DEX: эволюция от инструментов на краю до финансового узла в блокчейне

В экосистеме криптофинансов DEX всегда играл задумчивую роль. Он кажется всегда онлайн, не выходит из строя, не подвергается цензуре и не исчезает, но долгое время находился на периферии: интерфейс сложный, недостаток ликвидности, отсутствие горячих точек. Во время всплеска DeFi он рассматривался как альтернатива централизованным биржам; после наступления медвежьего рынка его стали воспринимать как "наследие эпохи DeFi". Когда внимание отрасли переключилось на новые нарративы, такие как публичные цепи, ИИ и токенизация физических активов, DEX, похоже, утратил свою значимость.

Однако, если мы удлиним временную шкалу и развернем структуру, мы обнаружим, что DEX тихо растет и начинает подрывать основную логику финансов в блокчейне. Когда-то популярный Uniswap — это лишь один из узлов в его процессе развития, в то время как проекты такие как Curve, Balancer, Raydium, Velodrome и другие представляют собой его различные формы. Когда мы рассматриваем эволюцию AMM, агрегаторов и DEX второго уровня, за этим стоит на самом деле процесс самоэволюции основ децентрализованных финансов.

Поэтому я пытаюсь выйти за рамки "сравнения продуктов" и "трендов в индустрии", чтобы взглянуть на историю долгосрочно и объяснить логику его структурной эволюции:

• Как DEX эволюционировал от инструмента к логике структурной эволюции в блокчейне
• Как она усваивала финансовые механизмы и экологические цели различных периодов
• Почему, когда мы говорим о запуске проектов, холодном старте и самоорганизации сообщества, DEX остается темой, которую невозможно обойти.

Это история эволюции DEX, структурное наблюдение о «функциональном избыточности» децентрализованных систем и развертывание исторического пути. Я также пытаюсь ответить на все более сложный вопрос:

Почему, говоря о Web3, ни один проект не может обойтись без DEX?

I. Пятилетняя история DEX: от периферийной роли к центральному элементу повествования

1. Первое поколение DEX: выражение антицентричности эпохи ( EtherDelta )

В районе 2017 года, когда централизованные биржи были в зените, группа крипто-энтузиастов тихо запустила необычный эксперимент в блокчейне: EtherDelta.

По сравнению с некоторыми централизованными биржами того же периода, опыт торговли на EtherDelta можно смело назвать катастрофическим: для совершения сделок необходимо вручную вводить сложные данные в блокчейне, задержки в взаимодействии крайне высоки, а пользовательский интерфейс сопоставим с примитивными веб-страницами прошлого века, что почти отпугивает обычных трейдеров.

Но рождение EtherDelta с самого начала было не просто для удобства, а для полного освобождения от "централизованного доверия": торговые активы полностью контролируются пользователями, а сопоставление заказов полностью выполняется в блокчейне Ethereum, без необходимости в посредническом хранении и без доверия третьим лицам. Основатель Ethereum Виталик Бутерин даже публично выражал свои ожидания от этой модели, считая, что децентрализованная торговля в блокчейне является одним из направлений реального применения блокчейна.

Хотя EtherDelta в конечном итоге постепенно исчез из поля зрения из-за ограничений в технологии и пользовательском опыте, она оставила в истории блокчейна незабываемый след: DEX с этого момента стал не просто инструментом для торговли, а практическим выражением протеста против централизации.

Она, возможно, и не была любимицей рынка в то время, но заложила генетические семена для будущих проектов, таких как Uniswap, Balancer, Raydium: собственность пользователей на активы, соответствие ордеров в блокчейне, отсутствие необходимости в доверительном управлении - именно эти характеристики стали основой для дальнейшей эволюции, деривации и расширения DEX.

2. Второе поколение DEX: технический парадигмальный сдвиг(Появление AMM)

Если EtherDelta представляет собой "первый принцип" децентрализованной торговли, то появление Uniswap стало первым шагом к масштабируемой реализации этой идеи.

В 2018 году Uniswap выпустил версию v1 и впервые в блокчейне ввел механизм автоматического маркет-мейкера (AMM), который полностью разрушил ограничения традиционной модели сводки заказов. Основная торговая логика проста, но революционна - x * y = k: эта формула является ключевым новшеством Uniswap, позволяя пулу ликвидности автоматически устанавливать цены без контрагента или ордеров. Как только вы помещаете один актив в пул, вы можете автоматически получить другой актив по кривой постоянного произведения. Без контрагента, без ордеров, без сводки, торговое действие равно действию установления цен.

Прорыв этой модели в том, что она не только решает проблему «нельзя торговать из-за отсутствия ордеров» в ранних DEX, но и кардинально изменяет источник ликвидности для торговли в блокчейне: любой может стать поставщиком ликвидности (LP), вводя активы на рынок и зарабатывая на комиссиях.

Успех Uniswap также вдохновил на инновации в других вариантах механизмов AMM:

Balancer внедрил многоактивные + настраиваемые пулы весов, позволяя проектам самостоятельно устанавливать веса и распределение активов;

Curve разработал оптимизированную кривую для решения проблемы высокой проскальзывания стейблкоинов, что позволяет осуществлять обмен активов с более низкими затратами;

Некоторые известные DEX добавили к Uniswap механизмы стимулирования токенов и управления, начав нарратив "ликвидное майнинг + суверенитет сообщества";

Эти варианты вместе способствовали тому, что AMM DEX вступил в стадию "продуктовой протокольности". В отличие от первой генерации DEX, которая в основном была основана на идеях и имела грубую форму, вторая генерация DEX уже начала демонстрировать четкую продуктовую логику и замкнутый цикл пользовательского поведения: они не только могут осуществлять сделки, но и являются структурной основой для оборота активов, входом пользователей в ликвидность и даже частью запуска экосистемы проекта.

Можно сказать, что с Uniswap DEX впервые действительно стал "продуктом", который можно использовать, который может расти и накапливать пользователей и капитал - больше не являясь придатком концептуальной реализации, а начиная становиться самим строителем структуры.

3. Третье поколение DEX: от инструмента к узловой точке, расширение функций и интеграция экосистемы

С началом 2021 года эволюция DEX начала выходить за рамки одной торговой сцены и вошла в "фазу слияния", где параллельно развиваются функциональное расширение и экосистемная интеграция. На этом этапе DEX больше не является просто "местом для обмена монет", а постепенно становится ядром ликвидности в финансовой системе в блокчейне, входом для холодного запуска проектов и даже диспетчером экосистемной структуры.

Одним из самых ярких парадигмальных сдвигов этого периода стало появление Raydium.

Raydium родился в экосистеме Solana, это первая DEX, которая пытается глубоко интегрировать механизм AMM с заказной книгой в блокчейне. Он не только предоставляет ликвидные пулы на основе постоянного произведения, но также синхронизирует сделки с заказной книгой Serum, формируя структуру ликвидности, в которой сосуществуют "автоматизированные маркет-мейкеры + пассивные ордера". Эта модель сочетает в себе простоту AMM и видимые ценовые уровни заказной книги, значительно увеличивая эффективность капитала и ликвидности, сохраняя при этом автономию в блокчейне.

Структурное значение Raydium заключается в том, что это не просто "оптимизация AMM", а первая попытка децентрализованного восстановления "CEX-опыта" на DEX в блокчейне. Для новых проектов в экосистеме Solana Raydium не просто торговая площадка, но и площадка для запуска - от первоначальной ликвидности до распределения токенов, глубины ордера,曝光 проекта, это связующий узел между первичным выпуском и вторичными торговыми операциями.

На этом этапе функциональный бум далеко не ограничивается Raydium:

• Некоторый DEX добавил торговый майнинг, токены управления, общественное управление и инкубационный пул "Onsen" на основе модели Uniswap, создав экосистему управляемого DEX.

• Другой DEX сочетает функции игровых приложений на блокчейне, рынка NFT и лотерей на блокчейне, и завершил платформенную операцию DEX на одной из публичных цепей;

• Velodrome(Optimism)ввела "распределение ликвидности между протоколами" на основе модели veToken, что позволяет DEX быть координатором между протоколами, а не просто обслуживать пользователей;

• Jupiter выступает в роли агрегатора путей в экосистеме Solana, соединяя несколько DEX и активов, становясь поистине "в блокчейне кросс-протокольным агрегатором".

Общей чертой этого этапа является то, что DEX больше не является конечной точкой протокола, а представляет собой промежуточную сеть, соединяющую активы, проекты, пользователей и протокол.

Он должен не только выполнять "конечное взаимодействие" пользователя при сделках, но и встраивать "начальное привлечение" для выпуска проекта, а также интегрировать полную систему действий в блокчейне, включая управление, стимулы, ценообразование и агрегирование.

DEX, отныне освободившись от статуса "孤岛协议", стал узловым элементом мира DeFi (hub primitive) - компонентом цепочки с высокой адаптивностью и высокой совместимостью.

4. Четвёртое поколение DEX: деформируемый рост в многоцепочечном потоке, это агрегирование, L2 и межсетевые эксперименты

Если сказать, что эволюция первых двух поколений DEX была резким изменением технологической парадигмы, то третья стадия Raydium является попыткой соединения функциональных модулей. Начиная с 2021 года, DEX вошел в более трудный для классификации этап: он больше не является "обновлением версии", доминируемым одной командой, а целая структура в блокчейне вынуждает его к адаптивной деформации.

Первыми, кто почувствовал эти изменения, стали DEX, развернутые на Layer 2.

После запуска основной сети Arbitrum и Optimism, высокие затраты на газ для транзакций в Ethereum больше не являются единственным выбором, структура Rollup начинает становиться новой средой для роста DEX нового поколения. GMX на Arbitrum использует модель ценообразования с помощью оракулов + вечные контракты, с минимальным путем и структурой без LP-пулов, реагируя на проблему "AMM недостаточно для решения глубины". А на Optimism Velodrome с помощью модели veToken пытается установить механизм координации управления с ликвидностными стимулами между протоколами. Эти DEX больше не стремятся к универсальности, а укореняются на конкретной цепочке в качестве "экосистемной инфраструктуры".

В то же время формируется другой тип структурного патча: агрегатор.

Когда DEX становится больше, проблема фрагментации ликвидности быстро обостряется, и вопрос "где торговать" на блокчейне постепенно становится новой нагрузкой для пользователей. С момента запуска 1inch в 2020 году и последующего появления Matcha, Jupiter, агрегаторы взяли на себя новую роль: они не являются DEX, но координируют все пути ликвидности DEX. Особенно Jupiter, стремительный рост которого на блокчейне Solana, стал возможен благодаря тому, что он точно заполнил пробелы в глубине путей, переходах активов и опыте торговли.

Но структура DEX не остановилась на адаптации внутри цепочки. После 2021 года проекты такие как ThorChain, Router Protocol и другие начали появляться, предлагая более радикальную идею: возможно ли, чтобы обе стороны сделки вообще не находились на одной цепочке и все равно могли обмениваться? Такие "кросс-цепочные DEX" начали пытаться решить проблему обращения активов между цепочками через собственные уровни верификации, сообщения-посредники или виртуальные ликвидные пула. Хотя структура протокола гораздо сложнее, чем у односетевых DEX, их появление посылает сигнал: путь эволюции DEX уже вышел за рамки конкретной публичной цепочки и движется в эпоху кооперации межцепочных протоколов.

На этом этапе DEX сложно классифицировать по "типам": это может быть вход в ликвидность ( 1inch ), также это может быть координатор протокола ( Velodrome ), и, скорее всего, это механизм обмена между цепочками ( ThorChain ). Они не "разработаны" так, как это было в предыдущем поколении, а скорее "вытолкнуты структурой".

На этом этапе DEX уже не просто инструмент, а реакция на окружающую среду - адаптивный продукт, используемый для поддержки изменений в сетевой структуре, межсетевых переходов активов и стимулов между протоколами. Это уже не "обновление продукта", а проявление "структурной эволюции".

Второе, когда ценообразование, ликвидность и повествование пересекаются: как DEX "входит" в Launch

Оглядываясь на путь развития первых четырех поколений DEX, несложно заметить одну вещь: они продолжают эволюционировать не потому, что какая-то функция разработана более изобретательно, а потому, что они постоянно реагируют на реальные потребности в блокчейне – от сватовства, маркетмейкинга до агрегирования и кросс-цепей; каждое преобразование DEX является естественным заполнением структурной пустоты.

На этом этапе DEX больше не является "функциональной точкой" на какой-либо цепочке; он больше похож на "умолчательную адаптационную слой" после изменений в структуре в блокчейне. Независимо от того, хочет ли проект создать стимулы, протокол привлечь трафик или кросс-цепочка агрегировать, DEX играет все более важную роль в "управлении" и "координации".