Ethereum Dönüşümünün İki Yılı: Veri Analizi ETH Fiyatındaki Zayıflığın Arkasındaki Nedenleri Ortaya Çıkarıyor

Ethereum'un PoS mekanizmasına geçişi, enflasyonu azaltmaya ve büyük ölçekli uygulama taleplerini karşılamaya yardımcı olacağı düşünülerek her zaman olumlu karşılandı, bu da ETH fiyatını destekliyor. Ancak, dönüşümünün ikinci yılı dolayırken Ethereum birçok soru ile karşı karşıya kalıyor. Görünüşte, bu sorgular esasen ETH'nin son piyasa döngüsündeki zayıf performansından kaynaklanıyor, özellikle de aynı dönemdeki BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, fiyat artışı beklenenden daha düşük.

Derinlemesine bakıldığında, bu sorgular Ethereum'un gelişimindeki iki büyük zorluğu yansıtıyor: birincisi Layer1 ile Layer2 arasındaki rekabet ve işbirliği ilişkisi; bu ilişkinin merkezinde Layer2'nin rolünü ve Ethereum ile olan ilişkisini nasıl tanımlayacağımız bulunuyor; ikincisi ise stake etme ile likidite arasındaki çelişki; burada ETH'nin özelliklerini nasıl tanımlayacağımız meselesi ön plana çıkıyor.

Ethereum'in işlem ücretlerindeki değişiklikler, Blob maliyetleri ve Layer2 talebindeki değişiklikler, staking ve kilitli tutar değişikliklerini kapsamlı bir şekilde analiz ettikten sonra şunu buldum:

1. Ethereum işlem ücretlerini düşürdü, ancak Layer2 zincir üstü etkinlik talebini yönlendirdi ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulundu, bu da ETH'nin değer geri bildirimi ve birikim süreci ile ilgili zorluklarla karşılaşmasına neden oldu.

2. Eğer ETH'yi bir hesaplama para birimi olarak konumlandırırsak, Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talep ile ETH'nin uzun vadeli değer artışını sağlamasını bekleriz, ancak şiddetli rekabetle karşılaşıldığında, piyasanın bu uzun vadeli beklentileri karşılamak konusundaki istekliliği sarsılabilir.

Ana bulgular şunlardır:

1. Son 2 yılda ETH'nin USD karşısındaki artışı yaklaşık %44.28, ancak ETH'nin BTC karşısındaki düşüşü yaklaşık %48.70, ETH'nin SOL karşısındaki düşüşü yaklaşık %63.55.

2. Son 2 yılda Ethereum işlem ücretleri aylık geliri ( yalnızca Tip ücretlerini dikkate alarak ) genel olarak belirgin bir artış trendi göstermektedir, aylık ortalama yaklaşık 3281.56 milyon dolar. Ancak bu yılın Ağustos ayından itibaren işlem ücreti aylık geliri düşüş göstermektedir.

3. Blob'un tanıtılmasıyla, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base, Ethereum'un günlük TPS'sinden sırasıyla %60.24 ve %158.85 daha yüksektir.

4. Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20 gönderici toplamda 263,93 Blob gönderdi ve toplam 599,14 milyon dolar ödedi, her bir Blob'un ortalama ücreti yaklaşık 2,27 dolardır. TPS'nin en hızlı arttığı Base ise toplamda yalnızca 10,93 milyon dolar ödedi.

5. Ethereum stake toplamı son 2 yılda yaklaşık %150.18 artış gösterdi, ancak marjinal büyüme yavaş. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama büyüme hızı %0.06, geçen yılın tamamında %0.17 olan günlük ortalama büyüme hızının %0.1 puan üzerinde düştü.

6. Ethereum üzerindeki DeFi kilitli miktarı bu yıl %50.12 artarken, Solana %242.20 arttı. Bu yılki aylık ortalama büyüme hızına göre statik bir tahminle, 12 ay sonra Solana'nın kilitli miktarının Ethereum'u geçmesi bekleniyor.

ETH, BTC ve SOL döviz kurları düşerken, Ethereum işlem ücretleri geliri artıştan düşüşe geçti.

Ethereum'un sorgulanmasının doğrudan nedeni ETH'nin kötü performansı, ancak kendi hareketi açısından, dönüşüm sonrası ETH belirgin bir yükseliş trendini korudu. Verilere göre, son 2 yılda ETH'nin artışı yaklaşık %44.28, bu süre zarfında 4000 dolar seviyesini tekrar aştı, en yüksek 4071 dolara ulaştı, şu anki 2300 dolar üzerindeki fiyat hala son iki yılın yüksek seviyelerinde.

Ancak, ETH'nin aynı dönemde BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında performansı pek iç açıcı değil. Son iki yıl içinde, ETH/BTC oranı 0.0807'den 0.0414'e düştü, bu da yaklaşık %48.70'lik bir azalmaya işaret ediyor ve genel olarak belirgin bir düşüş eğilimi gösteriyor. ETH/SOL oranı 2023 Eylül ayı öncesinde temelde 50'nin üzerinde kalmayı başardı ve genel olarak bir artış eğilimi gösteriyordu, en yüksek seviyede 125.1895'e ulaştı. Ancak Eylül'den sonra hızlı bir düşüş yaşandı ve bu, son iki yılın genel oranını aşağı çekti. Şu anda 1ETH sadece 17.4939 SOL ile değiştirilebiliyor, genel düşüş oranı yaklaşık %63.55.

Bazı eleştiriler, ETH'nin kötü performansının doğrudan nedeninin işlem ücreti gelirinin düşmesi olduğunu düşünüyor. Ancak veriler, son iki yılda Ethereum işlem ücretleri aylık gelirinin ( yalnızca Bahşiş ücretlerini dikkate aldığında ) genel olarak belirgin bir artış eğilimi gösterdiğini ortaya koyuyor. Geçtiğimiz 25 ayın aylık ortalaması 31.84 milyon dolar olup, bu yıl Eylül ayı hariç tutularak 32.81 milyon dolardır. 2023 Kasım'dan 2024 Temmuz'a kadar her ayın geliri 33 milyon dolardan yüksek olup, daha önceki çoğu zamandan belirgin şekilde yüksektir ve bir ara 60 milyon doları aşmıştır.

Ancak, bu yıl Ağustos ayında işlem ücretleri aylık gelir 27.96 milyon dolara düştü. Eylül ayının ilk 10 günü ortalamasına göre, Eylül'de muhtemelen 25.68 milyon dolara daha da düşecek. Bu, piyasanın ETH'nin gelecekteki değer birikimi konusundaki endişelerini dolaylı olarak doğruluyor.

3 büyük Layer2, Blob'u ekledikten sonra TPS büyük ölçüde arttı, ilk 20 Blob gönderen sadece toplamda 5.99 milyon dolar ödedi

Ethereum işlem ücretlerinin sürekli olarak düşmesi bekleniyordu, ancak son zamanlarda bu konuda ortaya çıkan şüphelerin olası nedeni, zincir üzerindeki faaliyet talebi ile işlem ücreti fiyatı arasındaki dengenin henüz kurulmamış olmasıdır.

İdeal beklenti, Ethereum'un Layer2 ve diğer yükseltmeler aracılığıyla işlem ücretlerini düşürmesi ve doğrudan veya uzun vadede zincir üstü faaliyet talebini artırması, her iki tarafın dengede kalmasıyla ETH'nin hala değer biriktirebilmesidir. Ancak gerçek şu ki, zincir üstü faaliyet toplam talebi yetersizdir, ayrıca Layer2 daha fazla doğrudan zincir üstü faaliyeti üstlenmekte ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunmaktadır. Bu durumda, işlem ücretlerini sürekli olarak düşürmek, ETH değerinin geri bildirim ve birikim sürecini zorluklarla karşı karşıya bırakmaktadır. Kısacası, Ethereum'un yüksek talep dönemlerinde tasarladığı işlem ücreti optimizasyon planı, düşük talep dönemlerinde uygunsuz zorluklarla karşılaşmaktadır.

Veriler, Blob işlemleri getirildikten sonra, şu anda en yüksek kilitli miktara sahip üç Layer2'nin TPS'sinin büyük ölçüde arttığını ve bunlardan ikisinin Ethereum'u geçtiğini gösteriyor. Ethereum'un işlem ücreti optimizasyonu, özellikle Base olmak üzere Layer2 gelişimini objektif olarak teşvik etti.

Bu yılın başından 14 Mart'a kadar, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'si sırasıyla 9.68, 4.33 ve 4.15 iken, 14 Mart'tan bugüne sırasıyla 21.49, 34.41 ve 6.43'e yükselmiş, artış oranları ise sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94 olmuştur.

Ayrıca, Blob'un tanıtılmasının ardından, Arbitrum One ve Base'in günlük TPS'si Ethereum'dan sırasıyla %60,24 ve %158,85 daha yüksek oldu. OP Mainnet hala Ethereum'dan düşük olsa da, fark azalıyor.

Layer2 talebinin Blob işlemlerinin tanıtımından faydalandığı ancak Blob ödemelerinin maliyetinin çok düşük olduğu görülmektedir. Veriler, Blob ödeme maliyetleri açısından ilk 20 göndericinin toplamda 5,991,400 dolar ödediğini ve bu miktarın toplam maliyetin %99'undan fazlasını oluşturduğunu göstermektedir. TPS'nin en hızlı büyüdüğü Base yalnızca 109,300 dolar, Arbitrum 643,500 dolar, OP Mainnet 49,400 dolar ödedi. En yüksek ödemeyi yapan Taiko'nun bile yalnızca 2,407,900 doları vardır.

Bu göndericiler toplamda 263.93 Blob göndermiştir, her bir Blob'un ortalama ücreti yaklaşık 2.27 dolardır. Bu, mevcut zincir üzerindeki toplam talebin yetersiz olduğu durumlara dayanmaktadır; eğer gelecekte Ethereum zinciri üzerindeki etkinlik talebi artarsa ve ağda tıkanma meydana gelirse, Blob fiyatları da yükselebilir ve Layer2, Ethereum'a daha fazla ücret ödemek zorunda kalabilir. O zamanki Blob'un, Ethereum'un bıraktığı işlem ücreti gelirini telafi edip edemeyeceği ise daha fazla gözlemlenmelidir.

Layer2 talebindeki artışın bir kısmı, kilitli varlık miktarındaki değişimle yansıtılmaktadır. Blob'un tanıtılmasından sonra, Ethereum'un kilitli varlık miktarı %22,13 azalmış, sadece Blast ve Optimism'den daha yüksek kalmıştır. TPS'nin en hızlı artış gösterdiği Base'in kilitli varlık miktarı %105,33 artarken, Blob ücretlerini ödemede ikinci gelen Linea %414,02 artmıştır. Arbitrum ise %19,13 azalmış, ancak bu düşüş Ethereum'dan daha az olmuştur.

Ethereum staking artışı azaldı, TVL büyüdü ama artış oranı Solana'dan düşük

Ethereum'un dönüşüm sonrası bir diğer zorluğu, staking miktarı ile lock-up miktarı arasında denge sağlamak ve zincir üzerindeki aktivitelerin güvenli bir seviyede devam etmesini garanti etmektir. ETH fiyatı ve staking oranlarının karşılıklı değişimi, bu dengenin sağlanmasında anahtar rol oynayacaktır. Temelde, bu, ETH'nin yeterli likiditeye ve dolayısıyla yeterli talebe sahip olup olmadığını belirleyecektir; bu da ETH'nin bir tasfiye para birimi olabilmesi için önemli bir gerekliliktir. Diğer bir gereklilik, ETH'nin zamanla değerini koruyabilmesidir; bu, ETH'nin aşırı dalgalanması veya kısa vadeli büyük artışlarının beklenmediği anlamına gelmektedir.

Ödemelerin para birimi olarak kabul edilmesi, Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talebe sahip olmasını bekleyerek ETH'nin uzun vadeli istikrarlı bir şekilde değer kazanmasını sağlamaktır. Sorun, piyasanın bu uzun vadeli beklenti için ödeme yapmaya istekli olup olmadığıdır. Bu uzun vadeli beklenti yeterli olmadığında, şüpheler doğal olarak ortaya çıkar.

Talep tarafı verilerine göre, şu anda Ethereum staking toplamı 34,384,200 ETH olup, bu iki yıl önceye göre yaklaşık %150.18 artış göstermiştir. Ancak staking miktarının artış hızına bakıldığında, aylık ortalama artış hızı bir düşüş eğilimi göstermekte, yani staking toplamı marjinal olarak yavaş bir artış göstermektedir. Eylül ayındaki günlük ortalama artış hızı %0.02'ye düşmüştür, bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış hızı %0.06, geçen yıl toplam %0.17'den 0.1 puandan fazla azalmıştır.

Mevcut toplam staking tutarı açısından en yüksek 3 kuruluş Lido, Coinbase ve ether.fi, yalnızca Lido 9.75 milyon ETH'yi geçti. Bu yıl itibarıyla staking tutarı hızla büyüdü, bu büyüme sırasıyla Renzo, ether.fi ve Everstake için %7457, %3128 ve %2044 oranında gerçekleşti.

Stake toplamı yüksek seviyelerde yavaş bir artış gösterirken, Ethereum üzerindeki DeFi kilitleme miktarı bu yıl Haziran ayında 679.01 milyar dolara kısa vadeli bir zirveye ulaştı, şu anda 444.68 milyar dolar, bu yıl %50.12 artış, son 2 yılda %50.53 artış gösterdi. Bu yıl Ethereum uygulama düzeyinde talep biraz toparlandı.

Ancak Solana ile karşılaştırıldığında, Eter talep artışı yeterli değil. Solana'nın şu anki kilitli miktarı yaklaşık 4.781 milyon dolar, bu da Ethereum'un yaklaşık 1/10'u. Ancak bu yıl %242.20 büyüme gösterdi, son 2 yılda ise %267.89 büyüdü, bu da hızlı bir gelişim.

Basit statik analiz, eğer Solana bu yılki aylık ortalama büyüme hızını sürdürürse, 9 ay sonra kilitli miktarın 46 milyar doları geçmesi bekleniyor. Eğer Ethereum da bu yılki aylık ortalama büyüme hızını sürdürürse, 12 ay sonra Solana'nın kilitli miktarının Ethereum'u geçmesi bekleniyor. Rekabet, piyasanın Ethereum'un uzun vadeli beklentilerini gerçekleştirebilir mi sorusunu sorgulamaya başlamasının nedenlerinden biri olabilir.