市場概覽

三季度以來表現較好的資產包括羅素2000指數、金價、金融股和美債，表現較差的資產包括以太坊、原油和美元。比特幣和納斯達克100指數表現基本持平。

對於美股而言，當前市場仍處於牛市，主要趨勢依然向上。然而到年底的幾個月交易環境將會較爲缺乏業績主題，市場的上行和下行空間都會受到限制。市場不斷下修第三季度的盈利預期。

最近估值有所回調，但反彈也很快，21倍市盈率仍遠高於5年均值。標普500指數中93%的公司已公布實際業績,79%的公司每股收益超出預期,60%的公司營收超出預期。超預期公司的股價表現與歷史均值基本持平，但遜於預期的公司股價表現要差於歷史均值。

企業回購是目前美國股市最強勁的技術支撐，近期回購活動達到正常水平的兩倍，每天約50億美元。這股買盤力量可能會持續到9月中旬後逐漸消退。

大型科技股在夏季中期表現有所減弱，主要原因包括盈利預期降低以及市場對AI主題熱情減退。然而這些股票的長期增長潛力仍然存在，價格難以大幅下跌。

從去年10月到今年6月，市場經歷了極佳的風險調整回報。現在股市市盈率更高，經濟和財務預期增長更慢，市場對联准会的期望也更高，未來股市難以重現之前那樣的表現。大資金正在逐漸向防御性主題轉換，這種趨勢短期內不太可能逆轉，因此未來幾個月內對股市應持偏中性態度。

資金流向

中國股市持續下跌，但中國概念基金持續淨流入。本週淨流入49億美元創下五周新高，連續第12周淨流入，在新興市場國家中流入最多。從高盛客戶來看，2月份以後基本一直減持A股，最近主要增持H股和中概股。

盡管全球股市回暖且資金流入，低風險偏好的貨幣基金市場也連續四周流入，總規模升至6.24萬億美元再創歷史新高，顯示市場流動性依然充裕。

關注美國的財政狀況，美國政府債務十年內可能達到GDP的130%，且僅利息支出就將達到GDP的2.4%，明顯不可持續。

美元走弱

過去一個月美元指數下跌3.5%，爲2022年底以來最快下跌速度，這與市場對联准会降息預期增強有關。如果美元跌幅過大，長期套利交易的解除可能會對股市形成壓力。

下周兩大主題：通脹和英偉達

重點關注美國PCE通脹率、歐洲8月CPI初值以及東京CPI。主要經濟體還將公布消費者信心指數和經濟活動指標。企業財報方面重點關注英偉達。

經濟學家預計核心PCE通脹月環比增長0.2%，個人收入和消費分別增長0.2%和0.3%，與6月持平。市場預期通脹將保持溫和增長勢頭。

英偉達財報前瞻

英偉達表現是AI、科技股乃至整個金融市場情緒的晴雨表。華爾街主流觀點認爲Blackwell架構推遲影響不大，對本次財報總體保持樂觀預期。

市場預期關鍵指標：

• 收入286億美元，同比增長110%，環比增長10%
• 每股收益0.63美元，同比增長133.3%，環比增長5%
• 數據中心收入245億美元，同比增長137%，環比增長8%
• 毛利率75.5%，與上季持平

關注重點：

1. Blackwell架構推遲影響有限，預計延遲4-6周出貨
2. 現有產品需求上升，H200可彌補B100/B200減少的份額
3. 業績增速將進一步放緩，但仍保持較高增長
4. 中國市場需求趨勢，特別是H20需求情況
5. 新產品線變化可能影響定價能力
6. 股價近期波動較大，但估值處於中性水平
7. 牛熊場景下股價變化空間仍大

總的來說，盡管增速放緩，但英偉達業績依然令人滿意。最大風險是AI熱潮降溫，但只要不繼續發酵，對業績的利空更多是情緒波動。長期來看，AI需求前景仍處於早期，英偉達在未來幾年內仍具吸引力。