ステーブルコイン市場は繁栄しており、世界的な規制の枠組みが初めて形成されつつある

認めるかどうかにかかわらず、アプリケーションの観点から見ると、現在の暗号世界は5年前、さらには10年前と本質的には変わっていません。規模は持続的に成長しており、DeFiも一つの注目点となっていますが、結局のところ、暗号市場で最も成功したアプリケーションは依然として通貨の分野に集中しており、ビットコインを除けば、ステーブルコインです。

この2つの暗号通貨はどちらも成功を収めましたが、その発展の道筋は大きく異なります。ビットコインは驚異的な価格上昇によって世界の認識を得て、非中央集権通貨の代表となりました。しかし、実用性という観点から見ると、ステーブルコインこそが世界中で大規模に採用されている暗号資産です。

現在、世界のステーブルコインの市場価値は2438億ドルに達しています。データプラットフォームの統計によると、過去12ヶ月間のステーブルコインの総取引量は33.4兆ドルに達し、総取引回数は58億回に達し、アクティブなユニークアドレスの総数も2.5億に達しています。

これらのデータは、ステーブルコインの応用ニーズとロジックが相当成熟していることを十分に示していますが、規制の観点から見ると、ステーブルコインはまだ調整段階にあります。近年、世界各地でステーブルコインに対する規制措置が不断に整備されています。最近、アメリカ合衆国上院は「米国ステーブルコイン国家革新法案」（略称GENIUS法案）を可決し、世界のステーブルコイン規制の障害を再び取り除きました。

ステーブルコインの発展が急速で、トップ効果が顕著

ステーブルコインは、法定通貨、貴金属、大宗商品、または資産の組み合わせなどの基礎資産に連動することで価値の安定性を提供する暗号資産であり、主な目的は多くの暗号通貨に固有のボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、価値保存、投資ツールを提供することです。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの各拡張は業界規模の成長を反映しています。2017年、世界のステーブルコインの総流通量は10億ドル未満でしたが、現在は約2500億ドルに達しています。同時期に、世界の暗号市場規模も1兆ドル未満から3兆ドルに成長し、周辺市場から主流の視界に入りました。

最近のデータから見ると、今回のブル市場はステーブルコインのブル市場と見ることができます。ある取引プラットフォームの事件後、世界のステーブルコインの供給量は1900億から一時1200億ドルに落ち込みましたが、その後徐々に増加し、18ヶ月間持続的に上昇しています。一方、BTCの価格は17500ドルの底から急上昇し、再び10万ドルを突破しました。この現象の原因は、今回のブル市場の流動性が主に外部機関から来ており、これらの機関が市場に入る際には通常、ステーブルコインを媒介として選ぶため、外部流動性の増加とステーブルコインの規模拡大の特徴が現れています。

現在、ステーブルコインの種類は非常に多様化しています。管理センターによって中央集権型と非中央集権型のステーブルコインに分けられ、法定通貨の種類によってはドル建てのステーブルコインと非ドル建てのステーブルコインに分けられ、利息の有無によっては利息付きと利息なしのステーブルコインに分けられ、担保の種類によっては米国債、ドル、またはデジタル資産担保のステーブルコインに細分化されるなど、カバー範囲は非常に広範です。他の暗号資産とは異なり、市場には利息を付けたりリベートを提供するステーブルコインが登場していますが、通貨の価値が安定しているため、ステーブルコインは本質的に核心的な価格設定ツールとなり、投機には使用されず、公式機関の制限もほとんど受けることがなく、世界中で使用できることから、ステーブルコインがグローバル通貨になる基盤を築いています。

カバレッジの観点から見ると、欧米や日本、韓国などの主要地域を除くと、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場、特に金融インフラが脆弱でインフレに直面している地域で、日常の取引にステーブルコインの使用が始まっています。ある決済会社が昨年発表した報告によれば、非暗号分野におけるステーブルコインの最も人気のある用途は通貨の代替（69%）で、次に商品やサービスの支払い（39%）と国境を越えた支払い（39%）です。

これらのデータは、ステーブルコインが単なる暗号投資ツールのラベルから脱却し、暗号市場と世界経済の融合において重要な切り口となり始めていることを示しています。この背景の中で、世界のステーブルコインの発展の構図は注目を集めています。市場シェアの観点から見ると、米ドルステーブルコインはステーブルコイン市場の99%を占めており、これによりステーブルコインは"ドル支流"と揶揄されています。

細分すると、通貨自体が持つ規模の効果により、強者がより強く、トップ層化が顕著なのがステーブルコインの分野の重要な特徴です。中央集権型ステーブルコインが主導的な地位を占め、USDTが絶対的なリーダーとなり、市場シェアは1520億ドルに達し、市場全体の62.29%を占めています。第2位はUSDCで、市場規模は約603億ドル、占有率は24.71%です。この2つのステーブルコインだけで市場全体の80%以上を占めており、集中度が見て取れます。第3位は独自のメカニズムと高い収益率で際立ったUSDeで、厳密には半中央集権型ステーブルコインに分類され、現在の市場規模は49億ドルです。あるプロジェクトの崩壊以降、アルゴリズム型ステーブルコインは衰退し、ステーブルコインのランキングでは、あるエコシステム内の分散型ステーブルコインが依然として上位にあり、USDSは約35億ドル、DAIは現在45億ドルの規模しかありません。パブリックチェーンの観点から見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を持ち、市場シェアは50%に達し、次いでTron（31.36%）、Solana（4.85%）、BSC（4.15%）となっています。

! GENIUS法は米国上院で可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

ビジネスの観点から見ると、ステーブルコインの発行は非常に収益性の高いビジネスです。大規模な発行は発行機関の限界コストをほぼゼロに近づけ、デジタル通貨を直接現金に交換する方法は、発行者がリスクなしで利益を得ることを可能にします。USDTの発行者を例にとると、2024年の年間財務報告によれば、同社は1年間で137億ドルの純利益を達成し、グループの純資産は200億ドルに急増しましたが、会社のチームはわずか165人で、従業員一人当たりの効率は驚異的です。このような高い利益は、多くの機関を引き寄せ、近年、伝統的な金融機関やインターネット企業がこの分野に積極的に参入しています。現在、ある政治家族のプロジェクトもステーブルコインUSD1を立ち上げ、4月12日にソフトローンチを行った後、すぐに拡大し、10を超えるプロトコルやアプリケーションを統合しています。

規制の摩擦が加速する中、アメリカ合衆国上院が《GENIUS法案》を可決した

機関が市場に参入するにつれて、規制も予定通りにやってきました。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などの地域では、ステーブルコインに関する法的枠組みが始まるか、すでに整備されています。暗号の中心として、アメリカは間違いなく世界で最も注目されている地域です。

アメリカのステーブルコイン規制は、高度な不確実性から徐々に明確になるプロセスを経てきました。2025年までに、アメリカ合衆国議会はステーブルコインと暗号通貨に対する特別な法律を制定しておらず、SEC、CFTC、OCCなどの各規制機関は、ステーブルコインの定義を行い、この新興分野の主導権を争っています。アメリカ金融犯罪執行局は、暗号通貨の発行と取引を行う主体に対して許可制で規制を行い、SECは証券取引法に基づいて一部のステーブルコインを証券として告発し、CFTCはステーブルコインの詐欺防止と市場操縦防止に焦点を当てています。この複雑な規制の枠組みは、主体の把握が難しくなるだけでなく、アメリカの行政制度の下で、各州のステーブルコイン規制環境は多様化する傾向を示しています。

2025年前、ステーブルコインに対する規制は非常に断片的であり、さらには規制機関の力の争いによる規制の混乱が存在し、ステーブルコイン業界に高度な不確実性とコンプライアンスの問題をもたらしました。しかし、新しい政府が任命されるにつれて、ステーブルコインの規制も加速されました。

今年2月、関連議員は「2025年ステーブルコイン透明と責任促進帳簿経済法案」（略称「STABLE」）草案と「指導と建設アメリカステーブルコイン国家革新法案」を提出しました。これらの法案の集中提出は偶然ではなく、高層の支持を受けた前瞻的な行動です。今年3月に開催された初回暗号サミットでは、高層はステーブルコインに強い関心を示し、「極めて有望な」成長モデルと称し、国会が8月の休会前に関連立法を大統領府に提出することを望んでいると明言しました。

3月17日、上院銀行委員会は、賛成18票、反対6票の超党派の投票でGENIUS法案を可決し、法案を正式に上院に送付しました。 3月26日、STABLE法の改正版が無事に提出され、4月3日には下院金融サービス委員会で可決され、下院に送られて全票が投じられました。

同じくステーブルコイン法案であるが、両者の焦点は若干異なる。STABLEは連邦の統一的な管理を優先するのに対し、GENIUSは州レベルと連邦の並行した二重規制制度の構築を強調している。STABLEは発行資格を保険のある預金機関および連邦の承認を受けた非銀行機関に限定しているが、GENIUSはより多様な発行主体の参入を許可している。両者は1：1の準備金を要求し、毎月開示を行うが、STABLEはより厳格な要件を課し、連邦預金保険公社（FDIC）による保険提供を追加で要求し、アルゴリズムステーブルコインに対しては2年間の禁止措置を実施しているのに対し、GENIUSは特定の条件下でアルゴリズムステーブルコインメカニズムの探求を許可している。また、GENIUS法案はステーブルコインが保有者に利息や収益を提供することを支持しているが、STABLE法案は利息の支払いを明確に禁止している。

実践の過程で、両法案は多方面からの疑問に直面している。州政府は連邦によるSTABLEの規制の優先権に反対し、一部の業界関係者は厳しい条項に対して不満を表明している。GENIUSは主にコンプライアンスコストに関する議論を引き起こし、二重軌道制度がコンプライアンスコストを増加させるとの意見がある。また、この法案はアメリカ国内市場に過度に焦点を当てており、第三世界諸国の使用要求を無視する可能性がある。

! GENIUS法は米国上院で採決され、可決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました

現在のところ、GENIUS法案の進展はSTABLEよりも迅速です。5月9日、上院の投票で《GENIUS法案》は48票賛成49票反対で一時的に失敗しました。その理由は、一部の議員が反腐敗条項の強化と行政機関のメンバーが暗号通貨を保有することの禁止を要求したためです。この件に関して、アメリカ財務長官はこの決定に対する不満を公に表明しました。

不久之后、《GENIUS法案》二次闯关。更新版本中通过规模划分了监管机制，即超过100億資産のステーブルコインは連邦が規制し、100億以下の市場価値のステーブルコインは各州が自己規制することになり、アメリカの保険信用及び政府信用との分断を明確にし、システミックリスクを低減し、テクノロジー企業のステーブルコインへの参加制限条項を追加しました。更新された法案は、依然として一部議員が疑問視する倫理規範には触れていないものの、投資家及び既存のメカニズム保護においては進展があります。この背景の中で、一部の元々反対していた議員が立場を変え、アメリカ合衆国上院は19日夜に66票賛成、32票反対で《GENIUS法案》の手続き動議を通過させ、最終立法の障害を取り除きました。次のステップは上院全体での討論と修正手続きに入ります。その後の流れは、この法案を下院に審議させることです。下院の通過ハードルが比較的低いため、最終的にこの法案が大統領室に送られ、署名されて最終立法となる可能性は非常に高いです。

この法案の通過は、アメリカの暗号資産の歴史において重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコインにおける規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業のさらなる発展を促進し、暗号業界の主流化に再び貢献します。また、アメリカ自身から見ると、法規の施行後、ドルを基盤としたステーブルコインが深く浸透し、影響力の効果がより顕著になるでしょう。暗号市場がドルの付属物となる傾向がますます強化され、ドルの中央集権的および非中央集権的な覇権構築のためのコアドライバーを提供します。注目すべきは、いかなる法案でも、ステーブルコインの保有者はアメリカ国債やドルなどを保有する必要があるため、米国債に新たで持続的な購入需要を生み出すことになります。

アメリカ以外で、世界のステーブルコイン規制が初歩的に形成されている

2025年に明確なステーブルコインの規制があるということは、アメリカにおけるステーブルコインの規制が先進的ではないことを示しています。実際、アメリカよりも早く、欧州連合は暗号資産市場（MiCA）法案を導入しました。