Кризис американских облигаций и новая эпоха цифровых денег: тихие изменения в глобальной финансовой системе

США сталкиваются с финансовым экспериментом, вызванным кризисом государственного долга в 36 триллионов долларов, пытаясь сделать криптомир «покупателем» американских облигаций. В то же время глобальная валютная система незаметно перестраивается.

Конгресс США активно продвигает законодательство под названием "Закон о красоте". Последний отчет Deutsche Bank охарактеризовал его как "Пенсильванский план" США для борьбы с огромными долгами — путем принудительного приобретения облигаций США с помощью стейблкоинов и включения цифрового доллара в систему финансирования государственного долга.

Этот законопроект в сочетании с «Законом GENIUS» представляет собой комплексную политику, которая требует от всех долларовых стабильных монет 100% обеспечения наличными, государственными облигациями США или банковскими депозитами. Это знаменует собой фундаментальное изменение в регулировании стабильных монет. Законопроект требует от эмитентов стабильных монет иметь резерв в размере 1:1 в долларах или высоколиквидных активах (таких как краткосрочные государственные облигации США) и запрещает алгоритмические стабильные монеты, одновременно создавая двустороннюю систему регулирования на федеральном и государственном уровнях. Его цели ясны:

• Снижение давления на американские облигации: принудительное направление резервов стабильных монет на рынок американских облигаций. По прогнозам, к 2028 году рыночная стоимость стабильных монет достигнет 2 трлн долларов США, из которых 1,6 трлн долларов США будут вложены в американские облигации, что обеспечит новые каналы финансирования для дефицита бюджета США.

• Укрепление долларового господства: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, законопроект завершает замкнутый цикл "доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат казначейских облигаций США", усиливая "монетарные права" доллара в цифровой экономике.

• Содействие ожиданиям снижения процентных ставок: В отчете отмечается, что принятие законопроекта создает давление на Федеральную резервную систему для снижения процентных ставок с целью снижения затрат на финансирование государственного долга США, а также способствует ослаблению доллара для повышения конкурентоспособности американского экспорта.

Пруд на облигациях США, стабильные монеты становятся инструментом политики

Общая сумма федерального долга США превысила 36 триллионов долларов, а основная сумма долга и проценты, подлежащие погашению в 2025 году, составляют 9 триллионов долларов. В условиях этой "долговой дамбы" правительству срочно необходимо открыть новые каналы финансирования. А стейблкоины, когда-то находившиеся на грани регулирования, неожиданно стали ключом к решению проблемы.

Согласно сигналам, поступившим с соответствующих семинаров, стабильные монеты становятся "новыми покупателями" на рынке американских облигаций. Один из инвестиционных консультантов прямо заявил: "Стабильные монеты создают значительный новый спрос на рынок государственных облигаций."

Данные показывают: текущая рыночная капитализация стабильных монет составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% размещено в казначейских облигациях США или соглашениях обратного выкупа, объемом около 200 миллиардов долларов. Несмотря на то что это составляет менее 2% рынка госдолга США, скорость их роста привлекает внимание традиционных финансовых учреждений.

Некоторые банки предсказывают, что к 2030 году капитализация стабильных монет достигнет 1,6-3,7 триллионов долларов США, при этом объем американских облигаций, принадлежащих эмитентам, превысит 1,2 триллиона долларов США. Этот объем позволит им занять место среди крупнейших держателей американских облигаций.

Стейблкоины стали новым инструментом интернационализации доллара. Ведущие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в госдолгах, что составляет 0,5% от государственного долга США; если объем вырастет до 2 триллионов долларов (80% в госдолгах США), объем владения превысит объем любого отдельного государства. Этот механизм может:

• Искажение финансовых рынков: резкий рост спроса на краткосрочные облигации США снижает доходность, усугубляя крутизну кривой доходности и ослабляя эффективность традиционной монетарной политики.

• Ослабление контроля над капиталом на развивающихся рынках: кросс-граничные потоки стабильных монет обходят традиционную банковскую систему, ослабляя возможности валютного вмешательства (например, кризис в Шри-Ланке в 2022 году из-за утечки капитала).

Нож для анатомии законопроекта, финансовая инженерия для арбитража регулирования

"Красивый закон" и акт GENIUS составляют точный набор политик. Последний выступает в качестве регулирующей основы, принуждая стейблкоины стать "покупателями" государственных облигаций США; первый же предоставляет стимулы для выпуска, формируя полный замкнутый цикл.

Ядро закона наполнено политической мудростью: когда пользователь покупает стабильную монету за 1 доллар, эмитент обязан использовать этот 1 доллар для покупки государственных облигаций США. Это удовлетворяет требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансирования бюджета. Один крупный эмитент стабильных монет в 2024 году чисто купил облигаций США на сумму 33,1 миллиарда долларов, что делает его седьмым крупнейшим покупателем облигаций США в мире.

Регулирование по уровням более явно демонстрирует намерение поддерживать олигархов: стабильные монеты с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федерации, тогда как мелкие игроки переданы на уровень государственных учреждений. Такой подход ускоряет концентрацию рынка, в настоящее время два крупнейших стабильных монеты занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных токенов в США, если они не подлежат эквивалентному регулированию. Это как укрепляет гегемонию доллара, так и устраняет препятствия для некоторых новых стабильных токенов.

Цепочка передачи долгов, миссия стейблкоинов по спасению рынка

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. Перед лицом этой волны на стабильные монеты возлагаются большие надежды. Один из руководителей банковской стратегии отметил: "Если Министерство финансов перейдет на финансирование краткосрочных обязательств, то увеличение спроса на стабильные монеты предоставит министру финансов пространство для маневра в политике."

Дизайн механизма можно назвать изысканным:

• При выпуске 1 доллара стабильной монеты необходимо купить 1 доллар краткосрочных государственных облигаций США, что создает прямой канал финансирования.

• Рост спроса на стабильные монеты превращается в институциональную покупательную способность, снижая неопределенность финансирования со стороны правительства

• Эмитент вынужден продолжать накапливать резервные активы, создавая самоподдерживающийся цикл спроса

Руководитель портфеля инвестиций сообщил, что несколько международных ведущих банков ведут переговоры о сотрудничестве по стабильным монетам, интересуясь "как запустить стабильную монету в течение восьми недель". Интерес в отрасли достиг пика.

Но дьявол кроется в деталях: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным государственным облигациям США и не оказывают существенной помощи в решении проблемы спроса и предложения долгосрочных облигаций. К тому же текущий объем стейблкоинов по сравнению с расходами на проценты по государственным облигациям США по-прежнему незначителен — общий объем стейблкоинов в мире составляет 2320 миллиардов долларов, тогда как годовые процентные выплаты по государственным облигациям превышают 1 триллион долларов.

Новая гегемония доллара, восход колониализма на блокчейне

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении долларовой гегемонии. 95% всех стабильных монет привязаны к доллару, создавая вне традиционной банковской системы "теневую долларовую сеть".

Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, используют стейблкоины для трансграничных переводов, обходя систему SWIFT, что снижает затраты на транзакции более чем на 70%. Эта "неформальная долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:

• Традиционная расчётная система в долларах США зависит от межбанковских сетей, таких как SWIFT

• Стейблкоины внедряются в различные распределенные платежные системы в форме "онлайн-доллара"

• Способности расчетов в долларах преодолевают границы традиционных финансовых учреждений, реализуя升级 "цифрового господства".

Европейский Союз явно осознает угрозу. Его регламентация MiCA ограничивает функции повседневных платежей для нестабильных токенов, а также вводит запрет на выпуск масштабируемых токенов. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг принимает дифференцированную стратегию: одновременно с созданием системы лицензирования для стабильных монет планируется внедрение двойной лицензии для внебиржевой торговли и услуг по хранению. Управление финансовых услуг также планирует выпустить руководящие принципы по токенизации реальных мировых активов (RWA), чтобы продвигать перевод традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, на блокчейн.

Сеть передачи рисков, обратный отсчет для бомбы замедленного действия

Законопроект создает три структурных риска:

Первый уровень: долговые обязательства США - спираль смерти стейблкоинов. Если пользователи массово выкупают стейблкоины, эмитенту необходимо продать долговые обязательства США за наличные → цена долговых обязательств США обрушивается → другие резервы стейблкоинов обесцениваются → всеобщее крах. В 2022 году некоторые стейблкоины временно утратили привязку из-за паники на рынке, в будущем подобные события могут оказать давление на рынок долговых обязательств США из-за увеличения масштаба.

Второй уровень: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После поступления стабильных токенов в экосистему DeFi, происходит многократное увеличение за счет ликвидного майнинга, кредитования и залога. Механизм повторного залога позволяет активам многократно закладываться между различными протоколами, что приводит к геометрическому увеличению рисков. Если стоимость базовых активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию.

Третий аспект: потеря независимости денежно-кредитной политики. В отчете прямо указано, что законопроект будет "давить на Федрезерв, чтобы он снизил процентные ставки". Государство косвенно получает "право на печатание денег" через стабильные монеты, что может подорвать независимость Федрезерва — Пауэлл в последнее время отказался от политического давления, намекая на то, что снижение ставок в июле маловероятно.

Более проблематично то, что соотношение государственного долга США к ВВП превысило 100%, и кредитный риск самих облигаций США растет. Если доходность облигаций США продолжит оставаться отрицательной или появятся ожидания дефолта, то защитные свойства стейблкоинов окажутся под угрозой.

Глобальная новая шахматная доска, реконструкция экономического порядка на блокчейне

Перед лицом действий США в мире возникают три основных лагеря:

• Консолидация надзора: Канадские банковские регуляторы объявили, что готовы регулировать стабильные монеты, разрабатывается структура. Это соответствует тенденциям регулирования в США, формируя координированную ситуацию в Северной Америке. Одна из торговых платформ запустит американские бессрочные контракты в июле, используя стабильные монеты для расчетов по комиссии.

• Инновационный защитный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют расхождение в регуляторных подходах. Гонконг принимает осторожный подход, рассматривая стабильные монеты как "замену виртуальным банкам"; Сингапур же реализует "песочницу для стабильных монет", позволяя экспериментальные выпуски. Это различие может вызвать регуляторный арбитраж и ослабить общую конкурентоспособность Азии.

• Альтернативный лагерь: жители стран с высокой инфляцией рассматривают стейблкоины как "защитный актив", что ослабляет обращение местной валюты и эффективность монетарной политики центральных банков. Эти страны могут ускорить развитие местных стейблкоинов или многосторонних проектов цифровых валют, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

И международная система также претерпит изменения: от однополярной к "смешанной архитектуре", текущая реформа демонстрирует три пути:

• Альянс диверсифицированных валют (наивысшая вероятность): доллар США, евро, юань образуют тройную резервную валюту, дополненную региональной расчетной системой (например, многосторонний валютный обмен АСЕАН).

• Конкуренция цифровых денег: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), цифровой юань уже испытан в международной торговле, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.

• Экстремальная фрагментация: если геополитический конфликт обострится, это может привести к разделению долларового, евро и бриксовых валютных союзов, что приведет к резкому увеличению глобальных торговых издержек.

Один из руководителей платежной компании указал на ключевую проблему: "С точки зрения потребителя, в настоящее время нет истинного стимула для популяризации стабильных токенов". Компания внедряет механизм вознаграждений, чтобы решить проблему популяризации, в то время как некоторые децентрализованные биржи решают проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

В отчете прогнозируется, что с введением "Закона о красивом народе" Федеральная резервная система будет вынуждена снизить процентные ставки, а доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стабильные монеты будут держать 1,2 триллиона долларов США в госдолгах, глобальная финансовая система может незаметно завершить реконструкцию на блокчейне — долларовая гегемония будет внедрена в каждую транзакцию блокчейна в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технологические инновации никогда не были нейтральным инструментом. Когда доллар облекается в одежду блокчейна, борьба старого порядка разворачивается на новом фронте!