米国債務規模が36.4兆ドルを突破、ビットコインは将来の国際決済通貨になれるのか？

新年伊始、アメリカの国債規模は36.4兆ドルを突破しました。米国債危機はどのように解決されるのか、ドルの国際的な覇権は継続できるのか？ビットコインはどのように反応し、未来の国際決済単位はどのように代替されるのでしょうか？この記事では、アメリカの債務経済モデルから始め、現在ドルの国際化が直面している債務リスクを探り、米国債の返済プランが実行可能かどうかを分析します。古今を俯瞰し、米国債がビットコインにどのような道を示すのか見てみましょう。

アメリカの債務経済モデルの確立

ブレトンウッズ体制の崩壊後、ドルの覇権は債務経済モデルの上で恣意的に成長した。

ブレトンウッズ体制の崩壊により、ドルは信用通貨となった

第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制が確立され、ドルは金に連動し、ドルを中心とした国際通貨体制が形成された。しかし、「トリフィンのジレンマ」はブレトンウッズ体制の崩壊を正確に予測した：国際決済需要が増加し続け、ドルは米国から流出して海外に沈殿し、米国は長期的な貿易赤字を抱えていた。一方、ドルが国際通貨として通貨価値の安定を維持しなければならず、これは米国が長期的な貿易黒字を持つことを要求した。また、ベトナム戦争が二重赤字を悪化させ、1971年にニクソン大統領はドルと金の連動を解除し、ドルは基軸通貨から信用通貨へと変わり、その価値はもはや貴金属によって保証されるのではなく、アメリカの国家信用によって保証されるようになった。

債務経済モデルの確立、ドルの覇権は続く

この基盤の上に、アメリカの債務経済モデルが確立されました：世界貿易は米ドルを決済通貨としており、アメリカは巨額の貿易赤字を維持し、他国に大量の米ドルを獲得させなければなりません；世界各国はアメリカ国債を購入し、米ドルの価値を保って増やし、再びアメリカの金融商品に再投資し、米ドルをアメリカ国内に還流させます。

ドルは世界通貨として国際公共財に属し、価値の安定を保つべきである。しかし、金本位制度を放棄した後、アメリカの通貨管理当局は通貨発行権を持ち、アメリカは自国の利益に応じてドルの価値を変更することができる。ドルの覇権は債務経済モデルを通じて強力に継続されている。

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ドルの国際化はリスクに直面している

ドルは、アメリカの国債の債務経済モデルと商業不動産の債務リスクに直面しています。

ドルの国際化と製造業の回帰は逆行している

アメリカの債務経済モデルはドルの国際化において重要な支えとなっていますが、持続可能ではありません。トリフィンのジレンマは依然として存在します。一方で、ドルの国際化には長期的な貿易赤字を維持し、ドルを輸出して海外に滞留させる必要があります。もし海外の投資家がアメリカ国債の返済能力を懸念する場合、他の代替物に目を向け、アメリカ国債に対して将来の返済リスクを平衡するためにより高い利息を要求するかもしれません。これによりアメリカは「ドル信用の弱体化 - ドル建て商品の価格上昇 - インフレ耐性の強化 - アメリカ国債利率の高止まり - アメリカの利息負担の増加 - アメリカ国債の返済リスクの高まり - ドル信用の弱体化」という悪循環に陥ることになります。

一方で、アメリカは経済の組み合わせ拳を打つ必要があり、製造業の回帰を促進しなければならない。これにより貿易赤字が軽減され、ドルの需要が供給を上回り、長期的に大幅にドルが上昇することになる。このことは、ドルが国際決済通貨としての役割を妨げるだろう。トランプは製造業の回帰を提案しながら、高関税も提案している。短期的には高関税が製造業の回帰に有利だが、長期的にはインフレーションを引き起こすことになる。実際、両者には対立がある。

ドルの覇権を求めながら、製造業を育成する考えは非現実的です。現在、ドルの上昇圧力は明確ではなく、短期的には貿易赤字が根本的に変わることはないと予想されており、ドルは主に下落圧力にさらされています。

###商業用不動産債務危機

さらに、アメリカ国債にリスクがあるだけでなく、商業不動産にも負債リスクがあります。

ムーディーズが最近発表した報告によると、在宅勤務の規模が拡大し続ける中、2026年までにアメリカのオフィスビルの空室率は、今年の第一四半期の19.8%から24%に上昇すると予測されています。パンデミック前と比較して、ホワイトカラー業界が必要とするオフィススペースは約14%減少しました。マッキンゼーは2030年までに、世界の主要都市のオフィススペースの需要が13%減少すると予測しており、今後数年以内に、世界のオフィスビルの市場価値は8000億から1.3兆ドルの間で大幅に縮小する可能性があります。

データによると、2023年末時点で、アメリカの銀行システムにおける商業不動産ローンは総ローンの26%を占めており、大手銀行の商業不動産ローンの占有率はわずか13%、中小銀行は44%に達しています。80年代末と2008年、アメリカは不動産リスクによる銀行業の破産再編の波を経験しましたが、パンデミック後もアメリカの商業不動産リスクは依然として存在し、改善は見られません。アメリカの1.5兆ドルの商業不動産負債は来年満期を迎え、中小銀行が破綻すれば、その時点で金融危機を引き起こす可能性があります。

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米国債務返済計画の分析

この悪循環をどう断ち切るかは、この規模のアメリカ国債がどのように返済されるべきかにかかっています。新たな借金で古い借金を返すことは、「ポンジ・スキーム」に似ており、ドルは遅かれ早かれ信用を失い、世界通貨の地位を失うことになります。これは明らかに実行不可能です。私たちは以下の返済案が実行可能かどうかを分析します。

ゴールドを売って米国債を返済する？

フェデラル・リザーブの資産端分析

12月4日、米連邦準備制度の資産サイドでは、連邦準備制度が保有する主要な資産は債券であり、国債および準国債を含み、合計で約6.57兆ドル、総資産の約94.45%を占めています。

金の保有額は110億ドルですが、これはブレトンウッズ体制崩壊後の価格で計算されています。この体制が完全に崩壊した際の為替レートを参考にすると、1トロイオンスの金は42.22ドルです。さらに、12月11日の現物価格約2700ドル/オンスで計算すると、この金の価値は約7043.58億ドルになります。したがって、調整後の金は総資産の比率の約10%を占めています。

####米国債流動性危機

そのため、誰かが金を売却して米国債を返済することを提案しました。一見すると金の規模は大きいですが、実際には実行不可能です。金は国際的に自発的な合意に基づく一般通貨であり、安定した通貨や経済危機への対処などにおいて重要な役割を果たしています。膨大な金の準備は、アメリカが国際金融市場で強い発言権を持つことを可能にし、その地位は非常に重要です。もし連邦準備制度が金を売却するなら、それは連邦準備制度が米国債への信頼を完全に失ったことを示すものであり、まるで「行き詰った」かのようで、自らの影響力を弱めることになっても、米国債の「天坑」を補填するために行うことになるでしょう。これは間違いなく米国債の流動性危機を引き起こし、自らの城壁を壊すことになります。

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BTCを売却して米国債を返済する？

ビットコイン支払いの認識問題

トランプはかつて「彼らに小さな暗号通貨の小切手を渡せ。彼らに少しビットコインを渡して、私たちの35兆ドルを消し去る」と言った。BTCは暗号通貨の中で価値保存通貨のような役割を果たしているが、従来の法定通貨と比較すると価値の変動が大きい。小切手が相手が認める価値を現金化できるかどうかはまだ見てみないとわからない。米国債の保有者が必ずしもそれを認めるわけではない。次に、米国債を保有する経済圏が必ずしもビットコインフレンドリーな政策を実施しているわけではなく、中国のような場合、経済圏内の規制問題を考慮すると、ビットコインの小切手を受け入れない可能性がある。

ビットコインの準備が不足しているため返済できない

次に、アメリカが保有するビットコインだけでは債務危機を解決するには不十分です。現在のデータによると、アメリカ政府が保有するビットコインは120億ドルであり、これは36兆ドルのアメリカ国債を返済するための蚂蚁の足に過ぎません。アメリカがビットコインの価格を操る可能性があるのではないかという憶測もありますが、これは現実的ではありません。お金を引き出すことは投資家の考える問題であり、アメリカは恐ろしい36兆ドルの国債を抱えているため、たとえビットコインの価格を操ったとしても、120億ドルでは解決策を炒め出すことはできません。

未来、アメリカがビットコインの準備を整えることは可能ですが、債務問題を解決するわけではありません。ある上院議員がアメリカに100万ビットコインの準備を設けることを提案しましたが、この計画には依然として議論があります。

その一、ビットコインの準備を設立することは、世界のドルに対する信頼を弱め、世界はこれをアメリカの債務リスクが即座に崩壊する信号と見なすでしょう。金利は大幅に急騰し、金融危機が発生する可能性があります。

その二、現在アメリカは法律または行政命令によってビットコインの準備を推進するかどうかを協議しています。もし行政命令によって強制的にビットコインを購入する場合、大衆の意見に合わないために中断される可能性が非常に高いです。アメリカの大衆は迫り来るドル危機について深い理解を持っておらず、政府が行政手段を用いて大量のビットコインを購入することは、大衆からの疑問に直面するかもしれません：「この支出の一部を他の分野に使った方が良いのでは？」さらには「こんなにお金をビットコインに使う必要があるのか？」といった声すら上がるかもしれません。また、立法手段が直面する課題は明らかにさらに厳しいです。

その3、アメリカがビットコインの準備金を成功裏に構築したとしても、債務の崩壊をわずかに遅らせることしかできない。ビットコイン準備金を用いて米国債を返済するという見解は、ある資産管理会社の結論を引用している：100万ビットコインの準備を構築すれば、今後24年間でアメリカの国家債務は35%削減できるという。この仮定では、ビットコインは25%の複利成長率(CAGR)で2049年までに4230万ドルに成長し、アメリカの国債は5%の複利成長率で2025年初頭の37兆ドルから同じ時期の119.3兆ドルに上昇することになっている。しかし、これに対しては残りの65%の債務を具体的な金額に換算すると、2049年までにアメリカの国債は約77.3兆ドルの規模で依然としてビットコインでは解決できない国債が存在することになる。この巨大なギャップはどう埋めるのだろうか？

ドルとBTCのアンカー？

もう一つ大胆なアイデアは、ビットコインの価格を引き上げ、他の方法で世界各国とアメリカがビットコインで決済するようにすることで、ドルと国家の信用を切り離し、ビットコインに連動させることができるかどうか、これが巨額の米国債の問題を解決できるか？

"新時代ブレトンウッズ体制"

ビットコインに連動することは、間接的にブレトンウッズ体制に戻ることであり、ドルと金の連動に似ています。支持者は、ビットコインと金の類似性は、採掘コストが供給量とともに上昇し、供給が限られており、分散化（去主権化）されている点にあると考えています。

黄金の採掘コストは、表層の浅い黄金が採掘されるにつれて残りの採掘コストが上昇し、ビットコインのマイニング難易度の上昇に似ています。両者には供給上限があり、良好な価値の保存手段となります。両者ともに分散化の特徴があります。現代の信用通貨は主権国家によって強制的に推進されますが、黄金は自然に通貨となり、どの国もそれを制御することはできません。黄金の供給と需要は世界中のさまざまな地域や業界に分布しており、比較的安定しているため、異なる通貨で評価された黄金は、現地のリスク資産との相関性が非常に低いです。ビットコインは言うまでもなく、分散型運営の特性により、主権政府の監視を回避することができます。

ドルの国際化への脅威

不合理な点は、ドルとBTCのペッグがドルの国際化を脅かすことです。

その一、米ドルがビットコインに連動していると仮定すると、あらゆるグループや人々がビットコインを使用して独自の通貨を発行する権利を持つことを意味します。これは、米国連邦準備制度が設立される前の1837年から1866年の自由銀行時代のように、発行権が自由であり、"野猫銀行"が盛行しました------各州、市、私有銀行、鉄道および建設会社、店舗、レストラン、教会、そして個人が1860年までに約8000種類の異なる通貨を発行しました。これらはしばしば遠く離れた辺鄙な場所に位置し、野猫よりも人が多い場所に存在し、その極めて低い実現可能性から"野猫銀行"というあだ名がつけられました。

現在、ビットコインは分散化の特性を持っており、もしドルとビットコインを連動させると、ドルの国際的地位が大幅に弱まることになります。アメリカの利益はドルの国際化を守り、ドルの覇権を推進する必要があり、根本的な問題を逆転させることはないため、ドルとBTCを連動させることはないでしょう。

その二、ビットコインはボラティリティが大きく、ドルとビットコインを連動させると、国際的な流動性のリアルタイムな伝導がドルのボラティリティを増幅させ、国際社会のドルの安定性に対する信頼に影響を与える可能性がある。

その三、アメリカが保有するビット