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ライアン・コーエンは再びやってのけた。警告なしに、説明なしに、許可を求めることもなく動いた。

2025年5月の火曜日にSECへの提出が行われ、ほとんどの投資家が無視する日常的な企業開示の間に挟まれていた。GameStopの8-Kフォームに記載された四つの言葉：「ビットコイン購入、合計4,710コイン。」

破産から救った失敗したビデオゲーム小売業者のCEOが、会社の現金5億ドル以上をビットコインに投資したばかりだった。プレスリリースなし。投資家向けの電話会議なし。法律で求められる最低限の開示のみ。

BTC Incのデビッド・ベイリーがついに彼を皆が尋ねていた質問で追い詰めたとき、コーエンの返答は数ヶ月の憶測を一刀両断した。

「GameStopはビットコインを購入しましたか？」

「私たちは持っています。現在、4,710ビットコインを所有しています。」

それが全てだった。コーエンは、GameStopを14番目に大きな企業ビットコイン保有者に変えたが、これは彼が何もないところからChewyを35億ドルの出口に成長させるために使ったのと同じく、カジュアルな効率で行った。

その動きは、注意を払っていた人にとって驚くべきことではなかったはずだ。これは、何百万もの個人投資家がウォール街の最も洗練されたヘッジファンドに対して賭けるように触発した男だった。専門家が運命が尽きたと言った会社を引き受け、それを従来の評価モデルのすべてに逆らうものに変えた男だ。

コーエンがこの瞬間に至るまでの道のりは、ペットフードをオンラインで販売する大学中退者から、誰もが見放した場所に隠れた最高の機会を理解していたフロリダのティーンエイジャーによって、新しいタイプの企業のプレイブックの意外な設計者になるというものでした。

弟子の始まり

ライアン・コーエンの起業家教育は、彼が合法的に運転できるようになるずっと前に始まりました。

コーエンは1986年にモントリオールで教師の母親とガラス製品の輸入業を営むテッド・コーエンのもとに生まれました。彼の家族は彼が若い頃にフロリダ州コーラルスプリングスに移りました。15歳の時、コーエンはすでに自分の事業を運営しており、さまざまなeコマースサイトから紹介手数料を集めていました。

16歳の時までに、彼は単純な紹介を超えて、より構造的なeコマース業務に拡大し、ほとんどの人々がインターネットは一時的な流行だと思っていた頃にオンラインビジネスの基本を学びました。

彼の父、テッドは、彼にとって最も重要なメンターとなり、遅延 gratification、労働倫理、ビジネス関係を一回限りの取引ではなく、長期的なパートナーシップとして扱う重要性について教えました。

ライアンはフロリダ大学を中退して、自分のビジネスベンチャーに全力を注ぐことを決めました。彼はすでに収益を上げ、顧客を獲得できることを証明していました。大学は彼がすべきことからの寄り道のように感じました。

@起業家

ペットフード革命

2011年、eコマースの風景はアマゾンによって支配されており、アマゾンが参入したすべてのカテゴリーで無敵のように見えました。ほとんどの起業家は、ジェフ・ベゾスの帝国と直接競争することを避けました。

コーエン（25歳）は、直接競争せずに競うことに決めました。

アマゾンの品揃えや物流で競争するのではなく、コーエンは顧客関係が業務効率よりも重要なカテゴリーを特定しました：ペット用品です。ペットの飼い主は、単に商品を購入するのではなく、家族の一員を大切にしていました。彼らはアドバイスや共感を求め、病気の犬が単なる不便ではなく、危機であることを理解してくれる誰かを求めていました。

Chewyはシンプルな前提で始まりました：Amazonの物流とZapposのカスタマーサービス哲学を組み合わせ、すべてをペットの飼い主向けに特化させることです。この会社はオンラインでペット用品を販売しますが、もっと重要なのは、個々の取引を超えた顧客との関係を築くことです。

初期の実行は体系的で顧客中心でした。Chewyのカスタマーサービスチームは、単に注文を処理するだけでなく、手書きのホリデーカードを送り、忠実な顧客のためにペットの肖像画を依頼し、大切なペットが亡くなった時には花を贈りました。これらのジェスチャーはお金がかかり、簡単にはスケールできませんでした。こちらがバイラルになったツイートです：

@alcesanna

しかし、感情的なつながりを築くことは請求書を支払うことにはつながらず、コーエンは最初の2年間、ほとんどのスタートアップを殺していたであろう問題に直面しました。誰もアマゾンと競うペットフード会社に資金を提供したがりませんでした。

百の拒絶

ピッチミーティングは起業家の拷問の一形態になった。

コーエンは2011年から2013年の間に100以上のベンチャーキャピタル会社にアプローチし、ペット用品が顧客志向の企業にとって巨大な機会である理由を説明しました。ほとんどのVCも同じことを見ました：伝統的なビジネスの資格を持たない大学中退者が運営するベンチャーで、打ち勝てない競合他社に支配された小さな市場に挑もうとしているのです。

2013年、Volition Capitalはついにブレイクスルーを提供しました：1500万ドルのシリーズA資金。 この検証により、コーエンは顧客中心の文化を維持しながら、Chewyの業務を拡大することができました。 2016年までに、同社はブラックロックやT.ローウ・プライスから追加の資本を引き寄せ、年間売上は9億ドルに達しました。

チューイの顧客維持率は優れており、平均注文額は増加し続け、最も重要なことに、顧客は他のペットオーナーにサービスを勧めるエバンジェリストになっていました。

2018年までに、Chewyは生成していました $3.5 billion年間収益でIPOに向けて準備しています。その時にペットスマートがオファーを出しました全社に対して33.5億ドル、その当時の歴史上最大のeコマース買収です。

31歳の時、コーエンは数億ドルの価値がありました。彼は引退することも、スタートアップに投資することも、別の業界で新しい会社を始めることもできたでしょう。

代わりに、彼は家族に集中するためにChewyを離れました。

ファミリーインターミッション

2018年、彼のプロフェッショナルな成功の絶頂で、ライアン・コーエンはビジネス界を神秘に包んだ選択をしました。

彼は妊娠中の妻と過ごし、父親になる準備をするためにChewyのCEOを辞任しました。彼が7年間築いてきた会社からの完全な離脱です。コーエンは経済的独立を達成し、その自由を使って私生活の最も重要な瞬間に存在するつもりです。

彼は自分のChewy株の大部分を売却し、夫と父親としての生活に集中しました。ティーンエイジャーの頃から成長と競争に強く焦点を当てていた彼にとって、家庭生活への移行は衝撃的に感じられたかもしれません。それでも、コーエンはそれを完全に受け入れました。

この家族重視の時期でさえ、彼は積極的な投資家であり続けました。彼のポートフォリオには、Appleのポジションが含まれており（彼は最大の個人株主の一人になりました）155万人シェア）、ウェルズ・ファーゴ、その他のブルーチップ企業。

彼が妻のステファニーと共に設立したファミリー財団は、教育、動物福祉、その他の慈善活動を支援しました。

その休止は3年続いた。そして彼はGameStopを発見した。

ゲームストップの策略

2020年9月。ほとんどの投資家がGameStopをデジタルダウンロードやストリーミングサービスによって滅びつつある死にかけの実店舗小売業者と見なしていたのに対し、ライアン・コーエンは違うものを見ていた：強力なブランド認知、忠実な顧客基盤、そしてどちらの資産も活用する方法がわからない経営陣を持つ会社。

彼の投資事業であるRC Venturesは、苦境に立たされているビデオゲーム小売業者の約10%の株式を公開し、コーエンは同社の最大の個人株主となりました。この動きは、コーエンの実績を考えると、なぜ彼が「レガシー」小売ビジネスに投資するのか理解できないウォール街のアナリストたちを困惑させました。

コーエンの論文は典型的に反対意見を表明していた。ゲームストップは単なる小売チェーン以上のものであった。それはゲームコミュニティにとっての文化的な接点であった。会社は、ゲーム文化、コレクティブル、ビデオゲーム体験の社会的側面に深く関心を持つ顧客との関係を築いていた。彼らは自分たちの興味に結びつく製品にプレミアム価格を支払う意欲のある情熱的な愛好者であった。

問題は、経営陣が会社をコミュニティ主導のプラットフォームではなく、従来の小売業者のように扱っていたことでした。

コーエンが2021年1月にゲームストップの取締役会に参加した際、その発表はコーエンをチューイの成功ストーリーから認識していた小売投資家の間で購入熱を引き起こしました。2週間以内に、ゲームストップの株式価格が上昇しました1,500%、市場の歴史において最も有名なショートスクイーズの一つを作り出しました。

金融メディアが「ミーム株」現象や小口投資家とヘッジファンドの戦いに注目している間、コーエンはもっと根本的な変化に注目していました。

変革

コーエンは、彼がチューイを構築したのと同じ方法でゲームストップを再建しました。

彼が引き継いだとき、「その会社はひどい状態で、多くの金を失っていた。」

彼はまずリーダーシップチームを解体しました。10人の取締役が退任し、実際に電子商取引を理解しているAmazonやChewyの幹部に置き換えられました。デジタルで競争するつもりなら、以前にそれをやったことのある人々が必要でした。

次にコスト削減が行われました。コーエンはあらゆる場所で非効率を排除しました：冗長なポジション、業績の悪い店舗、高価なコンサルタントを削減しましたが、顧客に関わるものは何でも残しました。目標は、売上が減少しても収益性を確保することでした。

数字を見てみましょう:2020 (コーエン以前) 対 2024（コーエン後）。

収益と収益性:

• 収益：51億ドル（2020年）→ 38億ドル（2024年）＝ 25％の減少
• 粗利益：$1.26 billion（2020年）→ $1.11 billion（2024年）＝ 収益の減少にもかかわらず維持
• 粗利益率：24.7%（2020年）→ 29.1%（2024年）＝ 440ベーシスポイントの改善

運営成績:

• EBIT（営業利益）：-2億3780万ドルの損失（2020年）→ -2620万ドルの損失（2024年）＝ 89%の改善
• EBITDA: -$254.7百万（2020年）→ -$16.5百万（2024年）= 93%の改善
• PAT（純利益）：-2億1530万ドルの損失（2020年）→ +1億3130万ドルの利益（2024年）＝ 3億4660万ドルの変動

コーエンは、51億ドルの収益で年間2億ドル以上の損失を出している会社を引き継ぎました。3年間の体系的な再構築の後、彼は過去5年間で初めてのゲームストップの利益を上げました（2023-2024年）。店舗の閉鎖によって収益を25%縮小させたにもかかわらず、彼は粗利益率を440ベーシスポイント改善し、2億1500万ドルの年間損失を1億3100万ドルの利益に変えました。これにより、小規模であっても大幅に利益を上げられることが証明されました。

賭けはデジタルトランスフォーメーションにかかっていた。実店舗は生き残るが、最良の店舗のみがそうなるだろう。GameStopの未来はオンラインにあり、ビデオゲームだけでなく、コレクションアイテム、トレーディングカード、商品、ゲーム文化に関連するすべてを求めるゲーマー愛好者にサービスを提供することだった。コーエンは現金を蓄え、戦略的投資を行う権限を確保した。2023年9月28日、彼はCEOに就任し、会長の地位を維持した。彼の給料はゼロだった。彼の補償は株価に完全に結びついていたため、株主が利益を得た場合のみ彼も報酬を得ることができた。

そして、暗号賭けがやってきた。

ゲームストップのデジタル資産への初めての取り組みは、新興技術の採用による約束と危険の両方を反映している。

2022年7月、会社は開始されたゲーム関連のデジタルコレクティブルに特化したNFTマーケットプレイスです。初期の結果は有望に見えました：$3.5百万最初の48時間以内の取引量は、ゲームNFTに対する本物の需要を示唆していました。

しかし、NFT市場の崩壊は迅速かつ残酷でした。デジタル資産の販売は2022年の7740万ドルからわずかに減少しました2023年に280万ドル. ゲームストップは、「暗号空間における規制の不確実性」を引用しています。廃止された2023年11月に暗号ウォレットを開始し、2024年2月にNFT取引機能を停止しました。

その失敗はGameStopの暗号通貨への関与を完全に終わらせる可能性がありました。しかし、コーエンはその経験から学び、デジタル資産に対するより洗練されたアプローチを開発しました。

ビットコインベット

2025年5月28日。市場が連邦政策に夢中になっている間、GameStopは静かに4,710ビットコインを5億1300万ドルで購入しました。

コーエンの理由付けは、特有の慎重さがあった。

「もしこの論文が正しいなら、ビットコインと金は世界的な通貨の価値下落とシステムリスクに対するヘッジとなり得る。ビットコインは金に比べて特定のユニークな利点を持っている — それはポータビリティの側面であり、ビットコインは世界中で瞬時に移転可能であるのに対し、金はかさばり、輸送コストが非常に高い。ブロックチェーンを通じてその真偽は瞬時に確認できる。ビットコインはウォレットに簡単に保管できるが、金は保険が必要であり、非常に高価である。また、希少性の要素もある — ビットコインは固定供給であるのに対し、金は特定の技術的進歩により供給がなお不確かである。

この動きにより、GameStopは第14位の企業ビットコイン保有者としての地位を確立しました。

@bitcointreasuriesnet

読む:ゲームストップのBTCベットは日を救えるか？🎮

その会社は、コアキャピタルを活用するのではなく、転換社債を通じてビットコインの購入資金を調達し、40億ドル以上の堅実な現金準備を維持しています。この戦略は、絶望ではなく、分散と慎重さを反映しており、ビットコインをコアビジネスの必須要件ではなく、サイドベットとして位置付けています。

「GameStopはGameStopの戦略に従っています。他の誰かの戦略には従っていません。」

発表後、株価は下落した。コーエンは気にしていないようだった。彼は四半期ごとの反応を最適化したことはなかった。

6月25日にGameStop上昇したグリーンシューオプションの行使を通じて追加で4億5000万ドルを調達し、合計の転換社債の発行額を27億ドルに引き上げました。

グリーンシューオプション（またはオーバーアロットメントオプション）とは、引受人が需要が強い場合に、当初計画していたよりも最大15％多くの株式を販売できるようにする提供契約の条項です。このオプションを行使することで、企業は追加の資本を調達する機会を得ると同時に、提供後の株価を安定させるのに役立ちます。GameStopの場合、これは総調達資金を増やすために、より多くの転換社債を発行することを意味しました。

資本は、「一般的な企業目的およびGameStopの投資方針に従った形での投資に」使用されるものであり、これは明示的にビットコインの取得を財務準備資産として含んでいます。

コーエンはエイプアーミーを持っています。コーエンのゲームストップの話で最も異常な部分は、売却を拒否する何百万もの小売投資家たちです。

彼ら自称する「エイプ」と呼ばれる人たちは、普通の株主のようには振る舞いません。彼らは、利益報告やアナリストの格上げに基づいて取引をするのではなく、コーエンのビジョンを信じ、次に何が起こるのかを見たいと思って保有しています。

これにより「患者資本」が生まれ、これは公的市場ではほとんど聞かれないものです。コーエンは、彼の主要な投資家基盤がどこにも行かないため、四半期ごとの変動を心配することなく長期的な戦略に集中できます。

トークンディスパッチビュー 🔍

ビットコインは実際にGameStopの株主に価値を創造するのか、それとも暗号のボラティリティが利益を消し去るのか？コーエンの厳格なアプローチは彼がリスクを理解していることを示唆しているが、ビットコインの未来は誰にも予測できない。

GameStopは4,710 BTCを平均価格$108,837で取得し、現在ビットコインが$107,200近くで取引されているため、そのポジションは元のコストベースに密接に追従しており、ビットコインの将来がいかに予測不可能であるかを強調しています。

GameStopの変革を支えた小売軍は、同社がより従来型になるにつれて、引き続き関与し続けることができるのか？草の根の熱意を維持しながら、機関戦略を実行することは、ほとんどのCEOが習得していないトリックです。

従来の投資家は、小売業者と投資ビークルの一部である企業をどのように評価するのでしょうか？GameStopのハイブリッドモデルは、特定のタイプの資本へのアクセスを制限する評価問題を引き起こす可能性があります。

ライアン・コーエンは、他の人が見逃す機会を見つけることでキャリアを築いてきました。15歳のとき、彼はオンライン商取引の可能性を見抜きました。25歳のとき、彼はペット用品がアマゾンの盲点であることを特定しました。35歳のとき、彼はゲームストップのコミュニティがその店舗よりも価値があることを認識しました。

各動きは前の動きに基づいて構築され、新しい領域に拡大していきました。GameStopの変革は、財務的なリターンのためではなく、専念したコミュニティが従来の金融が理解していないビジネスモデルを支えることができることを証明しているため、彼の最も重要な成果かもしれません。

コーエンは、顧客への執着、運営の規律、戦略的な忍耐が予想外の場所で価値を生み出すことを示しました。適切に関与した小売投資家が長期的な考え方のための忍耐強い資本を提供すること。そして、企業はコアアイデンティティを維持しながら、元のビジネスモデルを超えて進化することができること。

39歳のコーエンは、何十億ドルもの現金を持ち、小売業とデジタルイノベーションの交差点において独自の地位を確立した実績があります。ペットオーナーから顧客サービスを学んだ大学中退者は、持続可能なビジネスを構築するための公式を見つけたのかもしれません。それは、運営の卓越性とコミュニティの関与を組み合わせ、新しい機会に対してオープンでありながら、財務の規律を維持することです。

その公式がGameStopを何か特別なものに変えることができるかはまだわからない。しかし、Cohenがその課題をナビゲートする様子を見る価値はあるだろう。

では、次の金曜日に別のプロフィールでお会いしましょう。

それまで…好奇心を持ち続けてください、\
テジャスウィニ

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