risiko diperbesar secara bertahap.

Mekanisme Restaking adalah contoh klasik, memanfaatkan aset secara berulang-ulang antara berbagai protokol, setiap lapisan tambahan menambah risiko baru. Jika nilai aset yang dipertaruhkan kembali anjlok, itu bisa memicu likuidasi berantai dan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan stablecoin ini masih berupa utang AS, setelah melalui lapisan DeFi yang kompleks, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang utang AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya berada di luar sistem regulasi tradisional.

Kesimpulan

Stablecoin dolar melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik; analisis dari satu sudut saja tidak cukup komprehensif. Arah akhir stablecoin tergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana peserta pasar berinteraksi, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang terus-menerus dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam stablecoin dolar terhadap sistem keuangan global.

Namun ada satu hal yang pasti: dalam permainan keuangan ini, investor biasa kemungkinan besar tetap menjadi yang akhirnya menanggung biaya. Oleh karena itu, saat berpartisipasi dalam investasi terkait, perlu untuk tetap waspada dan sepenuhnya menyadari risikonya.