イーサリアムは十字路に立っている:価格とファンダメンタルの二重の挑戦

イントロダクション

dbaの共同創設者Jon Charbonneauは、昨年末に記事を発表し、イーサリアムが明確な"北極星"目標を欠いていることを指摘しました。彼は以前の発言でも、イーサリアム内部でもそのコア製品について合意に達することができないと言及しました。

このサイクル以来、コミュニティはETHの価格の低迷についての議論を続けています。総合的に見ると、ETHの価格は市場の感情を反映するだけでなく、イーサリアムがコミュニティのビジョンを統一し、分散型とパフォーマンスのバランスを取り、スマートコントラクトプラットフォームのリーダーシップを強化できるかどうかの重要な要素です。

このインスピレーションを受けて、本稿では筆者が考えるイーサリアムが現在直面しているいくつかの問題について探討します。

ETH価格の重要性

今回の周期で、ETH/BTCの為替レートは何年も低い新記録を更新し、SOL/ETHは引き続き新高値を記録し、これがイーサリアムがコミュニティから非難される主要な理由となっています。

イーサリアム財団の技術者は、コミュニティがETH価格に不満を持つ態度に反感を覚え、これらの人々はただの短期投機者に過ぎないと考えています。確かに、プロトコルの設計は価格指向であるべきではありませんが、価格についての議論を過度に避けるのも賢明ではありません。本節ではETH価格の重要性について議論します。

ETHの価格はEFの資金準備に直接関係しています

2024年の報告によると、2024年10月時点でEFの総資産は約9.702億ドルで、そのうち暗号資産は7.887億ドル(99.45%がETH)であり、非暗号資産は1.815億ドルです。

毎年1.3億ドルの支出を維持し、ETH価格が安定している場合、現在の財庫は約7.5年間維持できます。ETH価格が下落すると実際の資金備蓄期間が短縮され、逆に上昇すると延長されます。

1.3億ドルの支出規模が議論を引き起こしている。以前、コミュニティはEFの人員が冗長であると批判し(約200人)のうち、わずか35%が技術者であると指摘した。支出を3000万ドルに削減し、80人に削減することが提案された。

プロトコルの安全性

ETH価格はPoSコンセンサス下での攻撃コストに直接影響を与えます。実際の攻撃は地理的に分散した検証ノードとペナルティメカニズムを考慮する必要がありますが、価格は依然として重要な要素です。

イーサリアムがPoSを採用した後、ETHの価格は直接的にステーキング者の収益に影響を与えます。価格の下落は実際の収益を縮小させ、ステーキングノードの退出を招く可能性があり、ネットワークのセキュリティを低下させます。現在、あるステーキングプラットフォームのTVLは約200億ドルで、昨年12月の高値400億ドルからほぼ50%下落しています。昨年、ある取引ペアの最高上昇率は3倍以上で、別のブロックチェーンのステーキング収益は依然としてETHの約2倍です。これが、次のサイクルでステーキング者が他のブロックチェーンに移行する動機になる可能性があります。

エコシステム参加者の信頼

価格はエコシステムの参加者(開発者、ユーザー、投資家など)が実際の行動で投票した結果です。主流の世論が一般的にイーサリアムを好意的に見ていない中で、価格の不振は悪循環を引き起こす可能性があります。

イーサリアムエコシステムの初期開発者であり、EIP-1559の共同著者であるeric.ethも投稿し、ビタリックが退くにつれて、EFは徐々にコミュニティとのつながりが失われ、不透明性が増していると述べた。競合他社の拡大とEFの「競争に反対する」という態度に直面し、彼は多くの初期のイーサリアム開発者から「なぜこのエコシステムに留まることを貫くのか」という疑問を受けた。

ETHの価格は鏡のようなものであり、EFの注目と重視を受けるべきです。

! 価格とファンダメンタルズが挑戦された岐路に立つイーサリアム

中央集権化は相対的であり、競争もまたそうである

異なる人々、異なる立場において、分散型に対する理解は必ず異なる。あるパブリックチェーン上の投機者は、国家レベルの攻撃に耐えられるブロックチェーンを必要とせず、チェーン上でトークンの分布、開発者の運営、内部アドレスなどの情報を見ることができれば十分である。

同様に、競争と非競争も相対的な関係です。筆者はイーサリアムが直面している競争には主に二つの点があると考えています。

は価値保存資産として

ETHは、各プロトコルのDAO金庫の準備資産、中央集権型および非中央集権型金融の担保、NFT取引、MEVの価格付け、トークン取引ペアなどの記帳単位および交換媒体として機能し、価値は時間と空間において持続的に存在するため、価値保存資産として扱われるべきである。

しかし、これはイーサリアムエコシステム内部に限った話です。広義に見ると、ETHの価値保存特性は依然としてビットコインに大きく劣ります。

例えば、定位から見ると、ビットコインは誕生以来「デジタルゴールド」や「インフレーションに強い希少資産」と見なされており、その核心機能は価値の保存として明確にされており、主流市場や一般の人々にも理解されやすい。

そしてイーサリアムはスマートコントラクトプラットフォームとして、価値の源はガス代、ステーキング収益、オンチェーンアプリケーションエコシステムなどを含みます。この複雑さはその価値保存特性を希薄化させており、大衆はそれを純粋な価値保存ツールではなく「テクニカルトークン」「ユーティリティトークン」として見る傾向があります。

供給から見ると、ビットコインの総量は2100万枚に固定されており、半減期メカニズムを通じてインフレ率を徐々にゼロに低下させます。ETHはEIP-1559とPoSを実施した後、実際のインフレ率がビットコインよりも低くなる可能性があります。しかし、最近はネットワークの活動が低迷しており、徐々にインフレに戻り、ネットワークの変動に応じて変化しています。

ビットコインと比較して、イーサリアムの複雑な機能とメカニズムはより高い認知のハードルを必要とします。また、機関投資家がビットコインを準備資産として公に保有することは、その価値保存の正当性を強化しています。

したがって、現在ETHの価値保存属性はビットコインと競争するのが難しいです。イーサリアムのより核心的な位置付けはスマートコントラクトプラットフォームです。

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スマートコントラクトプラットフォームとして

スマートコントラクトプラットフォームとしてのイーサリアムは、他のLayer1からの激しい競争に直面しています。データを見ると、イーサリアムはステーブルコインの発行やTVLで優位性を持っているにもかかわらず、日々の取引量、日平均アクティブアドレス数、取引件数などの重要データは衰退を示しています。

1年間の資金の流れを見ると、いくつかの新興プロトコルが大規模な流入を獲得した一方で、エーテルは約800億ドル流出した。イーサリアムのエコシステム内の取引は、特定のLayer2に集中しており、Rollupを中心にしたロードマップの期待に合致しているものの、L1の活動が低迷しているため、市場におけるETHの価格付けに影響を与えている。

プラットフォーム、開発者、アプリケーション、ユーザーの間にフィードバックループメカニズムが形成されます。良いプラットフォームは質の高い開発者を引き付け、開発者は良いアプリケーションを作成し、アプリケーションはユーザーを引き付け、ユーザーはプラットフォームの繁栄を促進します。

イーサリアムといくつかのパブリックチェーンの技術路線が異なるため、開発者はしばしばどちらかを選択する必要があります。そのため、「スマートコントラクトプラットフォーム」のレベルでは、彼らは競争関係にあります。

あるパブリックブロックチェーンのロードマップは、わずか4つの単語に簡潔です。しかし、現在は高性能に限らず、技術以外にも文化や注意を引きつける点で差別化された競争力があります。

誰かが「なぜイーサリアムL2でメモコインを導入しないのか？」と尋ねました。L2は低コストで高スループットの特性を持っているからです。得られた回答は「文化」です。ユーザー像を概括すると、一般的にイーサリアム上のユーザーはDeFiマイニングを行う「古いお金」であり、あるブロックチェーンは新しい血液と資本の迅速な流動と再分配を代表しています。

新しい事物はしばしばより良く注意を引くことができます。多くの創設者は、あるパブリックチェーン上で消費アプリケーションを構築することを選択していますが、技術的な理由に加えて、「注意」という点が多く取り上げられています - このサイクルでは、より多くのユーザーがそのパブリックチェーンに注目しています。

プロジェクトが多数存在し、注意が極度に不足している期間に、創業者はプロジェクトの露出を高めるために努力しています。あるパブリックブロックチェーンでは、より多くの熱い資金とスムーズなユーザー体験があります。なぜなら、製品をプロモーションする際に、1つのステップを追加するごとに障害が発生するからです。

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当局者迷 - イーサリアム財団の選択

無為而治は強い競争環境にあるイーサリアムに適していますか？

コミュニティは、ある人がEFの会長に転任することについて意見が分かれています。批判者は、彼が7年間の任期中にエーテルの開発が遅く、開発者のサポートが不足し、トークン価格が低迷している問題が彼の管理に直接関連していると指摘しています。彼が提唱した「減法哲学」と非中央集権的ガバナンスは「放任主義」と批判され、EFが生態資源を積極的に調整できなかったことが、他の財団の効率的な運営と対照的です。

これらの評価は短期的には整理しにくく、本稿の重点ではありませんが、ある程度コミュニティの不満を反映しており、感情の発散の出口となっています。

その主席が就任した日に発表した文書《A new chapter in the infinite garden》では、財団の役割は「庭師」であり「支配者」ではないことを示し、クライアントの多様性を育成し、開発の調整やコミュニティ活動を通じてエコシステムを支援することを強調した。適応的成長や非中央集権的リーダーシップを支持し、企業化の拡張に反対する。イーサリアムは「世界のコンピュータ」という原始的なビジョンを保持する必要があると考えている。

筆者は、物事が成長期にある時に価値観や理想について語ることは有益であると考えています。しかし、システムが衰退段階にあり、増分を生み出せない場合、そのような「高談阔論」は無力であり、人々を納得させることができません。

"世界コンピュータ"になるための前提、価値観の実践と発展の根本は、誰かがエコシステムを構築し、その価値観に従い、広めようとする意志があることです。そして、エコシステムの繁栄は必要条件です。

韓非子は『五蠹』の中で、儒家の「文によって法を乱す」という本質は、仁義を空談し、現実の矛盾を無視することであると指摘した。資源が限られているとき、仁義の空談は実際の需要から離れ、必ず「法、術、勢」などの実際的な手段に依存しなければならない。孔子が列国を周遊していた時、経済的に比較的発展していた衛国だけが彼の理想主義を短期間受け入れた; 戦乱が頻発する宋、陳、蔡などの国々では、孔子の理想主義は物質的基盤が欠如しているために冷遇された。

最近、コミュニティはEFがETHを継続的に売却し、資金の備蓄を維持するためにステーキングなどの金融手段を採用しないことに疑問を呈しました。その日、EFは小額のETHを再び売却しました。コミュニティの不満が広がる中、この行動は悪化しているように見えます。ある人は、財団がETHをステーキングすれば、議論を呼ぶハードフォークの際に「公式な選択」を強いられ、イーサリアムの分散化原則に反する可能性があると述べました。この理由は説得力に欠け、コミュニティの主要な関心事に応えることができません。

上述の議論に基づくと、「スマートコントラクトプラットフォーム」としての各種データの低迷や「価値保存」の通貨属性を持つETHの価格の低迷から、イーサリアムは厳しい状況にあると言えます。この時に無為に治めることを選ぶのが賢明とは言えません。

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"イーサリアムはエコシステムであり、企業ではない"

ある人が2月27日の中国語AMAで、イーサリアムは会社ではなく、生態系であると強調しました。

筆者はイーサリアムが企業として運営されるべきではないという意見に同意します。なぜなら、企業化運営はある程度利益を目的とすることを意味し、イーサリアムのこれまでの位置付けと矛盾するからです。しかし、非企業化運営はシステムの作業効率を測る指標を設けることを困難にし、システムの目標は特定の点や方向に最適化されるのではなく、分散してしまいます。

困ったことに、EFはイーサリアムを企業とは見なしていないが、一般の人々はイーサリアムの価格設定と評価を依然として企業のように行っており、アクティブアドレス数、取引量、プロトコル収入などの指標を参考にしているため、ビットコインの"トーテム"のような単純さには達しにくい。

プロトコル収入などの基本面データを見ると、イーサリアムはもはや強い勢いを持っていません。例えば、L1活動の低迷によりETHの焼却が大幅に減少し、ETHは約2年間のデフレサイクルを終了し、再びインフレに転じ、年インフレ率は0.72%に達しています。

技術開発の面で、議長は次のように書いています：開発者会議を主導するのではなく、調整することは出発点としては悪くないが、理想化しすぎています。調整を主とする方法は、実際には多くの問題に直面し、非効率的で摩擦が大きくなることがあります。各自が自分の意見を持ち、全体的な意思決定がないため、最終的には実行が難しくなります。

この記事は正しいか間違っているかを明らかにするものではなく、EFのやり方を批判するものでもありません。著者の視点と論理を述べ、利害関係を指摘しようとしています。以上のことから、著者はEFが実事求是であるべきであり、問題を発見し、コミュニティの意見に耳を傾け、行動を起こすべきだと考えています。

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まとめ

暗号通貨は異なる周期で異なる主線を持っています。このイーサリアムETFが主流です。