市場は「期待の失序」段階に入り、防御を主として機会を待つ

一、コア判断

1. 政策パスは非線形：政府の関税政策は内部での対立と短期的な揺れを示し、長期的な一貫性を形成することが困難です。政策の繰り返しは市場の信頼を乱し、資産価格の「ノイズ駆動」特性を強化しました。

2. ソフトデータとハードデータの乖離：小売などのハードデータは短期的に堅調であるものの、消費者信頼感などのソフトデータは全体的に低下している。この遅延性と政策の乱れが共鳴し、市場はマクロ基本面の方向を正確に把握することが難しい。

3. 中央銀行の期待管理の圧力が高まっている：中央銀行の発言は中立的にややハト派であり、市場が早すぎる緩和の価格を付けるのを防ぐためである。現在の状況は：インフレは安定していないが、財政に強いられて利下げが行われており、核心的な矛盾がますます鋭くなっている。

二、主要リスクの展望

1. 政策の期待が混乱している：最も重要なリスクは「関税がどれだけ増加するか」ではなく、「次にどうすればいいのか誰も知らない」という政策の信頼性の喪失である。

2. 市場の期待の失調：もし市場が中央銀行が高インフレ/経済不況の下で「やむを得ず緩和」するだろうと考えるなら、信用スプレッドの拡大と長期金利の上昇という「ミスマッチ相場」が形成される可能性がある。

3. 経済はスタグフレーションの前夜に突入：ハードデータは短期的に買い占め効果で覆われているが、実際の消費の減速リスクが急速に蓄積されている。

3. 戦略の提案

1. 防御構造を維持する：現在、システマティックに買い上がる理由が不足しているため、追い高を避け、攻撃的な資産への重い投資を避けることをお勧めします。

2. 金利曲線の構造に重点を置く：短期金利が下がり、長期金利が上がる不均衡が発生すると、高い評価と信用資産に対してダブルパンチとなる。

3. ボトムライン思考を維持し、適度に逆向きに配置する：ボラティリティの再評価は構造的な機会をもたらすが、その前提はポジションとリズムをうまくコントロールすることだ。

第四、今週のマクロレビュー

第1章 市場概況

今週の取引日は4日間のみで、主要株価指数は引き続き下落しています。3つの主要指数は今週も下落を続けており、貿易摩擦と中央銀行の「様子見」姿勢が重なり、全体的に市場は疲弱な状況です。安全資産である金は引き続き上昇し、歴史的な最高値に達しました。商品市場では、原油が下げ止まり上昇し、銅価格もわずかに回復しています。暗号通貨のビットコインは引き続き狭い範囲での振れ幅で、その他のアルトコインは全体的に疲弱です。

! [マクロウィークリー┃4アルファ]柔らかくて硬い涙、繰り返しの関税:景気後退の前夜? 市場のジレンマとは?

2. 経済データ分析

2.1 料金の進捗状況と分析

政府の関税問題に関する対立はますます顕著になっています：財務省と商業部門は緩和に向かっていますが、主要な貿易タカ派は依然として厳しい主張を貫いています。関税政策自体には一貫性が欠けており、その実行経路は明らかな非線形性と短周期の反発を示し、市場の変動の持続的な誘因となるでしょう。

関税政策の目標には内部矛盾があり、財政収入の増加、製造業の回帰、インフレの抑制、貿易赤字の緩和を同時に達成することは難しい。これは持続可能なマクロ調整手段ではなく、むしろ「政治的な物語の道具」である。

最も警戒すべきリスクは、政策が安定して持続できないこと、市場が信頼を失うことにあります。これにより企業の意思決定が短期的になり、市場の価格設定がより感情やその場の発言に依存するようになります。市場は「期待の失序」段階に入るでしょう：期待自体がリスクの源となり、価格設定の周期が短くなり、資産の変動が激しくなります。

! [マクロウィークリー┃4アルファ]柔らかくて硬い涙、繰り返しの関税:景気後退の前夜? 市場のジレンマとは?

2.2 インフレ期待と小売データ

ニューヨーク連銀のインフレ期待調査によると、5年物のインフレ期待は最近の最低水準を記録し、一方で1年物のインフレ期待は急速に上昇しています。消費者は経済の減速と全面的な景気後退の脅威に対する評価を強化し、失業や収入の増加期待が悪化しています。

消費者調査のソフトデータは景気後退リスクの増大を示しているが、小売消費などのハードデータは好調である。3月の米国の小売および食品サービス売上高は前月比1.4%増、前年比4.6%増となった。自動車や日用雑貨は前月比で大幅に増加し、関税効果の影響を受けている可能性がある。

経済のソフトデータとハードデータの構造的な乖離は、通常、政策の駆け引きが激しく、マーケットが敏感な周期が上昇している時期に現れます。3月の小売データは表面的には目を引くものですが、背後には短期的な過剰消費、関税効果の先取り、消費者信頼感の悪化が強い対比を形成しています。この「ハード強ソフト弱」の経済的表象は、スタグフレーション/リセッション前の過渡期である可能性が高いです。

! [マクロウィークリー┃4アルファ]柔らかくて硬い涙、繰り返しの関税:景気後退の前夜? 市場のジレンマとは?

3. 流動性・金利

アメリカ国債の利回り曲線は、債券市場が現在の市場についてどう考えているかを反映しています。

1. 金利引き下げの期待が強まり、マーケットが経済の見通しに対してより慎重であることを示しています；
2. インフレリスクの再評価は、最近の商品価格の反発、関税の脅威、債務上限交渉に関連しています；
3. 市場は「年間利下げ+ソフトランディング」から「利下げペースの減速+長期的なインフレリスクの上昇」への新しい価格設定パスに切り替わりました。

中央銀行は「連続して金利を引き下げることができない」という現実的な圧力に直面する可能性があり、財政面や世界的な供給の衝撃が長期資金コストを押し上げている。市場では「中央銀行がインフレがまだ抑えられていない状況で金利を引き下げざるを得ない」というシナリオが温まってきている。

! [マクロウィークリー┃4アルファ]柔らかくて硬い涙、繰り返しの関税:景気後退の前夜? 市場のジレンマとは?

五、来週のマクロ展望

1. 関税政策は頻繁に「強硬な姿勢---短期間の緩和」という波動サイクルを繰り返し、市場の期待を引き続き妨げる可能性があります。

2. フェデラル・リザーブの関係者は、インフレ期待の固定を維持し、金融条件が過度に緩和されるのを防ぐために、「中立的かつハト派的」な口調を継続する可能性が高い。

3. ソフトデータの悪化とハードデータの遅延性の間のひびが広がり、政策の見通しは政治サイクルと財政的制約に制約される可能性がある。ボラティリティは、最初に反応する資産価格変数となる可能性がある。

提案：

1. 防御的な構造を維持する：高値追いを避け、中立的な防御ポジションを保つ。

2. 「期待障害」シグナルのモニタリングに注力する:短期金利が弱まる一方で、長期金利は高止まりすることに注目する。

3. ボトムライン思考 vs. トレンドゲーム：ポジションコントロールと資金分散を重視し、方向性の強いポジションを軽率に取らず、適度な逆張りポジションを維持する。

現在の市場は政策のノイズに支配されており、経済信号が遅れており、期待の安定性が低下しています。このような構造的な不確実性が主導する段階では、リスクを管理し、投資を遅らせることが、攻撃的な戦略よりも重要かもしれません。