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ビットコイン半減期臨近 新供需格局下ETFが鍵となる変数
ビットコイン半減期：供給、需要と統計データ分析
第四回ビットコイン半減期が近づいています。私たちは、前の数サイクルの研究結果には慎重に対処すべきだと考えています。なぜなら、サンプルサイズが小さく、そのパターンを未来に適用するのは難しいからです。アメリカの現物ビットコインETFの登場は、ビットコインの市場ダイナミクスを再構築し、BTCの需要に新たなアンカーを提供し、今回のサイクルに独自性を持たせました。私たちは、現在の価格動向は長期的なブルマーケットの始まりに過ぎず、供給と需要のダイナミクスをバランスさせるためにはさらに上昇する必要があると考えています。
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私たちはビットコインの第4回半減期まで1ヶ月以上あります。以前と同様に、マイナーのビットコイン発行報酬が半減し、今回は1ブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに減少します。過去の半減期を研究することはビットコインの潜在的な価格動向を示す参考になりますが、3回のイベントのサンプルサイズが小さすぎるため、明確なパターンを構築したり、半減の影響を正確に予測するための十分なデータを提供できないと考えています。
さらに、私たちはアメリカの現物BTC ETFの登場がビットコインの市場動向を根本的に変えたと考えています。わずか2ヶ月の間に、その純流入は数十億ドルに達し、不可逆的に状況を変えました。現在、主要な機関投資家はこれらのツールを通じて投資ができ、ビットコインが今回の半減期にどのように反応するかは、これまでの3つのサイクルからは反映されない可能性があります。私たちは、現在の技術的な需給状況を理解することがより重要であり、ビットコインの潜在能力をよりよく把握するのに役立つと考えています。
実際、新しいビットコイン供給制限は多くの要因の一つに過ぎません。2020年初め以来、取引可能なビットコイン(の流通と非流動性供給の差)は減少しており、これは以前のサイクルと比較して大きな変化が見られます。しかし最近のデータによると、2023年の第4四半期初め以来、活発なBTC供給量(が過去3か月間に転送されたビットコイン)は130万枚も増加し、同期間に新たに採掘されたビットコインは約15万枚に過ぎません。市場は過去よりもこの供給を吸収する能力が高まっていますが、これらの市場ダイナミクス間の複雑な相互作用を過度に単純化すべきではないと考えています。
ブロックが21万個採掘されるたびに、ビットコインマイナーの報酬は半減期を迎え、約4年ごとに発生します。今回の半減期は今年の4月16日から20日の間に発生する見込みで、ビットコインの総発行量は毎日約900個(から発行率1.8%)、毎日約450個(に減少し、発行率は0.9%)となります。半減期後、ビットコインの月産量は約13,500、年産量は約164,250です。
半減期メカニズムは2100万ビットコインが全て採掘されるまで続き、2140年頃になると予想されています。半減期の潜在的な意義は、ビットコインの独自性に対するメディアの関心を高めることにあります：固定された、デフレ的な供給計画が最終的に供給の上限を形成します。
この点はしばしば過小評価されます。実物商品とは異なり、ビットコインの供給は非弾性的です。また、ビットコインは成長ストーリーであり、そのネットワーク効果はユーザー数の増加に伴って増加し、トークンの価値に直接影響を与えます。それに対して、貴金属を購入することにはそのような成長期待はありません。
半減期がビットコインのパフォーマンスに与える影響は限られている。なぜなら、我々はこれまでに3回の半減イベントの経験しかないからだ。過去の半減とビットコイン価格の関連性に関する研究は、サンプルサイズが小さいため慎重に解釈する必要がある。歴史的な分析からパターンを単独で導き出すことは困難だ。実際には、ビットコインが半減に"通常"どのように反応するかについて、より多くの半減期が必要とされる。さらに、関連性は因果関係を意味するわけではなく、市場の感情、採用のトレンド、マクロ経済の状況などの要因が価格変動を引き起こす可能性がある。
私たちは以前、ビットコインが以前の半減期イベントでのパフォーマンスは文脈に依存する可能性が高いと考えていました。これが異なるサイクルの価格動向の違いがこれほどまでに大きい理由を説明するかもしれません。2012年11月の最初の半減の60日前は価格が比較的安定していましたが、2016年7月と2020年5月の2回目と3回目の半減の前の同時期では、ビットコインの価格はそれぞれ45%と73%上昇しました。
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私たちは、2013年1月に連邦準備制度の量的緩和計画(QE3)がアメリカの債務上限危機と交錯するまで、最初の半減期の有利な影響が本当に現れることはなかったと考えています。メディアによる半減期の報道の増加は、インフレへの懸念に対処するための代替価値貯蔵手段としてのビットコインへの人々の認識を高める可能性があります。それに対して、2016年の英国のEU離脱は、英国とヨーロッパの財政への懸念を引き起こし、ビットコイン購入行動の触媒となる可能性があります。この傾向は2017年のICOブームに引き続きました。2020年初頭、世界の中央銀行と政府はCOVID-19パンデミックに対処するために前例のない刺激策を講じ、ビットコインの流動性は再び大幅に上昇しました。
注意すべき点は、歴史的なパフォーマンス分析は観察期間によって異なる可能性があるということです。価格回収指標は、分析が半減期から30、60、90、または120日間の期間を見ているかどうかによって変わる可能性があります。異なるウィンドウを使用することは、過去の価格パフォーマンスから導き出される結論に影響を与える可能性があります。私たちは60日間の期間を使用しています。これは短期的なノイズをフィルタリングし、半減から遠すぎて他の市場要因が長期的な価格駆動を支配することがないようにするためです。
アメリカの現物ビットコインETFは、新たなビットコイン需要の基準を設けることで、市場のダイナミクスを再構築しています。以前のサイクルでは、流動性が価格上昇の主要な障害でした。なぜなら、主要な市場参加者(、特にマイナー)がロングポジションを手放す際に、売り圧力を引き起こすからです。
現在、ETFの流入は段階的かつ持続的な方法で大部分の供給を吸収することが期待されています。ETFは現在、日平均BTC現物取引量が約400億〜500億ドルで、世界の中央集権型取引所の総量の15〜20％を占めており、機関がこの分野で取引するのに十分な流動性があります。長期的には、この安定した需要がビットコイン価格に積極的な影響を与え、よりバランスの取れた市場を創出し、集中した売却のボラティリティを小さくする可能性があります。
アメリカの現物ビットコインETFは、最初の2ヶ月間で96億ドルの純流入を引き寄せ、総管理資産は550億ドルに達しました。この期間、ETFが保有するBTC(18万枚)の累積純増加は、マイナーによって生産された5.5万新ビットコインの供給量をほぼ3倍上回っています。報告によると、現在、全世界の現物ビットコインETFは約110万枚のビットコインを保有しており、総流通供給量の5.8%を占めています。
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中期的に見ると、ETFは現在の流動性を維持または増加させる可能性があります。なぜなら、大手証券会社はまだ顧客にこれらの製品を提供していないからです。アメリカのマネーマーケットファンドには依然として6兆ドル以上の資金があり、さらに利下げが迫っているため、今年は大量の遊休資本がこの資産クラスに流入する可能性があります。
注目すべきは、ETFが保有するビットコインの潜在的な中央集権問題がネットワークの安定性リスクにはならないということです。なぜなら、ビットコインを保有するだけでは、分散型ネットワークに影響を与えたり、そのノードを制御したりすることはできません。また、金融機関は現在、これらのETFに基づくデリバティブを提供できませんが、利用可能になれば、大規模な参加者の市場構造が変わる可能性があります。ただし、規制当局の承認には数ヶ月かかる可能性があります。
アメリカのETFへの新規流入が2月の600億ドルから毎月の純流入が100億ドルに減速したと仮定すると、単純な心理モデルでは、毎月約13500BTC(の半減期)に対して、ビットコインの平均価格は約7.4万ドルに近づくべきだと示しています。このモデルの明らかな問題は、マイナーがビットコイン供給の市場で唯一の販売源ではないということです。我々は、新たに採掘されたビットコインとETF流入の不均衡が、長期的な周期的供給トレンドの背後にある小さな部分に過ぎないと考えています。
取引可能なビットコイン供給量を測定する方法の一つは、現在の流通供給量(1965万BTC)と非流動性供給量の差を計算することです。非流動性供給量は、ウォレットの紛失、長期保有、または他の方法でロックされているため、基本的に取引されていません。データによると、可用ビットコイン供給レベルは過去4年間で減少傾向にあり、2020年初頭の530万枚BTCのピークから現在の460万枚に減少しています。これは、過去3回の半減期の間に可用供給量が着実に増加していた傾向とは重要な変化です。
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一見すると、ビットコインの取引可能性の低下はビットコインのパフォーマンスの主要な技術的支えであるように見えます。なぜなら、私たちはETFからの新しい機関需要を持っているからです。しかし、今後減少する新しいビットコインの流通を考慮すると、これらの供給と需要のダイナミクスは短期的に市場が逼迫する可能性が高いことを示唆しています。しかし、私たちはこのフレームワークがビットコイン市場の流動性ダイナミクスの複雑さを完全に捉えることはできないと考えています。特に「非流動性供給」が静的な供給ではないためです。
投資家は、売却圧力に影響を与える可能性のあるいくつかの重要な要因を無視すべきではありません。
これらの意味のある供給源を考慮せず、マイニング報酬の削減と安定したETF需要が避けられない不足を引き起こすという主張は、単純化しすぎていると考えています。私たちは、今後の半減期イベントの背後にある真の需給ダイナミクスを特定するために、包括的な評価が必要であると考えています。
ビットコインがETFに組み込まれても、過去3ヶ月内に移転された活発な流通供給量)のビットコイン(の増加速度はETFの累積流入量を大幅に上回っています。23年第四四半期から、活発なBTC供給量は130万増加し、新たに採掘されたビットコインは約15万に過ぎません。
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一部の活発な供給はマイナー自身から来ており、彼らは価格の動向を利用して在庫を売却している可能性があり、収入が減少している状況で流動性を確保しています。これは以前のサイクルでのやり方に似ています。しかし、レポートによると2023年10月1日から2024年3月11日までの間に、マイナーのウォレットの純残高はわずか20,471枚のビットコインしか減少しておらず、新たに活発なビットコイン供給は主に他の場所から来ていることを意味します。
以前のサイクルでは、アクティブ供給量の変化が新しく採掘されたビットコインの増加速度の5倍以上でした。2017年と2021年のサイクルでは、アクティブ供給量はほぼ倍増し、それぞれ11ヶ月間で底から610万)に320万(増加し、7ヶ月間で310万から540万)に230万(増加しました。それに対して、同期間に採掘されたビットコインの数量は約60万と20万でした。
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同時に、本周期中ビットコインの非活発供給量)一年以上動いていないビットコイン(が連続して三ヶ月間減少しており、長期保有者が売却を開始した可能性があります。通常、これは周期中期の兆候と解釈されます。2017年と2021年の周期において、非活発供給量がピークに達してからその周期の最高価格まで約1年の時間がかかり、それぞれ12ヶ月と13ヶ月でした。現在の周期の非活発ビットコイン数は、2023年12月にピークに達したようです。
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しかし、現在これらのビットコインのうちどれだけの割合が取引所)に移転されて販売されている(、クロスチェーンブリッジにロックされているか、または他の金融取引)に使用されているかは不明です。データによると、今年ビットコインが取引所に移転される取引量は倍増したにもかかわらず、取引所のビットコイン残高は8万減少しました。これは、ETFを除いても、長期および短期の保有者が取引所に移転する際の増加を相殺するために他の資金プールが助けていることを示しています。
実際、現物市場の需給動態は資本の流入と流出の一部の物語しか捉えていません。ビットコインは商品に似たデリバティブの乗数効果を示しています。