Hyperliquidのバリュエーションは妥当ですか? 製品の現状と経済モデルの分析

1. はじめに

Hyperliquidは、最近の暗号市場においてAIとMemeを除く最大の注目ポイントとして、VC投資を受け入れず、70%のトークンをコミュニティに配分し、すべての収益をプラットフォームユーザーに還元する戦略が市場で広く注目されています。HYPEトークンの流通時価総額は急速にUNIを超え、暗号通貨のトップ25にランクインし、同時にプラットフォームのビジネスデータも全て急上昇しています。

本稿はHyperliquidの現在の発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、現在のHYPEの評価について考察し、「HYPEは本当に高いのか」という問いに答えようとしています。

本稿は、筆者が発表時点での段階的な思考を示すものであり、将来的に変化する可能性があることを説明する必要があります。見解には主観が含まれており、事実、データ、推論の論理に誤りがある可能性があります。同業者や読者からの批判やさらなる議論を歓迎しますが、本稿は投資のアドバイスを構成するものではありません。

2. Hyperliquidのビジネスの概要

2.1 デリバティブ取引所

デリバティブ取引所はHyperliquidの最初のローンチ製品であり、旗艦製品でもあり、全体の製品エコシステムの中で中心的な位置を占めています。

コア製品メカニズムのレベルでは、Hyperliquidは中央リミットオーダーブック(CLOB)という広く使用されているメカニズムを採用し、パフォーマンスに大きな努力を注いでいます。彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、HyperBFTコンセンサス層とRustVM実行層で構成されるHyperliquid L1上で運営されています。HyperBFTは最高で200万TPSをサポートします。

エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は特定の中央集権型取引所とほぼ完全に一致し、取引体験、製品構造、手数料、割引ルールなどの点で同じです。唯一の違いは、HyperliquidがKYCを必要としないことです。

Hyperliquidは、中央集権的な取引所の「コピー取引」に似たVault機能も提供しています。その中で、公式Vault HLPはプラットフォーム上の相当数の取引の対抗役を担い、プラットフォームの各種手数料の一部を得ることができます。

取引量とポジション量から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間が顕著です。HYPEのエアドロップと価格の持続的な上昇に伴い、プラットフォームの各種データは12月17日から20日の間にピークに達しました。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp)

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp)

分散型デリバティブ市場の分野で、取引量の観点から見ると、Hyperliquidは今年の6月から先頭に立っており、最近の2ヶ月で他のプラットフォームとの差がさらに広がっています。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp)

評価と取引量の観点から、現在Hyperliquidは中央集権型取引所と比較するのが適切です。そのポジション量と取引量は、主要な中央集権型取引所の約10％のレベルに達しています。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0.webp)

2.2 現物取引所

Hyperliquidの現物取引所もオーダーブック形式を採用しており、製品構造や手数料基準においてデリバティブ取引所と一致しています。

現在はHIP-1基準に合致するHyperliquidネイティブ資産のみが上場されており、他のチェーンのトークンは上場されていません。

HIP-1はHyperliquidネットワークのトークン標準であり、作成コストが高く、成功裏に作成されるとHyperliquid現物取引所に上場されることを意味します。HIP-1はオランダ式オークションで行われ、最近のオークション価格は多くが10万ドル以上です。

HIP-1トークンの初期流動性問題を解決するために、HyperliquidはHIP-2を提案し、自動マーケットメイキングシステムを提供しています。現在、HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。

Hyperliquidの過去30日間の1日平均スポット取引量は約4億ドルで、分散型取引所のトップ10にランクインしています。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc.webp)

2.3 ハイパーEVM

HyperEVMはまだ公開されていません。公式文書によれば、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様に、同じHyperBFTコンセンサスメカニズムによって安全が保証されています。これにより、EVMはL1のネイティブコンポーネントと直接インタラクションすることができます。

HyperEVMのいくつかの特徴:

• 免許なしで、どの開発者でもその上でアプリを開発したり、資産を発行したりできます。
• Hyperliquid L1との相互運用性
• HYPEをガス代として使用する

現在、HyperEVMテストネットは正常に稼働しており、多くの著名なバリデーターがテストに参加しています。

3. ハイパーリキッドチーム、トークンエコノミーモデルと評価

3.1 チーム

Hyperliquidには共同創設者のJeff Yanとiliensincがいます。彼らはハーバードの同窓生です。チームは非常にスリムで、合計10人のうち5人がエンジニアです。

3.2 HYPE 経済モデル

HYPEの総供給量は10億枚で、2023年11月29日に正式にリリースされます。配分は以下の通りです:

• 31.0% 創世配分、初期ユーザーへのエアドロップ、完全流通
• 38.888% は将来の排出とコミュニティ報酬に使用されます
• 23.8% チームに配分され、1年後に解除が開始される
• 6.0% ハイパーファウンデーション
• 0.3% コミュニティ助成金
• 0.012% HIP-2

チームとコミュニティは全体として3:7の比率で配分されます。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e8acac82fda998d6748740be280fda61.webp)

現在、Hyperliquidエコシステムにおいて、料金が発生する部分は2つあります: 取引手数料とHIP-1オークション手数料。すべての料金はHLPと支援基金(AF)に帰属します。

データに基づいて推測すると、プロトコルの総収入はHLPとAFの配分比率が約46%:54%です。AFの戦略は、定期的に蓄積された全てのUSDCをHYPEに購入することです。

2023年12月30日、Hyperliquidは正式にHYPEのステーキング機能を開始しました。現在の利回りは約2.5%です。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-63b1a949912394fab9a5da7d29aa0466.webp)

3.3 バリュエーション

以下にHyperliquidの評価フレームワークの2つを探ります:

フレーム1: 中央集権的取引プラットフォームとの比較

"オンチェーンのある中央集権型取引所"の位置づけに基づいて、Hyperliquidとある中央集権型取引所を比較する:

• デリバティブ取引: HYPE ≈ 10% ある中央集権型取引所のトークン
• スポット取引:HYPE≈中央集権型取引所トークンの1.5%
• EVM(推定):HYPE≈中央集権型取引所トークンの3%
• 経済モデル: HYPEは特定の中央集権型取引プラットフォームのトークンよりも優れています
• 時価総額:HYPE ≈ 中央集権的な取引所の9%トークン
• 総時価総額:HYPE≈中央集権型取引所トークンの27%

デリバティブ取引はHyperliquidの現在の主要なビジネスであり、評価比較において高い重みを持つべきです。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a1afa882d01cc59f7b0dac040f71113f.webp)

フレーム2: PS指標

最近1ヶ月のデータに基づいて年率計算すると、HYPEの買い戻しに使用される金額は約3.19億ドルです。

時価総額PS: 29.4 フロート時価総額PS:88

他の比較可能なプロジェクトと比較して、HYPEのPS評価は比較可能なL1プロジェクトよりも低い。

! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの概要](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2e4567d873c0de47f5add2666dc94242.webp)

4. リスク

Hyperliquidが直面している主なリスクは次のとおりです:

• 資金安全リスク
• コードの安全リスク
• オラクルリスク
• 規制リスク