暗号化の初衷と理想：オンチェーン物々交換

この記事では、相互に関連する2つの理論的論理の手がかりを探ります。最初の手がかりはDeFiの流動性技術の進化の歴史を追跡し、2つ目は経済発展史の観点からオンチェーンの物々交換の変革的影響を説明します。この記事は、深いDeFi革命が間もなく到来することを証明することを目的としています：もう少しの忍耐が必要です。理想主義を貫く先見の明のある建設者たちは最終的に市場から報われることになるでしょう。

私たちは、分散型取引所(DEX)市場の発展を注意深く追跡し、オンチェーンの物々交換取引の出現が偶然ではなく、真のゲームチェンジャーであることを示しました。それはWeb3ビルダーの歴史における重要な章を代表しています。その機能を実現するには、DEX内部だけでなく、基盤となるインフラ層においても大量の革新と改善が必要です。

もしオンチェーンのバーターが歴史的な重要なマイルストーンとなった場合、私たちはすべての関連する努力と貢献が適切に記念されるべきだと考えています。

我々は暗号業界のリズムを失ってしまったのか？

2023年1月以来、ETFの承認と新しい量的緩和の期待に後押しされて、ビットコインは底値から反発して新高値に達しました。しかし、ほとんどのアルトコインの価格は以前のようには動かず、BTCが想像の余地を引き出した後、より強い上昇の勢いを示すことはありませんでした。一部の投資家は、高評価で流通量が少ないVCトークン市場のパフォーマンスを嘲笑し、真の革新を軽視し、暗号の世界を犯罪の領域として見なしています。特定の業界会議では、業界の一部のビルダーのリーダーが、業界全体をカジノに似たものと公然と呼ぶことさえありました。多くの暗号愛好者は、PvP(プレイヤー対戦)の刺激に夢中です。全体の市場は、メムコインがブルマーケットの初期に人気を集めましたが、価値のあるトークンは市場に無視され、全体のブルマーケットに欠けていました。

この牛市では、多くのベテランが今回は確かに異なると感じており、2018-2019年の業界の寒気を超えているとさえ言っています。一部の開発者は混乱し、業界に入った初めの目的を疑い始めています：暗号通貨は本当に現実の世界を変えることができるのでしょうか。昨年から、AIの台頭に伴い、多くの人々が人工知能に注意を向けており、さらに多くの人々がまだ決断を下せずにいます。

今回の暗号化通貨市場はなぜ異なるのか？

リスク投資とチームの貪欲、利害の不一致、不道徳な行動、短期的思考の影響を無視することはできません。市場は長い間、暗い森の中にあります。コード以外には、参加者を規制するためのルールはあまりありません。これらの問題は長い間存在していますが、今回のブルマーケットの力のなさを説明するには不十分です。

したがって、私たちは追加の理由を提案します：暗号市場内の自己膨張は、私たちの暗号エコシステムに必要な流動性を提供するには不十分です。

! 暗号の意図と理想:チェーン上の物々交換

上の図はさまざまな暗号一般等価物のアクティビティを示しています。図から分かるように、2018年以降、非ステーブルコインは市場シェアを継続的に失っています。取引量の割合で見ると、最近の1、2年で、ほとんどの取引は米ドルステーブルコインによって流動性が提供されています。もし米ドルステーブルコインの時価総額が持続的に拡大できなければ、新しいコインが次々に発行される中で、流動性プールは干からびてしまうでしょう。

過去、ビットコインとイーサリアムは市場の一般的な等価物の大部分を占めていました。ビットコインとイーサリアムは他者の流動性となり、強気市場の段階ではアルトコインと流動性の主流通貨が相互に促進されながら急騰しています。このようなトークン自体が流動性を支配する市場構造の下では、アルトコインは流動性が不足することはほとんどありません。現在に戻ると、ほとんどの取引ペアはドルに連動したステーブルコインです。たとえビットコインやイーサリアムの価値が爆発的に成長しても、ステーブルコインの地位により、BTCとETHが他のトークンに流動性を注入することが困難になります。

暗号化通貨の価格決定権がウォール街の手に渡った

すべての米ドルにペッグされたステーブルコインとその他のコンプライアンス金融ツールはおとりです。暗号通貨はウォール街の時計に従います。

2014年10月、あるステーブルコインプラットフォームが、暗号通貨と法定通貨のギャップを埋めることができる安定したデジタル通貨を提供し始め、伝統的な通貨の安定性とデジタル通貨の柔軟性を提供しました。現在、それは時価総額で3番目に大きいトークンになっています。さらに、そのステーブルコインは指数で最も多くの取引ペアを持ち、イーサリアムやwBTCの10倍です。

2018年9月、あるプラットフォームが別のプラットフォームと提携し、アライアンス傘下に安定コインを導入しました。それは米ドルに連動しており、各トークンは1:1の比率で米ドルの準備と連動しています。ERC-20トークンとして、この安定コインはシームレスな取引を実現し、さまざまな分散型アプリケーションと統合することができます。

2017年12月10日、シカゴ・オプション取引所(CBOE)がビットコイン先物を初めて導入しました。たとえドル決済であっても、ビットコインの現物価格に影響を与えることができ、特に現在ビットコインのポジション量は世界市場の28%を占めています。

ウォール街は物理的に暗号市場に影響を与えるだけでなく、心理的にも暗号市場の流動性に影響を与えています。私たちが連邦準備制度の態度、ある信託の減損、FOMCの「ドットチャート」、およびBTC-ETFのキャッシュフローに関心を持ち始めたことを覚えていますか？これらすべての情報は心理的に私たちの行動に影響を与えています。

ステーブルコインは、アメリカ政府が投下した誘餌です。私たちがドルに連動するステーブルコインを流動性を提供する手段として受け入れて以来、それは合意を蓄積し、暗号のネイティブトークンの流動性の役割を置き換え、他のトークンの信用を競争し、弱めていきます。ドルは徐々に一般的な等価物市場で主導的な地位を占めています。

そうなると、私たちは自分の市場のリズムを失ってしまいます。

私はドルにペッグされたステーブルコインを非難するつもりはありません。むしろ、これは公平な競争と市場選択の自然な結果です。ステーブルコインは、投資家がオンチェーンでドルにペッグされた資産に直接投資するのを助け、ドルと同等のリスクを負わせるだけでなく、投資家にさらなる選択肢を提供します。

市場は流動性を求めて苦しんでいます！流動性のコントロールを失うと、私たちは暗号業界のリズムを失ってしまいます。

モビリティの千年戦争

流動性は常に本当の需要です

流動性は市場の基本的な特性であり、市場の流動性を改善することができる革新は歴史的な重大な進歩です。

組織理論に基づくと、市場は買い手と売り手の間で商品、サービス、情報の交換が行われる構造化された環境として定義されます。この環境は、調整を促進し、取引コストを削減し、効率的な経済的相互作用を支援するために、確立されたルール、規範、制度によって導かれています。

流動性は市場の組織にとって非常に重要であり、市場の効率性、安定性、魅力に直接影響を与えます。高い流動性はスリッページを最小限に抑え、取引量を増加させることで取引コストを削減します。流動性の高い市場は、より大きな価格弾力性を示し、より良い価格を提供し、より多くの参加者を惹きつけ、より正確な価格情報を見つけるのに役立ちます。情報経済学は情報発見における市場の役割を強調しています。理想的な市場では、情報が自由に流通し、参加者が賢明な意思決定を行い、資源の最適配分を実現し、均衡価格を達成できるようになります。高流動性の市場は信頼できる情報を生み出し、資源のより効率的な配分を助けます。

価格発見の効率、価格の安定性と弾力性、さらには低い取引コストに関して、これらの特徴は市場が参加者を引き付ける能力を強化しています。市場の魅力はさらに市場の流動性を高め、市場の各側面の効率を向上させます。したがって、流動性の向上はどの市場にとっても不可欠です。

通貨は流動性の問題を緩和するためのイノベーションです

学術的に、通貨の起源については二つの主流の説があります。一つは通貨が便利な取引手段であり、一般の人々や学者によって受け入れられているとするものです。もう一つは通貨が債務関係から生じたものであると考えていますが、同時に通貨の普遍的な等価物としての役割も認めています。

学者たちの通貨に対する合意は、通貨が誕生した後の機能は一般的な等価物であり、市場の流動性を解決する産物であるということです。意見の相違は、通貨の媒体の出発点が商品なのか債務なのかということです。

貨幣は価値のインターネットが現れる前の古代のエリートたちが市場の流動性の問題に対する答えであり、貨幣は流動性を増加させる手段です。

過去、通貨を流動性に等しいと見なす旧勢力は、市場の組織構造を改善しようとほとんど試みず、より良い流動性の状況を実現するために、通貨がない条件下で市場の流動性をどのように構築するかを考えたことはなかった。おそらく彼らは、蓋のある箱に閉じ込められたノミのように、あまりにも長い間、その跳ねる高さを忘れてしまったのだ。

DEX:変革の力

あらゆる市場の主な目的は、最も正確な価格と最も効果的な資源配分を提供することです。すべての構成要素、メカニズム、および構造は、この目的を達成するために設計されています。古代以来、人類は市場の効率を向上させる新しい方法を絶えず創造してきました。

数世代の間、市場は大きな変化を遂げてきました。価格生成メカニズムは何度もアップグレードされました。さまざまな経済的ニーズを満たすために、市場は取引業者市場、オーダードリブン市場、ブローカー市場、そしてダークプール市場など、さまざまな決済プロセスを開発しました。

ブロックチェーン技術の出現に伴い、新たな制約に直面し、流動性問題を解決する新たな機会に触れました。ここで、交換の需要を解決し、トークンに流動性を提供する革新的な方法を創造することができます。

まとめると、現代のトークン取引所は三つのジレンマに直面しています：1）十分な流動性、2）効果的な価格設定、3）分散化。

中央集権型取引所は最良の取引体験を提供していますが、ユーザーは詐欺リスクや独占搾取に悩まされています。かつての世界第2位の取引所も、ユーザー資産の横領により破産清算に追い込まれました。流動性が少しでも良い取引所は、プロジェクト側に高額な上場料や他の厳しい条件を要求します。それに対して、分散型取引所はより柔軟で、異なるメカニズムを設計して様々なニーズに応えています。例えば、あるプラットフォームは極めて敏感なトークン供給曲線を提供することで知られ、別のプラットフォームは多くの場合、価格発見の敏感性ではなく、最良の流動性を提供します。これらの取引所は、異なる目標顧客の取引好みに応じた様々なモデルを採用しています。各々が重視する点や犠牲にする点があることは否定できません。

オンチェーン流動性の試み

分散型取引所は、革新的な方法でこの三難困難と他のオンチェーン取引の課題を解決するためにすでに大きな進展を遂げています。万里の長征は足元から始まります。第一歩はオンチェーン流動性の確立です。ここで簡単な業界整理をします：あるDEXはこの細分化された業界のベンチマークです。ユニファイドカーブの革新は新しい時代の始まりを示しています。このDEXの"X*Y=C"カーブの前に、分散型取引所はオーダーブックを使用してオンチェーン取引の需要を決済していました。その後の自動マーケットメーカー(AMM)は、このDEXの探求の方向に従い、流動性プールを作成しました。このDEXのV2バージョンでは、異なる取引ペアプールの流動性がアルゴリズムで接続されています。V3バージョンでは、セグメント化された流動性プールが導入され、ユーザーが流動性を提供したい価格範囲を定義できるようになりました。V4バージョンでは、流動性プールのカスタマイズソリューションを提供することでさらに進展しました。

取引価格が相対的に安定している資産について、市場が求めるのは集中流動性供給です。ステーブルコイン取引に特化したあるプロトコルは、所定のバランス点付近でより多くのトークン流動性を提供するために自らの流動性供給曲線を開発しました。共同流動性プールの課題に対処するために、このプロトコルは多次元式を発明し、ユーザーが1つの流動性プールに2種類以上のトークンを配置できるようにし、プール内のすべてのトークン間で流動性を共有できるようにしました。実際には、中央集権型取引所(CEX)は、より良い流動性と価格効率を示しています。オンチェーン価格システムは通常、オフチェーンCEXに遅れをとっています。あるプラットフォームはオラクルの助けを借りて、専門的なマーケットメーカープール(PMM)を構築し、オンチェーンとオフチェーンの流動性を接続しています。

しかし、小規模なトークンについては、従来の共同曲線はコストが高く、流動性資金コストの矛盾がより際立っています。あるプラットフォームは、価格上昇を好む小規模投資家に適応するために、より急な共同曲線を設計しました。トークンの価値がスケールアップするにつれて、投資家の好みは流動性にシフトします。このインスピレーションを受けて、あるプラットフォームはトークンの価値が低い時に急な曲線を使用しますが、価値が増加するにつれて、曲線は異なる傾斜や異なる曲線に変化します。