ロビンフッド株式トークン化: マーケティングの誇大広告か、それとも本当の革新か?

最近、ある有名な取引プラットフォームが株式トークン化製品を発表し、Web3の界隈で話題になっています。長期にわたりブロックチェーン技術を注視してきた観察者として、この製品の背後にある実際の状況について皆さんといくつかの見解を共有したいと思います。率直に言って、これは本当の技術的突破口というよりも、巧妙に計画されたマーケティング活動のように思えます。

まとめ

このプラットフォームが導入した株式トークン化製品は、本質的に綿密に計画されたマーケティング活動です。その主な目的は、RWAというホットトピックの制高点を占めることですが、実際の革新の観点から見ると、目立った点はあまりありません。簡単に言うと、ブロックチェーンをブランド宣伝のツールとしてしか利用せず、ブロックチェーンの非中央集権性とコンポーザビリティの核心的な利点を十分に活用していません。

このプラットフォームが採用している「合成封装」モデルは、ある取引所xStocksの「デジタルツイン」モデルと比較して、法的構造と機能において不足があります。それがユーザーに提供するのは、基礎資産の真の所有権ではなく、単なるデリバティブ契約です。EUの顧客に米国株へのエクスポージャーを提供できると主張していますが、これは従来の金融商品を通じて簡単に実現でき、これほど複雑な操作は必要ありません。さらに、「24x7取引」や「個人投資家のプライベートエクイティ」といった魅力的に聞こえるビジョンは、現実に実現するのは困難です。

このプラットフォームはこの製品によって業界の革新者として自らを成功裏にブランディングしましたが、その真の意義は伝統的金融と分散型金融の融合に向けた可能な道筋を示すことにあります。そして、この道はWeb3の複雑さを簡素化し、より制御可能なエコシステムにパッケージ化できるWeb2企業によって導かれる可能性が高いです。

株式トークン化の四つのモデル

このプラットフォームの製品を深く分析する前に、株式のトークン化のいくつかの異なる方法を理解する必要があります。従来の株式をブロックチェーンの世界に導入する方法はいくつかあり、それぞれの方法には特徴があります。

合成アセット

これは純粋に分散型金融の遊び方です。実際の株式を保有する必要はなく、スマートコントラクト内で過剰担保された暗号資産(、例えばETH)を通じて、"空から"どんな現実の資産(、株式)の価格を追跡できるトークンを生成します。合成トークンの価格はスマートコントラクトにより主導されます：オラクルを利用して現実世界の資産価格を取得し、それに基づいてトークン保有者の損益を清算し、トークンの価値が目標資産の価格と連動することを保証します。

ユーザーが信頼しているのはコードと経済モデルであり、賭けているのはスマートコントラクトシステムが十分に堅牢で、オーバーコラテラルの価格が安定して崩壊しないことです。

代表プロジェクトにはOstium、Synthetixなどが含まれます。

合成パッケージ

これは本質的にデリバティブモデルの一種です。ユーザーが購入したトークンは、実際にはプラットフォームと締結した契約を表します - プラットフォームはトークン保持者に対して、対応する株価の変動幅と同等の利益を支払うことを約束します。この支払いの約束を履行するために、プラットフォームは通常、ヘッジとして実際の株式を購入しますが、これは法的な義務ではありません。理論的には、規制の承認を得られれば、株式のポジションを購入する代わりに、先物などの他のデリバティブを購入することも可能で、1:1の比率で株式を購入する必要はありません。プラットフォームはトークン保持者に対して具体的な株式のポジション状況を開示する義務もありません。

ユーザーが100%信頼しているのは、プラットフォーム企業とその背後にある規制機関です。

デジタルツイン

これは現在最も認められているモデルです。発行者が1枚のトークンを発行するごとに、規制された保管銀行に対応する株式を実際に預け入れなければなりません。ユーザーが保有するトークンは、株式の"デジタル請求証明書"のようなものです。

ユーザーは発行者、保管銀行、そして規制当局を同時に信頼する必要がありますが、通常、(のようなオンチェーンツールがあり、)の準備金証明書を使って"金庫"にある株式が実際に存在するかどうかをいつでも確認できます。

代表プロジェクトは、ある取引所のxStocks(がBacked Financeによって発行される)。

原生デジタル証券

これは最も革命的なモデルです。株式はもはやオフチェーン資産の「影」ではなく、直接「誕生」していますブロックチェーン上に。ブロックチェーン自体が法定の所有権記録であり、紙の証明書と中央集権システムに完全に別れを告げます。

ユーザーが信頼しているのはブロックチェーンネットワーク自体と、その形態を認める法的枠組みです。

代表事例として、欧州投資銀行はルクセンブルクの法律の管轄下で、ある銀行のプライベートブロックチェーンプラットフォーム上で1億ユーロのネイティブデジタル債券を直接発行しました。

競合他社との比較分析

合成カプセル化と合成アセット

共通点:両者はユーザーに株式の経済的エクスポージャーを提供し、直接的な所有権ではありません。本質的には、それらはどちらも株価のパフォーマンスを複製することを目的としたデリバティブです。

異なる点:コアの違いは信頼の基盤にあります。

合成封装の信頼は、機関と規制から来ています。ユーザーは規制された企業が契約義務を履行すると信じています。

合成資産の信頼はコードと経済的ゲームから来ています。ユーザーはコードの堅牢性と過剰な担保が合成資産の価値の安定を保証できると信じています。

合成封装 vs. デジタルツイン

共通点:2つのモデルの発行者の背後には、理論的には実際の株式がサポートとして保有されています。

異なる点:

株式を保有する目的は異なる: 合成パッケージで株式を保有するのは、自身のリスクをヘッジするためであり、これはリスク管理手段であって、ユーザーに対する直接的な法的義務ではない。一方、デジタルツインの発行者は、発行した各トークンに対して1:1で実際の株式を保有し、管理する法的義務がある。

所有権の帰属とリスクの違い: 合成エンベロープモデルでは、株式は会社の資産に属し、ユーザーはその無担保債権者に過ぎません。会社が破産した場合、これらの株式はすべての債権者に返済されるため、ユーザーには優先権がありません。一方、デジタルツインモデルでは、株式はユーザーの利益のために設けられた隔離型保管口座に保管されており、理論的には発行者の破産リスクから隔離されることができ、ユーザーの資産の所有権の保障がより強化されています。

オンチェーンのユーティリティの違い: 合成されたトークンはその「ウィalledガーデン」の中に制限され、外部のDeFiプロトコルと相互作用することができません。一方、デジタルツインはオープンであり、ユーザーはそれを自分のウォレットに引き出し、DeFiの貸出や取引などに使用でき、真のコンポーザビリティを持っています。

この製品への疑問

質疑一:ブロックチェーンを使わなくても同じ機能を実現できる?

答えは: 完全に可能です。このプラットフォームが提供する機能、つまりヨーロッパのユーザーが米国株を保有せずに米国株の上昇による利益を享受できることは、完全に差金決済契約(CFD)やその他のデリバティブを使って実現できます。このような製品は、伝統的な金融の世界で数十年存在しています。このプラットフォームは、誰がどれだけ購入したかを記録するために普通の中央集権的データベースを完全に使用でき、ブロックチェーンを動員する必要は全くありません。

ブロックチェーンを使用する理由は簡単です: マーケティング。RWAとトークン化の概念が世界中で流行している今日、製品に「ブロックチェーン」と「トークン」の外衣をかぶせることで、瞬時に注目を集め、ニュースを作り出し、会社の株価を押し上げ、自らを時代の最前線にいる革新者として売り込むことができます。

質疑二:去中心化金融の"レゴ"特性はどこに行ったのか?

現実は:このプラットフォームの株式トークンは、そのアプリから一歩も離れることができません。公共ブロックチェーン上で発行されているものの、そのスマートコントラクトには「ゲートコード」が記載されており、プラットフォームが承認したウォレット間のみの移動が許可されています。これは、ユーザーが自分のウォレットに引き出すことができず、分散型取引所で取引することもできず、担保貸付に使用することもできないことを意味します - すべてのWeb3のコンポーザビリティのプレイは、ユーザーとは無関係です。

このようにする理由は、管理とコンプライアンスのためです。一度オープンにすると、プラットフォームはKYC/AMLなどの規制要件を管理できなくなります。したがって、ブロックチェーンの最も核心的なオープンな精神を犠牲にしてでも、絶対的に安全な"ウォールガーデン"を構築しようとしています。

第三の疑問: 中央集権の信頼はどこにありますか?

現実は: ユーザーはこのプラットフォームを100%信頼しなければならない。ブロックチェーンがユーザーに証明できる唯一のことは、「あなたは確かにプラットフォームから契約を購入した」ということだ。しかし、それはプラットフォームが本当にリスクヘッジのために株を購入したかどうか、または万が一プラットフォームが破産した場合、その契約を履行する能力があるかどうかを証明することはできない。

これが巨大な逆説を形成しています。ブロックチェーンは本来、中央集権的な機関に対する信頼を排除するために生まれましたが、このプラットフォームのモデルはユーザーにすべての信頼を1社に寄託することを要求しています。それなら、ブロックチェーンを使って「あなたが買った」というこの小さな事実を証明することには、どれほどの意味があるのでしょうか？

総括すると、このプラットフォームが今回導入した株式トークンは、確かに「ブロックチェーンの名はあるが、ブロックチェーンの実体はない」です。それはまるでWeb3に偽装したWeb2.5製品であり、華やかな「ブロックチェーンショー」です。

過剰に注目されている機能の現実検証

誤解1: 株式のブロックチェーン化 = 24時間365日取引可能?

美しい響きですが、現実は厳しいです。このプラットフォームが「24x5」としか約束できないのはなぜですか？それは週末の2日間が、世界の金融市場の「リスクのブラックホール」だからです。

マーケットメーカーが直面する問題: すべての取引市場は、マーケットメーカーが流動性を提供する必要があります。マーケットメーカーはリスクをヘッジするために、ユーザーがトークンを購入する際に実際の株式市場で株式を購入する必要があります。しかし、週末には主要な株式取引所はすべて閉まっており、マーケットメーカーはヘッジができません。ヘッジができない場合、彼らはすべてのリスクを自ら負うしかありません。万が一週末に重大な事件が発生し、月曜日の取引開始時に株価が暴落した場合、マーケットメーカーは破産する可能性があります。

平日夜間でも、実際の株式市場が閉まっているため、マーケットメーカーは株価指数先物などのツールを通じて不完全なヘッジを行うしかありません。リスクを補うために、彼らはスプレッドを大幅に引き上げます。したがって、取引後のコストは高く、流動性は低く、緊急のニーズがあるユーザーにのみ適しています。それは、スムーズな高速道路というよりも、高価な「緊急出口」のようです。

誤解2:個人投資家も上場していない会社に投資できる?プライベートエクイティの"蜃気楼"

このプラットフォームは、特定の未上場企業のトークンを贈呈するキャンペーンを実施し、市場の注目を集めました。ここには2つの重要な問題があります。1つ目は、このような人気企業の株式がなぜ贈呈されるのか？ 2つ目は、プラットフォームがトークンは実際の株式に裏付けられていると主張しているなら、未上場のプライベート企業の株式はどこから来るのか？

答えは一般の人々が触れにくい「プライベートエクイティセカンダリーマーケット」に隠されています。ここでの取引は不透明で、価格は公開されておらず、流動性は非常に低いです。プラットフォームはおそらく複雑な「特別目的事業体」(SPV)構造を通じて、なんとか少量の株式を購入しています。しかし、これらの株式は数量があまりにも少ないため、将来的に会社が上場しても流動性が欠如し、むしろマーケティングのネタとして贈られることになります。

プライベートエクイティ投資は常に高い参入障壁があり、"適格投資家"のみに開放されています。その核心的な理由は、リスクが非常に大きく、情報の高度な非対称性があるためです。このような投資に参加できる機関は、株式コードに依存せずに取引を完了できます。一方、一般の人々がアクセスを制限される理由は、彼らがこのリスクを必要とせず、また耐えることが難しいからです。このような資産をトークン化することは、一見すると"機会を普及させる"ように見えますが、実際には本来一般の人々が負うべきではないリスクを大衆に押し出しているのです。本質的には、これは"リスクを普及させる"ようなものです。

マーケティングの勝利と未来の展望

多くの疑問が存在するが、別の観点から見ると、このプラットフォームの行動は天才的な第一歩である可能性がある。

ブランド認知と市場のボリュームにおいて、技術がよりハードコアであっても知名度が低い競合に対して圧倒的に勝っています。「金融の未来」という壮大な物語と自社を結びつけることに成功しており、これは上場企業にとって非常に重要です。

プラットフォームの野心は明らかにこれだけではありません。彼らは将来的に自分たちのLayer 2ブロックチェーンを構築し、ユーザーが"自己管理"する資産をサポートすることを発表しました。これが重要です！これは今日の"囲われた庭"が過渡的な段階に過ぎず、ユーザーを集め、技術をテストし、規制と交渉するための試験場であることを意味します。庭の門が本当に開かれるとき、私たちが今日議論しているすべての制限が覆される可能性があります。

最後に、この件は、Web3の大規模な採用は、従来のインターネット証券会社の参加が不可欠である可能性があることを示しています。なぜなら、純粋な分散型金融は一般の人々にとって依然として複雑すぎるからです。そして、従来のプラットフォームが最も得意とするのは、複雑な事柄をシンプルで、無感覚で、使いやすくすることです。彼らは翻訳者のようで、大衆が理解できる言葉でWeb3の物語を語ります。

まとめ

今回プラットフォームが発表した株式トークンは、現段階では実際の意味よりも象徴的な意味が大きく、成功したマーケティングの煽りだ。

しかし、それは伝統的な金融とブロックチェーンの融合の扉を叩くくさびのようでもあります。最も巧妙で実用的な方法で、第一歩を踏み出しました。真の革命は一朝一夕には起こらず、私たちが目撃しているのは、この偉大な変革の序章かもしれません。

一般の投資家にとって、クリアを維持することは重要です。