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市場の力を合わせることで、ETHは価値発見を達成することができます
最近、CRCLやHOODなどの暗号通貨株の良好なパフォーマンスに伴い、多くの投資フレンがいくつかの価値ある質問を投げかけています。「ステーブルコイン法案が本当に通過した場合、市場の増加はどこに現れるのか」「なぜSBETやBMNRがイーサリアムのホットな話題に便乗すると大きな上昇をするのか」「RWAの機会はイーサリアムと関係があるのか」「なぜ短期的な価格が上昇しようが下落しようが、あなたたちはETHをしっかりと見込んでいるのか」これらの異なる質問に対して、私たちは断片的な回答を提供してきました。本稿では、底層の論理とより長期的な視点から整理し、まとめを提供するとともに、以前の報告の補足内容として位置づけます。
「ETHの上昇は、一部の機関の購入や宣伝によって推進されているのではなく、変革の配置をする際に、主流の機関が共同で選択したものであり、トレンドの変化の臨界点が近づいている。」
一、データから出発
ステーブルコインは市場の予想を超える発展速度を実現し、総時価総額は歴史的な新高値の2583億ドルに達しました。アメリカの《Genius》法案が上院の投票を通過し、共和党が主導する下院の段階に来ました。トランプはアメリカのステーブルコイン法案が8月の国会休会前に立法手続きを完了するよう要求しています。香港の《ステーブルコイン条例》はすでに通過し、8月1日に発効します。アメリカの財務長官ベンセントは、アメリカのステーブルコイン法案が通過すれば、ステーブルコインの時価総額は今後数年で2兆ドル以上に急成長すると予測しています（現在の10倍+）。また、資産のトークン化はステーブルコイン以外で最も成長が早い市場の一つであり、RWAは2023年の52億から現在の243億ドルに増加し、増加率は460%です。
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現在、伝統的な金融の総時価総額は400兆を超え、暗号市場の総時価総額は3.3兆、ステーブルコインの総時価総額は0.25兆、RWAの総時価総額は0.024兆である。スタンダードチャータード銀行、Redstone、RWA.xyzなどの業界予測によると、2030年から2034年までに、世界の10%から30%の資産がトークン化される可能性があり、その規模は40兆から120兆に達する可能性がある。RWAの総時価総額は現在の1000倍以上に拡大することが期待されている。
ステーブルコインと暗号化通貨のETFを最も積極的に推進している「ブラックロック」たちは、どのようなビジネスを展開しているのか？
（1）ブラックロックBUIDLファンド：BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）は、ブラックロックが発表したブロックチェーンに基づくトークン化された米ドル連動ファンドで、トークン化形式で基礎資産（主に米国債）を表します。現在、AUMは286億ドル（RWA市場の11.7%）に達し、資金の95%がイーサリアムに配分されています。
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（2）Securitize：ベイラー、Jumpが主導し、Coinbaseなどの機関が参加する資産トークン化会社。ベイラーと共にBUIDLを発行するほか、複数の伝統的金融機関と協力して様々なトークン化商品を発行：Hamilton Laneと協力してそのプライベートエクイティファンドをトークン化；VanEckと協力してトークン化投資商品の発行を探求；Apolloと協力してその一部のプライベートクレジットおよび代替投資商品をトークン化；KKRのファンドトークン化を支援。Securitizeを通じて発行されたトークン化商品の時価総額は370億ドル（RWA市場の15%）で、80%がエーテル上に展開されている。
（3）フランクリン・テンパルトンBENJIファンド：BENJI（BENJIトークン化ファンド）は、フランクリンが提供するトークン化ファンドで、伝統的な資産（マネーマーケットファンドまたは債券）をデジタルトークンに変換し、資産のデジタル化と分割を実現し、小口投資家の参加を可能にし、収益分配や再投資のためのスマートコントラクト機能をサポートします。現在のAUMは7.43億ドル（RWA市場の3%）、資金の59%はStellarに、10%はイーサリアムに配備されています。
アセット・オン・チェーンやアセット・トークン化のビジネスを前進させているのは、より伝統的な金融であり、現在の機関投資家の採用の波は、何年にもわたるインフラ建設がようやく生産規模の展開に移行したことを表しています。 Eml3ml1YMPgrbhSIufMYjhrxcSBLi0WWNSSkjokn.jpeg
2. RWAの再訪
RWA（リアルワールドアセット）は、ブロックチェーン技術またはトークン化手段を通じて、現実世界の有形または無形資産（不動産、アート、債券、株式、商品など）をデジタル化し、ブロックチェーン上のデジタルトークンまたは資産としてマッピングすることを指します。広義には、業界においてRWAは主にブロックチェーンネイティブ資産以外の、あらゆる資産のチェーン化、トークン化に対応し、基盤となる資産の権利帰属、流通および決済がすべてブロックチェーンを通じて行われることを意味すると考えています。
トークン化は次の構造的な利点を持っています：
1、プログラマビリティ - スマートコントラクトによる資産管理の革新： プログラマビリティとは、ブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて、資産のルール、条件、実行ロジックを自動化され、検証可能なコードとしてコーディングすることを指します。トークン化された資産は、配当、償還、ステーキングなどの機能を組み込むことができ、人間の介入を排除します。資産は静的保有から動的管理へと移行し、人間によるデータ伝送が、チェーン上の自動更新へと進化します。
2、決済革命 - 効率向上とリスク管理：トークン化はブロックチェーンを通じてポイントツーポイントの即時決済を実現し、従来の金融システムで長年悩まされてきた冗長なT+2クリアリングサイクルを置き換えます。取引の両者はトークンを通じて所有権を直接移転でき、中央集権的な仲介者を必要とせず、取引相手リスクと資本要件を低減します。
3、流動性革命 - 伝統金融が暗号化を受け入れる核心：トークン化は、伝統的に流動性の低い資産（不動産、プライベートエクイティなど）を標準化された小額トークンに分割し、二次市場で取引し、徐々に成熟したDeFiシステムと組み合わせることで、資産の流動性を大幅に向上させます。ブロックチェーン特有の7*24取引環境は、この効果をさらに拡大します。
資産がブロックチェーンに載せられるたびに、決済効率が向上し、遊休資産がDeFiに利用される。**「価値清算の速度が速ければ速いほど、資金の再投入頻度が高まり、全体の経済規模がさらに拡大する。ビジネスモデルは、[流動]プロセスへの手数料に依存することなく、[動量]効果を通じて新たな収益源を創出する」（-Sumanth Neppalli）。**これが伝統的な金融と暗号の融合の核心である。
4、グローバルなアクセス-資本の断片化の地理的障壁を打破する：トークン化はブロックチェーンの分散特性に依存し、グローバルな投資家がインターネットを通じてトークン化された資産にアクセスできるようにし、複雑なクロスボーダー仲介やローカルアカウントを必要としません。これにより、投資家のグループが大幅に拡大し、流通コストが削減されます。ステーブルコインのグローバルな適用は最良の証拠であり、このトレンドは株式市場などの他の市場にも広がっています。
どの対象がトークン化されていますか？
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1、プライベートクレジット-最大のRWAトークン化分野：ほとんどの認識とは異なり、現在プライベートクレジットは資産トークン化の規模が最も大きい市場で、総規模は143億ドルに達し、RWAの総規模の58.8%を占めています。Figure、Tradable、Mapleはそれぞれ106億、20億、8億の活発な貸付を提供しています。
2、国債-伝統的機関のトークン化の出発点：トークン化国債市場規模は74億ドルに達し、RWAの総規模の30％を占め、その中でも代表的なのはブラックロックのBUIDL；フランクリン・テンプルトンのBENJI；スーパーステートのUSTB；オンド・ファイナンスのUSDY。伝統的金融機関はトークン化国債製品を基盤として、チェーン上のデリバティブ金融製品開発とDeFiの融合を探索し始めた。
3、トークン化された株式市場が加速して実現中：6月30日、暗号取引所KrakenとBybitはxStocksを通じて米国株式とETFのトークン化を発表し、5*24時間取引を実現しました。これはブロックチェーンのネイティブ株式ではありませんが、株式のトークン化を通じて価格差取引に参加でき、美股市場の地理的境界を打破しました。また、RobinhoodはArbitrumブロックチェーン上に「Robinhood Chain」を構築しており、将来の資産所有権の分散管理をサポートすることを目指しています。これは伝統的なブローカーからブロックチェーンネイティブプラットフォームへの転換を示しており、株式のトークン化を3つの段階に分けてブロックチェーンの統合によるコンポーザビリティの利点を得ることを目指しています。同時に、Coinbaseはトークン化された株式を「最重要事項」と位置付けており、その最高法務責任者Paul Grewalは米国証券取引委員会(SEC)の承認を積極的に求めており、ブロックチェーンベースの株式取引サービスの提供を目指しています。これは将来のトークン化された株式の決済の潜在的なインフラとしてBase Layer 2ネットワークを利用します。今年中に、これらの先駆者たちがブロックチェーンにネイティブな人気株を発表するのを目撃できるかもしれません。
4、商品トークン化は金が中心：金はトークン化された商品のおよそ100%を占めています。Paxos Gold (PAXG) は約8.5億ドルの時価総額でリードしています。
5、プライベートエクイティのトークン化に積極的に取り組む：プライベートエクイティはトークン化の究極の目標であり、この技術は数十年にわたる構造的な問題を解決し、従来のプライベートエクイティの流動性の低さを変えることができます。
三、ステーブルコイン-RWA-DeFi
ステーブルコインは伝統的な金融がブロックチェーン上に取り入れられる最も重要な基盤であり、それによって通貨がプログラム可能で分散化され、すべてのチェーン上の金融資産の流通と決済の基礎となります。Hashkey Groupの会長である肖風博士と孟岩先生のインタビューでは、「アメリカの大統領チームと議会は、ステーブルコインの立法動機について比較的率直で透明であり、第一にアメリカの支払いおよび金融システムの近代化を図るため、第二にドルの地位を強化し、数年内にアメリカ国債に数兆ドルの需要を創出するためです」と語っています。「ビットコインの国家備蓄はアメリカにとって第2位であり、ドルのステーブルコインが第1位であり、アメリカの核心的な利益です。」
RWAのこの急速な発展は、機関のコンプライアンスが新しい統合方法を探索し続け、デジタル資産市場構造法案の立法を推進していることに起因しています。ステーブルコインと市場構造法案の立法が完了した後、大量の資産が迅速にブロックチェーンに移行され、取引、収益、決済などのプロセスがネイティブブロックチェーン上で運営されます。ステーブルコインを基盤とする通貨単位と価値の媒体として。
大量の資産がブロックチェーンに載せられた後、DeFiは機能し始め、新たにブロックチェーンに載せられた資産とますます成熟したDeFiプロトコルを融合させ、効率化、自動化、コンプライアンスを実現します。派生商品を創造し、高い流動性の収益の生成と分配を推進します。このサイクルは、DeFi Summer以来、全体のDeFiエコシステムにおける新たな活況の機会かもしれません。
RWAとDeFiコンバージェンスの事例
世界最大のトークン化資産発行業者Securitizeが発行するネイティブトークン化証券は、コンプライアンスなどの考慮から直接DeFiプロトコルでの使用をサポートしておらず、トークンはまずsVaultに預け入れ、DeFiと互換性のあるバージョンsTokensを発行することで、既存のDeFiエコシステムに接続できる。
BlackRock BUIDLとEulerプロトコル: SecuritizeのsBUIDL（BUIDLの派生トークン）がAvalanche上のEuler貸出プロトコルに接続されました。保有者はsBUIDLをsToken Vaultに預け入れることで、他の資産を借り入れることができ、同時にBUIDLの毎日の収益を得ることができます。
Apollo ACRED & Morpho Protocol: ACREDのsTokenバージョン(sACRED)は、Morphoを通じてPolygon PoS上で動作し、保有者はsACREDをUSDCの担保として借りることができ、これは自動的に再投資されてリターンを増幅します。
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Ethenaリスク委員会は、Delta中立融資戦略が局所的最小値に達した際に、USDtbを主要な支持資産として使用することを承認しました。USDtbの90%の準備金はブラックロックのBUIDLファンドに保有されており、二重の機能を持っています：中央集権型取引所のマージン取引に低リスクの担保を提供し、不利な融資環境下でコンプライアンスのある国庫エクスポージャーを提供します。
「USDtbへのUSDeのサポートの追加は、間接的に複雑なDeFi利回り戦略の爆発的な増加を引き起こし、特にPendleの分割元本(PT)と利回りトークンの堅調な金融市場に貢献しました(YT) 伝統的な金融は、これらの商品を金利市場として扱います。 USDtbのサポートは、暗号デリバティブの資金調達率がマイナスまたは圧縮される期間中に、重要なイールドフロアの安定性(通常は4〜5%のAPR)を提供します。 この予測可能な最小利回りベースは、PTトークンの評価とAAVEのオラクルシステムに不可欠であり、ゼロクーポン債券メカニズムのより正確な価格設定モデルとより安全な清算メカニズムを提供できます。 ”
現在、従来の金融機関はステーブルコインを起点に、トークン化された国債商品を基に、ブロックチェーン上の派生金融商品開発とDeFiのコンプライアンス統合を探求し始めています。
第四に、ETHは現在、機関の主流の選択肢です
底層の論理から考えると、機関が資産のオンチェーン化においてETHを優先する理由は3つある：
**1、イーサリアムは現在の各パブリックチェーンの中で最高の安全性を持っています。**累積10年の安全記録があり、ダウンタイムなどの深刻な問題は発生していません。イーサリアムがPowからPoSにアップグレードする際、イーサリアムは停止することなくコアアーキテクチャのアップグレードを完了する能力を持ち、これは「飛行中にエンジンを交換する」と形容されました。優れた技術基盤と組織統合能力が示す安定性は、機関が新しいビジネスのレイアウトを行う際の慎重な原則に合致しています。
**2、最も成熟したDeFiエコシステムと最高の流動性、最も成熟したDeFiプロトコルを持っています。**最も革新的な製品メカニズムは主にイーサリアムに存在し、機関が上場したETH後に成熟したDeFiシステムに迅速に接続し、最高の流動性を享受できる。
**3、非常に高い非中央集権とグローバルなビジネスアクセスは、大規模な機関とグローバル投資の利益バランスの中心でもあります。**ステーブルコインがアメリカにとって戦略的に非常に重要な理由の一つは、ステーブルコインがオンチェーンで非中央集権のグローバルアクセスを実現し、過去の政治的に区分された国家通貨の壁を打破し、ドルの等価物をネットワークを通じて世界に広めることができるからです。資産のトークン化も同様で、最近の米国株のトークン化により、過去に米国株に投資できなかった人々が国家の入国制限を回避し、オンチェーンで米国株に参加できるようになりました。ETHは最高の流動性と影響力を持ち、グローバルビジネスアクセスの第一選択のパブリックチェーンであり、その非中央集権の特性により、大規模な機関やグローバル投資家の利益バランスの中心でもあります。主権国家の大規模な機関は、他の国によって完全に支配されているパブリックチェーン上で製品を発行したり、大規模な金融活動に参加したりすることを望むことはありません。
Etherealizeはどう言うか見てみよう
EFは明らかな機能の分化と専門化を経て、内部が三つの事業グループに再編成され、特定の機能が外部組織に分離されました。Etherealizeはこのようにして誕生しました。その位置付けはイーサリアムエコシステムの「機関マーケティングと製品の柱」として、伝統的な金融とウォール街との接続を処理することに集中し、機関におけるイーサリアムの採用を加速させることです。
EtherealizeはETHをテクノロジー株として評価すべきではなく、新しい資産クラスとして評価すべきだと考えています：ETHはデジタルオイルであり、インターネットの新しい金融システムに力を与え、担保し、貯蔵する資産です。
「従来の金融システムは、アナログインフラストラクチャからデジタルネイティブアーキテクチャへの構造変革の始まりにあります。 イーサリアムは、Microsoft Windowsなどのオペレーティングシステムと同様に、世界の新しい金融システムが構築される基盤となるソフトウェアレイヤーになることが約束されています。
これらすべてが実現すると、ETHは金融、トークン化、アイデンティティ、計算、人工知能などの分野の未来を包含する統合グローバルプラットフォームの基礎資産となります。この内在的な複雑性は、特にビットコインのようなシンプルな価値保存資産に対して、ETHを定義することをより難しくしますが、これはまた、戦略的にETHがより価値を持ち、長期的な可能性を秘めていることを意味します。
同時に、ETHは単なる暗号通貨ではなく、次のような役割を持つ用途の広い資産です。 繰越収入のあるバリューキャリング資産。 元の和解担保。 デフレ資産; トークン化された経済成長の具現化:準備金取引ペア:戦略的準備資産。
したがって、ETHはキャッシュフローの割引法によって正確に評価することはできません。むしろ、ETHは戦略的価値の保存とユーティリティによって駆動される希少性の観点から見る必要があります。ETHはデジタル経済を支え、デジタル経済の安全を保障し、デジタル経済の成長から価値を取得し、その供給の動態と発行の上限によって内在的な希少性を持っています。世界経済がトークン化インフラに移行するにつれて、ETHは燃料としてだけでなく、未来の金融システムの通貨と決済レイヤーのネイティブ資産として不可欠な存在になるでしょう。
なぜETHはBTCに遅れをとっているのか？
答えは簡単です：ビットコインのストーリーは機関に受け入れられていますが、イーサリアムのストーリーはまだそうではありません。それに対して、イーサリアムの価値提案は定義するのがより難しいです — — それは弱いからではなく、より広範だからです。ビットコインは単一用途の価値保存資産であり、イーサリアムは全体のトークン化経済を支えるプログラム可能な基盤です。
ETHの再価格設定プロセスが加速しています：
需要の急増：機関レベルでイーサリアム上のトークン化された資産と金融インフラの大規模かつ迅速な導入と展開が始まっており、この記事のデータが証明しています。
原生暗号化収益需要の加速：機関が大規模にETHを基に構築するトレンドの中で、イーサリアムのETFステーキングは時間の問題に過ぎず、機関の現物購入/償還モデルの出現は、機関によるETHステーキング収益への関心を大幅に高めることになる。
戦略的なETHの蓄積：イーサリアムエコシステム内でETHを通貨プレミアム価値保存資産として蓄積する競争が巻き起こっています。最近、米国株上場企業Bitmine Immersion Technologiesが2.5億ドルを調達し、ETH財務戦略を開始しました。その結果、株価は2日間で4ドルから最高74ドルに上昇し、上昇幅は180%を超えました。
ETHは機関資金資産として：ETHの独自の特性 — — 原始抵当品、中立性、収益、そしてグローバルな効用 — — は、それを機関および世界的に好まれる資金準備資産にしています。
簡単にまとめると、ETHは機関がブロックチェーンに長期的に入る唯一の選択肢ではありませんが、現在、大規模な資産のオンチェーンの最適解です。データ、事例、基盤論理、最近のビッグニュースを考慮すると、ETHが再び重視される傾向が迫っているようです。