DEX：エッジツールからオンチェーン金融ハブへの進化

暗号金融エコシステムにおいて、DEXは常に考えさせられる役割を果たしています。常にオンラインであり、ダウンすることも、検閲されることも、逃げることもないようですが、長い間周縁的な地位に置かれてきました: インターフェースが複雑で、流動性が不足しており、ホットスポットが欠けています。DeFiが爆発的に成長した際には、中央集権型取引所の代替品と見なされましたが、熊市が訪れると「DeFi時代の遺産」として扱われました。業界の焦点がパブリックチェーン、AI、実物資産のトークン化などの新しい物語に移ると、DEXは存在感を失ったようです。

しかし、もし私たちが時間軸を引き延ばし、構造を展開して見ると、DEXは静かに成長し続け、オンチェーン金融の根本的な論理を揺るがし始めていることがわかります。かつて流行したUniswapは、彼らの発展の過程における一つのノードに過ぎません。一方、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトは、彼らの異なる形態です。AMM、アグリゲーター、レイヤー2ネットワークDEXの進化を考察すると、実際には分散型金融の基盤の自己進化プロセスが背後にあります。

そのため、私は「製品比較」と「トレンド分析」の観点を超えて、歴史的な長期を振り返り、その構造の進化論理を説明しようとしています:

• DEXはどのようにオンチェーンでツールから構造進化論に進化したのか
• それは異なる時期の金融メカニズムとエコロジーの目標をどのように吸収しましたか
• なぜプロジェクトの開始、コールドスタート、コミュニティの自己組織化について話すとき、DEXは避けて通れないトピックなのか。

これはDEXの進化の歴史であり、分散型「機能の外部性」に関する構造的観察であり、さらには歴史の道筋の展開です。また、私はますます避けられなくなっている問題に答えようとしています:

なぜWeb3について話すとき、すべてのプロジェクトがDEXを避けられないのか?

1.5年後のDEXの簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、中央集権型取引所が隆盛を極めていた頃、一群の暗号ギークがオンチェーンで静かに奇妙な実験を始めた: EtherDelta。

同期の一部の中央集権型取引所と比較すると、EtherDeltaの取引体験はほぼ災害レベルと言えます：取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延は非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、ほぼ一般的なトレーダーが敬遠するほどです。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から使いやすさのためだけではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目指しています：取引資産は完全にユーザー自身が制御し、注文のマッチングは完全にイーサリアムのオンチェーンで行われ、中介の保管も第三者への信頼も必要ありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明し、オンチェーンの分散型取引がブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。

EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザーエクスペリエンスの制限により次第に視界から消えていきましたが、それはブロックチェーンの歴史の中で無視できない道を残しました: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権に対する実践的な表現となることが始まりました。

それは当時の市場の寵児ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトのために遺伝子の種を埋めました：ユーザー資産の自己保有、オーダーマッチングのオンチェーン、信頼のための保管が不要 - 正にこれらの特性が、後のDEXの進化、派生、拡張の基礎フレームワークとなりました。

2. DEXの第2世代:テクノロジーパラダイムシフトの出現(AMM )

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表しているなら、Uniswapの誕生は、この理想が初めてスケーラブルな実現経路を持つことを可能にした。

2018年、Uniswapはv1バージョンをリリースし、初めてオンチェーンで自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を根本的に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にし、対抗者やオーダーなしで取引を行うことができます。プールに1つの資産を入れれば、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者不要、オーダー不要、マッチング不要、取引行為はすなわち価格設定行為と同義です。

このモデルの革新性は、初期のDEXの「誰も注文を出さない」ために取引できないという鶏と卵の問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことにあります。誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリエーションの革新をも刺激しました:

Balancerは、プロジェクトが資産の重みと分布を設定できる多資産+カスタムウェイトプールを導入しました。

Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現しました。

ある有名なDEXはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開始しました。

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコルプロダクト化」の段階に推進しました。第一世代のDEXが主に理念駆動で、形状が粗いのに対し、第二世代のDEXはすでに明確なプロダクトロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています：それらは単に取引するだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入り口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。

言ってしまえば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーや資本を蓄積できる"製品"となった - もはや概念の実現の付属物ではなく、構造を構築する者自体になり始めた。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外挿とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや「コインを交換する場所」ではなく、オンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者へと成長していきました。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つが、Raydiumの登場です。

RaydiumはSolanaオンチェーンで誕生し、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みた最初のDEXです。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格レベルを組み合わせており、オンチェーンの自主性を維持しつつ、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させています。

Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてオンチェーンで「CEX体験」を導入する分散型再構築であることです。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連携ハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:

• あるDEXはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、そして"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;

• 別のDEXは、オンチェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、あるパブリックチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了しました;

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく"プロトコル間流動性スケジューリング"を導入し、DEXをユーザーにサービスを提供するだけでなく、プロトコル間の調整者としました;

• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターとして複数のDEXと資産パスを連携させ、真の意味での"オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター"となっています。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを接続する中継ネットワークであるということです。

それは、ユーザーの取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクトの発行の「初期誘導」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)となります - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。

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4. 第四代DEX:多チェーンの洪流の中での変形成長,はアグリゲーション、L2とクロスチェーンの実験

前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの突然変異であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みです。2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入りました。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導しているのではなく、全体のオンチェーン構造がそれに適応的な変形を強制しているのです。

最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されているDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットがローンチされた後、イーサリアム上の高ガスコストの取引は唯一の選択肢ではなくなり、ロールアップ構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクルプライシング+パーペチュアルコントラクトのモデルを採用し、極めてシンプルなパスとLPプールなしの構造で「AMMは深さを解決できない」という問題に応えました。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間で流動性のインセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求することはなく、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

一方で、もう一つの構造的なパッチも同時に形成されている: アグリゲーター。

DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーはオンチェーンで「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担を抱えることになります。2020年に登場した1inchからその後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています。彼らはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性経路を統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭が、正確に経路の深さ、資産のスイッチ、取引体験の隙間を埋めたためです。

しかし、DEXの構造の進化はオンチェーン適応にとどまっていません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました: 取引の両当事者が全く異なるチェーン上にいても、交換を完了できるのでしょうか？このような「クロスチェーンDEX」は、自前の検証層、メッセージリレー、または仮想流動性プールなどの方法を通じて、チェーン間の資産流通問題の解決を試み始めました。プロトコル構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、それらの出現は一つの信号を放っています: DEXの進化の道は、特定のパブリックチェーンから離れ、オンチェーン間のプロトコル協調の時代へと向かっています。

この段階のDEXは「タイプ」で分類することが非常に難しいです: それは流動性の入り口(1inch)である可能性もあり、プロトコルコーディネーター(Velodrome)である可能性もあり、さらにはチェーン間の交換メカニズム(ThorChain)である可能性が高いです。これらは前の世代のように「設計されている」のではなく、「構造によって押し出されている」ように見えます。

この段階に到達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一形態となります - ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーン移動、プロトコル間のインセンティブ競争を受け入れるための適応性のある産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。

二、価格設定、流動性とストーリーが交差する時: DEXはどのように"ローンチ"に"入る"のか

前の4世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、1つの事実が明らかになる: それらが持続的に進化してきたのは、ある機能がより巧妙に設計されているからではなく、オンチェーンの真のニーズに不断に応え続けてきたからである - 仲介、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンに至るまで、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるということがある。

この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の"機能ポイント"ではなく、チェーン上の構造変化後の"デフォルト適応層"のようになっています。プロジェクトがインセンティブを作りたい、プロトコルがトラフィックを引き寄せたい、クロスチェーンが集約したい場合、DEXはますます多くの"調整"と"調和"の役割を果たしています。