Refleksi dan Harapan di Saat Senja Industri Enkripsi

Tahun 2022 adalah tahun yang penuh tantangan bagi industri enkripsi. Dari keruntuhan Luna hingga kebangkrutan 3AC, dan runtuhnya kerajaan FTX, serangkaian peristiwa negatif telah membayangi seluruh industri.

Menghadapi peristiwa-peristiwa ini, kita perlu berpikir dengan tenang, mengambil pelajaran dari situ, dan membuat penilaian yang rasional tentang masa depan industri. Artikel ini akan membahas kaitan antara beberapa peristiwa black swan, perubahan dalam proses pengambilan keputusan oleh lembaga terpusat, serta tren pasar di masa depan.

Tiga Peristiwa Black Swan Mengguncang Senja Bursa

Pada tahun 2022, industri enkripsi mengalami pergeseran besar. Kerusakan dan dampak dari tiga peristiwa black swan besar yaitu Luna, 3AC, dan FTX jauh lebih besar daripada tahun-tahun sebelumnya. Setelah ditelusuri, kami menemukan bahwa benih krisis telah ditanam jauh sebelumnya: peristiwa FTX dapat ditelusuri kembali ke keruntuhan Luna, dan dokumen internal yang baru-baru ini terungkap juga mengonfirmasi bahwa kekurangan FTX berasal dari periode yang lebih awal.

Mengamati sumbernya, orang yang memahami prinsip DeFi dapat melihat bahwa cepatnya kehancuran Luna tahun ini adalah contoh klasik dari skema Ponzi: pasar yang abnormal, penarikan cepat, menyebabkan nilai Luna yang mencapai miliaran dolar menguap dalam sekejap. Dalam peristiwa ini, banyak lembaga terpusat tidak cukup siap menghadapi risiko pasar, mengakibatkan eksposur risiko yang terlalu besar. Misalnya, 3AC dengan cepat berubah dari hedge fund netral risiko menjadi penjudi satu sisi.

Setelah itu, krisis terjadi berturut-turut. Pada bulan Juni, banyak institusi memegang posisi asimetris, menggunakan leverage tinggi untuk membeli Bitcoin dan Ethereum, dengan buta percaya bahwa harga tertentu tidak akan ditembus, yang mengakibatkan lembaga saling meminjam. Kemudian kami melihat terjadinya peristiwa 3AC. Pada bulan September, setelah penyelesaian penggabungan Ethereum, pasar menunjukkan tanda-tanda pemulihan, tetapi sebuah peristiwa tak terduga memicu keruntuhan FTX.

Peristiwa FTX, dari sudut pandang persaingan bisnis, mungkin merupakan serangan terhadap pendanaan pesaing. Namun, perkembangan yang tidak terduga memicu kepanikan di pasar, lubang hitam keuangan Sam terungkap, menyebabkan penarikan cepat, dan akhirnya kerajaan bisnis FTX runtuh dengan cepat.

Dalam tiga peristiwa angsa hitam besar ini, ada beberapa poin kunci yang patut direnungkan:

1. Institusi juga bisa bangkrut. Institusi besar di Amerika Utara memiliki kesalahpahaman tentang manajemen risiko dan dunia enkripsi, yang menyebabkan reaksi berantai. Transmisi kredit tanpa jaminan antar institusi sangat kuat.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami dampak besar dalam kondisi pasar yang ekstrem. Pasar bergejolak hebat, terutama selama proses penurunan, institusi menghadapi krisis kepercayaan. Banyak dana mengalir keluar, likuiditas sangat kurang, tim pembuat pasar secara pasif mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi kesulitan terkunci dan tidak bisa menarik.

3. Tim manajemen aset juga terkena dampak. Untuk memberikan imbal hasil kepada investor, tim manajemen aset perlu mencari imbal hasil yang berisiko rendah bahkan tanpa risiko di pasar. Imbal hasil α terutama dicapai melalui pinjaman dan penerbitan token. Yang pertama mendapatkan imbal hasil dengan meminjamkan likuiditas pasar, yang terakhir menerbitkan token ke pasar melalui mekanisme konsensus token, ICO, dan pertambangan DeFi. Selama proses operasional tim manajemen aset, mereka mengumpulkan banyak aset pinjaman dan derivatif terkait. Begitu terjadi ledakan institusi, aset pinjaman dan lainnya akan memicu reaksi berantai, menghadapi guncangan besar dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Ini mengingatkan kita pada pasar keuangan tradisional. Pasar enkripsi telah menyelesaikan perjalanan lebih dari 200 tahun dalam waktu lebih dari 10 tahun, dengan contoh-contoh yang luar biasa, tetapi juga mengulangi masalah yang sering terjadi dalam sejarah keuangan tradisional. Misalnya, perilaku bank yang menguras pinjaman komersial muncul lagi dalam peristiwa FTX. Masalah-masalah ini tampaknya semuanya mengarah pada kesalahan operasi lembaga terpusat.

Pada saat yang sama, peristiwa FTX juga menandai datangnya senja bursa terpusat. Di seluruh dunia, orang-orang berada dalam keadaan panik yang ekstrem terhadap ketidaktransparanan enkripsi, terutama bursa terpusat, dan kemungkinan reaksi berantai yang dapat ditimbulkannya. Data juga mengkonfirmasi penilaian ini, dalam sebulan terakhir terdapat banyak perilaku pemindahan aset oleh pengguna di blockchain.

Sebelum senja tiba, kunci privat kalah dalam pertempuran melawan sifat manusia:

Meskipun kepemilikan aset dasar dunia enkripsi dijamin melalui kunci pribadi, selama 10 tahun terakhir, bursa terpusat kekurangan lembaga kustodian pihak ketiga yang wajar untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, sehingga melawan kelemahan manusia pengelola bursa, yang mengakibatkan bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Dalam peristiwa FTX, pengaruh kemanusiaan tampaknya sudah terlihat sebelumnya. Sam selalu menjadi orang yang tidak bisa diam. Berbagai lembur dan begadang, tidak membiarkan diri dan dana menganggur, sering kali mengalihkan aset besar dari dompet panas bursa ke berbagai protokol DeFi untuk mengejar mining.

Ketika sifat manusia mendambakan lebih banyak kesempatan, sulit untuk menahan lebih banyak godaan. Banyak aset pengguna disimpan di dompet panas bursa, menggunakan aset untuk mendapatkan keuntungan tanpa risiko ( tampaknya menjadi hal yang wajar; mulai dari staking hingga penambangan DeFi, hingga investasi di proyek pasar primer awal, ketika keuntungan semakin besar, perilaku penyalahgunaan mungkin semakin meningkat.

Kejadian angsa hitam telah mengguncang industri secara besar-besaran, memberi kita pelajaran yang jelas: bagi pengawasan dan lembaga besar, seharusnya belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat, agar bursa terpusat tidak lagi dipegang oleh satu entitas yang sekaligus menjalankan tiga peran sebagai bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga; pada saat yang sama, perlu ada langkah-langkah teknis untuk memastikan bahwa kustodian pihak ketiga dan aktivitas perdagangan saling independen, sehingga kepentingan tidak terkait. Jika perlu, bahkan dapat melibatkan pengawasan.

Dan di luar bursa terpusat, lembaga terpusat lainnya menghadapi perubahan besar dalam industri, dan juga perlu melakukan perubahan.

Lembaga Terpusat: Dari "Besar dan Tak Terjatuh" ke Jalan Rekonstruksi

Peristiwa angsa hitam tidak hanya mempengaruhi bursa terpusat, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait industri. Mereka mengalami guncangan krisis sebagian besar karena mengabaikan risiko pihak lawan ), terutama risiko bursa terpusat (. "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan orang terhadap FTX. Ini juga adalah kali kedua mendengar konsep ini: pada awal November di beberapa grup chat, sebagian besar orang percaya bahwa FTX "terlalu besar untuk gagal."

Dan yang pertama, adalah SuZhu yang mengatakannya sendiri: "Luna besar dan tidak jatuh, jika jatuh akan ada yang datang untuk menyelamatkan."

Pada bulan Mei, Luna jatuh.

November, giliran FTX.

Dalam dunia keuangan tradisional, ada konsep pemberi pinjaman terakhir. Ketika lembaga keuangan besar mengalami kejadian yang drastis, biasanya ada organisasi pihak ketiga, bahkan lembaga yang didukung pemerintah, yang melakukan restrukturisasi kebangkrutan untuk mengurangi dampak risiko. Sayangnya, di dunia enkripsi tidak ada mekanisme seperti itu. Karena transparansi yang mendasar, orang akan menganalisis data di blockchain melalui berbagai teknik, yang menyebabkan keruntuhan terjadi sangat cepat. Sedikit jejak bisa memicu kekacauan.

Fenomena ini adalah pedang bermata dua, dengan keuntungan dan kerugian yang ada. Keuntungannya adalah mempercepat ledakan gelembung buruk, membuat hal-hal yang tidak seharusnya terjadi cepat lenyap; kerugiannya adalah hampir tidak memberikan banyak jendela kesempatan kepada investor yang tidak terlalu sensitif.

Dalam proses pengembangan pasar seperti ini, kami mempertahankan penilaian sebelumnya: peristiwa FTX secara fundamental menandai datangnya senja bursa terpusat, di mana mereka akan secara bertahap berfungsi sebagai jembatan yang menghubungkan dunia fiat dan dunia enkripsi, serta menyelesaikan masalah KYC dan setoran dengan cara tradisional.

Dibandingkan dengan cara tradisional, kami lebih optimis terhadap metode operasi yang lebih terbuka dan transparan di blockchain. Sejak tahun 2012, telah ada diskusi tentang keuangan on-chain di komunitas, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja yang terbatas, serta kurangnya alat yang tepat untuk mendukungnya. Dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci pribadi yang mendasarinya, keuangan terdesentralisasi on-chain, termasuk bursa derivatif terdesentralisasi, juga akan secara bertahap muncul.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah guncangan pasca krisis. Fondasi pembangunan kembali tetap adalah menguasai kepemilikan aset.

Oleh karena itu, secara metodologis, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini sedang populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Menguasai kepemilikan aset institusi besar itu sendiri, kemudian melakukan pemindahan dan transaksi aset secara aman melalui pengelolaan pihak ketiga dan tanda tangan bersama dengan bursa, hanya memungkinkan transaksi terjadi dalam jendela waktu yang sangat singkat, untuk meminimalkan risiko pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan Terdesentralisasi: Mencari Peluang di Tengah Krisis

Apakah situasi DeFi akan lebih baik ketika bursa terpusat dan institusi sangat menderita?

Dengan keluarnya sejumlah besar dana dari seluruh dunia enkripsi dan menghadapi kenaikan suku bunga di lingkungan makro, DeFi sedang menghadapi guncangan yang cukup besar: dari segi imbal hasil keseluruhan, DeFi saat ini bahkan tidak sebaik obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga harus memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Mengingat risiko dan imbal hasil secara keseluruhan, keadaan DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah matang.

Dalam lingkungan yang agak pesimis, pasar masih sedang mengembangkan inovasi. Misalnya, bursa terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan mulai muncul, dan inovasi strategi pendapatan tetap juga sedang beradaptasi dengan cepat. Seiring dengan masalah kinerja blockchain publik yang secara bertahap teratasi, kami juga optimis bahwa cara interaksi DeFi secara keseluruhan dan bentuk yang mungkin terwujud akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini masih dalam fase yang rumit: karena peristiwa black swan, enkripsi pembuat pasar mengalami kerugian, yang mengakibatkan kekurangan likuiditas yang serius di seluruh pasar, dan juga berarti bahwa manipulasi pasar dalam situasi ekstrem sering terjadi.

Aset dengan likuiditas yang baik di awal, sekarang sangat mudah untuk dimanipulasi; begitu manipulasi harga terjadi, karena ada banyak kombinasi antara protokol DeFi, banyak entitas akan terpengaruh oleh fluktuasi harga token pihak ketiga secara tiba-tiba, yang mengakibatkan mereka tidak menyadari bahwa mereka juga mengalami utang.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi yang sesuai mungkin menjadi lebih konservatif.

Kami saat ini lebih cenderung mencari cara investasi yang stabil, untuk mendapatkan peningkatan aset baru melalui staking. Sementara itu, kami juga telah mengembangkan sistem bernama Argus, yang digunakan untuk memantau secara real-time berbagai situasi abnormal di blockchain, untuk meningkatkan efisiensi operasional secara keseluruhan melalui ) dan ( secara otomatis. Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai mengambil sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan seluruh pasar akan mengalami perubahan.

Mengharapkan Pembalikan Pasar: Faktor Internal dan Eksternal Tidak Bisa Dipisahkan

Tidak ada orang yang akan selalu menikmati krisis. Sebaliknya, kita semua menantikan perubahan. Namun, untuk memprediksi kapan arah angin akan berubah, kita harus memahami dari mana angin berhembus.

Kami percaya bahwa, putaran volatilitas pasar sebelumnya sebagian besar berasal dari masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena ukuran aset yang mereka bawa relatif besar, ditambah dengan kondisi makro yang cukup longgar, semuanya menciptakan satu putaran pasar yang sangat panas. Dan saat ini, mungkin kita harus menunggu hingga penurunan suku bunga mencapai tingkat tertentu, ketika uang panas kembali mengalir ke pasar enkripsi, barulah pasar beruang akan mengalami pembalikan.

Selain itu, dalam perkiraan kasar sebelumnya, kami percaya bahwa total biaya harian seluruh industri enkripsi, termasuk mesin penambangan dan pelaku industri, berkisar antara puluhan juta hingga 100 juta dolar AS; sementara kondisi aliran dana di blockchain saat ini menunjukkan bahwa skala aliran dana harian jauh di bawah biaya yang diperkirakan, sehingga seluruh pasar masih berada dalam tahap permainan stok.

Pengetatan likuiditas, ditambah dengan permainan stok, serta lingkungan yang buruk di dalam dan luar industri dapat dianggap sebagai faktor eksternal yang menghalangi pasar untuk berbalik. Sedangkan faktor internal yang memungkinkan industri enkripsi untuk berkembang ke atas berasal dari titik pertumbuhan yang dihasilkan oleh ledakan aplikasi kelas pembunuh.

Setelah banyak narasi yang perlahan memudar dari putaran bull market sebelumnya, saat ini industri masih belum melihat titik pertumbuhan baru yang jelas. Ketika jaringan lapisan kedua seperti ZK mulai diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, performa blockchain semakin meningkat, tetapi sebenarnya belum terlihat aplikasi pembunuh yang jelas; mencerminkan ke level pengguna, kami masih tidak jelas bentuk aplikasi apa yang dapat membuat aset pengguna umum mengalir ke dunia enkripsi dalam skala besar. Oleh karena itu, akhir pasar bearish memiliki dua prasyarat: pertama, pencabutan kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, kedua, menemukan titik pertumbuhan baru dari ledakan aplikasi pembunuh berikutnya.

Namun perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu disesuaikan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah Bitcoin yang akan datang pada tahun 2024, yang pertama telah terjadi, sedangkan yang kedua dari sudut pandang industri juga tidak terlalu jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak mengikuti, maka pemahaman yang sudah ada dalam komunitas selama 4 tahun siklus juga mungkin akan terputus. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih lama melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang memicu pembalikan pasar tidak dapat dipisahkan, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran dan menyesuaikan strategi investasi dan harapan kita pada waktu yang tepat.