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暗号化業界の黄昏が訪れた 再建の道はどう進むか
暗号業界の黄昏の瞬間:危機の中で好転を見出す
2022年、暗号化業界は巨大な転換を経験しました。Luna、3AC、FTXの三つの大規模なブラックスワン事件は、破壊力と影響力が過去の年をはるかに上回っています。振り返ってみると、危機はすでに静かに伏線を張っていました：FTXの問題はLunaの暴落にさかのぼり、最近明らかになった内部資料もFTXの多くの赤字がより早い時期に起因していることを証明しています。
源を観察し、DeFiの原理に精通している人は、今年のLunaの急速な暴落が典型的なポンジスキームであることを理解できる: 市場の異常、迅速な取り付け騒ぎ、100億の時価総額を持つLunaは瞬時に消え去った。この事件では、大量の中央集権的機関が市場の期待に対して準備不足であったため、リスクエクスポージャーが過大になり、3ACはリスク中立のヘッジファンドから一方的なギャンブラーに急速に変わった。
その後、危機が連続して発生しました。6月、市場には多くの機関が非対称ポジションを持っており、高レバレッジでビットコインやイーサリアムを買い、特定の価格帯が突破されないと盲目的に信じたため、機関間で相互に貸し借りが行われ、3AC事件が引き起こされました。9月、イーサリアムのMergeが完了した後、市場は再び温まり始めましたが、予期しない出来事がFTXの崩壊を引き起こしました。
FTX事件について、商業競争の観点から見ると、競争相手への資金調達に対する狙撃行為である可能性があります。しかし、事態は予期せぬ形で市場の恐慌に発展し、サムの財務の穴が公にされ、迅速な取り付け騒ぎを引き起こし、最終的にはFTXの商業帝国が急速に崩壊する結果となりました。
この三度のブラックスワン事件は、考える価値のあるいくつかの問題を浮き彫りにしました：
機関も破産する可能性があります。西洋の大規模機関はリスク管理と暗号化の世界に対する認識に誤解があり、連鎖反応を引き起こしています。機関間の無担保信用は、伝播性が非常に高いです。
量化とマーケットメイキングチームは極端な事象に直面した際、大きな損失を被ることがあります。市場が急落すると機関への不信感が生じ、資金が流出し、流動性が不足し、マーケットメイキングチームは高流動性資産を低流動性資産に変えざるをえず、ロックされて引き出しができなくなることに直面します。
資産管理チームも影響を受けています。彼らは貸借とトークン発行を通じてα収益を実現し、大量の貸借資産とデリバティブを蓄積しました。機関の暴露が連鎖反応を引き起こし、極端な市場状況での影響に直面しています。
これらの問題は、中央集権的機関の運営問題に直接関連しています。FTX事件は、中央集権的取引所の黄昏の到来を基本的に示しています。世界は、特に中央集権的取引所の不透明性に対して極度の恐慌を抱えています。データによると、過去1か月間に多くのユーザーが資産を移転しています。
黄昏の前に、プライベートキーは人間性との戦争に敗れた。暗号化世界の基礎資産の所有権はプライベートキーによって保証されているが、過去10年間、中央集権的取引所は合理的な第三者の保管機関がユーザーと取引所の資産管理を助けることができず、取引所の管理者の人間性の問題に対抗することができず、取引所がユーザーの資産に触れる機会を持ってしまった。
FTX事件において、人間性の影響は早くから見られました。Samは常に忙しく、自分自身と資金を無駄にすることを許しませんでした。DeFi Summerの時期、Samは頻繁に取引所のホットウォレットから巨額の資産をさまざまなDeFiプロトコルに移してマイニングを行っていました。人間性がより多くの機会を求めると、誘惑に抵抗するのも難しくなります。大量のユーザー資産が取引所のホットウォレットに置かれ、資産を使って無リスクの利益を得ることが理にかなっているように思えます。ステーキングからDeFiマイニング、さらには初期プロジェクトへの投資へと、利益がますます大きくなると、流用がますます悪化する可能性があります。
これらの出来事が私たちに示唆するのは、規制当局や大手機関は、伝統的な金融から学び、適切な方法を見つけて、中央集権型取引所が取引所、ブローカー、第三者保管の3つの役割を同時に果たさないようにすべきだということです。また、第三者の保管と取引行為を独立させ、利益が無関係であるようにするための技術的手段が必要です。必要に応じて、規制が介入することも可能です。そして、中央集権型取引所の外でも、他の中央集権型機関も変化を遂げる必要があります。
中心化機関:"大きすぎて倒れない"から再構築へ
ブラックスワンは中央集権型取引所だけでなく、関連する中央集権機関にも影響を及ぼします。彼らは危機の影響を受けており、その大きな理由は取引相手(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視していたからです。「大きすぎて倒れない」というのはFTXに対する印象でした。この概念を聞くのは二度目で、11月初めのいくつかのグループチャットでは、大多数の人がFTXは「大きすぎて倒れない」と考えていました。初めてこの言葉を聞いたのはSuZhuが「Lunaは大きすぎて倒れない、倒れたら誰かが助けに来る」と言った時です。
5月、ルナは倒れました。 11月には、FTXの番が来ました。
従来の金融世界には最後の貸し手が存在します。大規模な金融機関が激しい事件に見舞われると、しばしば第三者機関や政府が保証する機関が破産再編成を行い、リスクの影響を軽減します。しかし、暗号化の世界にはそれがありません。基盤が透明であるため、人々は技術的手段を用いてチェーン上のデータを分析し、崩壊が非常に迅速に発生することになります。ほんの少しの手がかりが、混乱を引き起こすのです。
これは両刃の剣です。利点は不良バブルの破裂を加速させ、起こるべきではないことが迅速に消えていくことですが、欠点はほとんど敏感でない投資家に機会のウィンドウを残さないことです。
市場の発展過程において、FTX事件は基本的に中央集権取引所の夕暮れの到来を示しています。今後、彼らは法定通貨の世界と暗号化の世界を結ぶ橋梁として徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決していくでしょう。
従来の方法と比較して、ブロックチェーン上のより公開で透明な操作がより期待されています。2012年にはコミュニティでブロックチェーン上の金融について議論されましたが、その時は技術と性能に制限がありました。ブロックチェーンの性能と基盤の秘密鍵管理技術が進展するにつれて、ブロックチェーン上の分散型金融、特に分散型デリバティブ取引所も徐々に台頭するでしょう。
ゲームは後半に入り、中央集権的な機関は危機の余震の中で再建する必要があります。再建の基礎は依然として資産の所有権を掌握することです。
したがって、現在普及しているMPCベースのウォレット技術を使用して取引所とインタラクションすることは良い選択です。自分の資産の所有権を掌握し、第三者の協力と取引所の共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、取引を短時間のウィンドウ内で行うことで、対抗リスクと第三者による連鎖反応をできるだけ低減します。
中心から離れた金融:危機の中で転機を探す
中央集権型取引所や機関が深刻な影響を受ける場合、DeFiの状況は良くなるのでしょうか？
大量の資金流出とマクロ環境の金利上昇により、DeFiは大きな影響を受けています：全体的な利回りは現在、アメリカ国債に及びません。さらに、DeFiに投資する際は、スマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考えると、現在のDeFiは成熟した投資家の目には楽観的ではありません。
悲観的な大環境の中で、市場は依然として革新を醸成しています。金融派生商品を巡る分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略の革新も迅速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiの相互作用の方法や実現可能な形態も新たに進化するでしょう。
しかし、このような更新の反復は一朝一夕には実現しません。現在の市場は微妙な段階にあります：ブラックスワンのイベントが暗号化マーケットメーカーに損失をもたらし、市場全体の流動性が深刻に不足しています。また、これは市場操作の極端な状況が頻繁に発生することも意味しています。
初期の流動性が高い資産は、現在簡単に操作されることがあります。一度価格が操作されると、DeFiプロトコル間に多くの組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受け、無実のまま負債が発生することがあります。
このような市場環境下では、投資行動が保守的になる可能性があります。現在は、堅実な投資方法を探し、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ることを好んでいます。同時に、様々なチェーン上の異常状況をリアルタイムで監視するためのArgusというシステムも開発されました。(半)自動的な方法で全体の操作効率を向上させます。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的態度を持つようになる中で、私たちも全体の市場がいつ転機を迎えるのかに興味を持っています。
市場の反転を期待する、内外の要因は欠かせない
誰もが危機を永遠に楽しむことはありません。むしろ、私たちは皆、転機を待ち望んでいます。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するためには、風がどこから来るのかを理解する必要があります。
前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことが大きな原因とされています。彼らが持ち込んだ資産の規模が比較的大きく、加えてマクロ環境が比較的緩やかであったため、一つの熱狂的な相場が生まれました。現在、金利が一定のレベルまで低下するのを待たなければ、再び熱い資金が暗号市場に流入し、熊市が反転することはないかもしれません。
さらに、以前の粗い推定によれば、全体の暗号業界は、マイニングマシンや従事者を含め、毎日の総コストが数千万から1億ドルの間にあるとされています。しかし、現在のオンチェーン資金の流動状況は、日々の資金流入が推定された費用コストには遠く及ばないことを示しています。したがって、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にあります。
流動性の引き締めとストックゲームに加え、業界内外の悪化した環境は、市場が反転できなかった外的要因と見なすことができます。一方、暗号化業界の上昇要因は、殺手アプリケーションの爆発による成長点から来ています。
前回のブルマーケットから複数の物語が徐々に沈静化した後、現在の業界内では新たな成長点は明確に見えていません。ZKなどの第2層ネットワークが徐々に導入される中で、新技術による変化をぼんやりと感じていますが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見られません。ユーザー層に反映されると、私たちは依然として大規模な一般ユーザーの資産を暗号世界に流入させるアプリケーションの形態が何であるかを理解していません。したがって、熊市の終焉には2つの前提条件があります。一つは外部のマクロ環境における金利の解除、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることです。
ただし、注意が必要なのは、市場のトレンドの逆転は暗号業界内の固有のサイクルと一致する必要があるということです。今年の9月に発生したイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者はすでに発生しており、後者も業界の観点から見てそれほど遠くはありません。このサイクルの中で、業界内のアプリケーションのブレークスルーや物語の爆発に残された時間は実際にはあまり多くありません。
もし外部のマクロ環境と内部のイノベーションのペースが追いつかなければ、業界内の4年周期の既存の認識も破られる可能性があります。熊市が跨周期でより長くなるかどうかは、まだ観察と学習を要します。市場反転の内外の要因が欠かせない時、私たちも徐々に忍耐を蓄え、適時に自分の投資戦略と期待を調整して、より多くの不確実性に対処すべきです。
物事は決して順調には進まないものです。暗号化業界のすべての参加者が、機会を逃した傍観者ではなく、しっかりとした建設者であることを願っています。
附:質問と回答のセッションのハイライト
Q:将来の暗号市場におけるイノベーションの主な方向性は何ですか?
答:主に二つの大きな方向があります:
パフォーマンス/TPSの問題。現在、二層ネットワークではZKの可能性が最も高いですが、実際の使用には少なくとも2年は必要です。
基盤のプライベートキーの安全性とアプリケーションのバランスの問題。MPCに基づくノンキーホルダーウォレットは、ユーザーエクスペリエンスとハードルをよりバランスよくする可能性があります。
これは業界全体が解決しなければならない核心的な問題です。
質問: 現在の市場の状況についてどう思いますか、今後の動向はどうですか？
答:現在はストックゲームの熊市状態です。資産の回撤は約80%に達しており、底部範囲にある可能性がありますが、持続時間や次のリスクイベントは不確定です。
2つのターニングポイントが考えられます。
マイナーの視点から見ると、底部サイクルの典型的な信号が現れています - マイニングコストが限界コストをカバーすることが難しい。しかし、ほとんどのマイナーが先進国にいるため、大規模にマイニングファームを閉鎖することはないでしょう。
個人投資家にとっては良い時期です。もしキャッシュを蓄えているなら、時間を分けてエントリーすることができ、長期的には良い結果が期待できるでしょう。周期は1〜2年または3〜5年かもしれません。
質問:機関がDeFi分野に進出するためにはどのように準備すべきか?
答:DeFiには4つの主要な方向性があります:
機関は認識を確立し、内部のDeFiワークフローを構築する必要があります。個人投資家は単一通貨のステーキングに注目して安定した利益を得ることができ、新たな成長ポイントを観察することも重要です。前回の熊市の経験を振り返り、次のラウンドに備えることが重要です。