Pemain Baru dalam Investasi Bitcoin: Operasi Modal MicroStrategy dan Dampak Pasar

I. Pendahuluan

Sebuah perusahaan perangkat lunak yang awalnya fokus pada solusi intelijen bisnis, telah mengalihkan fokusnya ke investasi Bitcoin sejak 2020, dengan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham dan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin, menjadi sorotan pasar saham AS. Pada 6 Februari 2025, perusahaan publik yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia ini secara resmi berganti nama menjadi Strategy. Hingga 21 Februari 2025, perusahaan ini telah mengakumulasi hampir 500.000 koin Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar AS.

Perusahaan ini pada dasarnya adalah dengan merancang struktur modal, mengubah pasar saham menjadi mesin penarikan Bitcoin—dengan cara menerbitkan saham baru/obligasi konversi untuk mengumpulkan dana dan membeli lebih banyak Bitcoin, lalu menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus modal yang terikat erat dengan aset kripto. Dengan mekanisme pembiayaan premium tinggi yang unik di pasar saham AS, perusahaan ini tidak hanya mendominasi di antara saham yang terkait dengan Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan "alkimia" yang diakui oleh pasar saham AS melalui penerbitan saham dan manipulasi harga koin.

Dua, Penggerak di Balik Spekulasi Harga Saham

Metode pendanaan perusahaan ini terutama dilakukan melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada awalnya bergantung pada penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, kemudian secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM (At-the-market), menjual saham langsung di pasar sekunder.

Perusahaan memanfaatkan pasar modal dengan strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi. Ketika rasio utangnya rendah, perusahaan cepat mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin, sehingga memperbesar leverage, dan meningkatkan premi valuasi saat harga Bitcoin naik. Selama pasar bullish, preminya sempat mencapai 300%.

Seiring berjalannya waktu, pasar menyadari bahwa perusahaan menjual saham dalam jumlah besar, yang menyebabkan harga saham jatuh dan premi menyusut. Setelah rasio leverage menurun, perusahaan secara bertahap beralih ke metode pendanaan yang didominasi oleh penerbitan obligasi. Perubahan ini menyebabkan laju pembelian Bitcoin oleh perusahaan melambat, dan permintaan Bitcoin di pasar juga mulai melemah.

Perusahaan memainkan permainan "hedging premium". Dengan menjual saham dengan premium tinggi untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, ketika premium turun, mereka beralih ke penerbitan obligasi. Model ini memberikan perusahaan cukup dana untuk beroperasi membeli Bitcoin, meskipun pasar secara bertahap menyadari bahwa setelah operasi ini, antusiasme terhadap saham mereka berkurang.

Tiga, "Memegang Bitcoin, Tidak Pernah Menjual" Perang Suci Kripto

Pendiri perusahaan sering muncul, memberikan wawancara, dan memberikan pidato, tidak hanya membuat Bitcoin menjadi terkenal, tetapi juga menarik banyak investor institusi untuk masuk ke pasar. Perusahaan tersebut dan ETF menjadi dua pembeli utama di pasar Bitcoin saat ini, tetapi operasi perusahaan tersebut lebih mencolok, karena strateginya adalah hanya membeli dan tidak menjual.

Pendiri pernah menyatakan telah menuliskan wasiat, berencana untuk menghancurkan kunci pribadi Bitcoin yang dimiliki setelah meninggal, sepenuhnya menghapus Bitcoin tersebut dari peredaran. Tindakan "level guru" ini tampaknya menunjukkan kontribusi abadi yang telah diberikan untuk industri Bitcoin.

Bitcoin perusahaan tersebut dikelola oleh lembaga pihak ketiga yang terpercaya, memenuhi persyaratan audit dan regulasi perusahaan publik. Pendiri tidak hanya merupakan pendorong besar Bitcoin, tetapi juga mengusulkan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategis negara, serta visi ekonomi on-chain global.

Empat, Siklus Möbius dari Perjudian Aset

Meskipun harga Bitcoin baru-baru ini mengalami penurunan, keadaan perusahaan ini lebih baik dibandingkan dengan putaran pasar bearish sebelumnya. Pendiri perusahaan memiliki hampir setengah dari hak suara, sehingga proposal likuidasi sulit untuk disetujui. Bahkan jika harga Bitcoin jatuh di bawah rata-rata biaya kepemilikan, perusahaan memiliki berbagai cara untuk menghadapinya, seperti menerbitkan obligasi, menerbitkan saham tambahan, atau menggunakan Bitcoin yang dimiliki sebagai jaminan untuk meminjam uang.

Utang utama perusahaan baru akan jatuh tempo paling awal pada tahun 2028, sehingga dalam jangka pendek tidak akan menghadapi tekanan keuangan yang besar. Semakin banyak dana kedaulatan dan institusi di seluruh dunia yang menganggap Bitcoin sebagai aset cadangan, tren ini menguntungkan perkembangan jangka panjang perusahaan.

Namun, strategi perusahaan juga menghadapi beberapa tantangan:

1. Volatilitas pasar Bitcoin mungkin menurun, mempengaruhi strategi pengembalian tinggi perusahaan.
2. Model pendanaan perusahaan sangat bergantung pada optimisme pasar, mungkin sulit untuk bertahan dalam jangka panjang.
3. Pendiri perusahaan adalah pendukung Bitcoin dan juga arbitrase peluang volatilitas pasar.

Lima, Mesin Kekayaan atau Embun Beku Kripto?

Saham perusahaan ini menunjukkan kinerja yang luar biasa, naik dari 68 dolar di awal tahun menjadi sekitar 400 dolar sekarang, dengan kenaikan melebihi banyak perusahaan teknologi terkemuka. Beberapa orang berpendapat bahwa ini adalah hasil dari pendiri yang mendorong harga saham melalui model operasi "pengelolaan dana tak terbatas", sementara yang lain khawatir itu dapat memicu keruntuhan pasar cryptocurrency berikutnya.

Pendapatan investasi Bitcoin perusahaan saat ini jauh melebihi pendapatan bisnis tradisional. Dengan terus menerbitkan obligasi dan mendilusi ekuitas, perusahaan mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga meningkatkan keseluruhan keuntungan. Namun, operasi semacam ini juga membawa risiko bagi perusahaan, karena bisnis inti tidak dapat memberikan keuntungan yang signifikan, dan prospek perusahaan sangat bergantung pada pergerakan harga Bitcoin.

Perusahaan meningkatkan kemampuan pendanaan dengan menerbitkan obligasi konversi tanpa bunga. Obligasi ini memungkinkan investor untuk mengonversinya menjadi ekuitas perusahaan di masa depan, tetapi harga konversi jauh lebih tinggi daripada harga saham saat ini. Metode pendanaan ini memungkinkan perusahaan untuk terus mengakumulasi Bitcoin, mendorong kenaikan harga saham dan Bitcoin secara bersamaan.

Cara ini dengan cerdas memindahkan risiko dari perusahaan ke pasar saham, dengan menerbitkan obligasi konversi untuk membiayai pembelian Bitcoin, menggunakan mekanisme konversi utang untuk menghindari risiko utang. Oleh karena itu, rasio taruhan bullish dan bearish di pasar saham secara keseluruhan lebih besar daripada di pasar crypto.