Điểm khởi đầu cho thị trường bò chậm dài hạn của Bitcoin đã hình thành

Thời gian gần đây, thị trường Bitcoin đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm dài hạn, thậm chí kéo dài hơn mười năm. Điểm chuyển biến quan trọng hình thành xu hướng này là việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023. Từ thời điểm đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, dần dần chuyển từ tài sản rủi ro thuần túy sang tài sản tránh rủi ro. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản tránh rủi ro, trong khi Mỹ cũng bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, cung cấp không gian phát triển tốt cho Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đang chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích tăng trưởng nhu cầu trong chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này diễn ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô mà còn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin, làm thay đổi tín hiệu giá của vốn.

Trong cơ chế này, Bitcoin xuất hiện những đặc điểm vận hành mới: mỗi khi tâm lý thị trường trở nên quá nóng và giá gần chạm ngưỡng thị trường gấu, sẽ có dòng vốn mới chảy vào, làm gián đoạn xu hướng giảm. Các tài sản tiền điện tử khác do giá trị bị bào mòn và công nghệ chưa được áp dụng, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; vào thời điểm này, Bitcoin trở thành "tài sản duy nhất có thể đặt cược chắc chắn". Do đó, chỉ cần kỳ vọng nới lỏng vẫn tồn tại, ETF tiếp tục thu hút vốn, Bitcoin trong suốt chu kỳ hạ lãi suất sẽ khó có thể hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, chỉ có thể trải qua điều chỉnh giai đoạn hoặc các sự kiện bất ngờ gây ra bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ hoạt động như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic neo giá của nó sẽ dần chuyển từ "được thúc đẩy bởi khẩu vị rủi ro" sang "được hỗ trợ bởi sự chắc chắn vĩ mô". Khi thời gian trôi qua, ETF trưởng thành và tỷ trọng phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành việc chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể lần đầu tiên thực sự trở thành "nơi trú ẩn dưới tác động của tăng lãi suất", nhận được sự tin tưởng trong thị trường. Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng thu hút một phần dòng vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ tăng giá chậm mang tính cấu trúc kéo dài suốt mười năm.

Thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin

Gần đây, vấn đề thuế quan đã trở thành yếu tố quan trọng làm xáo trộn tâm lý thị trường, nhưng từ một góc nhìn khác, thuế quan có thể được xem như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không chỉ đơn giản là một ngòi nổ cho sự kiện thiên nga đen. Mục tiêu chính của chính quyền Trump trong việc thực hiện chính sách thuế quan là thúc đẩy hồi hương ngành sản xuất, cải thiện tình hình tài chính, và gây áp lực lên các quốc gia đối thủ chính. Mặc dù doanh thu thuế quan chỉ chiếm chưa tới 2% trong tổng thu nhập thuế liên bang, không đủ để bù đắp cho sự gia tăng chi phí lãi suất, nhưng Trump vẫn thường xuyên sử dụng công cụ chính sách thuế quan này.

Mục tiêu cốt lõi của chính sách thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh. Hoa Kỳ đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, thông qua các biện pháp như thuế quan để duy trì tính độc quyền và trung thành của mạng lưới này. Thuế quan cao không có nghĩa là Hoa Kỳ rút khỏi toàn cầu hóa, mà là công cụ để lấy lại quyền kiểm soát hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Việc Trump đánh thuế cao lên hàng hóa Trung Quốc, bản chất là ép buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về phía", chuyển dịch công suất sang các quốc gia khác hoặc về quê hương Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, chính sách thuế quan cũng có tác dụng phụ, có thể gây ra lạm phát nhập khẩu, dẫn đến phản ứng từ các quốc gia đối thủ và sự phản đối từ các đồng minh. Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn và chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ nhanh chóng phát hành tin tốt để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan là có hạn, nhưng mỗi khi có tin tức liên quan xuất hiện, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin đều có sự điều chỉnh. Trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái ở Mỹ giảm xuống, khả năng thuế quan đơn lẻ gây ra sự kiện thiên nga đen là thấp, Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của nó làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm vị thế của đồng đô la và sứ mệnh mới của stablecoin đô la

Sự kiểm soát của đô la Mỹ trong cấu trúc tài chính toàn cầu đã trở thành một thực tế không thể phủ nhận, đang yếu đi. Sự thay đổi này xuất phát từ nhiều yếu tố cấu trúc chồng chéo lâu dài, chứ không phải từ một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách. Mặc dù vị thế thống trị của đô la Mỹ trong tài chính và thương mại quốc tế bề ngoài vẫn vững chắc, nhưng từ góc độ cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức hệ thống.

Trước hết, xu hướng đa cực hóa kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Khi các nền kinh tế khác phát triển nhanh chóng, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn lẻ dựa trên đô la Mỹ dần đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền thanh toán của đô la Mỹ bắt đầu bị xói mòn.

Thứ hai, trong những năm gần đây, Mỹ đã thể hiện xu hướng thâm hụt tín dụng trong các hoạt động tài chính và tiền tệ. Sự mở rộng tín dụng trong quá khứ và việc phát hành đô la quá mức đã bị tác động phụ rõ ràng hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hơn trong kỷ nguyên số. Khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa hoàn toàn phù hợp với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, những hạn chế trong công cụ quản trị tài chính của Mỹ ngày càng trở nên rõ ràng.

Sự phát triển nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra các thỏa hiệp chiến lược. Đồng đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán toàn cầu và lưu trữ giá trị, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản hợp đồng đa dạng. Việc thông qua Đạo luật GENIUS, ở một mức độ nhất định, có thể được coi là phản ứng chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Dự luật GENIUS: Thỏa hiệp chiến lược của Hoa Kỳ

Đạo luật GENIUS thể hiện nhận thức sáng suốt của Hoa Kỳ về sự thay đổi căn bản trong quản trị tiền tệ do tiền điện tử gây ra, là một sự thỏa hiệp chủ động mang tính chiến lược "lùi một bước để tiến ba bước". Sự phân bổ rộng rãi của tài sản đô la trong hệ sinh thái tiền điện tử đã khiến Hoa Kỳ không thể đơn giản chỉ áp đặt quy định để ngăn chặn sự phát triển của nó, mà cần phải thông qua "quy định bao trùm" để đảm bảo tài sản đô la không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Luật này không còn nhằm mục đích "đàn áp" chủ yếu, mà là xây dựng một khung pháp lý tuân thủ có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn liên bang. Điều này xuất phát từ nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ, chứ không phải từ thiện chí mở cửa. Dự luật GENIUS là "sự rút lui chiến thuật" của đồng tiền chủ quyền Mỹ dưới một mô hình mới, với mục đích tái tích hợp nguồn lực và tái định vị cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Tiền điện tử không chỉ mang đến thị trường mới hoặc loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức trao quyền giá trị. Hoa Kỳ đã chọn thực hiện sự hy sinh thông qua dự luật GENIUS: hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các phần biên của tài sản tiền điện tử, để đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản đô la ổn định; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, để đổi lấy sự tiếp tục quyền neo giữ tài sản cốt lõi.

Đồng đô la trên chuỗi: Hình thức mới của tiền tệ bóng

Dự luật GENIUS thực chất khám phá cơ chế mở rộng mới của cấu trúc tiền tệ đô la, thông qua hệ thống trên chuỗi để mở rộng logic tiền tệ bóng. Mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp sự gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không chỉ là tái sử dụng tài sản, mà còn là cách tối đa hóa hiệu suất sử dụng tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic của lớp giao thức, đạt được việc tạo ra và tái sử dụng tín dụng của tài sản trên chuỗi mà không làm thay đổi nguồn tín dụng ban đầu.

Hệ thống stablecoin trên chuỗi có đặc điểm mô-đun và tự động hóa mạnh mẽ hơn, khiến cho con đường hình thành bội số tiền tệ ngắn hơn và minh bạch hơn. Nếu tài sản thế chấp của stablecoin là trái phiếu chính phủ Mỹ, bản chất là sử dụng tín dụng quốc gia làm nguồn neo cấp một, sau đó thông qua cấu trúc giao thức trên chuỗi để thực hiện nhiều vòng phóng đại. Mỗi vòng phóng đại có thể được thiết kế như một phần thế chấp, thế chấp luân phiên hoặc hỗ trợ chéo nhiều tài sản, kết hợp với tính thanh khoản trên chuỗi và nhu cầu từ các tình huống, hình thành hệ thống mở rộng tín dụng đô la mới, được điều khiển bởi logic trên chuỗi.

Cấu trúc này không chỉ tiếp tục các đặc điểm phân tầng của đồng tiền bóng truyền thống mà còn giới thiệu cơ chế thanh toán và theo dõi trên chuỗi có tính khả thi hơn. Đạo luật GENIUS không cấm rõ ràng các hoạt động như vậy, điều này có nghĩa là cơ quan quản lý ngầm thừa nhận tính bền vững của cấu trúc đồng tiền bóng trên chuỗi, chỉ tiến hành sàng lọc và kiểm tra ở cấp phát hành đầu tiên.

Hiệu ứng nhân tiền tệ trong môi trường chuỗi có tính khả kết hợp tự nhiên. Một khi stablecoin trên chuỗi có nền tảng lưu thông giao thức rộng rãi, khả năng thế chấp của nó sẽ không còn bị giới hạn bởi cấu trúc tài sản và nợ của tài chính truyền thống, mà sẽ được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh để tạo ra các con đường lưu chuyển tài sản chi tiết hơn. Điều này có nghĩa là ranh giới tín dụng của đô la trên chuỗi sẽ được quyết định bởi hành vi thị trường và thiết kế giao thức, thay vì hoàn toàn phụ thuộc vào sự cho phép của cơ quan quản lý.

Logic đằng sau dự luật GENIUS có thể đã chấp nhận thực tế rằng biên giới tín dụng này không thể đảo ngược được. Hoa Kỳ không thiết lập giới hạn tuyệt đối đối với việc phát hành và tái cấu trúc ở nước ngoài, mà thay vào đó xây dựng cấu trúc tiền tệ đa lớp "song song trong và ngoài bảng, phối hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi". Điều này cho phép các cơ quan quản lý Hoa Kỳ giữ vị trí cơ sở tín dụng của đồng đô la trong hệ thống trên chuỗi mà không can thiệp vào các con đường hoạt động cụ thể, và kiểm soát rủi ro hệ thống thông qua cơ chế tiếp cận cấp đầu tiên.

Giải thích mới về chỉ số thị trường Bitcoin

Trong quỹ đạo vận hành mới của thị trường Bitcoin, nhiều chỉ báo truyền thống đã mất đi ý nghĩa phán đoán, bản chất là người nắm giữ chính của Bitcoin đã chuyển từ nhà đầu tư cá nhân sang các tổ chức. Do đó, các chỉ số như giá ngừng hoạt động của thợ mỏ, tỷ lệ P/E, NUPL, v.v. mà trước đây được sử dụng để xác định đáy và đỉnh của chu kỳ bắt đầu mất hiệu lực.

Trong chu kỳ mới, chúng ta cần thay thế khái niệm thay đổi giữa bò và gấu bằng cách sử dụng các điểm cao và thấp của tâm lý thị trường làm cơ sở để xác định trạng thái giai đoạn của Bitcoin. Tâm lý thị trường là biến cầu nối giữa các chỉ số tiền nghiệm và hậu nghiệm, giữa logic cấu trúc và hành vi giao dịch. Sự đảo ngược hoặc cực trị của tâm lý có thể được phân tích bằng cách quan sát mối quan hệ giữa các nhà đầu tư dài hạn (LTH) và các nhà đầu tư ngắn hạn (STH).

Tỷ lệ lãi lỗ của nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn (LTH-RPC và STH-RPC) trở thành những chỉ số tín hiệu tâm lý thị trường quan trọng. Khi LTH-RPC cho thấy nhà đầu tư dài hạn bắt đầu thua lỗ chung, thường có nghĩa là thị trường đang gần đến đáy tạm thời. STH-RPC thì là tín hiệu vào lệnh bên phải, khi chuyển từ âm sang dương chứng tỏ nhu cầu hiện tại mạnh hơn cung, và khi chuyển từ dương sang âm thì báo hiệu đỉnh cục bộ.

Trong chu kỳ hiện tại, mức điều chỉnh của Bitcoin dưới tác động của tình hình cực đoan là hạn chế. Khi STH-RPC chuyển sang giá trị âm, tâm lý thị trường trở nên bi quan nhanh chóng, dẫn đến tỷ lệ lỗ của LTH-RPC tăng lên dưới 4% chính là dấu hiệu cho thấy tâm lý thị trường đã chạm đáy. Tuy nhiên, tín hiệu thị trường gấu khi LTH-RPC lỗ vượt quá 10% có thể khó xảy ra trong bối cảnh chính sách và kỳ vọng thị trường hiện tại.

Cấu trúc bò chậm dài hạn của Bitcoin không phải là tuyến tính, mà là một con đường dao động được cấu thành từ sự chuyển đổi chính sách, xung đột địa chính trị, sự đổi mới công nghệ và tâm lý thị trường. Chỉ cần con đường "evolution of asset attributes" của Bitcoin vẫn tiếp tục rõ ràng, nó sẽ có khả năng trở thành một trong những đối tượng tham gia chắc chắn nhất trong làn sóng đánh giá lại vốn toàn cầu này.