MicroStrategyのビットコイン賭け:企業ファイナンス革命

マイクロストラテジーは、ビットコインへの巨大な冒険だけでなく、企業ファイナンスの革命でもあります。注意深く観察すると、これは傑作であり、従来の金融を利用して暗号通貨の熱潮を推進するための青写真です。

2024年大晦日、ウィキアビラはオレンジと金色の華やかな光景に包まれ、フィッツジェラルドの最も華麗な幻想から直接取られました。500人以上がこの百年の古い邸宅の手入れの行き届いた芝生に押し寄せ、ヴェルサイユ風の宴会場は多くの著名人を迎えたことがあります。

ビットコインが10万ドルを突破することがこの盛宴の真の理由だ。ウェイターが銀のトレイに載せたシャンパンを持って歩き回り、前菜にはどこにでもあるBの文字が印刷されている。ダンサーたちはキラキラ光るオレンジ色の球体を振り回し、ビットコインの象徴的な色調に敬意を表している。庭の中央には巨大なトランプが見え、王様の顔は厚かましいBの文字に置き換えられている。

水上パーティーはスーパーヨットで続いています。ヨットはマイアミのスカイラインの中できらめいています。シャトルバスが絶え間なく行き交い、ビットコインの幹部、意見リーダー、機関投資家を運んでいます。彼らは皆「ビットコインファッション」を着ています。巨大なプロジェクターがビットコインが数百万に達するという予測のクリップを映し出し、宇宙ヘルメットをかぶったDJがヤシの木の間で重低音トラックを指揮しています。

ウィキア別荘の主人マイケル・セイラーは今年59歳で、彼は象徴的な黒いジャケット、青いジーンズ、そしてTシャツ(の前面にBの文字が印刷されたものを着て、狂乱の人々の中を行き来しています。彼は親切に人々の握手と自撮りのリクエストを受け入れています。ここでは、ビットコインが神であり、セイラーがその預言者です。

暗号通貨はセイラーにとって第二の生まれ変わりのようなものであり、最初のインターネットバブルの期間中に彼は100億ドル以上を稼ぎ、また失った。彼は1989年にマサチューセッツ工科大学を卒業した後、他の人々と共にバージニア州にあるソフトウェア会社MicroStrategyを設立した。この会社は初めてデータマイニングとビジネスインテリジェンスソフトウェアのビジネスを行っていたが、後に会計行為で証券取引委員会と対立した。2000年、同社は罰金を支払い、連邦政府と和解し、数年前の業績を再発表した。

今後20年間、MicroStrategyの売上は平凡で、市場価値は約10億ドルで推移していました。これが2020年に変わりました。サイラーがビットコインをMicroStrategyの核心戦略とすることを決定したのです。

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昨年、規制当局が主流金融機関のビットコインETFを承認した後、暗号通貨の価格は急騰し、12ヶ月以内に倍増し、12月初旬には10万ドルを突破しました。クリスマスの前に、MicroStrategyはNASDAQ 100指数に加わり、同社の株への需要を刺激し、昨年は株価が700%以上上昇しました。これは、債券を発行し、さらに多くのビットコイン)を蓄積したためで、現在471107の(を保有しています。サイラーの会社は、デジタル資産の最大の保有者となり、捉え所のない中本聡に次ぐ存在です。中本聡は100万ビットコインを保有していると言われています。2024年の間に、サイラーの純資産は19億ドルから76億ドルに急増しました。新年に入って1ヶ月後、彼の資産は94億ドルに達しました。

MicroStrategy社の驚異的な利益は、多くの批評家や空売り業者の不満を引き起こしています。彼らは、わずか480億ドルのビットコインを保有する小さなソフトウェア会社が、なぜ840億ドルの時価総額を持つのか理解できません。しかし、サイラーの批評家たちは、MicroStrategyが巧妙に2つの領域を横断していることを理解していません。1つは伝統的な金融規則に縛られた領域であり、企業は債務と株式を発行し、ヘッジファンド、トレーダー、その他の機関が売買しています。もう1つの領域は、ビットコインがより良い世界をもたらすと信じる忠実で堅固な信者たちによって支配されています。

MicroStrategyを成功に導く原動力は、ボラティリティを受け入れ、育むことです。これはそのコア資産の顕著な特徴です。ボラティリティは伝統的な投資家の天敵ですが、オプショントレーダー、ヘッジファンド、そして個人投機家の親友です。これにより、MicroStrategyは市場で最も活発な株式の一つとなっています。年収は比較的少なく、わずか49.6億ドルですが、日々の取引量は7つのテクノロジーの巨人と肩を並べることができます。

セイラーは言った:"人々はこれがあまりにもクレイジーだと思っています。こんな小さな会社がどうしてこんなに高い流動性を持てるのでしょうか? それは私たちが会社の中に暗号のリアクターを置き、資本を引き寄せて、それを回転させているからです。これにより株のボラティリティが増し、私たちのオプションと転換社債が市場で最も興味深く、最もパフォーマンスの良い製品となっています。"

サイラーは、2021年以降に会社が発行した730億ドルの転換社債の人気について、100%正しい。取引日のすべての瞬間、マイクロストラテジーの株価はビットコインの絶え間ない変動によってリアルタイムで増幅され、その結果、転換社債に内在するコールオプションのインプライド・ボラティリティが増加する。これは、通常の債券とは異なり、転換社債は債権者に安全性を提供するためであり、彼らは満期前に所定の価格で債券をマイクロストラテジーの株式に交換することを選択することができる。オプション価格付けのトレーニングを受けたすべてのトレーダーは、高いインプライド・ボラティリティがオプションの価値を増加させることを知っている。したがって、サイラーはほとんど利息コストを支払うことなく転換社債を発行することができる。

これまでのところ、MicroStrategyが発行した6本の転換社債の満期は2027年から2032年までで、利率は0%から2.25%の範囲です。公開債券市場では、プライベートクレジットの繁栄により流動性が縮小しており、機関投資家は超過リターンを求めています。MicroStrategyの債券は、大型投資家がデジタル資産に投資する唯一の手段の一つであり、市場で最もパフォーマンスの良い債券の一つでもあり、発行以来のリターンは250%を超えています。さらに、MicroStrategyが11月に発行した30億ドルの5年物債券は、クーポン金利が0%で、行使価格は672ドル)で、MicroStrategyの現在の株価より80%高く(、わずか数ヶ月で89%も上昇しました。

サイラーは、四半期ベースで業績を測定する機関投資家が、投資ポートフォリオのリターンを向上させるために、彼の高リスク株を引き続き購入することを理解しています。MicroStrategyのように大量の転換社債を発行することは通常、会社の株を希薄化させますが、このケースでは、転換社債が強気効果を生み出しました。なぜなら、これらの債券は将来の株価上昇に対する需要を表しているからです。二次発行と転換社債の発行を通じて、MicroStrategyの流通株は2020年から9700万株から2.46億株に増加しました。同時期に、その株価は2666%上昇しました。1月末、株主は会社の承認株式を大幅に増加させることを決定し、103億株に達しました。この循環は自己運営されています：数十億の低コストまたは無コストの債務と株式を発行し、大量購入によってビットコインの価格を押し上げ、MicroStrategyの株を大幅に変動させます。繰り返されます。

金融の専門家は驚いて言った:"彼らは金融市場に通貨の隙間が存在することを発見し、その隙間を利用した。"

サイラーはビットコインへの称賛を隠そうとしない、それは理解できる。昨年の8月、彼は全く新しい金融指標を発明し、それをビットコイン収益率)Bitcoin Yield(またはBTC収益率)BTC Yield(と名付けた。この「収益率」は生み出された収入とは関係なく、会社が保有するビットコインと会社の完全希薄化後の株式比率の時間経過に伴う変化のパーセンテージを測るだけである。彼の最初の目標は毎年4%から8%の成長だったが、MicroStrategyが1月に発表したデータによると、第四四半期のビットコイン収益率は48%、2024年全体では74.3%------これらの数字は非常に大きいが、無意味であり、彼は信者たちにこれらの数字を餌のように提供している。

前の商業銀行家は、MicroStrategyの評価を従来の方法で試みることは、あなたの理性を失うだけだと言いました。サイラーは「損益計算書の思考を閉じて、私たちは会社の純資産の観点から取り組み、バランスシートの強みを活用することに集中する必要がある」と述べました。この場合、これはより多くのビットコインを取得することを意味します。

これがまさにMicroStrategyが行っていることです。10月に、サイラーは「21/21」と呼ばれる計画を発表し、今後3年間で最大420億ドルの資金を調達する予定で) 半分は株式による資金調達、半分は債務による資金調達( 、より多くのビットコインを購入するために。11月と12月だけで、同社は約180億ドル相当の20万枚近くのビットコインを取得しました。

ビットコインの価格が持続的に上昇し続ける限り、すべては非常に順調です。しかし、もしビットコインが以前に何度も崩壊したように崩壊したらどうなるでしょうか？

世界の終わりが本当に来ない限り、MicroStrategyには問題がないはずです。ビットコインは現在の10万ドルを超える水準から80％以上下落し、少なくとも2年間その状態が続く必要があります。そうしないと、MicroStrategyは現在の債務を返済できなくなります。サラーは再び資本市場と債券投資者の行動を活用する才能を示しました。

MicroStrategyが発行した700億ドルの債務はすべて無担保であり、技術的には、その資金庫にあるいかなるビットコインも担保として使用できません。さらに、同社の現在の株価373ドルを基にすると、40億ドル以上の債務は既に「物有所値」とされ、実際には株式となっています。

ある暗号資産管理の専門家は、MicroStrategyのバランスシート上の債務は少なく、MicroStrategyのビットコイン保有量は強制清算される可能性が低いと述べています。機関債権者は再融資に対して非常に高い耐性を持っており、最悪の状況であっても破産することはありません。

他の企業がサイラーのビットコイン金融工学をコピーするのを何が妨げているのか？何もない。多くの企業がすでに模倣を始めている。統計によると、約90社の上場企業、いくつかの著名な企業を含むが、ビットコインをそのバランスシートに加えている。今年3月には、少なくとも1000ビットコイン)、約1億ドル(を保有する35社を含む上場企業のビットコイン保有量加重指数が発表される予定である。MicroStrategyがこの指数を主導する。

模倣者はMicroStrategyの反対者に弾薬を提供しています。ある投資会社は3月にこの株に関するショートレポートを発表し、MicroStrategyの株はビットコインを取得するための珍しく独特な方法を表しているが、その状況はとっくに過ぎ去ったと述べました。しかし、専門家の中には、ストリーミング分野のリーディング企業のように、MicroStrategyの先行優位性と規模が彼らを際立たせていると考える人もいます。

"スケールはすべてです。流動性がすべてです。現物市場でもオプション市場でも、それらはビットコインに関連するリスクを取引する最も流動性の高い源です。"と専門家は言います。"MicroStrategyのオプション市場は、これまでのところ世界で最も深い単一名義オプション市場です。"MicroStrategyの熱狂的なオプションは、コールオプションを販売して収入を生み出すYieldMax MSTRオプション収入戦略ETFというファンドを生み出しました。この設立1年のファンドの年利回りは106%で、190億ドルの資産を積み上げています。

ウィキア別荘のプールサイドに座っていると、彼の後ろで3匹のオウムHodl、Satoshi、Maxがチーチーと騒いでおり、サイラーは批評家を一顧だにしなかった。「過去40年間の伝統的なビジネスの知恵は、資本は負債であり、ボラティリティは良くないと考えている。ビットコイン標準では、資本は資産であり、ボラティリティは良いことだ------それが特性です」と彼は主張した。「彼らは平坦な世界、すなわちコペルニクス以前の時代に生きている。我々は時速60マイルの列車に乗っており、その上には30トンの重りを載せたジャイロスコープが回転しているのに、他の世界の人々は線路の脇に立って動かない。」

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これはマイケル・セイラーが太陽に近づくのは初めてではありません。

彼は1965年にネブラスカ州リンカーン市の空軍基地で生まれ、若い頃から軍事的な規律に浸っていました。彼の父はチーフ・マスター・サージェントで、家族は世界中の空軍基地を転々とし、最終的にオハイオ州ライト・パターソン近く、ライト兄弟航空学校の所在地に定住しました。

彼は空軍予備士官訓練団の全額奨学金を得てマサチューセッツ工科大学で航空宇宙工学を学び、イタリアのルネサンス時代の都市国家に関するコンピュータシミュレーションの論文を書いた。余暇にはロックバンドでギターを弾くことや、運転を楽しんでいる。