Perkembangan stablecoin yang pesat, pola regulasi global mulai terbentuk

Terlepas dari pengakuan atau tidak, dunia kripto saat ini tidak memiliki perbedaan mendasar dalam hal aplikasi dibandingkan dengan 5-10 tahun yang lalu. Meskipun skala terus tumbuh dan Defi menjadi sorotan utama, pada akhirnya, aplikasi berbasis koin yang paling mencolok di pasar kripto tetaplah aplikasi mata uang, selain Bitcoin adalah stablecoin.

Kedua hal ini meskipun sama-sama keluar dari lingkaran, tetapi jalur mereka sangat berbeda. Bitcoin mendapatkan pengakuan dunia berkat kurva pertumbuhan yang luar biasa, menjadi perwakilan utama mata uang terdesentralisasi. Sementara dari sudut pandang kegunaan, stablecoin adalah contoh kripto yang benar-benar mencapai adopsi skala besar secara global.

Saat ini, total kapitalisasi pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar USD. Menurut statistik dari platform data, total volume perdagangan stablecoin dalam 12 bulan terakhir mencapai 33,4 triliun USD, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan total alamat unik aktif mencapai 250 juta.

Penggunaan yang tinggi dan skala yang besar menunjukkan bahwa permintaan dan logika aplikasi stablecoin telah menjadi matang. Namun, dalam hal regulasi, stablecoin masih berada dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin global terus disempurnakan. Baru-baru ini, Senat AS telah menyetujui "Rancangan Undang-Undang untuk Memandu dan Mendorong Inovasi Stablecoin Nasional AS" (rancangan undang-undang GENIUS), yang sekali lagi membersihkan hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang mencolok

Stablecoin memberikan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan aset dasar seperti mata uang fiat dan logam mulia, bertujuan untuk menghilangkan volatilitas cryptocurrency, dan menyediakan alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan bagi pengguna. Sebagai ukuran nilai pasar cryptocurrency, ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar AS, kini telah mendekati 250 miliar dolar AS. Pasar cryptocurrency global juga tumbuh dari kurang dari 1 triliun dolar AS menjadi 3 triliun dolar AS, bergerak dari pasar pinggiran menuju perhatian arus utama.

Putaran bull market ini dapat dianggap sebagai bull market untuk stablecoin. Setelah peristiwa FTX, pasokan stablecoin global turun dari 190 miliar dolar AS menjadi 120 miliar dolar AS, kemudian tumbuh secara stabil dan terus meningkat selama 18 bulan. Sementara itu, harga BTC naik dari titik terendah 17.500 dolar AS menjadi lebih dari 100.000 dolar AS. Alasan di baliknya adalah bahwa sumber likuiditas untuk bull market ini berasal dari lembaga eksternal, yang biasanya memilih stablecoin sebagai media intervensi, sehingga menunjukkan karakteristik peningkatan likuiditas eksternal dan ekspansi skala stablecoin.

Saat ini, ada berbagai jenis stablecoin yang dapat dikategorikan berdasarkan pusat kontrol, jenis fiat, apakah ada bunga, jenis jaminan, dan dimensi lainnya. Berbeda dengan kasus penggunaan lainnya, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, memiliki sedikit batasan resmi, dan dapat digunakan secara global, yang menjadi dasar bagi kenaikannya sebagai mata uang global.

Dari segi cakupan, selain wilayah utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah yang memiliki infrastruktur keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut survei, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran barang dan jasa (39%) dan pembayaran lintas batas (39%).

Dapat dilihat bahwa stablecoin secara bertahap melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting untuk integrasi pasar kripto dan ekonomi global. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% dari ukuran pasar stablecoin, yang dijuluki "cabang dolar".

Dilihat dari segi segmentasi, karena uang itu sendiri memiliki efek skala, kekuatan yang kuat terus menguat dan pengelompokan kepala adalah karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan USDT menjadi pemimpin mutlak, pangsa pasar mencapai 152 miliar dolar AS, dengan proporsi 62,29%. USDC berada di posisi kedua, dengan skala sekitar 60,3 miliar dolar AS, proporsinya 24,71%. Kedua stablecoin ini bersama-sama menguasai lebih dari 80% total pasar, dengan konsentrasi yang sangat tinggi. Di posisi ketiga adalah stablecoin semi-terpusat USDe, yang menonjol dengan mekanisme unik dan tingkat pengembalian yang tinggi, saat ini memiliki skala 4,9 miliar dolar AS. Setelah peristiwa Terra, stablecoin algoritmik mengalami penurunan, hanya stablecoin terdesentralisasi USDS dari ekosistem Sky yang tetap berada di depan, dengan skala sekitar 3,5 miliar dolar AS. DAI terkena dampak aliran yang menyusut, dengan skala turun menjadi 4,5 miliar dolar AS. Dari sudut pandang blockchain publik, Ethereum mendominasi secara mutlak, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh Tron (31,36%), Solana (4,85%), dan BSC (4,15%).

Penerbitan stablecoin adalah bisnis yang menguntungkan. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marjinal mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital dengan uang tunai memungkinkan penerbit untuk mendapatkan keuntungan tanpa risiko yang besar. Mengambil contoh penerbit USDT, laba bersih sepanjang tahun 2024 mencapai 13,7 miliar USD, aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara perusahaan hanya memiliki 165 karyawan, dengan efisiensi per orang yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik berbagai lembaga untuk terlibat, dan dalam beberapa tahun terakhir, lembaga keuangan tradisional dan perusahaan internet telah berbondong-bondong memasuki bidang ini. Saat ini, sebuah proyek keluarga juga telah meluncurkan stablecoin, yang dengan cepat berkembang setelah peluncuran lunak pada 12 April, dan telah mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Percepatan Penyesuaian Regulasi, Senat AS Meng melalui Undang-Undang GENIUS

Dengan lembaga yang berlomba-lomba, regulasi datang tepat waktu. Saat ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah mulai atau menyempurnakan kerangka regulasi stablecoin. Sebagai pusat kripto, Amerika Serikat tidak diragukan lagi adalah daerah yang paling diperhatikan di seluruh dunia.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah mengalami proses dari ketidakpastian tinggi hingga menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres AS tidak mengeluarkan undang-undang khusus untuk stablecoin dan cryptocurrency, sehingga berbagai lembaga pengatur mendefinisikan stablecoin di bawah peraturan yang ada untuk mendapatkan kendali atas bidang yang baru muncul ini. Regulasi yang tumpang tindih menyebabkan fragmentasi regulasi, bahkan munculnya kekacauan regulasi, yang menghadirkan ketidakpastian tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri.

Dengan pemerintahan baru yang dilantik, regulasi stablecoin ditekan untuk dipercepat. Pada bulan Februari tahun ini, sejumlah anggota parlemen bersama-sama mengajukan "Undang-Undang Transparansi dan Tanggung Jawab Stablecoin 2025" (Undang-Undang STABLE) dan "Undang-Undang Panduan dan Pembentukan Inovasi Nasional Stablecoin AS" (Undang-Undang GENIUS). Pengajuan dua undang-undang besar ini bukanlah kebetulan, melainkan mendapatkan dukungan dari tingkat atas. Pada KTT Kripto pertama bulan Maret tahun ini, pejabat tinggi menyatakan bahwa stablecoin akan menjadi model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan", berharap Kongres dapat menyerahkan legislasi terkait ke kantor presiden sebelum libur bulan Agustus.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat mengesahkan RUU GENIUS dengan dukungan bipartisan 18 suara setuju dan 6 suara menolak, dan RUU tersebut secara resmi diserahkan ke Senat. Pada 26 Maret, RUU STABLE versi revisi berhasil diserahkan dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan DPR, diserahkan ke DPR untuk pemungutan suara penuh.

Dua undang-undang memiliki fokus yang sedikit berbeda: STABLE mengutamakan pengawasan seragam federal, sedangkan GENIUS lebih menekankan pada pembentukan sistem pengelolaan ganda yang paralel antara tingkat negara bagian dan federal; STABLE membatasi kualifikasi penerbitan, sementara GENIUS mengizinkan lebih banyak jenis entitas penerbit; keduanya mengharuskan cadangan 1:1 untuk mendukung dan mengungkapkan setiap bulan, tetapi STABLE memiliki persyaratan yang lebih ketat; GENIUS mendukung stablecoin untuk memberikan bunga atau keuntungan kepada pemegang, sedangkan STABLE melarang pembayaran bunga.

Dalam praktiknya, kedua undang-undang tersebut menghadapi berbagai tantangan. STABLE ditentang oleh pemerintah negara bagian dan beberapa orang dari industri, sementara GENIUS terutama memicu diskusi tentang biaya kepatuhan.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS semakin cepat. Pada 9 Mei, RUU tersebut gagal dalam pemungutan suara di Senat dengan 48 suara mendukung dan 49 suara menolak, karena beberapa anggota meminta penguatan klausul anti-korupsi dan melarang anggota departemen eksekutif memiliki koin kripto. Selanjutnya, versi terbaru RUU GENIUS membagi mekanisme regulasi, secara jelas memisahkan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS, serta menambahkan klausul pembatasan partisipasi perusahaan teknologi dalam stablecoin. RUU yang diperbarui mendapatkan dukungan dari sebagian anggota, Senat AS mengadakan pemungutan suara dengan hasil 66 suara mendukung dan 32 suara menolak, meloloskan mosi prosedural RUU GENIUS, menghapus hambatan untuk legislasi akhir.

Lulusnya undang-undang ini merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi untuk stablecoin di AS, menjelaskan pemangku kepentingan dan aturan regulasi, serta lebih lanjut mendorong perkembangan industri stablecoin di AS, menambah dorongan untuk mainstreamisasi industri kripto. Dari sudut pandang AS, setelah peraturan dikeluarkan, pengaruh stablecoin yang berbasis dolar akan semakin terlihat, dan tren pasar kripto yang menjadi afiliasi dolar akan terus menguat. Perlu dicatat bahwa, apa pun undang-undang yang ada, pemegang stablecoin harus memiliki surat utang AS, dolar, dan lain-lain, yang juga menciptakan permintaan pembelian berkelanjutan baru untuk surat utang AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang pasar aset kripto (MiCA) yang memberikan kerangka regulasi komprehensif untuk semua aset kripto, termasuk stablecoin. MiCA membagi stablecoin menjadi token referensi aset dan token mata uang elektronik, serta melarang stablecoin algoritmik, mengharuskan penerbit stablecoin untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan mendaftarkan diri di otoritas regulasi Uni Eropa. Otoritas Pengawasan Asuransi dan Pensiun Pekerjaan Eropa (EIOPA) merekomendasikan penerapan sistem manajemen modal yang ketat bagi perusahaan asuransi yang memegang aset kripto.

Hong Kong juga merupakan pemimpin dalam regulasi stablecoin. Pada Desember 2024, pemerintah Hong Kong mengajukan "Rancangan Undang-Undang Stablecoin", yang diperkirakan akan melanjutkan perdebatan pembacaan kedua di rapat Dewan Legislatif pada 21 Mei. Hong Kong mengambil sikap hati-hati dan inklusif terhadap legislasi stablecoin, menerapkan sistem perizinan untuk mengelolanya, dan menegaskan bahwa penerbit harus didirikan di Hong Kong, memiliki sumber daya keuangan dan aset likuid yang cukup, membayar modal tidak kurang dari 25 juta HKD, memastikan bahwa aset cadangan terpisah dari aset lainnya, dan nilai pasar aset cadangan harus selalu sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar.

Selain itu, Singapura mengeluarkan kerangka regulasi stablecoin pada tahun 2023, sementara Dubai memasukkan stablecoin dalam "Peraturan Layanan Token Pembayaran."

Secara keseluruhan, perbedaan regulasi stablecoin global terbatas, dan pendatang baru jelas menyerap pengalaman pendahulunya. Otoritas regulasi di berbagai negara memfokuskan pada lisensi izin untuk mengawasi penerbit, serta menetapkan ketentuan yang jelas mengenai cadangan yang diterbitkan, pemisahan risiko, serta pencegahan pencucian uang dan pendanaan terorisme. Perbedaan utama terletak pada kategori stablecoin yang diizinkan, batasan pada penerbit, serta kepatuhan terhadap pencegahan pencucian uang yang bersifat lokal.

Banyak negara utama di seluruh dunia mulai memperkenalkan regulasi stablecoin, mencerminkan bahwa peran stablecoin dalam pasar keuangan global sedang beralih dari ketidakpedulian menjadi persaingan yang ketat. Stablecoin secara bertahap menjadi bagian penting dari pasar mata uang global, tidak hanya meningkatkan kekuatan bicara pasar kripto, tetapi juga memberikan kontribusi besar terhadap aplikasi-aplikasi killer di bidang kripto. Di sisi lain, negara-negara dunia ketiga menggunakan stablecoin untuk penyelesaian global 24 jam, yang dalam beberapa hal merealisasikan visi uang elektronik bebas yang awalnya diimpikan.

Lautan dan tanah berubah, hidup sangat bervariasi. Setelah seratus tahun kripto, berapa banyak aplikasi nilai yang diklaim akan bertahan setelah badai besar? Dari sudut pandang saat ini, setidaknya stablecoin dan bitcoin masih memiliki makna keberadaannya.