Taruhan Bitcoin MicroStrategy: Revolusi Pembiayaan Perusahaan

MicroStrategy bukan hanya sebuah petualangan besar untuk Bitcoin, tetapi juga sebuah revolusi dalam pembiayaan perusahaan. Jika diperhatikan dengan seksama, ini adalah sebuah karya agung, sebuah cetak biru untuk memanfaatkan keuangan tradisional untuk mendorong gelombang cryptocurrency.

Malam Tahun Baru 2024, Villa Wikia dikelilingi pemandangan yang megah dengan warna oranye dan emas, langsung terinspirasi dari fantasi paling megah Fitzgerald. Lebih dari 500 orang berdesakan di halaman rumput yang terawat rapi dari bangunan berusia seratus tahun ini, yang memiliki ruang pesta bergaya Versailles yang pernah menyambut banyak selebriti.

Bitcoin menembus 100.000 dolar AS adalah alasan sebenarnya di balik pesta ini. Pelayan berjalan-jalan dengan nampan perak yang membawa sampanye, hidangan pembuka dicetak dengan huruf B yang ada di mana-mana, penari mengayunkan bola oranye berkilau, sebagai penghormatan kepada nada khas Bitcoin. Di tengah taman terlihat sebuah kartu remi raksasa, wajah raja digantikan oleh huruf B yang tanpa malu.

Pesta di atas air terus berlangsung di sebuah superyacht. Yacht itu berkilau di antara garis langit Miami. Bus pengantar terus datang dan pergi, membawa para eksekutif Bitcoin, pemimpin opini, dan investor institusi, semuanya mengenakan "fashion Bitcoin". Proyektor raksasa memutar klip yang memprediksi Bitcoin akan naik ke jutaan, sementara seorang DJ yang mengenakan helm luar angkasa mengatur trek bass berat di antara pohon palem.

Pemilik Villa Wikaya, Michael Saylor, berusia 59 tahun tahun ini. Dia mengenakan jas hitam ikonik, celana jeans biru, dan kaos yang dicetak dengan huruf B di depan (, bergerak di antara kerumunan yang meriah. Dia dengan ramah menerima jabat tangan dan permintaan selfie dari orang-orang. Di sini, Bitcoin adalah Tuhan, dan Saylor adalah nabi-Nya.

Cryptocurrency bagi Saylor seperti kelahiran kembali, karena pada awal gelembung internet, ia menghasilkan dan kehilangan lebih dari 10 miliar dolar. Saat itu, setelah lulus dari MIT pada tahun 1989, ia bersama orang lain mendirikan perusahaan perangkat lunak MicroStrategy yang berbasis di Virginia. Perusahaan ini awalnya bergerak di bidang penambangan data dan perangkat lunak intelijen bisnis, tetapi kemudian mengalami konflik dengan Komisi Sekuritas dan Bursa karena perilaku akuntansi. Pada tahun 2000, perusahaan tersebut membayar denda, mencapai penyelesaian dengan pemerintah federal, dan merevisi laporan kinerja tahun-tahun sebelumnya.

Dalam dua puluh tahun ke depan, kinerja penjualan MicroStrategy biasa-biasa saja, dengan nilai pasar berkisar sekitar 1 miliar dolar. Semua ini berubah pada tahun 2020, ketika Saylor memutuskan untuk menjadikan Bitcoin sebagai strategi inti MicroStrategy.

![Forbes cover: Taruhan besar pada Bitcoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d639186caafa53aa0e4c57279b43f4dd.webp(

Tahun lalu, setelah regulator menyetujui Bitcoin ETF untuk lembaga keuangan utama, harga cryptocurrency melonjak, lebih dari dua kali lipat dalam 12 bulan dan mencapai lebih dari $100.000 pada awal Desember. Tepat sebelum Natal, MicroStrategy bergabung dengan indeks Nasdaq 100, memicu lebih banyak permintaan untuk sahamnya, yang harganya naik lebih dari 700% tahun lalu, karena perusahaan menerbitkan obligasi dan mengumpulkan lebih banyak Bitcoin ), kini memiliki 471107 (. Perusahaan Saylor sekarang adalah pemegang aset digital terbesar, hanya di belakang Satoshi yang sulit dipahami, yang konon memiliki 1 juta Bitcoin. Selama tahun 2024, kekayaan bersih Saylor melonjak dari $1,9 miliar menjadi $7,6 miliar. Satu bulan setelah masuk tahun baru, kekayaannya mencapai $9,4 miliar.

Pendapatan luar biasa dari MicroStrategy memicu ketidakpuasan di kalangan banyak kritikus dan penjual pendek, yang tidak dapat memahami mengapa sebuah perusahaan perangkat lunak kecil yang hanya memiliki 48 miliar dolar Bitcoin bisa memiliki nilai pasar mencapai 84 miliar dolar. Namun, para kritikus Saylor tidak mengerti bahwa MicroStrategy dengan cerdik melintasi dua bidang: satu diatur oleh aturan keuangan tradisional, di mana perusahaan menerbitkan utang dan saham, dibeli dan dijual oleh hedge fund, trader, dan institusi lainnya; sementara bidang lainnya dikuasai oleh para pengikut setia yang percaya bahwa Bitcoin akan membawa dunia yang lebih baik.

Dorongan yang membuat MicroStrategy sukses adalah merangkul dan mengembangkan volatilitas, yang merupakan ciri khas dari aset inti mereka. Volatilitas adalah musuh bebuyutan bagi investor tradisional, tetapi sahabat bagi trader opsi, hedge fund, dan spekulan ritel, yang menjadikan MicroStrategy salah satu saham paling aktif di pasar. Meskipun pendapatan tahunan mereka relatif kecil, hanya 496 juta dolar, volume perdagangan harian mereka dapat bersaing dengan tujuh raksasa teknologi.

Sailer berkata: "Orang-orang berpikir ini terlalu gila, bagaimana mungkin perusahaan sekecil ini memiliki likuiditas yang begitu tinggi? Ini karena kami menempatkan reaktor kripto di tengah perusahaan, menarik modal, dan kemudian memutarnya. Ini meningkatkan volatilitas saham, menjadikan opsi dan obligasi konversi kami sebagai produk yang paling menarik dan berkinerja terbaik di pasar."

Saylor benar seratus persen tentang popularitas obligasi konversi senilai 7,3 miliar dolar AS yang diterbitkan oleh perusahaan sejak 2021. Pada setiap menit perdagangan, harga saham MicroStrategy diperbesar secara real-time oleh fluktuasi Bitcoin yang terus-menerus, sehingga meningkatkan volatilitas implisit dari opsi beli yang melekat dalam obligasi konversi tersebut. Ini karena, berbeda dengan obligasi biasa, obligasi konversi memberikan keamanan kepada pemegang utang, yang dapat memilih untuk menukar obligasi mereka dengan saham MicroStrategy pada harga yang telah ditentukan sebelum jatuh tempo. Setiap trader yang telah dilatih dalam penetapan harga opsi tahu bahwa volatilitas implisit yang tinggi akan meningkatkan nilai opsi. Oleh karena itu, Saylor hampir tidak perlu membayar biaya bunga untuk menerbitkan obligasi konversi.

Hingga saat ini, enam obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy memiliki tanggal jatuh tempo antara 2027 hingga 2032, dengan suku bunga berkisar dari 0% hingga 2,25%. Di pasar obligasi publik, likuiditas telah menyusut karena booming kredit swasta, dan investor institusi sangat ingin mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Obligasi MicroStrategy bukan hanya salah satu cara bagi investor besar untuk berinvestasi dalam aset digital, tetapi juga salah satu obligasi yang berkinerja terbaik di pasar, dengan tingkat pengembalian lebih dari 250% sejak penerbitan. Bahkan obligasi lima tahun senilai 3 miliar dolar yang diterbitkan MicroStrategy pada bulan November, dengan suku bunga kupon 0%, dan harga eksekusi sebesar 672 dolar ), lebih tinggi 80% dari harga saham MicroStrategy saat ini (, juga meningkat 89% dalam waktu singkat.

Saylor memahami bahwa investor institusi yang mengukur kinerja berdasarkan kuartal, untuk meningkatkan tingkat pengembalian portofolio mereka, akan terus membeli saham berisiko tinggi miliknya. Penerbitan obligasi konversi dalam jumlah besar seperti MicroStrategy biasanya akan mendilusi saham perusahaan, tetapi dalam kasus ini, obligasi konversi justru menghasilkan efek bullish, karena obligasi tersebut mewakili permintaan untuk saham yang harganya semakin tinggi di masa depan. Melalui penerbitan sekunder dan penerbitan obligasi konversi, saham yang beredar MicroStrategy telah meningkat dari 97 juta menjadi 246 juta sejak 2020. Selama periode yang sama, harga sahamnya naik 2666%. Pada akhir Januari, pemegang sahamnya memilih untuk meningkatkan jumlah saham yang disetujui perusahaan secara signifikan menjadi 10,3 miliar saham. Siklus ini berjalan sendiri: menerbitkan puluhan miliar utang dan saham dengan biaya rendah atau tanpa biaya, mendorong harga Bitcoin naik melalui pembelian besar-besaran, dan menyebabkan fluktuasi besar pada saham MicroStrategy. Begitu seterusnya.

Seorang ahli keuangan terkejut berkata: "Mereka menemukan adanya celah dalam pasar keuangan dan memanfaatkan celah tersebut."

Saylor tidak menyembunyikan kekagumannya terhadap Bitcoin, yang dapat dipahami. Pada bulan Agustus tahun lalu, ia menciptakan sebuah indikator keuangan baru yang disebut Bitcoin Yield) atau BTC Yield(. "Yield" ini tidak terkait dengan pendapatan yang dihasilkan, tetapi hanya mengukur persentase perubahan rasio Bitcoin yang dimiliki perusahaan terhadap saham yang sepenuhnya tereduksi perusahaan seiring waktu. Tujuan awalnya adalah pertumbuhan tahunan sebesar 4% hingga 8%, tetapi data yang dirilis MicroStrategy pada bulan Januari menunjukkan bahwa Bitcoin Yield untuk kuartal keempat adalah 48%, dan untuk seluruh tahun 2024 adalah 74,3% ------ angka-angka ini meskipun besar, tetapi tidak berarti, ia seperti umpan yang memberikan angka-angka ini kepada pengikutnya yang mengaguminya.

Seorang mantan banker komersial menyatakan, mencoba menilai MicroStrategy dengan metode kuno hanya akan membuat Anda kehilangan akal. Saylor "menutup pemikiran laporan laba rugi, berkata 'Kita harus mulai dari perspektif aset bersih perusahaan, fokus pada memanfaatkan keunggulan kita di neraca', dalam hal ini, itu berarti mengakuisisi lebih banyak Bitcoin."

Inilah yang sedang dilakukan MicroStrategy. Pada bulan Oktober, Saylor mengumumkan rencana yang disebut "21/21" untuk mengumpulkan hingga 42 miliar USD dalam tiga tahun ke depan, setengah melalui pendanaan ekuitas dan setengah melalui pendanaan utang, untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Hanya dalam bulan November dan Desember, perusahaan tersebut telah mengakuisisi hampir 200.000 Bitcoin senilai sekitar 18 miliar USD.

Selama harga Bitcoin terus naik, semuanya akan berjalan dengan sangat lancar, tetapi bagaimana jika Bitcoin mengalami kehancuran seperti yang terjadi sebelumnya?

Kecuali kiamat benar-benar datang, MicroStrategy seharusnya tidak memiliki masalah. Bitcoin perlu turun lebih dari 80% dari level saat ini yang melebihi 100.000 USD, dan setidaknya bertahan selama dua tahun, agar MicroStrategy tidak mampu membayar utang saat ini. Saylor sekali lagi menunjukkan bakatnya dalam memanfaatkan pasar modal dan perilaku investor obligasi.

Semua utang senilai 7 miliar dolar yang diterbitkan oleh MicroStrategy adalah tanpa jaminan; secara teknis, tidak ada Bitcoin di dalam kas perusahaan yang dapat digunakan sebagai jaminan. Selain itu, dengan harga saham perusahaan saat ini 373 dolar, utang lebih dari 4 miliar dolar tersebut telah "bernilai", atau dengan kata lain, sudah menjadi ekuitas.

Seorang ahli manajemen aset kripto menyatakan bahwa utang di neraca MicroStrategy sangat rendah, dan kepemilikan Bitcoin MicroStrategy tidak mungkin dipaksa untuk dilikuidasi, karena pemegang obligasi institusi memiliki toleransi yang tinggi terhadap refinancing, bahkan dalam situasi kebangkrutan terburuk.

Apa yang menghalangi perusahaan lain untuk meniru teknik keuangan Bitcoin Selera? Tidak ada. Banyak perusahaan telah mulai meniru. Menurut statistik, sekitar 90 perusahaan publik, termasuk beberapa perusahaan terkenal, telah memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka. Pada bulan Maret tahun ini, akan diluncurkan indeks berbobot kepemilikan Bitcoin dari perusahaan publik yang memiliki setidaknya 1000 Bitcoin ) sekitar 100 juta dolar (. MicroStrategy akan memimpin indeks tersebut.

Peniru sedang menyediakan amunisi bagi para penentang MicroStrategy. Sebuah perusahaan investasi merilis laporan short selling tentang saham tersebut pada bulan Maret, yang menyatakan: Saham MicroStrategy mewakili cara yang langka dan unik untuk memperoleh Bitcoin, tetapi situasi ini sudah tidak ada lagi. Namun, beberapa ahli berpendapat bahwa, seperti perusahaan terkemuka di bidang streaming, keunggulan awal dan skala MicroStrategy membuatnya berbeda.

"Skala adalah segalanya, karena likuiditas adalah segalanya. Baik pasar spot maupun pasar opsi, keduanya adalah sumber paling likuid untuk memperdagangkan risiko terkait Bitcoin," kata seorang ahli, "Pasar opsi MicroStrategy adalah pasar opsi nama tunggal terdalam di dunia sejauh ini." Opsi MicroStrategy yang sangat diminati bahkan melahirkan sebuah dana bernama YieldMax MSTR Opsi Pendapatan Strategi ETF, yang menciptakan pendapatan dengan menjual opsi panggilan. Dana yang telah berdiri selama satu tahun ini memiliki pengembalian tahunan sebesar 106%, dengan total aset yang telah terakumulasi sebesar 1,9 miliar dolar.

Duduk di tepi kolam renang Villa Wikia, tiga burung beo miliknya, Hodl, Satoshi, dan Max, berceloteh di belakangnya, Sailer meremehkan para kritikus. "Kebijaksanaan bisnis tradisional selama 40 tahun terakhir menganggap modal sebagai utang, dan volatilitas sebagai hal yang buruk. Standar Bitcoin menetapkan bahwa modal adalah aset, dan volatilitas adalah hal yang baik------ini adalah karakternya," dia bersikeras, "mereka hidup di dunia datar, di era sebelum Copernicus. Kita sedang duduk di kereta dengan kecepatan 60 mil per jam, memutar giroskop yang membawa beban 30 ton di atasnya, sementara orang-orang di tempat lain di dunia berdiri di tepi rel, tidak bergerak."

![Forbes Sampul: Taruhan Besar Bitcoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8ed99e809e41aa61ee1b3ed123224993.webp(

Ini bukan pertama kalinya Michael Saylor terbang dekat matahari.

Dia lahir pada tahun 1965 di sebuah pangkalan Angkatan Udara di kota Lincoln, Nebraska, dan sejak kecil terpapar pada disiplin militer. Ayahnya adalah seorang kepala sersan, dan keluarganya berpindah-pindah di antara pangkalan Angkatan Udara di seluruh dunia, akhirnya menetap di dekat Wright-Patterson di Ohio------lokasi Sekolah Penerbangan Wright Brothers.

Dia masuk ke Massachusetts Institute of Technology untuk belajar jurusan penerbangan dan luar angkasa dengan beasiswa penuh dari Angkatan Udara Korps Pelatihan Perwira Cadangan, dan menulis makalah simulasi komputer tentang kota-kota negara bagian pada masa Renaisans Italia. Di waktu luangnya, dia suka bermain gitar di band rock, dan juga suka mengemudikan.