区块链数字资产监管：证券还是商品？

随着区块链数字资产在主流金融市场影响力的增长，其独特的去中心化特性也为各国金融监管体系带来了挑战。传统金融监管框架如何适应这种新型资产的特性？如何有效管控风险？不同国家和地区的监管重点也各不相同。

据国际反洗钱监管机构的统计数据显示，在全球130个司法辖区中，88个允许提供虚拟资产服务，20个则明确禁止此类服务。

数字资产的证券属性

美国作为允许虚拟资产服务的司法辖区之一，明确表示虚拟资产不等同于法定货币，并采用多部门联合监管模式。在美国，区块链数字资产行业涵盖了钱包服务、交易所、ICO、挖矿、智能合约、质押服务、NFT等多样化业务。

然而，由于监管权限的争议，以ETH为代表的一些提供质押服务的区块链数字资产的监管归属仍存在分歧。争议的核心在于：这类数字资产应被视为商品还是证券？监管机构一直在积极评估现有法规的适用性，例如运用豪威测试来判断数字资产是否构成"投资合同"，从而决定是否将其纳入证券监管范畴。

豪威测试源于1946年的一起法律案件，为监管机构提供了一个明确的框架，用以判断投资合同是否应受证券法规管辖。以ETH为例，主要考察以下几点：

• 是否涉及资金投入
• 投资者是否有获利预期
• 是否存在共同投资实体
• 盈利是否主要依赖发起方或第三方的努力

监管机构于2019年发布的指导文件指出，在进行ICO或参与数字资产发行、销售时，需要考虑联邦证券法的适用性。应当仔细分析数字资产是否具有符合证券定义的特征。

数字资产被认定为证券的影响

如果某种数字资产被判定为证券，监管机构将对其拥有管辖权。违反相关规定可能导致以下后果：

• 监管机构可能以违反证券法为由，对相关公司、创始人和高管提起民事诉讼。
• 监管机构可能对违规方实施行政处罚，如销售未注册证券或未向公众披露关键信息等。

数字资产的商品属性

在美国，商品通常指在商业中使用的基础物品，具有可互换性。典型的商品包括黄金、石油和农产品等。商品期货交易委员会负责监管商品交易，重点关注市场稳定和防止欺诈行为。

尽管区块链数字资产在美国尚未被明确定义为《商品交易法》下的商品，但监管机构早在2015年就首次表示比特币和其他数字资产属于商品范畴。随后，这一分类扩展到了以太坊等其他数字资产，认为它们具有可替代性、市场交易性和一定稀缺性等特征。

新法案对数字资产的分类

2024年5月，美国众议院通过了《21世纪科技金融创新法案》，为数字资产生态系统的发展提供了监管框架。该法案将数字资产划分为两类：

• 受证券交易委员会监管的"受限数字资产"
• 受商品期货交易委员会监管的"数字商品"

判定数字资产类型的主要考虑因素包括：

• 底层区块链是否被认证为去中心化系统
• 资产的获取方式
• 资产持有者与发行方的关系

此外，该法案还对数字资产领域的某些参与者提出了注册和信息披露要求。

数字资产定性的影响

以ETH为例，如果被定性为证券，将面临更严格的监管要求，包括注册发行、信息披露、投资者保护等，可能导致合规成本上升，影响散户投资机会和市场情绪。

如果被定性为商品，则主要受商品期货交易委员会监管，合规成本相对较低，有利于衍生品市场发展，但可能无法充分体现去中心化数字资产的特性。

此外，不同监管机构之间的权限争议可能导致监管套利，使市场参与者面临更复杂的监管环境。