Напрямок після великого пампу фондового ринку: аналіз з точки зору фундаментальних факторів, політики та оцінки

З кінця вересня китайський фондовий ринок зазнав великого пампу. Фінансова політика та політичні зустрічі перевершили очікування, піднявши настрої на ринку, A-акції та гонконгський ринок продемонстрували сильний відскок, виявившись помітними на глобальному ринку. Проте, після свят, на тлі надмірно оптимістичних загальних очікувань, ринок почав падати. Отже, чи є цей ріст лише миттєвим явищем, чи ми справді досягли дна? У цій статті буде проведено аналіз з трьох аспектів: основних економічних показників країни, політики та загального рівня оцінки фондового ринку.

Один. Основи

В цілому, внутрішні основи залишаються відносно слабкими, хоча спостерігаються деякі ознаки маргінального поліпшення, але ще не видно явних сигналів зміни тенденції. Під час святкового періоду споживча активність порівняно з минулим роком та попереднім місяцем покращилася, але це ще не відображено в основних економічних показниках. Очікується, що в найближчі кілька кварталів економічне зростання Китаю може проявити помірне відновлення за підтримки політики.

У вересні PMI виробничого сектора склав 49,8%, що на 0,7 процентних пункту більше, ніж у минулому місяці, що свідчить про певне зростання активності в виробничому секторі; індекс бізнес-активності ненавиробничого сектора становив 50,0%, що на 0,3 процентних пункту менше, ніж у минулому місяці, що вказує на незначне зниження рівня активності в ненавиробничому секторі.

У серпні, під впливом високої бази порівняння минулого року та інших факторів, прибуток великих промислових підприємств знизився на 17,8% у річному вимірі.

У 2023 році в серпні ціни на споживчі товари в Україні зросли на 0,6% в річному обчисленні. Зокрема, ціни на продукти харчування зросли на 2,8%, а ціни на непродовольчі товари – на 0,2%; ціни на споживчі товари зросли на 0,7%, а ціни на послуги – на 0,5%. У середньому за період з січня по серпень в Україні ціни на споживчі товари зросли на 0,2% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

У серпні загальний обсяг роздрібної торгівлі становив 38726 мільярдів юанів, що на 2,1% більше в порівнянні з минулим роком.

З точки зору фінансових провідних показників, загальний попит на фінансування в суспільстві є відносно недостатнім. З другого кварталу зростання M1 та M2 сповільнилося в річному вимірі, а різниця між ними зросла до історично високого рівня, що відображає відносну недостатність попиту та наявність певного «провисання» у фінансовій системі, ефект трансмісії грошово-кредитної політики зазнає перешкод, а короткострокові економічні основи все ще потребують поліпшення.

Два, політика

Враховуючи характеристику стадійних дна фондового ринку A-Share за останні 20 років, політичні сигнали зазвичай є досить сильними і повинні перевершувати очікування інвесторів на той момент. Історичний досвід свідчить, що це є важливою умовою для стабілізації та відновлення A-Share. Нещодавно політика перевищила очікування, політичні сигнали вже проявилися.

У вересні Центральний банк оголосив про створення нового інструменту монетарної політики для підтримки стабільного розвитку фондового ринку, включаючи зручності для свопів між цінними паперами, фондами та страховими компаніями, а також спеціальне повторне кредитування для збільшення викупу акцій. Ці заходи суттєво підвищать здатність інститутів отримувати фінансування та збільшувати обсяги акцій.

Одночасно, відповідні органи спільно видали "Керівні принципи щодо сприяння залученню середньо- та довгострокових коштів на ринок", що охоплює кілька аспектів, включаючи виховання екосистеми довгострокових інвестицій, розвиток публічних фондів акцій, підтримку розвитку приватних фондів та вдосконалення супутніх політик для залучення середньо- та довгострокових коштів на ринок.

Поточна проблема зростання в Китаї полягає в тривалій кредитній стисненості, постійному де-лівериджінгу в приватному секторі, а також в тому, що розширення кредитування з боку урядового сектора не змогло ефективно компенсувати ситуацію. Основна причина цього явища - низькі очікування доходності інвестицій та відносно високі витрати на фінансування. Ключова мета поточних змін у політиці - знизити витрати на фінансування та підвищити очікування доходності інвестицій, що є цілеспрямованим підходом. Але чи вдасться досягти середньострокового та довгострокового стійкого повторного інфляційного процесу, ще потрібно буде з'ясувати, враховуючи подальші структурні фіскальні стимули та реальне виконання політики; в іншому випадку відновлення ринку може бути важко підтримувати.

На початку жовтня Державний комітет з розвитку і реформ Китаю провів прес-конференцію, щоб представити інформацію про заходи щодо покращення економіки. Однак на конференції не було озвучено очікуваних ринком масштабних фіскальних антициклічних регулювальних політик, що стало однією з основних причин корекції на ринку після свят.

Три, оцінка

З точки зору тривалості падіння, ступеня падіння, рівня оцінки тощо, ця фаза ринку вже має ознаки дна.

Станом на 9 жовтня, рівень оцінки акцій A вже відновився до близько медіани. Рівень відскоку наприкінці вересня був досить високим, вже досягнув множника PE, який спостерігався на початку 2023 року під час очікувань прискорення відновлення економіки після пандемії. У порівнянні з основними світовими ринками, оцінка китайського ринку залишається найнижчою серед ринків, що розвиваються в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, близькою до рівня Південної Кореї.

В цілому, ключ до реверсу ринку полягає в підтвердженні середньострокових фундаментальних сигналів. Наразі фундаментальні дані ще не покращилися, а нещодавнє короткострокове зростання в основному спиралося на очікування та фінансування. Ринок з високою волатильністю часто супроводжується надмірною реакцією, і корекція після історичного великого пампу є як технічною необхідністю, так і цілком логічною.

Після того, як монетарна політика була посилена, питання про те, чи зможе подальша фіскальна політика слідувати за цим, є основним фактором, що впливає на темп і простір зростання фондового ринку в останній час. З перспективи довгострокового розвитку, недавнє зниження може бути лише коригуванням, а не завершенням тренду; середньо- і довгострокова база A-акцій, можливо, вже з'явилася, але основний тренд зростання ще не почався.