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米国株式市場は分化しており、エヌビディアの決算が注目の的となっている。ドルは加速して弱含んでいる。
###市場の概要
第3四半期以来、パフォーマンスが良い資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産は主にイーサリアム、原油、米ドルです。ビットコインはほぼ横ばいで、ナスダック100指数も基本的に横ばいです。
米国株に関しては、現在の市場は依然としてブルマーケットであり、主要なトレンドは上向きです。しかし、年末までの数ヶ月間は、取引環境が業績テーマに乏しく、市場の上昇および下降の余地は制限されるでしょう。市場は第三四半期の利益予想を次々と下方修正しています。
最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年平均を大きく上回っています。S&P 500指数の93%の企業が実績を発表しており、そのうち79%の企業が1株当たり利益で予想を上回り、60%の企業が売上高で予想を上回っています。予想を上回った企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価のパフォーマンスは歴史的平均を下回っています。
! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
株式買戻しは米国株式市場で最も強力なテクニカルサポートであり、企業の過去数週間の買戻し活動は通常の水準の2倍に達し、毎日約500億ドル(年換算で1兆ドル)、これらの買い圧力は9月中旬以降に徐々に減少する可能性があります。
大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まったが、その主な理由は利益予想の低下と市場のAIテーマへの熱意の減退である。しかし、これらの株の長期的な成長の可能性は依然として存在し、価格が大幅に下落することは難しい。
昨年の10月から今年の6月まで、市場はこの世代の中でいくつかの最高のリスク調整リターンを経験しました(ナスダック100指数のシャープレシオは4)に達しました。現在、株式市場のPERは高く、経済と財務の期待は鈍化し、市場はFRBに対する期待も高まっているため、今後の株式市場が以前の3四半期のようなパフォーマンスを示すことは難しいと考えられます。大口資金が徐々に防御的なテーマにシフトしている兆候が見られます(たとえば、ヘルスケア分野のポジションを増やすこと)このトレンドがすぐには逆転しないと予想されるため、今後数ヶ月は株式市場に対して中立的な姿勢を保つことがより安全だと思います。
ジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げが確定したと述べました。彼はまた、労働市場をさらに冷やすことは望んでおらず、インフレーションが2%に戻る道筋に対する自信が高まっていると語りました。しかし、彼は依然として政策緩和の速度は今後のデータの動向によって決まると主張しました。
パウエルの今回の発言は、予想以上のハト派的なものでなかったため、従来の金融市場では大きな波紋を呼ぶことはありませんでした。市場が最も気にしているのは、年内に一度50ベーシスポイントの利下げの機会があるのかということですが、パウエルはそれについて全く示唆しませんでした。したがって、年内の利下げ予想は以前とほとんど変わっていません。
将来的経済データが良好であれば、現在価格設定されている100ベーシスポイントの利下げ期待は、下方修正される可能性さえある。
暗号市場はこれに強く反応しており、これはショートポジションの蓄積が多すぎることによる圧迫(の可能性があります。例えば、最近のポジション量は急速に増加していますが、契約はしばしば負の手数料率)を示しています。また、暗号市場の参加者がマクロな情報を理解するペースが伝統的な市場ほど統一されていないことが影響しているため、情報伝達のダンピングがかなり大きいのです。多くの人々が今週パウエルがジャクソンホール会議で講演することを知らないかもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場が新高値を打つことを支持するかどうかは疑問符がつきます。一般的に、新高値を打つためには、マクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に向かう必要があります。また、暗号のネイティブなテーマも欠かせません。NFT、DeFi、現物ETFの解禁、ミーム熱狂などが含まれますが、現在のところ勢いが強いテーマはTelegramエコシステムの成長だけです。次のテーマになる潜力があるかどうかは、最新のトークンプロジェクトのパフォーマンス次第であり、どれだけの新規ユーザーをもたらすことができるのかを見極める必要があります。
同時に暗号市場の急上昇は、今週のアメリカが昨年の非農業雇用数を大幅に下方修正したことにも関連しています。しかし、この修正は過度である可能性があり、違法移民が雇用に与える影響を無視しているため、当初雇用人数を統計に含めたにもかかわらず、この修正の意義はあまりありません。その結果、伝統的な市場はこれに対して平凡に反応しましたが、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆候と見なしました。
金市場の経験から見ると、ほとんどの場合、価格はETFの保有量と正の相関関係にありますが、最近の2年間で市場構造が変化し、大多数の個人投資家や機関投資家が金の上昇を見逃しており、主要な購入力は中央銀行に変わりました。
ビットコインETFの流入速度は4月以降著しく減速し、ビットコインベースで、最近の5ヶ月間で合計10%しか増加していません。これは3月に価格がピークに達したことと一致しています。リスクフリーの利回りが低下すれば、より多くの投資家が金やビットコイン市場に参入する可能性が高いです。
! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です
株式ポジションの見地から見ると、夏の初めに主観的戦略の資金は非常に良好で、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃の機会がありました。最近、主観的戦略の資金は非常に速くポジションを補充しており、ポジションは再び歴史的な91パーセンタイルに戻っていますが、システム的戦略の資金は少し反応が遅れており、現在は51パーセンタイルしかありません。株式市場の弱気は下落期間中にポジションをクローズしました。
政治面で、トランプの支持率が底を打ち、賭けの支持率が上昇し、トランプは週末に小ケネディの支持を得た。トランプの取引は再び加熱する可能性があり、これは株式市場や暗号市場にとって概ね良いことである。
資金の流れ
中国の株式市場はずっと下落していますが、中国コンセプトのファンドは常に純流入しています。今週の純流入額は49億ドルで、5週間ぶりの高水準となり、12週連続の純流入です。他の新興市場国と比較しても、中国が最も流入しています。現在の市場の下落に逆らって積極的に買い増しを選ぶのは、国家チームか長期資金であり、株式市場が停止しない限り、最終的には戻ると賭けています。
ただし、構造的には、ある有名な投資銀行の顧客から見ると、2月以降は基本的にA株を減らし続けており、最近大幅に増やしているのは主にH株と中国概念株です。
世界の株式市場は回復し、資金が流入する中、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場も4週連続で流入し、総規模は6.24兆ドルに達し、再び歴史的な最高値を更新しました。市場の流動性は依然として非常に豊富であることがわかります。
! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
アメリカの財政状況に継続的に注目し、基本的に毎年テーマとして取り上げられています。アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達します。アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費はわずか3.5%であり、これは明らかに持続可能ではありません。
ドル安
過去1ヶ月で、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となり、これは市場の連邦準備制度理事会の利下げ期待の高まりに関連しています。
2022年初を振り返ると、連邦準備制度はインフレに対処するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドルの強化を促しました。しかし、2022年10月までに市場は連邦準備制度の利上げサイクルが間もなく終わりを迎え、さらには利下げを検討し始める可能性があると予想し始めました。このような予想は市場におけるドルの需要を減少させ、ドルを弱体化させる要因となりました。
現在の市場は、かつての再現のようです。ただし、その当時の投機はあまりにも先走りすぎていましたが、今日の利下げの靴がまもなく落ちるでしょう。もしドルがあまりにも下がると、長期的なアービトラージ取引の解除が再び現れる可能性があり、それが株式市場を抑制する力になるかもしれません。
来週の二つのテーマ、インフレとNVIDIA
重要な物価データには、アメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパの8月の暫定CPI、および東京のCPIが含まれます。主要な経済圏は、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表します。企業の決算報告に関しては、水曜日の米国株の取引後に発表されるNVIDIAの決算報告に焦点が当てられます。
金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度が9月18日に行う次回の決定前の最後のPCE物価データです。エコノミストは、コアPCEインフレの月次成長率が+0.2%で維持され、個人の収入と消費はそれぞれ+0.2%と+0.3%の成長が6月と同水準であると予想しています。つまり、市場はインフレが引き続き穏やかな成長を維持し、さらなる下落はないと見込んでおり、これが予想外の下方修正の余地を残しています。
NVIDIAの決算見通し --- 雲が晴れ、市場に強い活力を注入することが期待される
エヌビディアのパフォーマンスは、AIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情のバロメーターでもあります。エヌビディアは現在、需要に問題がないため、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅れの影響についてです。私が複数の機関の関連分析レポートを読んだ結果、ウォール街の主流な見解ではこの影響は大きくないと考えられており、アナリストたちは今回の決算に対して概ね楽観的な期待を持っています。また、過去四四半期のエヌビディアの実際の発表結果はすべて市場予想を上回っています。
最核心のいくつかの市場期待の指標は:
最も関心のあるいくつかの質問は:
ある投資銀行の分析によると、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大で約4〜6週間出荷が遅れる見込みで、2025年1月末に延期されると予想されています。多くの顧客が納期が非常に短いH200を選ぶようになりました。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100およびB200で使用されているCoWoS-Lパッケージ技術は複雑であり、歩留まりの課題が存在し、初期生産量は当初の計画を下回っています。一方、H100およびH200はCoWoS-S技術を採用しています。
しかし、この新製品は最近の業績予測には含まれていなかった。
Blackwellは最も早く2024年Q4の(年1四半期に販売の見込みに入るため、NVIDIAの公式が単四半期の業績指針のみを提供していることから、2024年Q2およびQ3の業績への影響はそれほど大きくないと考えられます。最近のSIG GRAPH会議では、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しておらず、遅延の影響はそれほど大きくない可能性があることを示しています。
次に、B100/B200の減少は2024年下半期にH200/H20の増加を通じて補うことができます。
ある投資銀行の予測によると、B100/B200基板)UBB(の生産は44%修正されましたが、納品は2025年の上半期に部分的に遅れる可能性があり、これにより2024年下半期の出荷量が減少することになります。しかし、H200 UBBの注文は大幅に増加し、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57%の増加が見込まれています。
この予測に基づくと、2024年下半期のH200の収入は235億ドルで、これはB100およびGB200関連収入がもたらす可能性のある195億ドルの損失を相殺するのに十分であるべきです --- これは50万台のB100 GPUまたは150億ドルの暗黙の収入損失に相当し、さらに)NVL 36(の追加施設による収入損失が45億ドルです。また、2024年下半期に中国市場を主なターゲットとするH20 GPUの強力な勢いからの潜在的な上昇スペースも見られ、70万台の出荷または63億ドルの暗黙の収入が見込まれています。
さらに、TSMCのCoWoSの生産能力の飛躍的な増加は、供給側からの収益増加を支える可能性があります。
顧客の側では、アメリカの超大規模テクノロジー企業がNVIDIAのデータセンター収入の50%以上を占めており、彼らの最近のコメントは、NVIDIAの需要の見通しが今後も増加し続けることを示しています。ある有名な投資銀行の予測モデルは、世界のクラウドコンピューティングの資本支出の前年比の増加が、それぞれ2024年と2025年に60%と12%に達すると示しており、以前の予測)はそれぞれ48%と9%(でした。しかし、今年は成長の年であることは明らかであり、来年は同じ成長レベルを維持することは不可能です。
以下は、超大手テクノロジー企業が最近発表したAIに関する資本支出のコメントをまとめたもので、これらの企業が2024年および2025年の資本支出の増加を予想していることを示しています。
アルファベット：2024年の残りの期間において、毎四半期120億ドル以上の資本支出を見込んでおり、総支出は120億ドルから135億ドルに達する可能性があります。
マイクロソフト：2025年の資本支出は2024年を上回ると予想されており、AIおよびクラウド製品の成長ニーズに対応します。
予測資本