株式市場の大きな上昇後の動向：ファンダメンタル、政策、そしてバリュエーションの観点から分析

9月末以来、中国の株式市場は大きな上昇を経験しました。金融政策と政治会議が予想以上に市場の感情を高め、A株と香港株市場は強い反発を見せ、世界市場で際立ったパフォーマンスを発揮しました。しかし、祝日の後に過度に楽観的な一般的な期待の下で、市場は下落に転じました。さて、この騒ぎは儚いものなのか、それとも本当に底を打ったのか？この記事では、国内経済の基本面、政策、株式市場全体の評価水準の3つの視点から分析します。

! サイクル取引:壮大な急騰の後、A株市場はここからどこへ向かうのか?

まず、基本

全体的に、国内のファンダメンタルは依然として弱い傾向にあり、いくつかの限られた改善の兆しは見られるものの、明確な転換シグナルはまだ見受けられません。休日期間中の消費の景気感は前年同期比と前月比で若干の改善が見られましたが、これは主要な経済指標にはまだ反映されていません。今後数四半期にわたり、中国経済の成長は政策の支援の下で穏やかな回復の傾向を示す可能性があると予測されています。

9月の製造業PMIは49.8%で、前月比0.7ポイントの上昇を示し、製造業の景気が回復していることを示しています。一方、非製造業のビジネス活動指数は50.0%で、前月比0.3ポイントのわずかな低下を示し、非製造業の景気水準が小幅に後退していることを示しています。

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8月には、昨年同期の高基準などの影響を受け、規模以上の工業企業の利益が前年同期比で17.8%減少しました。

2023年8月、全国の住民消費価格は前年同月比で0.6%上昇しました。その中で、食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました；消費財価格は0.7%上昇し、サービス価格は0.5%上昇しました。1-8月の平均で、全国の住民消費価格は前年同期比で0.2%上昇しました。

8月の社会消費品小売総額は38726億元で、前年同月比で2.1%の上昇となりました。

金融の先行指標から見ると、社会全体の融資需要は相対的に不足している。第2四半期以降、M1とM2の前年比増加率は鈍化し、両者の剪刀差は歴史的な高水準に上昇しており、需要が相対的に不足しており、金融システムには一定の空転が見られる。金融政策の伝達効果が阻害されており、短期的な経済の基本面は依然として改善が待たれている。

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II. 方針

過去20年間のA株市場の段階的な底部特性を考慮すると、政策信号は通常強力であり、当時の投資家の予想を超える必要があります。歴史的な経験は、これはA株の安定的な反発の重要な条件であることを示しています。最近、政策が予想を超えて発動し、政策信号が既に現れています。

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9月下旬、中央銀行は株式市場の安定した発展を支援するために新しい金融政策ツールを創設することを発表しました。これには、証券、ファンド、保険会社のスワップ便利、および株式の回購増持に関する特別再貸付が含まれます。これらの措置は、機関の資金調達能力と株式増持能力を大幅に向上させるでしょう。

同時に、関係部門は「中長期資金の市場参入を促進するためのガイドライン」を共同で発行し、長期投資エコシステムの育成、株式型公募ファンドの発展、プライベートファンドの発展支援、及び中長期資金の市場参入に関する補完政策の改善など、複数の側面に関わっています。

現在の中国の成長問題の根源は、持続的な信用収縮、民間部門の持続的なデレバレッジ、そして政府部門の信用拡張が効果的に対抗できていないことです。この状況を引き起こしている主な原因は、投資収益率の期待が低く、資金調達コストが相対的に高いことです。今回の政策変更の核心は、資金調達コストを下げ、投資収益期待を高めることで、的確な対策と言えます。しかし、中長期的に持続可能な再インフレを実現できるかどうかは、今後の構造的な財政刺激と実際の政策の実行にかかっています。そうでなければ、市場の回復は持続しにくいかもしれません。

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10月初、中国国家発展改革委員会は記者会見を開催し、経済を良好に推進するための関連状況を紹介しました。しかし、会議では市場が一般に予想していた大規模な財政の逆周期調整政策は発表されず、これが休日後の市場の調整の主な理由の一つとなっています。

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III. バリュエーション

下落の時間の長さ、下落の程度、評価レベルなどの観点から見ると、今回の市場はすでに底部の特徴を示しています。

10月9日時点で、A株のバリュエーションレベルは中央値付近まで回復しました。9月末の反発程度は高く、2023年初のパンデミック再開経済加速期待時のPE倍率に達しました。主要なグローバル市場と比較すると、中国市場は相対的に新興市場の中でアジア太平洋地域で最も低いバリュエーションを維持しており、韓国の水準に近いです。

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総じて、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在のファンダメンタルデータには明らかな改善が見られていません。最近の短期的な上昇は主に期待と資金の推進によるものです。高いボラティリティの市場は過剰反応を伴うことが多く、歴史的なレベルの大きな上昇の後に調整が起こるのは技術的必要性でもあり、理にかなっています。

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金融政策が先行して強化された後、今後の財政政策が追随できるかどうかが、最近の株式市場の上昇のリズムと余地に影響を与える主要な要因です。長期的な観点から見ると、最近の下落は調整に過ぎず、トレンドの終わりではない可能性があり、中長期的にはA株の大底がすでに現れているかもしれませんが、主要な上昇トレンドはまだ本格的に始まっていません。

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