暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関投資家の採用が選択的ブル・マーケットの発生を促す

一、マクロの転換点が到来：規制の緩和と政策の支援が共鳴する

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況は静かに変化しています。かつてデジタル資産を周縁に追いやっていた政策環境は、今や制度的な推進力に変わりつつあります。連邦準備制度が2年にわたる利上げサイクルを終え、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して"受け入れ可能な枠組み"の構築が進む中、暗号資産市場は構造的再評価の前夜にあります。

まず、金融政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換点に入ろうとしています。連邦準備制度は公式には「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げについて合意を形成しています。点状図の遅れと先物市場の先行予想との間の乖離はますます広がっています。トランプ氏の連邦準備制度への継続的な圧力は、金融政策の道具を政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から徐々に滑り落ちることを示唆しています。この期待の差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の道を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で周縁化され、「より従順な連邦準備制度議長」が求められる中で、緩和は期待だけでなく、政策の現実となる可能性が高いことです。

一方で、財政面での取り組みも同時に進行しています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、前例のない資本放出効果をもたらしています。トランプは製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に巨額の資金を投入し、実際には伝統産業とテクノロジーの新興分野を横断する"資本洪流通道"を形成しました。これはドルの内部循環の構造を再構築するだけでなく、デジタル資産類資産への限界的需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景の中で。同時に、アメリカ財務省は国債発行戦略でも積極的になり、"債務の拡張を恐れない"という信号を発信し、"マネーを印刷して成長を得る"が再びウォール街の合意となっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により、より明確に表れています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化しました。ETHのステーキングETFの正式な承認は、アメリカの規制機関が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示しています。また、Solana ETFの推進は、かつて「高Beta投機チェーン」と見なされていたSolanaに、制度化された吸収の歴史的な機会を与えました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認のための統一基準を策定し始めており、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品への通路を構築しようとしていることです。これは、規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」への本質的な転換であり、暗号資産が初めて金融インフラ計画に組み込まれました。

この規制思考の変化はアメリカだけのものではない。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、ステーブルコイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトのコンプライアンスの恩恵を競っている。Circleはアメリカでライセンスを申請し、Tetherも香港で香港ドルペッグのコインを展開しており、京東、アリババなどの中国の巨大企業もステーブルコイン関連の資格を申請している。これは主権資本とインターネットの巨人との融合のトレンドが始まったことを示している。これは未来においてステーブルコインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背景にはチェーン上の流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっている。

さらに、従来の金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られます。S&P500は6月に再び歴史的最高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、あるプラットフォームなどのユーザーアクティビティが向上していることは、リスク資金が戻ってきているというシグナルを発信しています。この回流はもはやAIやバイオテクノロジーだけに目を向けるのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、及びオンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見性があります。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に水を流し、規制構造が「管理すれば支援する」へと変化し、リスク志向が全体的に修復された結果、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難な状況から脱しています。この政策と市場の二重駆動の下で、新たなブル・マーケットの醸成は感情によって推進されるものではなく、制度によって駆動される価値再評価のプロセスであるという判断を下すことは難しくありません。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び「確定資産にプレミアムを支払う」ことを始めており、暗号市場の春は、より穏やかでありながらもより力強い方法で戻ってきています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、資金が散発的な個人投資家や短期資金から、静かに長期保有者、企業の財務、金融機関に移行しているという深い論理です。2年間の清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"再編成"が進行中です：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化され、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通量は加速的に「ロックアップ化」しています。QCPキャピタルなどの複数の機関によるデータ追跡によれば、上場企業が過去3四半期に購入したビットコインの総数は、同期間のETFの純買い入れ規模を上回っています。ある企業、NVIDIAのサプライチェーン企業、さらには一部の伝統的なエネルギーおよびソフトウェア企業は、ビットコインを「戦略的な現金の代替品」と見なしており、短期的な資産配分ツールとは考えていません。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の価値下落に関する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に基づく積極的な対応でもあります。ETFと比較して、企業が現物ビットコインを直接購入することは、より柔軟性と投票権を持ち、市場の感情に左右されにくく、より強い保持の弾力性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの通過は、単にコンプライアンス製品の境界を拡大しただけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を伝統的なポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認の期待は、さらに想像の余地を広げます。ステーキング収益メカニズムがETFにパッケージ化されれば、伝統的な資産管理者の暗号資産「無収益、純粋な変動」という認識を根本的に変えることになり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促進します。さらに、ある企業傘下の大型暗号ファンドが次々とETF形態への転換を申請しており、これは伝統的なファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムとの間の「壁」が崩れつつあることを示しています。

さらに重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加して、従来の「店頭投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。Bitmineは2000万ドルのプライベートプレースメントで直接ETHを増持し、DeFi Developmentはさらに1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買い戻しに投じ、企業が新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に実際の行動で参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」の色合いを持った資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコアアセットの権利と収益分配権を確保することです。このような行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤となるプロトコルの評価の基準能力を向上させます。

デリバティブおよびオンチェーン流動性分野において、伝統的な金融も積極的に展開しています。CMEでのSolana先物の未決済契約は175万件に達し、史上最高を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを超え、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造化商品提供者、およびマルチストラテジーCTAファンドの継続的な参入です------これらのプレーヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム、および量的因子モデルの運用に基づいており、彼らが市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化です。

構造的な売買の観点から見ると、個人投資家や短期トレーダーの活発度が顕著に低下しており、上述のトレンドを強化しています。ブロックチェーン上のデータは、短期保有者の割合が持続的に減少し、初期のクジラウォレットの活発度が低下していることを示しており、ブロックチェーン上の検索とウォレットのインタラクションデータが安定していることは、市場が「換手の沈殿期」にあることを示しています。この段階での価格の動きは比較的平坦ですが、歴史的な経験から、このような静寂の時期がしばしば最大の相場の出発点を育むことが示されています。言い換えれば、資金はもはや個人投資家の手の中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」状況です。

さらに見逃せないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現していることです。大手銀行から新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸付、支払い能力を拡大しています。これは、暗号資産が「法定通貨システム内での利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHは単なる「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」となる可能性があります------デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用格付けを持つ完全な金融エコシステムです。

本質的に、この構造的なローテーションは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を主導するプレイヤーはもはや感情やホットな話題に駆動される「早いお金の族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、明確な配置ロジックを持ち、資金構造が安定している機関や企業です。真の制度的で構造的なブル・マーケットが静かに育まれています。それは大々的に行われることもなく、熱く燃えることもありませんが、より確実で、より持続的で、より徹底的なものになるでしょう。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から"選択的ブル・マーケット"へ

人々が「アルトシーズン」という言葉を口にする時、2021年の全面的な高騰と市場の熱狂を思い浮かべることが多い。しかし、2025年には市場の進化の軌跡が静かに変わり、「アルトコインの上昇 = 全場の飛躍」という論理はもはや成立しない。現在の「アルトシーズン」は新たな段階に入っている：全面的な高騰はもはや存在せず、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などのストーリーが駆動する「選択的ブル・マーケット」へと移行している。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく兆候であり、資本選別メカニズムが市場が理性的に戻った後の必然的な結果である。

構造信号から見ると、主流のアルトコイン資産のチップは新たな沈殿を完了した。ETH/BTCペアは数週間の下落の後に初めて強い反発を迎え、ホエールアドレスが短期間に数百万ETHを集め、チェーン上の大口取引が頻繁に発生していることは、主力資金がイーサリアムなどの第1級資産の再価格設定を開始したことを示している。一方、小口投資家の感情は依然として低迷しており、検索指数やウォレットの作成数は顕著な回復を見せていないが、これが次の相場に理想的な"低干渉"環境を生み出している：過熱した感情もなく、小口投資家の爆発的な動きもなく、市場は機関投資家のリズムに支配されやすい。そして、歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場が"上がりそうで上がらない、安定しているようで安定していない"時こそ、最大のトレンド機会が生まれることが多い。

しかし、例年とは異なり、今回は山寨行情は"一緒に飛ぶ"のではなく、"それぞれが飛ぶ"ことになる。ETFの申請が新たな題材構造のアンカーポイントとなっている。特にSolanaの現物ETFは次の"市場コンセンサス型イベント"と見なされている。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はすでにステーキング資産を巡って布局を開始しており、JTO、MNDEなどのガバナンス