ステーブルコインの発展が急速で、世界的な規制の枠組みが初歩的に形成されている

認めるかどうかにかかわらず、現在の暗号世界は5〜10年前と比べて、アプリケーションレベルで本質的な違いはありません。規模は継続して成長しており、Defiは大きな注目を集めていますが、結局のところ、暗号市場で最も注目されているのは通貨系アプリケーションであり、ビットコインを除けばステーブルコインです。

この二者はどちらも出ることに成功しているが、道は大きく異なる。ビットコインは驚異的な成長曲線によって世界的に認められ、非中央集権的な通貨の主要な代表となった。一方、実用性の観点から見ると、ステーブルコインこそが真に世界的な大規模採用を実現した暗号の例である。

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達しています。データプラットフォームの統計によると、過去12ヶ月間におけるステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、取引回数は58億回、アクティブなユニークアドレスの総数は2.5億に達しています。

使用頻度が高く、大規模であることから、ステーブルコインの応用需要と論理は成熟してきていることが明らかである。しかし、規制の面では、ステーブルコインはまだ調整段階にある。近年、世界的にステーブルコインの規制が不断に整備されてきた。最近、アメリカ合衆国上院は『アメリカのステーブルコイン国家革新法案（GENIUS法案）を導入し推進する』という法案を通過させ、世界的なステーブルコインの規制に再び障壁を取り除いた。

ステーブルコインの発展が著しく、トップエフェクトが際立っている

ステーブルコインは、法定通貨や貴金属などの基礎資産に連動することで価値の安定性を提供し、暗号通貨のボラティリティを排除することを目的とし、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供します。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの拡張は業界の規模の成長を反映しています。2017年には、世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在では2500億ドルに近づいています。世界の暗号市場も1兆ドル未満から3兆ドル規模に成長し、周辺市場から主流の視野に入っています。

今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見なすことができる。FTX事件後、世界のステーブルコインの供給量は1900億ドルから1200億ドルに戻り、その後着実に増加し、18ヶ月間にわたり持続的に上昇した。一方、BTCの価格は17500ドルの底から10万ドル以上にまで上昇した。その理由を探ると、今回のブルマーケットの流動性は外部機関から供給されており、これらの機関は通常、介入の媒介としてステーブルコインを選ぶため、外部流動性が増大し、ステーブルコインの規模が拡大するという特徴が見られる。

現在、ステーブルコインの種類は多岐にわたり、コントロールセンター、法定通貨の種類、利息の有無、担保などの次元で分類できます。他のユースケースとは異なり、ステーブルコインは本質的に核心的な価格設定ツールであり、投機には使用されず、公式の制限もほとんどなく、世界的に採用可能であり、これがグローバル通貨としての飛躍の基盤を築いています。

カバレッジの観点から見ると、欧米、日本、韓国などの主要地域を除いて、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが弱くインフレが深刻な地域では、日常取引でステーブルコインの使用が始まっています。調査によると、ステーブルコインが非暗号領域で最も人気のある用途は通貨の代替（69%）で、次に商品やサービスの支払い（39%）および国際送金（39%）です。

可視的に、ステーブルコインは徐々に暗号投資のラベルから脱却し、暗号市場と世界経済の融合の重要な切り口となっています。市場シェアから見ると、米ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占め、「ドルの分枝」と呼ばれています。

細分して見ると、通貨自体が規模の経済を持っているため、強者がさらに強くなり、トップ化が際立つことがステーブルコインの分野の重要な特徴です。中央集権型ステーブルコインが主導権を握り、USDTが絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドル、割合は62.29%に達しています。USDCが第二位で、規模は約603億ドル、割合は24.71%です。この二つで市場全体の80%以上を占めており、集中度は非常に高いです。第三位は半中央集権型ステーブルコインのUSDeで、独自のメカニズムと高い利回りで際立っており、現在の規模は49億ドルです。Terra事件後、アルゴリズム型ステーブルコインは衰退し、Skyエコシステムの分散型ステーブルコインUSDSのみが前列に残り、規模は約35億ドルです。DAIは分流の影響を受け、規模は45億ドルに減少しました。パブリックチェーンの観点から見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を占め、市場シェアは50%に達し、次にTron（31.36%）、Solana（4.85%）およびBSC（4.15%）が続きます。

! GENIUS法は米国上院で可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

ステーブルコインの発行は、利益の大きいビジネスです。大規模な発行は限界費用をゼロに近づけ、デジタル通貨を直接現金に換えるモデルにより、発行者は無リスクの利益を大いに得ています。USDTの発行者を例にとると、2024年の年間純利益は137億ドルに達し、グループの純資産は200億ドルに急増し、会社には165人の従業員しかおらず、一人当たりの効率は驚異的です。このような高い利益は、多くの機関を惹きつけ、近年では伝統的な金融機関やインターネット企業が次々とこの分野に参入しています。現在、あるファミリープロジェクトもステーブルコインを発表し、4月12日にソフトローンチされた後、迅速に拡大し、すでに10を超えるプロトコルやアプリケーションを統合しています。

規制当局の駆け込みが加速し、米国上院でGENIUS法が可決される

機関が進出するにつれて、規制が予定通りにやってきました。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などの地域では、ステーブルコインの規制フレームワークが始まるか、または整備されています。暗号の中心として、アメリカは間違いなく世界で最も注目されている地域です。

アメリカのステーブルコインに関する規制は、高度な不確実性から徐々に明確化するプロセスを経てきました。2025年までに、アメリカ合衆国議会はステーブルコインや暗号通貨に関する特別な法律を制定しておらず、各規制機関は既存の法律の下でステーブルコインを定義し、この新興領域の主導権を得ようとしています。複数の規制機関による規制は、規制の断片化を引き起こし、さらには規制の混乱を招き、業界に高度な不確実性とコンプライアンスの課題をもたらしています。

新しい政府が就任するにつれて、ステーブルコインの規制が加速されました。今年の2月に、複数の議員が共同で「2025年ステーブルコイン透明性と責任促進帳簿経済法案（STABLE法案）」と「米国ステーブルコイン国家革新法案（GENIUS法案）」を提案しました。この2つの法案の提案は偶然ではなく、高い支持を得ています。今年の3月に開催された初の暗号サミットでは、高官がステーブルコインが「非常に有望な」成長モデルになると述べ、国会が8月の休会前に関連法案を大統領のオフィスに提出することを望んでいるとしました。

3月17日、上院銀行委員会は、賛成18票、反対6票の超党派の投票でGENIUS法案を可決し、法案を正式に上院に送付しました。 3月26日、STABLE法は修正のために成功裏に提出され、4月3日、下院金融サービス委員会で可決され、全会一致で下院に送られました。

二つの法案は焦点が若干異なる：STABLEは連邦の統一管理を優先して考慮し、GENIUSは州レベルと連邦の並行した二重規制管理制度の構築をより強調している；STABLEは発行資格を限定し、GENIUSはより多くのタイプの発行主体を許可している；両者ともに1:1の支持を要求し、毎月の開示を求めるが、STABLEはより厳格な要求をしている；GENIUSはステーブルコインが保有者に利息や収益を提供することを支持し、STABLEは利息の支払いを禁止している。

実践の過程で、二つの法案はいずれも多方面からの疑問に直面しています。STABLEは州政府や一部の業界関係者から反対を受け、GENIUSは主にコンプライアンスコストに関する議論を引き起こしました。

現在、GENIUS法案の進展はより迅速です。5月9日、この法案は上院での投票で48票賛成49票反対で失敗しました。その理由は、一部の議員が反腐敗条項の強化と行政部門のメンバーによる暗号通貨保有の禁止を求めたためです。その後、GENIUS法案の更新版が規模で規制メカニズムを分け、アメリカの保険信用と政府信用との断絶を明確にし、テクノロジー企業のステーブルコイン参加に制限条項を追加しました。更新された法案は一部の議員の支持を得て、アメリカの上院は66票賛成32票反対の投票結果で、GENIUS法案の手続き的動議を通過させ、最終立法の障害を取り除きました。

! GENIUS法は米国上院で採決され、可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

この法案の通過は、アメリカの暗号資産の歴史における重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコインの規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展をさらに推進し、暗号業界の主流化に新たな動力を加えることになります。アメリカの視点から見ると、法規が公布された後、ドルを基盤としたステーブルコインの影響力がより際立つことになり、暗号市場がドルに附属する傾向がさらに強まるでしょう。注目すべきは、どのような法案であっても、ステーブルコインの保有者がアメリカ国債やドルなどを保有することが求められるため、アメリカ国債に新たな持続的な購入需要を生み出すことになります。

アメリカ以外、世界のステーブルコイン規制は初歩的に形成されている

アメリカに先立って、欧州連合は暗号資産市場に関する法案（MiCA）を導入し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に対して包括的な規制枠組みを提供しました。MiCAはステーブルコインを資産参照トークンと電子マネートークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを同様に禁止し、ステーブルコインの発行機関に1:1の資本準備を維持し、透明性のルールを遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを要求します。欧州保険・職業年金監督機関（EIOPA）は、暗号資産を保有する保険会社に対して厳格な資本管理制度を導入することを提案しました。

香港はステーブルコインの規制においても先駆者です。2024年12月、香港政府は《ステーブルコイン条例草案》を提出し、5月21日の立法会の会議で二読の議論が再開される予定です。香港はステーブルコインの立法に対して慎重かつ包括的な態度を採用し、ライセンス許可制度を用いて管理し、発行者は香港に設立し、十分な財政資源と流動資産を持ち、2500万香港ドル以上の資本金を納付し、準備資産とその他の資産を分け、準備資産の時価が常に流通しているステーブルコインの額面と等しいことを確保する必要があります。

さらに、シンガポールは2023年にステーブルコインの規制枠組みを発表し、ドバイはステーブルコインを『支払いトークンサービス規則』に含めました。

! GENIUS法は、世界のステーブルコイン規制状況の概要を提供するために、米国上院で可決されました

全体的に見て、世界的なステーブルコインの規制の違いは限られており、後発者は明らかに前者の経験を吸収しています。各国の規制当局はライセンスの許可を重視して発行者を規制し、発行準備金、リスク隔離、マネーロンダリングおよびテロ対策に関する明確な規定を設けています。違いは主に許可されているステーブルコインの種類、発行者の制限、およびローカルなマネーロンダリングコンプライアンスに現れています。

! GENIUS法は米国上院で採決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

世界の主要地域が相次いでステーブルコイン規制を導入し、ステーブルコインが世界金融市場における役割の位置付けが無視されていた状態から百家争鳴の状態に移行していることを反映している。ステーブルコインは徐々に世界の通貨市場の重要な構成要素となり、暗号市場の発言権を高めるだけでなく、暗号分野のキラーアプリケーションにも大きな影響を与えた。一方、第三世界の国々はステーブルコインを用いて24時間グローバル決済を行い、ある程度は当初の自由電子現金のビジョンを実現している。

沧海桑田、人生多变。加密百年後、どれほどの価値あるアプリケーションが大浪淘沙の後に残るのだろうか？現時点では、少なくともステーブルコインとビットコインには存在する意味がある。