アメリカのステーブルコイン法案：意義深い金融システムの変革

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を可決しました。一見、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的立法ですが、その背後にある政治経済的論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があります。

現在、アメリカの債務圧力が巨大で、政府と中央銀行の間で金融政策に関する意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進タイミングは考慮するに値する。

米国債危機：ステーブルコイン政策の推手

パンデミックの間、アメリカは前例のない貨幣拡張政策を採用しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレーションの水準を大きく上回りました。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、これはGDPの25%に相当し、アメリカの歴史上の主要な戦争13回の総支出を超えました。

簡単に言うと、2年間でアメリカは約7兆ドルの通貨供給を追加し、その結果としてインフレと債務危機のリスクを抱えることになりました。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な新高を記録しています。2025年4月現在、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えており、2025年に返済が必要な国債の元本と利息の合計は約9兆ドルで、そのうち元本の満期部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利子支出は138,000億ドルに達すると予想されており、国債の利子支出がGDPに占める割合は年々上昇しています。債務を返済するために、政府は税金を増やすか支出を削減せざるを得ない可能性があり、これらは経済に悪影響を与えるでしょう。

政府対中央銀行:利下げの乖離

政府の立場：金利を早急に引き下げる必要がある

政府は現在、連邦準備制度理事会に金利を引き下げるよう強く求めています。その理由は明白です：高金利は住宅ローンや消費に直接影響を与え、これは政府の政治的展望に脅威をもたらします。さらに重要なのは、政府は常に株式市場のパフォーマンスを政績指標と見なしており、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これは政府が政績を示すための核心データに直接的な脅威を与えます。

さらに、関税政策が輸入コストを引き上げ、それが国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させています。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響をある程度相殺し、経済の減速を緩和し、再任のためにより有利な経済環境を作り出すことができます。

中央銀行の立場:独立した判断を主張する

米連邦準備制度の二重の使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。政府が政治的予測や株式市場のパフォーマンスに基づいて意思決定を行うのとは異なり、米連邦準備制度はデータ駆動の方法論に厳格に従い、経済について予測的判断を行うことはなく、既存の経済データに基づいて二重の使命の遂行状況を評価します。インフレまたは雇用目標に問題が発生した場合にのみ、特定の政策を導入して補救します。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響で、可能性のある経済の後退はまだ実際のデータに伝わっていないため、アメリカ連邦準備制度は何の行動も取らないでしょう。アメリカ連邦準備制度は、政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が非常に高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性もあります」。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、軽率に利下げを行うことはインフレ状況をさらに悪化させる可能性があります。

さらに、米連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて重要な原則です。米連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本面と専門的な分析に基づいて決定されることを可能にし、通貨政策の策定が国家の経済の長期的利益を考慮したものであることを確保することであり、短期的な政治的要求に応えることではありません。政府の圧力に直面して、米連邦準備制度はその独立性を守ることに固執しています。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。最大のステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で第七位の米国債買い手となり、その米国債保有額は1130億ドルに達しました。第二のステーブルコイン発行者の時価総額は約600億ドルで、同様に現金と短期国債によって完全に支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の割合で準備金を維持することを要求し、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在、ステーブルコイン市場の規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みに全面的に組み込まれると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

同法のプラスの影響

1. 直接融資効果が明らか：1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、これは政府に新たな資金源を提供します。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備金需要はより安定しており予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. 規模の効果：法案施行後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得ず、規模のある制度的需要が形成される。

4. 規制プレミアム：政府は法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配置に影響を与える権限を得ました。この「規制アービトラージ」により、政府は革新的な外観を利用して伝統的な債務ファイナンスの目標を推進すると同時に、従来の金融政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

法案の潜在的リスク

1. 政治に拘束された通貨政策のリスク：大規模なドルステーブルコインの発行は、実際には政府に対して連邦準備制度を迂回する"印刷権"を与え、間接的に金利を引き下げて経済を刺激する目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具になりやすくなります。

2. 隠れたインフレーションリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、表面的にはお金が増えていないように見えるが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれている：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っており——高い流動性があり、担保として使用でき、銀行は流動性管理のために使用する。つまり、もともと1ドルの通貨機能が今や2つに分かれており、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げ、インフレーションは必然的に上昇圧力を受ける。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。類似して、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の重さに直面すると、ステーブルコインと米国債の連動を解除する政治的な動機が生まれる可能性が高く、最終的に市場がその代償を払うことになるでしょう。

DeFi：リスクの増幅器

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入する——流動性マイニング、借貸担保、さまざまなファーミングなど。DeFi借貸、ステーキング再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じて、リスクが層ごとに拡大する。

リステーキングメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化し、各レイヤーを追加するごとにリスクが増加します。一度再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性があり、市場はパニック売りに陥ります。

これらのステーブルコインの準備は米国債であるものの、DeFiの多層的な組み合わせを経た結果、市場の行動は伝統的な米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは伝統的な規制体系の外に完全に存在しています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、どの単一の視点からの分析も不十分です。ステーブルコインの最終的な行方は、規制がどのように定められるか、技術がどのように発展するか、市場参加者がどのように行動するか、そしてマクロ経済環境の変化に依存しています。持続的な観察と理性的な分析を行うことで、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに与える深遠な影響を本当に理解できるようになります。

しかし、一つ確実なことがあります。それは、この金融ゲームにおいて、一般投資家が最終的な負担者である可能性が非常に高いということです。したがって、関連する投資に参加する際には、高度な警戒を保ち、リスクを十分に認識する必要があります。